Encerramento do bloqueio? Como o mecanismo Pendle sPENDLE pode mudar a governança e a distribuição de lucros no DeFi

20 de janeiro de 2026, o protocolo de derivativos de taxa de juros DeFi Pendle anunciou uma decisão importante: substituir oficialmente o sistema vePENDLE, que operou por anos, pelo novo token de staking de liquidez sPENDLE. Essa reforma não é apenas uma atualização de token, mas uma reconstrução fundamental na governança e nos mecanismos de incentivo do protocolo. vePENDLE será gradualmente eliminado, e sPENDLE se tornará o principal ativo de governança e recompensa do protocolo.

Do ponto de vista dos dados, o contexto dessa transformação é bastante claro. Em 2025, Pendle gerou mais de 37 milhões de dólares em receita de protocolo, mas um mecanismo de votação manual complexo levou a uma alta concentração de recompensas de governança — apenas cerca de 20% da oferta de PENDLE participou do staking vePENDLE, estando na faixa mais baixa entre todos os modelos de veToken.

Ao olhar para meados de junho de 2026, a transição do Pendle já completou quase cinco meses. O preço atual do PENDLE é de 1,383 dólares, com uma alta de 8,86% nos últimos 7 dias, o sentimento de mercado está neutro, e o valor de mercado total é de aproximadamente 236 milhões de dólares. O valor total bloqueado no protocolo atualmente é de cerca de 1,15 bilhão de dólares, bem abaixo do pico de mais de 8 bilhões de dólares em 2025, mas ainda mantendo uma posição importante no segmento de derivativos de taxa de juros.

O dilema do vePENDLE: análise da estrutura de retorno do modelo de staking

vePENDLE utiliza um modelo econômico de tokens vote-escrowed, onde os usuários bloqueiam PENDLE para obter direitos de governança e aumento de retorno. Esse padrão não é incomum no DeFi — o veCRV da Curve é um exemplo típico. A Curve exige que os usuários bloqueiem CRV por períodos de uma semana a até 4 anos; quanto mais longo o período, maior o peso de veCRV obtido, aumentando o poder de voto e os bônus de retorno.

Porém, na prática, os dados do Pendle revelam problemas profundos nesse modelo. Análises internas mostram que, apesar de uma eficiência geral de taxas bastante alta — cerca de 13,43 milhões de dólares em taxas anuais e 13,22 milhões de dólares em receita anualizada —, ao decompor por pools específicos, mais de 60% deles operam com prejuízo, dependendo de poucos pools de alta qualidade para subsidiar pools menos eficientes.

Outro conflito gerado pelo mecanismo de staking é a participação decrescente. A não transferibilidade do vePENDLE significa que, uma vez bloqueado, o token não pode ser usado em outros protocolos DeFi, fazendo com que os detentores percam completamente a possibilidade de reestacar ou usar estratégias de rendimento alternativas. Além disso, a obrigatoriedade de votar semanalmente eleva a barreira para usuários comuns, que precisam entender profundamente dinâmicas de mercado e mecanismos DeFi — o que concentra as recompensas em poucos participantes de alta frequência. Segundo informações oficiais do Pendle, mesmo com uma receita de mais de 37 milhões de dólares em 2025, poucos usuários conseguem efetivamente obter recompensas de governança.

Esses problemas se refletem nos dados on-chain: a taxa de participação do vePENDLE é de apenas 20% da oferta total de PENDLE, muito abaixo dos cerca de 80% de participação do veCRV na Curve. Essa é a lógica central por trás da decisão do Pendle de reformar sua economia de tokens: quando o mecanismo de staking não consegue atrair capital suficiente, ele deixa de ser um incentivo e passa a ser uma barreira de entrada.

A reconstrução da arquitetura do sPENDLE

sPENDLE difere fundamentalmente do vePENDLE em sua lógica de design. A mudança mais importante está no mecanismo de saída: o staking de longo prazo foi substituído por um período de resgate de 14 dias, onde o usuário pode optar por esperar 14 dias para desbloquear ou pagar uma taxa de 5% para resgate imediato. Isso transforma o staking de “bloqueio permanente” para um estado de “quase flexível”, permitindo que os usuários participem da governança sem sacrificar toda a liquidez.

Na interoperabilidade, também há uma mudança crucial. sPENDLE é um token substituível, transferível e composável, que pode ser integrado em plataformas DeFi como Aave, Curve, etc. Os detentores de sPENDLE não apenas usam-no como um certificado de governança, mas também podem gerar rendimentos adicionais em outros protocolos, expandindo a utilidade do ativo de governança de um único protocolo para todo o ecossistema DeFi.

O limiar de participação na governança também foi reduzido. A exigência de votar semanalmente no vePENDLE foi simplificada para votar apenas em propostas do protocolo Pendle. Quando não há propostas ativas, os detentores continuam elegíveis a recompensas automaticamente. Somente quando há uma proposta ativa e o detentor não vota, sua elegibilidade é suspensa por 14 dias. Essa mudança reduz significativamente o custo de participação para usuários comuns.

Fluxo de receita do protocolo e lógica técnica do mecanismo de recompra

A estrutura de retorno do sPENDLE é baseada na redistribuição da receita do protocolo. Pendle planeja usar até 80% da receita para recomprar PENDLE no mercado aberto, e distribuir as recompra como recompensa aos detentores de sPENDLE. A lógica é: crescimento da receita do protocolo → recompra de PENDLE → redução na oferta circulante → distribuição das recompra aos stakers.

Do ponto de vista de validação de dados, o efeito real dessa mecânica depende de duas variáveis: a continuidade da receita do protocolo e a eficiência na execução das recompras. Até meados de junho de 2026, a receita anualizada de Pendle para os detentores é de aproximadamente 10,57 milhões de dólares, com receita acumulada de 54,29 milhões de dólares. Os custos totais acumulados ultrapassaram 63,97 milhões de dólares. Esses números indicam que a capacidade de geração de receita do protocolo permanece positiva após a transição.

Em comparação com o período vePENDLE, a distribuição de recompensas dependia fortemente de emissões semanais guiadas por votação, e não do desempenho financeiro do protocolo. Na nova estrutura, o núcleo do incentivo mudou de “emissão orientada” para “renda orientada”. Em resumo, as receitas do sPENDLE não vêm mais de tokens emitidos do nada, mas do próprio negócio do protocolo — taxas de transação, serviços de divisão de receita, etc.

Análise do modelo de incentivo algorítmico e das rotas de emissão

Junto ao lançamento do sPENDLE, foi implementado um novo modelo de incentivo algorítmico, que substitui o mecanismo manual de distribuição por um sistema baseado em TVL e taxas de transação, iniciado oficialmente em 29 de janeiro de 2026.

A lógica do AIM (Algoritmo de Incentivo de Mercado) é construída com base em dados históricos do Pendle. Análises mostram que mais de 50% das emissões de PENDLE vão para os dez pools de menor rentabilidade, indicando que grande parte dos tokens emitidos é “gasto” ao invés de “gerar valor”. Esses pools, embora recebam emissões, não contribuem para o crescimento real do protocolo. O AIM visa interromper esse ciclo vicioso: as recompensas não serão mais decididas por votação manual, mas automaticamente ajustadas de acordo com a contribuição real de cada pool.

O AIM opera em duas fases. A fase de lançamento (máximo de 21 dias) foca em resolver o problema de liquidez inicial de pools novos, com maior peso de incentivo ao TVL do que às taxas, permitindo que pools recém-criados recebam uma recompensa maior com o mesmo staking. Quando os pools atingem uma fase de crescimento e maturidade (mais de 21 dias), o foco muda para a atividade de trading contínua, com maior peso às taxas de transação, enquanto o peso do TVL diminui. Para pools maduros, o limite de emissão de taxas é definido como até 4 vezes suas taxas históricas, ajustadas por ponderação temporal, para incentivar desempenho sustentado ao invés de picos de volume de curto prazo.

No controle de volume total, a expectativa é que a emissão total de tokens do Pendle seja reduzida em cerca de 30%. A segunda fase do AIM planeja construir um modelo de incentivo dedicado à infraestrutura do Pendle V2, com dados de testes indicando uma eficiência potencial de até 130 vezes. Isso significa que, com a mesma quantidade de emissão, é possível estimular mais atividades de negociação e staking na cadeia.

Cronograma de transição e validação por feedback da comunidade

Durante a transição, os detentores de vePENDLE não perdem direitos imediatamente. Pendle fará uma snapshot do saldo de vePENDLE e do tempo restante de lock em 29 de janeiro de 2026, 00:00 UTC, e calculará uma quantidade ponderada de sPENDLE, com um multiplicador máximo de 4x, que decairá linearmente durante o restante do período de lock, até expirar completamente em dois anos.

A lógica central é: os detentores de vePENDLE assumiram riscos de liquidez por anos, e durante a transição receberão uma quantidade ponderada de sPENDLE com multiplicador maior, como uma compensação por esse custo de oportunidade. O multiplicador decairá ao longo do tempo restante de lock, evitando que mecanismos de arbitragem de longo prazo distorçam a economia do token.

A reação do mercado a essa reforma foi relativamente complexa. No dia do anúncio, o preço do PENDLE subiu cerca de 11% em 24 horas, o volume spot aumentou 34%, atingindo 63 milhões de dólares, e o open interest cresceu cerca de 10%, chegando a 45 milhões de dólares. Michael Egorov, fundador da Curve, expressou ceticismo, considerando que cancelar o modelo ve foi uma decisão equivocada.

De uma perspectiva mais ampla, até meados de junho de 2026, o preço do PENDLE subiu 8,86% nos últimos 7 dias, mas caiu 24,29% nos últimos 30 dias e 62,48% no último ano. A precificação do mercado para a reforma do sPENDLE ainda está em andamento, com expectativas positivas e dúvidas sobre a estrutura.

Da “crise do staking” para “renda de fluxo”: posicionamento do Pendle na indústria

A reforma econômica do token do Pendle não é um evento isolado. Protocolos como PancakeSwap, Balancer e Ethena também vêm evoluindo de modelos de staking de bloqueio para mecanismos mais flexíveis nos últimos anos. Essa tendência reflete uma mudança de paradigma: à medida que o setor DeFi avança para uma fase onde a atividade real e a liquidez de mercado importam mais do que o volume de staking, o valor marginal do modelo de bloqueio obrigatório diminui. Os usuários preferem manter liquidez e compartilhar receitas do protocolo, ao invés de bloquear fundos por anos para obter governança e recompensas.

No cenário de progresso, o Pendle foi selecionado, em junho de 2026, para integrar a lista Crypto Innovators da revista Fortune, junto com outros 29 projetos considerados líderes no ecossistema de ativos digitais. Essa validação externa indica reconhecimento do setor às inovações técnicas e de mecanismo do Pendle.

Por outro lado, há riscos. Os dados de cerca de cinco meses após o lançamento do sPENDLE mostram que o TVL do protocolo caiu de mais de 8 bilhões de dólares em 2025 para cerca de 11,5 bilhões, uma redução significativa. Essa queda é influenciada tanto pelo mercado de DeFi como por ajustes de incentivo durante a transição. A capacidade do protocolo de atrair novamente capital em grande escala por meio do AIM e do mecanismo de recompra ainda precisa ser observada continuamente.

Conclusão

De vePENDLE a sPENDLE, o Pendle não apenas realizou uma atualização técnica na economia de tokens, mas também uma correção importante na lógica subjacente ao mecanismo de staking do DeFi. A hipótese do período de staking longo — de que ele filtraria os participantes mais fiéis e promoveria uma governança saudável — não se sustenta pelos dados: quanto mais longo o lock, menor a participação, devido à perda de liquidez e à complexidade de governança.

O design do sPENDLE responde a esse paradoxo. O período de resgate de 14 dias resolve o problema de liquidez, o modelo de algoritmo AIM melhora a eficiência na alocação de recompensas, e o mecanismo de recompra conecta o crescimento de valor do protocolo aos ganhos dos detentores. Essa combinação não tenta mais “travar” fundos para garantir fidelidade, mas sim atrair usuários com a lógica de “o protocolo realmente está lucrando”.

Até meados de junho de 2026, o PENDLE está cotado a 1,383 dólares, com TVL de 11,5 bilhões de dólares, e receita do protocolo em operação positiva. Para os usuários, a questão central na era do sPENDLE mudou de “devo bloquear meus fundos?” para “o protocolo consegue gerar receita real e compartilhar com os stakers?”. A revolução econômica do Pendle impactará como os protocolos de DeFi escolhem entre modelos de lockup e de fluxo de renda.