#$MU A Citi reduz o preço-alvo da Micron, mas a justificativa não se sustenta
Em 7 de agosto, a Citi reduziu o preço-alvo da Micron de US$ 1.400 para US$ 1.150, mantendo uma recomendação de compra. Dez dias depois, a UBS publicou um relatório elaborado após acompanhar a administração da Micron em uma turnê para investidores, com preço-alvo de US$ 1.625 e a mesma recomendação de compra. Os dois preços-alvo diferem em US$ 475. Mas, quando se analisam as previsões de lucro das duas empresas, elas são quase idênticas. A UBS estima que a Micron terá lucro de US$ 148 por ação em 2028, enquanto a Citi estima US$ 148,60, uma diferença inferior a 1%. As duas empresas não discordam sobre quanto a Micron pode lucrar. A discordância está em quantas vezes esses lucros valem.
01 O que exatamente a Citi reduziu?
O relatório da Citi foi publicado em 7 de agosto pelos analistas Atif Malik, James Bowlin e Kelsey Chia, e tem 14 páginas. Seu preço de referência era o fechamento de 6 de agosto, a US$ 881,47. O novo preço-alvo de US$ 1.150 corresponde a 8 vezes o lucro por ação esperado para o ano-calendário de 2027. O preço-alvo anterior era baseado em 10 vezes. A seção de previsões de lucro mudou muito pouco. A previsão para o ano fiscal de 2027 foi reduzida em 1%, e a previsão para o ano fiscal de 2028, em 2%. Em outras palavras, a visão da Citi sobre quanto a Micron pode lucrar mudou muito pouco; o que mudou foi quanto ela acredita que o mercado está disposto a pagar por esses lucros. O preço-alvo caiu 17,9%, com apenas 1% a 2% da redução vindo de ajustes nos lucros; todo o restante veio da compressão do múltiplo. A trajetória dos preços de DRAM sustenta essa decisão.
A Citi espera que o aumento diminua a cada trimestre: ainda acima de 20% no trimestre de agosto, abaixo de 10% no trimestre de novembro, apenas 2% em fevereiro do próximo ano, zero em maio e queda de 5% no segundo semestre de 2027.
Espera-se que a NAND siga uma trajetória semelhante. A margem bruta correspondente recua de cerca de 85% para cerca de 75%. A seção 4.4 do relatório também contém um detalhe que não foi incluído no resumo nem mencionado em nenhum artigo que o citou: aproximadamente 40% da produção de DRAM da Micron é coberta por contratos de longo prazo, o menor percentual entre os quatro grandes fabricantes de memória. Os aproximadamente 60% restantes estão expostos aos preços à vista, dando à Micron uma exposição maior do que a da Samsung e da SK hynix.
02 A UBS ouviu uma história diferente da administração
Em 17 de agosto, a UBS publicou “Caminhando ao lado da administração”. O relatório foi elaborado após acompanhar a administração da Micron em uma rodada de apresentações para investidores. A UBS manteve a recomendação de compra e definiu um preço-alvo de US$ 1.625, 41% acima do da Citi. As duas empresas divergem em três áreas.
1. Suas visões sobre a trajetória dos preços são completamente opostas. A Citi acredita que os aumentos nos preços de DRAM diminuirão a cada trimestre, chegarão a zero em meados do próximo ano e ficarão negativos no segundo semestre. A UBS registrou as palavras exatas da administração: a oferta e a demanda no ano-calendário de 2027 estarão mais apertadas do que em 2026. Atualmente, a Micron atende a menos da metade da demanda dos clientes de data centers, enquanto os preços médios de venda de HBM continuam subindo. A UBS também listou marcos de capacidade: a maior parte da nova capacidade em 2027 virá de expansões em duas fábricas mais antigas, e o volume será limitado. A produção realmente em grande escala terá de esperar até 2028. A pressão da oferta foi adiada em um ano. A Citi diz que “o pico está próximo”, enquanto a administração diz que “ainda não chegamos ao pico”. Em dez dias, as trajetórias de preços foram desenhadas em direções opostas.
2. Suas descrições da cobertura por contratos de longo prazo também diferem. A Citi diz que aproximadamente 40% da produção da Micron é coberta por contratos de longo prazo, o menor percentual entre as quatro empresas. A UBS foi a primeira a detalhar a estrutura dos acordos com clientes estratégicos da Micron: o objetivo é colocar mais de 50% da receita sob proteção contratual, com aproximadamente 10% em uma base de “take-or-pay” (os clientes podem recusar a entrega, mas ainda assim devem pagar; os preços não são fixados) e outros aproximadamente 40% com preços fixos ou faixas de preço. A Citi usa uma métrica baseada na produção, enquanto a UBS usa uma métrica baseada na receita, portanto os dois números não podem ser comparados diretamente. Mas a direção de suas declarações é oposta: a Citi diz que “a menor parte está protegida”, enquanto a UBS diz que “mais de 50% da receita tem três camadas de proteção”.
3. Suas bases de avaliação diferem por um ano inteiro. A Citi usa 8 vezes os lucros do ano-calendário de 2027. A UBS usa 11 vezes o lucro por ação do ano-calendário de 2028, de US$ 148. A própria previsão da Citi para o lucro por ação da Micron no ano fiscal de 2028 é de US$ 148,60. Multiplicar a previsão de lucro da Citi pelo múltiplo da UBS produz US$ 1.635, apenas 0,6% acima dos US$ 1.625 da UBS.
As duas empresas diferem em US$ 475, suas previsões de lucro são quase idênticas, e toda a discordância está em “qual ano observar” e “qual múltiplo atribuir”.
03 As duas empresas têm conflitos de interesse
O nível de conflito declarado pela própria Citi é de médio a alto, incluindo remuneração de banco de investimento e interesses financeiros significativos.
A situação da UBS merece mais atenção: ela detém uma posição vendida de mais de 0,5% na Micron e também atua como formadora de mercado das ações da Micron, mas ainda assim atribuiu à empresa uma recomendação de compra e o maior preço-alvo de Wall Street. Uma empresa tem negócios de banco de investimento com a companhia, mas reduziu seu preço-alvo. A outra detém uma posição vendida, mas definiu o maior preço-alvo. Os interesses de nenhum dos lados são totalmente isentos.
04 A redução da Citi não se sustenta desta vez
As previsões de lucro mudaram apenas 1% a 2%, mas o preço-alvo caiu 17,9%. O que foi reduzido não foi o poder de geração de lucro da Micron, mas o múltiplo de avaliação que a Citi acredita que o mercado deveria atribuir. Trata-se de um julgamento subjetivo, não de uma descoberta sobre o negócio.
Mais importante ainda, a premissa de preço que sustenta esse julgamento — o aumento da DRAM diminuindo a cada trimestre e chegando a zero em meados do próximo ano — foi diretamente rejeitada pela administração da Micron dez dias após a publicação do relatório. A administração disse que 2027 será mais apertado que 2026, que a nova capacidade só chegará em 2028 e que atualmente a empresa não consegue nem atender metade da demanda dos data centers. A Citi também tem uma contradição interna. Ela mantém uma recomendação de compra enquanto mantém suas previsões de lucro 13% a 15% abaixo do consenso. O motivo para estar otimista com a Micron é que a ação está barata, mas seu próprio modelo não sustenta a afirmação de que “a empresa pode lucrar mais”. US$ 1.150 parece mais um piso conservador. Mas o preço-alvo de US$ 1.625 da UBS também não pode ser aceito integralmente. Esse preço-alvo foi definido em 26 de maio e não foi atualizado há três meses. Um preço-alvo que permanece inalterado por três meses se aproxima mais de uma declaração de convicção. Além disso, a própria instituição que o emitiu mantém uma posição vendida na Micron.
RESUMO Apenas uma conclusão permanece
A redução da Citi desta vez foi no múltiplo de avaliação, não nos fundamentos. Reduzir uma posição acompanhando a Citi significa seguir a preferência de avaliação da Citi, e não acompanhar mudanças nas operações da Micron. Quanto à continuidade da manutenção da Micron na carteira, os três relatórios contornam a mesma questão fundamental: a produção de HBM conta para aquela cobertura de 40% por contratos de longo prazo? Essa lacuna determina o grau de exposição aos preços que a DRAM convencional da Micron realmente tem. Nenhum dos três relatórios oferece uma resposta.
O que observar a seguir
① Se o próximo relatório de resultados da Micron divulgar uma cobertura por contratos de longo prazo significativamente acima de 40%, a afirmação de que ela é “a menos protegida entre as quatro” não se sustentará mais.
② Se os preços de DRAM realmente seguirem a linha traçada pela Citi — com o crescimento trimestral caindo abaixo de 10% no trimestre de novembro e restando apenas 2% em fevereiro do próximo ano —, então a administração estava errada e a Citi estava certa.
③ Se a próxima atualização da UBS ainda mantiver o preço-alvo em US$ 1.625, nenhuma mudança por três meses refletirá convicção; nenhuma mudança por seis meses significará que ela não tem acompanhado a empresa. $MU
Em 7 de agosto, a Citi reduziu o preço-alvo da Micron de US$ 1.400 para US$ 1.150, mantendo uma recomendação de compra. Dez dias depois, a UBS publicou um relatório elaborado após acompanhar a administração da Micron em uma turnê para investidores, com preço-alvo de US$ 1.625 e a mesma recomendação de compra. Os dois preços-alvo diferem em US$ 475. Mas, quando se analisam as previsões de lucro das duas empresas, elas são quase idênticas. A UBS estima que a Micron terá lucro de US$ 148 por ação em 2028, enquanto a Citi estima US$ 148,60, uma diferença inferior a 1%. As duas empresas não discordam sobre quanto a Micron pode lucrar. A discordância está em quantas vezes esses lucros valem.
01 O que exatamente a Citi reduziu?
O relatório da Citi foi publicado em 7 de agosto pelos analistas Atif Malik, James Bowlin e Kelsey Chia, e tem 14 páginas. Seu preço de referência era o fechamento de 6 de agosto, a US$ 881,47. O novo preço-alvo de US$ 1.150 corresponde a 8 vezes o lucro por ação esperado para o ano-calendário de 2027. O preço-alvo anterior era baseado em 10 vezes. A seção de previsões de lucro mudou muito pouco. A previsão para o ano fiscal de 2027 foi reduzida em 1%, e a previsão para o ano fiscal de 2028, em 2%. Em outras palavras, a visão da Citi sobre quanto a Micron pode lucrar mudou muito pouco; o que mudou foi quanto ela acredita que o mercado está disposto a pagar por esses lucros. O preço-alvo caiu 17,9%, com apenas 1% a 2% da redução vindo de ajustes nos lucros; todo o restante veio da compressão do múltiplo. A trajetória dos preços de DRAM sustenta essa decisão.
A Citi espera que o aumento diminua a cada trimestre: ainda acima de 20% no trimestre de agosto, abaixo de 10% no trimestre de novembro, apenas 2% em fevereiro do próximo ano, zero em maio e queda de 5% no segundo semestre de 2027.
Espera-se que a NAND siga uma trajetória semelhante. A margem bruta correspondente recua de cerca de 85% para cerca de 75%. A seção 4.4 do relatório também contém um detalhe que não foi incluído no resumo nem mencionado em nenhum artigo que o citou: aproximadamente 40% da produção de DRAM da Micron é coberta por contratos de longo prazo, o menor percentual entre os quatro grandes fabricantes de memória. Os aproximadamente 60% restantes estão expostos aos preços à vista, dando à Micron uma exposição maior do que a da Samsung e da SK hynix.
02 A UBS ouviu uma história diferente da administração
Em 17 de agosto, a UBS publicou “Caminhando ao lado da administração”. O relatório foi elaborado após acompanhar a administração da Micron em uma rodada de apresentações para investidores. A UBS manteve a recomendação de compra e definiu um preço-alvo de US$ 1.625, 41% acima do da Citi. As duas empresas divergem em três áreas.
1. Suas visões sobre a trajetória dos preços são completamente opostas. A Citi acredita que os aumentos nos preços de DRAM diminuirão a cada trimestre, chegarão a zero em meados do próximo ano e ficarão negativos no segundo semestre. A UBS registrou as palavras exatas da administração: a oferta e a demanda no ano-calendário de 2027 estarão mais apertadas do que em 2026. Atualmente, a Micron atende a menos da metade da demanda dos clientes de data centers, enquanto os preços médios de venda de HBM continuam subindo. A UBS também listou marcos de capacidade: a maior parte da nova capacidade em 2027 virá de expansões em duas fábricas mais antigas, e o volume será limitado. A produção realmente em grande escala terá de esperar até 2028. A pressão da oferta foi adiada em um ano. A Citi diz que “o pico está próximo”, enquanto a administração diz que “ainda não chegamos ao pico”. Em dez dias, as trajetórias de preços foram desenhadas em direções opostas.
2. Suas descrições da cobertura por contratos de longo prazo também diferem. A Citi diz que aproximadamente 40% da produção da Micron é coberta por contratos de longo prazo, o menor percentual entre as quatro empresas. A UBS foi a primeira a detalhar a estrutura dos acordos com clientes estratégicos da Micron: o objetivo é colocar mais de 50% da receita sob proteção contratual, com aproximadamente 10% em uma base de “take-or-pay” (os clientes podem recusar a entrega, mas ainda assim devem pagar; os preços não são fixados) e outros aproximadamente 40% com preços fixos ou faixas de preço. A Citi usa uma métrica baseada na produção, enquanto a UBS usa uma métrica baseada na receita, portanto os dois números não podem ser comparados diretamente. Mas a direção de suas declarações é oposta: a Citi diz que “a menor parte está protegida”, enquanto a UBS diz que “mais de 50% da receita tem três camadas de proteção”.
3. Suas bases de avaliação diferem por um ano inteiro. A Citi usa 8 vezes os lucros do ano-calendário de 2027. A UBS usa 11 vezes o lucro por ação do ano-calendário de 2028, de US$ 148. A própria previsão da Citi para o lucro por ação da Micron no ano fiscal de 2028 é de US$ 148,60. Multiplicar a previsão de lucro da Citi pelo múltiplo da UBS produz US$ 1.635, apenas 0,6% acima dos US$ 1.625 da UBS.
As duas empresas diferem em US$ 475, suas previsões de lucro são quase idênticas, e toda a discordância está em “qual ano observar” e “qual múltiplo atribuir”.
03 As duas empresas têm conflitos de interesse
O nível de conflito declarado pela própria Citi é de médio a alto, incluindo remuneração de banco de investimento e interesses financeiros significativos.
A situação da UBS merece mais atenção: ela detém uma posição vendida de mais de 0,5% na Micron e também atua como formadora de mercado das ações da Micron, mas ainda assim atribuiu à empresa uma recomendação de compra e o maior preço-alvo de Wall Street. Uma empresa tem negócios de banco de investimento com a companhia, mas reduziu seu preço-alvo. A outra detém uma posição vendida, mas definiu o maior preço-alvo. Os interesses de nenhum dos lados são totalmente isentos.
04 A redução da Citi não se sustenta desta vez
As previsões de lucro mudaram apenas 1% a 2%, mas o preço-alvo caiu 17,9%. O que foi reduzido não foi o poder de geração de lucro da Micron, mas o múltiplo de avaliação que a Citi acredita que o mercado deveria atribuir. Trata-se de um julgamento subjetivo, não de uma descoberta sobre o negócio.
Mais importante ainda, a premissa de preço que sustenta esse julgamento — o aumento da DRAM diminuindo a cada trimestre e chegando a zero em meados do próximo ano — foi diretamente rejeitada pela administração da Micron dez dias após a publicação do relatório. A administração disse que 2027 será mais apertado que 2026, que a nova capacidade só chegará em 2028 e que atualmente a empresa não consegue nem atender metade da demanda dos data centers. A Citi também tem uma contradição interna. Ela mantém uma recomendação de compra enquanto mantém suas previsões de lucro 13% a 15% abaixo do consenso. O motivo para estar otimista com a Micron é que a ação está barata, mas seu próprio modelo não sustenta a afirmação de que “a empresa pode lucrar mais”. US$ 1.150 parece mais um piso conservador. Mas o preço-alvo de US$ 1.625 da UBS também não pode ser aceito integralmente. Esse preço-alvo foi definido em 26 de maio e não foi atualizado há três meses. Um preço-alvo que permanece inalterado por três meses se aproxima mais de uma declaração de convicção. Além disso, a própria instituição que o emitiu mantém uma posição vendida na Micron.
RESUMO Apenas uma conclusão permanece
A redução da Citi desta vez foi no múltiplo de avaliação, não nos fundamentos. Reduzir uma posição acompanhando a Citi significa seguir a preferência de avaliação da Citi, e não acompanhar mudanças nas operações da Micron. Quanto à continuidade da manutenção da Micron na carteira, os três relatórios contornam a mesma questão fundamental: a produção de HBM conta para aquela cobertura de 40% por contratos de longo prazo? Essa lacuna determina o grau de exposição aos preços que a DRAM convencional da Micron realmente tem. Nenhum dos três relatórios oferece uma resposta.
O que observar a seguir
① Se o próximo relatório de resultados da Micron divulgar uma cobertura por contratos de longo prazo significativamente acima de 40%, a afirmação de que ela é “a menos protegida entre as quatro” não se sustentará mais.
② Se os preços de DRAM realmente seguirem a linha traçada pela Citi — com o crescimento trimestral caindo abaixo de 10% no trimestre de novembro e restando apenas 2% em fevereiro do próximo ano —, então a administração estava errada e a Citi estava certa.
③ Se a próxima atualização da UBS ainda mantiver o preço-alvo em US$ 1.625, nenhuma mudança por três meses refletirá convicção; nenhuma mudança por seis meses significará que ela não tem acompanhado a empresa. $MU
