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A decisão da Microsoft de não renovar um arrendamento de IA da Oracle e de recuar em alguns projetos da Nscale está sendo interpretada como “os gastos com IA estão desacelerando”. Eu interpreto de outra forma. A Microsoft continua comprometida com mais de US$ 80 bilhões em capacidade computacional alugada, então isso parece uma empresa ficando mais seletiva, não uma empresa que está saindo do mercado. A pergunta útil é quem será afetado primeiro e, para isso, eu dividiria os fornecedores em três tipos.

O que realmente aconteceu

A Microsoft deixou expirar um arrendamento de capacidade da Oracle firmado em 2023. Ele foi originalmente assinado para viabilizar recursos de IA no Bing e usava chips Nvidia mais antigos que, segundo relatos, já não atendiam às necessidades da Microsoft. A Oracle afirmou que a demanda por sua infraestrutura de IA continua forte, inclusive por GPUs de gerações anteriores. No caso da Nscale, os relatos descrevem três medidas distintas: a Microsoft desistiu de um acordo de cerca de US$ 3 bilhões para um local planejado no Reino Unido, após autoridades da rede elétrica supostamente dizerem que a energia só estaria disponível na década de 2030; afastou-se de uma carta de intenção para 1,35 gigawatts na Virgínia Ocidental; e optou por não exercer uma opção que mais que dobraria seu acordo no Texas. O contrato existente no Texas continua em vigor. Também há relatos de que a Microsoft está reforçando a supervisão de projetos conduzidos por várias empresas de nuvem mais novas, devido a atrasos e custos.

Tipo um: fornecedores de capacidade legada

São provedores que alugam GPUs mais antigas por meio de contratos que estão vencendo. O risco é um abismo na renovação, quando o cliente simplesmente não precisa mais do hardware da geração anterior. A Oracle é o exemplo mais claro. Em setembro, a empresa afirmou que clientes renovaram contratos de GPU de quatro anos com um ágio de 20%, o que sugere que há demanda por chips mais antigos entre alguns compradores. Mas a recusa de um grande cliente pesa mais quando um relatório estima que o déficit anual de fluxo de caixa livre da Oracle supera US$ 23 bilhões. Quando o fluxo de caixa é negativo, cada contrato perdido pesa ainda mais.

Tipo dois: novas empresas de nuvem com risco de entrega

Essas empresas estão construindo capacidade e assinando contratos antes que os locais estejam prontos. O risco é o cronograma. Uma delas já adiou de fim de ano para janeiro a data para disponibilizar capacidade de receita anualizada superior a US$ 4 bilhões, com a possibilidade de um novo adiamento para o fim de fevereiro. A disponibilidade de energia, a construção e o financiamento precisam estar alinhados. Mesmo assim, a Microsoft não é seu único cliente. O próprio documento da Nscale mostra mais de US$ 100 bilhões em valor contratado, então a desistência de um cliente é séria, mas não fatal.

Tipo três: fabricantes de chips

Eles sentem o impacto por último. A Microsoft ainda precisa de um número enorme de GPUs para seus próprios locais e, segundo um relatório, teria gasto cerca de US$ 45 bilhões em despesas de capital e arrendamentos financeiros no último trimestre. O risco mais lento é que, com o tempo, a Microsoft pretende executar mais inferências internamente em seus próprios chips. Essa é uma história de prazo mais longo do que a desta semana.

Minha classificação de quem sente a pressão primeiro

Primeiro, as novas empresas de nuvem que atrasam as entregas. Segundo, os arrendadores de capacidade legada com contratos vencendo e fluxo de caixa fraco. Terceiro, os fornecedores de chips. Esta é minha própria classificação com base nos fatos relatados, não uma previsão.

O que isso significa para os preços

No meu gráfico, a Microsoft está em cerca de 522, com suporte em 509,12, 2,5% abaixo, e depois em 459,24, 12,1% abaixo. A resistência está em 526,82, 0,9% acima, e em 549,94, 5,3% acima. O RSI está em cerca de 47, o que é neutro. Isso não é um problema para a Microsoft. Ela está reduzindo o risco relacionado aos fornecedores.

A Oracle está em cerca de 124,66, com suporte em 113,79, 8,7% abaixo. A resistência está em 125,38, 126,64 e 131,39, este último 5,4% acima; depois, em 138,76, 11,3% acima. O RSI está em cerca de 47. No meu gráfico, o preço está aproximadamente na metade do pico do verão, então muitas notícias ruins talvez já estejam precificadas.

Minha opinião: isso é disciplina, não recuo, mas a disciplina ainda tem perdedores. Eu observaria se o mesmo padrão aparece entre outros grandes compradores, porque a escolha de um comprador é uma história, e a de vários é uma tendência. Estou acompanhando se algum outro grande cliente seguirá o mesmo caminho e se a Oracle se mantém acima de 113,79.

Isto não é aconselhamento financeiro.

Qual tipo de fornecedor você acha que está mais exposto: arrendadores de capacidade legada, novas empresas de nuvem ou fabricantes de chips? E você interpreta isso como cautela ou como o início de uma desaceleração?

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