Expectativa de corte de juros zerada e aumento na probabilidade de alta: o gráfico de pontos indica uma reprecificação do mercado de criptomoedas sob expectativas.

EUA: 172 mil novos empregos não agrícolas em maio, CPI anual ultrapassa 4%, o mercado já precifica a redução de juros pelo Federal Reserve ao longo do ano como zero, CME FedWatch mostra que a probabilidade de aumento de pelo menos 25 pontos base em dezembro se aproxima de 70%. Kevin Warsh foi oficialmente nomeado presidente do Federal Reserve em 22 de maio, sua primeira reunião do FOMC (16-17 de junho) ocorre em um momento crítico de mudança de postura de política de corte para manutenção/aumento de juros. O mercado espera que o dot plot de junho remova oficialmente a orientação de corte até 2026, passando a manter os juros inalterados, ou até sinalizando um aumento antecipado. Nesse contexto, o mercado de criptomoedas enfrenta uma decomposição de três lógicas: o impacto direto na precificação de risco com a mudança do dot plot, a potencial desestruturação do âncora de precificação com a reforma do framework de comunicação de Warsh, e a reconstrução do prêmio de risco de múltiplos ativos.

Antes da primeira resposta do novo líder: como o mercado está precificando o dot plot?

Às 4h da manhã de 18 de junho, horário de Brasília, o Federal Reserve divulgará a decisão do FOMC de junho. Essa é a primeira reunião de política após a posse de Kevin Warsh e a primeira declaração de política monetária após o fim da era Powell. Antes da divulgação, o foco do mercado se concentra em três pontos: se a declaração eliminará a inclinação para corte de juros, se o centro de previsão do dot plot mudará de forma substantiva, e as últimas declarações de Warsh sobre o balanço e reformas do Fed.

Desde a reunião do FOMC de abril, três membros do Fed já manifestaram publicamente a favor de remover a orientação de afrouxamento na declaração. Em maio, o emprego não agrícola aumentou 172 mil, muito acima da expectativa de 85 mil, com a taxa de desemprego permanecendo em 4,3%, enquanto o CPI de maio superou 4% ano a ano. Com esses dados, a base macro para manter a orientação de corte de juros se enfraça. Em relatório de 15 de junho, Huatai Securities prevê que a frase “o grau de ajuste do intervalo de taxa de juros do FF e o momento” será removida, passando a enfatizar que a política futura dependerá totalmente dos dados subsequentes e de uma postura neutra.

A mudança potencial no dot plot é a variável central na precificação atual do mercado. No SEP de março, os funcionários do Fed ainda indicavam uma trajetória de juros até 2026 e 2027 com uma redução de uma vez cada. Mas, até 15 de junho, o CME FedWatch mostra que a probabilidade de corte de juros pelo Fed até 2026 caiu para 0%, e a de aumento de pelo menos 25 pontos base em dezembro atingiu cerca de 70%. Diversas instituições também ajustaram suas previsões: Goldman Sachs adiou para junho de 2027 e dezembro de 2027 as duas reduções inicialmente previstas para 2026 e 2027, considerando que a manutenção de juros ao longo de 2026 é a “trajetória mais provável”; Nomura abandonou a expectativa de corte em 2026 na segunda metade de maio. A Sumitomo Mitsui DS estima que o dot plot de junho mostrará a mediana da taxa de juros de 2026 mudando de corte para manutenção, e que em 2027 pode haver duas reduções. Além disso, alguns membros do FOMC estão começando a sinalizar uma postura mais hawkish — o mercado fica atento se o dot plot apresentará pela primeira vez um ponto de bifurcação com expectativa de aumento de juros.

A posição de Warsh adiciona variáveis extras a essa reunião. Em audiência no Senado, ele afirmou que “não há compromisso prévio com qualquer trajetória de política”, e criticou publicamente o dot plot por “fazer o Fed ficar mais tempo do que deveria preso às previsões”. Sua proposta de reforma na comunicação — reduzir as orientações prospectivas, enfraquecer o peso do dot plot, e possivelmente abolir o próprio — indica que o âncora de precificação que o mercado há muito depende está passando por uma mudança institucional. Mas é importante destacar que essas reformas, se ocorrerem nesta reunião, ainda estão dentro do campo das expectativas, aguardando confirmação na declaração e na coletiva.

Como a mudança do dot plot na expectativa se transmite para os ativos cripto? Três caminhos de decomposição

Trajetória de juros: da lógica de corte para o precificação de aumento de juros

A expectativa de mudança do dot plot em junho equivale à remoção formal da orientação de corte de juros do Fed. Isso significa que as duas principais narrativas que sustentam os ativos cripto — liquidez em ciclo de afrouxamento e aumento de juros elevando a avaliação de risco — estão passando por uma revisão fundamental.

O processo de precificação dessa diferença de expectativa pode ser dividido em duas fases. A primeira é a fase de acumulação de expectativas. Até 15 de junho, o CME FedWatch mostra que a probabilidade de aumento de juros até o final do ano atingiu cerca de 70%, enquanto em janeiro o mercado ainda previa uma chance de pelo menos 50% de duas a três reduções ao longo do ano. Essa grande diferença de expectativa já foi parcialmente incorporada nos preços dos ativos nas últimas duas meses. A segunda fase é a de ajuste de confirmação. Quando o dot plot de junho mostrar oficialmente uma trajetória de juros inalterada ao longo do ano, ou até sinalizar aumento, o mercado completará a transição de “precificação de corte” para “precificação de juros estáveis ou aumento”. Essa confirmação pode desencadear uma reavaliação sistêmica na modelagem de valuation de ativos cripto.

Fora da trajetória de juros, a política do Banco do Japão também merece atenção. Em 15-16 de junho, há possibilidade de o BOJ elevar a taxa de juros para 1,0%. Quando o BOJ elevou para 0,75% em janeiro de 2026, o Bitcoin caiu cerca de 3% em algumas horas — um precedente relevante. O aumento de juros do BOJ apertaria a liquidez global de arbitragem, criando uma pressão de aperto duplo com a expectativa de juros estáveis pelo Fed.

Perspectiva de inflação: “trimmed mean” de Warsh e o potencial desalinhamento das expectativas de inflação

Uma das reformas centrais de Warsh é a revisão do framework de medição de inflação. Em audiência de nomeação em abril, ele destacou que o CPI tradicional e o núcleo PCE podem superestimar a pressão inflacionária real. O PCE “trimmed mean” calculado pelo Fed de Dallas atualmente mostra uma alta de apenas 2,3%, enquanto o núcleo PCE de igual período atinge 3,3%, uma diferença de 1 ponto percentual.

Essa posição gera tensões internas e externas que impactam diretamente o ambiente de precificação dos criptoativos. Se o mercado passar a adotar gradualmente a avaliação de Warsh após a decisão, o nível real de juros será maior do que o indicado pelo juro nominal, elevando o custo de manutenção de ativos sem rendimento como ouro e criptoativos. Se o mercado continuar considerando a avaliação tradicional de inflação, a mudança do dot plot para uma postura mais hawkish será interpretada como atraso na política frente à inflação, fortalecendo a narrativa de proteção contra inflação dos criptoativos.

Mais importante, a reforma do framework de comunicação pode enfraquecer o âncora de precificação. Warsh defende reduzir as orientações prospectivas, enfraquecer ou eliminar o dot plot, e diminuir a frequência da coletiva de imprensa. Se essas mudanças forem anunciadas ou parcialmente implementadas na reunião de junho (ainda dentro das expectativas), o valor preditivo dos principais sinais macro — declarações do FOMC, dot plot e coletiva de Warsh — será sistematicamente reduzido. Nesse cenário, a volatilidade de curto prazo dos criptoativos pode aumentar, pois o mercado perderá referências claras de trajetória de política.

Reconstrução do prêmio de risco de múltiplos ativos: diferenças nos canais de transmissão de três classes de ativos

O caminho de transmissão do dot plot para o ouro é relativamente direto: aumento dos juros reais eleva o custo de manutenção, aliado à valorização do dólar. Mas, historicamente, o preço do ouro antecipa grande parte da mudança de expectativa de aumento de juros antes mesmo do anúncio do dot plot, sendo que o FOMC de junho será mais uma confirmação do que uma mudança de direção.

A sensibilidade do mercado de ações aos sinais do dot plot depende de se a mudança vir acompanhada de ajustes nas expectativas de lucros. Huatai Securities estima que o Fed reduzirá a previsão de crescimento econômico de 2026 e elevará a de inflação, o que pressionará tanto o crescimento de lucros quanto a taxa de desconto. Se, ao mesmo tempo, o SEP mostrar uma elevação na taxa de juros neutra, o modelo de valuation de ações terá sua taxa de desconto de longo prazo estruturalmente elevada.

Para os criptoativos, o canal de transmissão combina as duas categorias anteriores, mas de forma mais complexa. Eles são influenciados por três canais: liquidez, risco e narrativa.

No canal de liquidez, juros inalterados significam que o custo de financiamento em dólares não cairá, dificultando a redução nas taxas de empréstimo de stablecoins e nos custos de alavancagem na DeFi. Mas o impacto de juros inalterados é menor do que o de aumento de juros. No canal de risco, a mudança do dot plot de corte para manutenção é uma troca de sinal de “fácil” para “neutro”, que historicamente costuma marcar janelas de reversão de risco. No canal de narrativa, se o mercado aceitar a avaliação de Warsh de que a inflação é subestimada, o espaço narrativo de cripto como “proteção contra inflação” será comprimido; se o mercado considerar os indicadores tradicionais mais confiáveis, a mudança do dot plot será vista como atraso na política, fortalecendo a narrativa de proteção contra riscos.

O efeito líquido nos criptoativos dependerá de qual dessas narrativas o mercado adotar após a decisão.

Posicionamento do mercado cripto na véspera da decisão

Dados do Gate mostram que, até 15 de junho, o Bitcoin oscila em torno de US$ 65.000, com pico de US$ 65.880, alta de cerca de 1,5% a 1,7% em 24 horas, enquanto o Ethereum sobe cerca de 2,28% para US$ 1.719,5. Antes da decisão do FOMC, o sentimento do mercado é de cautela, com volatilidade impulsionada por expectativas, não por uma mudança de direção clara.

Do ponto de vista técnico, o mercado de cripto está na “zona de decisão”, não em uma tendência clara. Os principais ativos ainda estão mais de 20% abaixo do pico de 2026, e a recente queda foi desencadeada por dados de emprego mais fortes que o esperado. O Bitcoin, após brevemente cair abaixo de US$ 60.000, rebotou cerca de 7%, mas há divergências sobre se já formou um fundo.

Antes da decisão do FOMC, os principais variáveis a acompanhar incluem: se o BOJ sinalizará aumento de juros, o que impactará diretamente a liquidez global de arbitragem; os números específicos do dot plot de junho, especialmente a mudança de corte para manutenção em 2026; e se Warsh mencionará na coletiva a possibilidade de eliminar o dot plot ou reduzir as orientações prospectivas. Cada uma dessas informações pode reprecificar os três canais de transmissão acima.

Conclusão

A expectativa de mudança do dot plot em junho marca uma revisão importante na narrativa de política do Fed. A expectativa de cortes até 2026, que vinha se consolidando desde 2025, está sendo sistematicamente retirada do preço de mercado, sendo substituída por uma trajetória de juros inalterados ou até de aumento. Para os criptoativos, essa mudança vai além de uma simples alteração na variável de juros, envolvendo uma reavaliação do crédito do dot plot como ferramenta de previsão, o impacto da reforma de inflação de Warsh na narrativa de mercado, e o efeito combinado de ajustes de política do Fed e do BOJ na liquidez global.

Com a expectativa de cortes zerada, a probabilidade de aumento de juros já parcialmente precificada, e a decisão do FOMC ainda pendente, a janela de volatilidade dos criptoativos se abriu. Seja qual for a conformidade do valor central do dot plot com o esperado, ou o ritmo de implementação da reforma de Warsh, ambos serão testes cruciais de precificação para ativos na faixa de US$ 60.000 a US$ 65.000.