FOMC em perspectiva: cortar a alta de juros é necessariamente bom para as bolsas? Um raciocínio contraintuitivo
A reunião do FOMC de julho termina amanhã. De acordo com a precificação do mercado de swaps de taxas de juros até 28 de julho, os traders estimam em cerca de 70% a probabilidade de o Federal Reserve manter a taxa de juros inalterada; e em cerca de 30%, a probabilidade de aumentar em 25 pontos-base.
O mercado normalmente interpreta “não subir juros” como uma notícia positiva de curto prazo: como a taxa de política não continua a avançar, a pressão sobre as ações parece menor.
Desta vez, é preciso olhar mais um passo.
Se ficarem parados, isso pode enfraquecer a confiança do mercado na determinação do Fed de combater a inflação, e a curva de juros reais pode voltar a ficar mais inclinada.
O sentimento de curto prazo é aliviado, mas a pressão sobre as avaliações no médio prazo pode até aumentar. Sem alta de juros, como se eleva a pressão de avaliação? Desde o começo do ano, nos EUA a curva de juros reais entre 2 anos e 10 anos ficou, no geral, mais inclinada.
Com a alta dos juros reais de 10 anos, os juros reais de 2 anos, na contramão, acabam caindo. Um dos motivos é que o ritmo de aceleração da inflação supera a variação do rendimento nominal de 2 anos; com isso, a taxa real de curto prazo recua de forma passiva. No último mês, a curva chegou a se estabilizar um pouco. O mercado já precificou mais expectativas de aumento de juros, e o Fed também não negou de forma clara essa expectativa. Se, ao final, a reunião não subir juros, a lógica de negociação pode virar novamente. Se o mercado concluir que o Fed não é forte o suficiente contra a inflação, os juros reais de curto prazo podem recuar;
ao mesmo tempo, a retomada das expectativas de inflação faria com que os juros reais de longo prazo permanecessem em patamar elevado, ou até voltassem a subir. Com movimentos divergentes nas duas pontas, a curva volta a ficar mais inclinada. Essa “inclinação” não vem de um otimismo maior com crescimento. Ela expressa outra preocupação: a pressão inflacionária atual pode durar mais tempo e o futuro exigirá um custo de política ainda mais alto. As ações seriam afetadas em duas camadas: a primeira é a taxa de desconto. Se os juros reais de longo prazo sobem, isso reduz diretamente o valor presente do fluxo de caixa futuro. As avaliações dependem do crescimento dos lucros de longo prazo, especialmente de ações de tecnologia e ativos ligados à IA, que são mais sensíveis a mudanças desse tipo. A segunda camada é o prêmio de risco de política. Assim que o mercado começa a temer que o banco central fique atrás da curva da inflação, os investidores reservam espaço para uma compressão ainda mais intensa no futuro. Mesmo sem aumento de juros no dia, a incerteza de política pode continuar pressionando a preferência por risco no conjunto.
Vale prestar atenção à comparação histórica. De 2020 a 2022, o grau de inclinação da curva de juros reais foi maior do que no período de inflação alta do fim da década de 1970 até o início da década de 1980; na mesma fase, o mercado acionário passou por uma compressão evidente das avaliações e uma ampliação significativa da volatilidade. Isso não significa que a história vai se repetir exatamente, mas mostra que a forma da curva não pode ser entendida apenas como “as taxas não foram ajustadas para cima”. Após a decisão, observar quais taxas determinam apenas a primeira camada de informação. Como a declaração descreve a inflação e se volta a liberar a possibilidade de mais aumentos de juros afetará a leitura do mercado sobre o caminho seguinte.
A forma como o Powell (o “沃什”) se expressa na coletiva de imprensa também é igualmente importante.
Desde que assumiu, ele tem fornecido menos orientações prospectivas claras por iniciativa própria. Se desta vez continuar contido, o mercado pode continuar precificando por conta própria via a curva de juros; se ele reforçar de forma evidente a linguagem de combate à inflação, a questão de saber se a pressão no longo prazo alivia ou não se torna um teste direto. O preço do petróleo é outra variável externa. Se o bloqueio em Hormuz persistir e o Brent se mantiver acima de US$ 100 por barril, o choque de oferta torna a escolha de política ainda mais espinhosa. A alta de juros não aumenta a oferta de petróleo, mas o petróleo alto e contínuo entra nos dados de inflação e obriga o Fed a responder.
Portanto, não subir juros pode trazer um alívio de sentimento no curto prazo, mas não necessariamente reduz a pressão de médio prazo sobre as ações. O mais importante é observar se a decisão consegue manter a confiança do mercado na capacidade do Fed de combater a inflação e como a curva de juros reais se comporta após a reunião.
Este artigo é apenas uma discussão sobre mecanismos de mercado e não constitui recomendação de investimento.
A reunião do FOMC de julho termina amanhã. De acordo com a precificação do mercado de swaps de taxas de juros até 28 de julho, os traders estimam em cerca de 70% a probabilidade de o Federal Reserve manter a taxa de juros inalterada; e em cerca de 30%, a probabilidade de aumentar em 25 pontos-base.
O mercado normalmente interpreta “não subir juros” como uma notícia positiva de curto prazo: como a taxa de política não continua a avançar, a pressão sobre as ações parece menor.
Desta vez, é preciso olhar mais um passo.
Se ficarem parados, isso pode enfraquecer a confiança do mercado na determinação do Fed de combater a inflação, e a curva de juros reais pode voltar a ficar mais inclinada.
O sentimento de curto prazo é aliviado, mas a pressão sobre as avaliações no médio prazo pode até aumentar. Sem alta de juros, como se eleva a pressão de avaliação? Desde o começo do ano, nos EUA a curva de juros reais entre 2 anos e 10 anos ficou, no geral, mais inclinada.
Com a alta dos juros reais de 10 anos, os juros reais de 2 anos, na contramão, acabam caindo. Um dos motivos é que o ritmo de aceleração da inflação supera a variação do rendimento nominal de 2 anos; com isso, a taxa real de curto prazo recua de forma passiva. No último mês, a curva chegou a se estabilizar um pouco. O mercado já precificou mais expectativas de aumento de juros, e o Fed também não negou de forma clara essa expectativa. Se, ao final, a reunião não subir juros, a lógica de negociação pode virar novamente. Se o mercado concluir que o Fed não é forte o suficiente contra a inflação, os juros reais de curto prazo podem recuar;
ao mesmo tempo, a retomada das expectativas de inflação faria com que os juros reais de longo prazo permanecessem em patamar elevado, ou até voltassem a subir. Com movimentos divergentes nas duas pontas, a curva volta a ficar mais inclinada. Essa “inclinação” não vem de um otimismo maior com crescimento. Ela expressa outra preocupação: a pressão inflacionária atual pode durar mais tempo e o futuro exigirá um custo de política ainda mais alto. As ações seriam afetadas em duas camadas: a primeira é a taxa de desconto. Se os juros reais de longo prazo sobem, isso reduz diretamente o valor presente do fluxo de caixa futuro. As avaliações dependem do crescimento dos lucros de longo prazo, especialmente de ações de tecnologia e ativos ligados à IA, que são mais sensíveis a mudanças desse tipo. A segunda camada é o prêmio de risco de política. Assim que o mercado começa a temer que o banco central fique atrás da curva da inflação, os investidores reservam espaço para uma compressão ainda mais intensa no futuro. Mesmo sem aumento de juros no dia, a incerteza de política pode continuar pressionando a preferência por risco no conjunto.
Vale prestar atenção à comparação histórica. De 2020 a 2022, o grau de inclinação da curva de juros reais foi maior do que no período de inflação alta do fim da década de 1970 até o início da década de 1980; na mesma fase, o mercado acionário passou por uma compressão evidente das avaliações e uma ampliação significativa da volatilidade. Isso não significa que a história vai se repetir exatamente, mas mostra que a forma da curva não pode ser entendida apenas como “as taxas não foram ajustadas para cima”. Após a decisão, observar quais taxas determinam apenas a primeira camada de informação. Como a declaração descreve a inflação e se volta a liberar a possibilidade de mais aumentos de juros afetará a leitura do mercado sobre o caminho seguinte.
A forma como o Powell (o “沃什”) se expressa na coletiva de imprensa também é igualmente importante.
Desde que assumiu, ele tem fornecido menos orientações prospectivas claras por iniciativa própria. Se desta vez continuar contido, o mercado pode continuar precificando por conta própria via a curva de juros; se ele reforçar de forma evidente a linguagem de combate à inflação, a questão de saber se a pressão no longo prazo alivia ou não se torna um teste direto. O preço do petróleo é outra variável externa. Se o bloqueio em Hormuz persistir e o Brent se mantiver acima de US$ 100 por barril, o choque de oferta torna a escolha de política ainda mais espinhosa. A alta de juros não aumenta a oferta de petróleo, mas o petróleo alto e contínuo entra nos dados de inflação e obriga o Fed a responder.
Portanto, não subir juros pode trazer um alívio de sentimento no curto prazo, mas não necessariamente reduz a pressão de médio prazo sobre as ações. O mais importante é observar se a decisão consegue manter a confiança do mercado na capacidade do Fed de combater a inflação e como a curva de juros reais se comporta após a reunião.
Este artigo é apenas uma discussão sobre mecanismos de mercado e não constitui recomendação de investimento.
