Por que a SanDisk está subindo? Super ciclo de armazenamento com IA, SNDK mais que quadruplicou no ano

Em meados de junho de 2026, o setor global de chips de armazenamento vivenciou uma rodada de mercado extremamente rara. A SanDisk (código de ações SNDK) atingiu momentaneamente uma máxima histórica de 2.021 dólares, encerrando o dia com uma leve queda para 1.980 dólares, a apenas um passo do marco de 2.000 dólares. A alta diária chegou a mais de 14,5%, com uma valorização mensal de 131%. Empresas do setor, como Seagate Technology e Western Digital, também subiram simultaneamente, e o setor de conceitos de armazenamento apresentou uma explosão coletiva incomum.

Até 15 de junho de 2026, de acordo com os dados de mercado do Gate, o preço atual da SanDisk superou 43 vezes sua mínima de 52 semanas em 2025 (cerca de 36 dólares), e sua capitalização de mercado ultrapassou 230 bilhões de dólares. Esse nível de valorização é extremamente raro em ciclos históricos do setor de armazenamento.

Qual a posição desta rodada de mercado em diferentes dimensões temporais

Para entender a magnitude desta alta, é necessário estabelecer um claro marco histórico.

Na escala semanal, até 15 de junho de 2026, a SNDK atingiu momentaneamente 1.996,77 dólares, criando um recorde histórico de preço, algo nunca antes alcançado. Na escala mensal, a SanDisk acumulou quase 600% de valorização em 2026 até agora, realizando uma reavaliação de valor que não ocorria há mais de uma década, em apenas seis meses. Na escala anual, a partir de uma baixa de cerca de 36 dólares na metade de 2025 até o pico atual próximo de 2.000 dólares, a valorização ultrapassou 43 vezes, o que significa que uma posição de 10.000 dólares em SNDK há um ano agora vale quase 440.000 dólares.

Vale destacar que a posição vendida a descoberto da SanDisk atingiu também uma máxima histórica no final de maio de 2026. Isso indica uma divergência extremamente acirrada entre os investidores de compra e venda a descoberto, com alguns acreditando que o preço atual está severamente afastado dos fundamentos. Contudo, a concentração de posições vendidas também gerou um potencial efeito de short squeeze, impulsionando ainda mais a pressão de compra durante o processo de cobertura.

Por que a independência da SanDisk se tornou o ponto de partida para a reavaliação de valor

Ao discutir a avaliação atual da SanDisk, não se pode ignorar uma premissa institucional fundamental — a separação dos ativos da Western Digital.

A SanDisk não é uma startup; sua origem remonta a 1988, como uma pioneira global em tecnologia de memória flash. Em 2016, foi adquirida integralmente pela Western Digital por cerca de 19 bilhões de dólares. Desde então, a SanDisk operou como um departamento de negócios de memória flash da Western Digital por mais de oito anos, aparecendo nos relatórios financeiros consolidados da empresa. Em fevereiro de 2022, a Elliott Management propôs publicamente a separação das operações de HDD e NAND, argumentando que a avaliação dessas duas categorias de ativos possui lógicas fundamentalmente diferentes, e que a operação conjunta subavaliava ambas.

A separação foi oficialmente concluída em 21 de fevereiro de 2025. A Western Digital distribuiu aproximadamente 80,1% das ações circulantes da SanDisk aos acionistas na proporção de 3:1, mantendo cerca de 19,9% em seu próprio balanço. Em 24 de fevereiro do mesmo ano, a SanDisk foi listada de forma independente na NASDAQ sob o código SNDK. Em novembro de 2025, a SanDisk foi incluída no índice S&P 500.

O valor fundamental dessa separação reside na possibilidade de o mercado avaliar a unidade de NAND como uma fornecedora pura, com um modelo de precificação distinto do de uma empresa integrada, que anteriormente sofria desconto por ser avaliada como um todo. Cerca de um ano após a separação, a capitalização da SanDisk superou a da Western Digital em mais de 40 bilhões de dólares. Essa mudança estrutural constitui a premissa de avaliação mais básica para a alta atual.

Os dados financeiros suportam o volume de preço atual?

A sustentabilidade das oscilações de preço depende, em última análise, de melhorias substantivas nos fundamentos financeiros. Os dados financeiros de 2026 da SanDisk mostram uma trajetória de crescimento extremamente significativa.

No primeiro trimestre fiscal de 2026 (até outubro de 2025), a SanDisk reportou receita de 2,308 bilhões de dólares, crescimento de 21% em relação ao trimestre anterior. O lucro líquido GAAP foi de 112 milhões de dólares (lucro por ação diluído de 0,75 dólares), e o lucro por ação não-GAAP foi de 1,22 dólares. No próximo trimestre fiscal (até janeiro de 2026), a receita aumentou para 3,025 bilhões de dólares, um crescimento de aproximadamente 31%. Contudo, o ponto de inflexão ocorreu no terceiro trimestre fiscal de 2026 (até abril de 2026), quando a receita trimestral saltou para 5,95 bilhões de dólares, um aumento de 97% em relação ao trimestre anterior e 251% em relação ao mesmo período do ano anterior, superando amplamente a orientação da gestão de 4,4 a 4,8 bilhões de dólares.

Esse crescimento explosivo não se deve a uma expansão linear nas entregas. Na verdade, as entregas de chips de Bitcoin nesse trimestre permaneceram estáveis, com uma redução sequencial. A empresa deliberadamente desfez-se de segmentos de baixo valor, como o mercado de consumo de menor valor, concentrando sua capacidade de fornecimento em data centers e infraestrutura de IA. Como resultado, a receita do segmento de data centers cresceu aproximadamente 645% em relação ao ano anterior, tornando-se o principal motor do crescimento.

Mais importante ainda, houve uma mudança estrutural na lucratividade. A margem bruta não-GAAP da SanDisk subiu para 78,4% nesse trimestre, muito acima da média do setor, que varia entre 30% e 40%. Essa alta representa uma elevação significativa em relação aos aproximadamente 51% do trimestre anterior. No setor de NAND, frequentemente considerado altamente commoditizado, uma margem bruta acima de 78% é extremamente rara. A gestão afirmou que a melhora na precificação e a otimização do portfólio de produtos foram os principais fatores que impulsionaram essa alta de margem.

Na estrutura de receita, um variável-chave a ser monitorado é a participação do segmento de data centers, que está crescendo rapidamente. No primeiro trimestre de 2026, os SSDs empresariais representaram 43% do mercado total de NAND global. A Counterpoint Research projeta que, até o final de 2026, essa participação ultrapassará 60%. A SanDisk está transferindo grande parte de sua capacidade de produção de SSDs de consumo, com margens mais baixas, para o fornecimento de produtos para clientes corporativos e de nuvem em grande escala. A continuidade dessa mudança, mantendo altas margens, será um fator decisivo para a avaliação de sustentabilidade.

Como a demanda por IA impulsiona o mercado de NAND para um novo ciclo de prosperidade

Se a melhora financeira da SanDisk é o “resultado”, então a expansão em larga escala da infraestrutura de IA é a causa mais direta.

De uma perspectiva global, o mercado de NAND está atualmente em seu nível mais alto de receita histórica. No primeiro trimestre de 2026, a receita global do mercado de NAND atingiu 46 bilhões de dólares, quase dobrando em relação ao trimestre anterior e crescendo 3,5 vezes em relação ao mesmo período do ano anterior. A Counterpoint Research aponta que a implantação de infraestrutura de IA e a transição para IA agencial são os principais motores de crescimento. A partir de 2026, a fase de inferência de IA demanda armazenamento especialmente intensa, diferente da fase de treinamento, que depende de arquiteturas como HBM. Para inferência, são necessárias maiores capacidades de armazenamento, com tolerância a latência relativamente maior — exatamente o que NAND e SSD oferecem.

Nesse contexto, a competição no mercado global de NAND também está mudando. No primeiro trimestre de 2026, a Samsung manteve sua liderança com aproximadamente 29% de participação de mercado, seguida pela SK Hynix (incluindo Solidigm) com cerca de 18%. Na disputa pelo terceiro lugar, a SanDisk, Kioxia e Micron estão bastante próximas em participação. A Kioxia, com cerca de 13%, é a fabricante de crescimento mais rápido, com receita aumentando aproximadamente 445% em relação ao ano anterior, reduzindo ainda mais a diferença para a SanDisk.

A posição estrutural da SanDisk nesta fase de ciclo de alta do NAND está diretamente relacionada à sua joint venture com a Kioxia. Ambas operam fábricas avançadas de NAND em Yokkaichi, no Japão, e na região de Kitami, no norte do Japão, desenvolvendo conjuntamente a tecnologia BiCS FLASH 3D NAND, atualmente na 8ª geração (218 camadas), com planos de chegar à 10ª geração (mais de 300 camadas) a partir de 2026. Em janeiro de 2026, a SanDisk e a Kioxia estenderam seu acordo de joint venture até dezembro de 2034 (antes, até 2029), com a SanDisk pagando 1,165 bilhões de dólares à Kioxia por serviços de fabricação e garantia de fornecimento.

Esse modelo de joint venture permite que a SanDisk acesse capacidades de processo de ponta sem arcar integralmente com os custos de capital de suas próprias fábricas. Em um ciclo de aumento contínuo de investimentos de capital na indústria, a questão é se essa estrutura pode criar uma vantagem competitiva sustentável a longo prazo, o que ainda precisa ser avaliado.

Por que a SanDisk está apostando na tecnologia HBF, pulando o HBM

Na corrida por armazenamento de IA, o HBM é considerado uma das áreas mais promissoras, mas a SanDisk adotou uma abordagem diferenciada.

O foco central da SanDisk não é o HBM, mas uma nova arquitetura de armazenamento chamada High Bandwidth Flash (HBF). Essa tecnologia introduz empilhamento de memória NAND com encapsulamento TSV (through-silicon via), oferecendo cerca de 10 vezes a capacidade de armazenamento do HBM, projetada para preencher a lacuna entre HBM e SSD na hierarquia de armazenamento para IA. Com a crescente demanda por armazenamento na fase de inferência de IA, essa tecnologia tem um valor estratégico crescente.

A SanDisk está acelerando sua comercialização nesta área. Segundo informações públicas, planeja construir uma linha de produção de testes de HBF na segunda metade de 2026, com produção em massa prevista para 2027. O objetivo inicial é integrar HBF em produtos de clientes líderes de hardware de IA, como Nvidia, AMD e Google. Outras empresas, como SK Hynix e Samsung, também estão entrando nesse mercado, sinalizando que a próxima rodada de competição estrutural no setor de armazenamento já começou após o HBM.

A SanDisk possui experiência em design e produção de HBM e NAND, o que fornece uma base tecnológica para sua expansão na área de HBF. HBF e HBM compartilham processos de fabricação altamente similares, o que sugere que a linha de produção de HBM pode ser adaptada para HBF. O professor Kim Joungho, do KAIST, estima que o HBF será amplamente utilizado na fase de lançamento do HBM6 e que, por volta de 2038, seu mercado deve superar o do HBM. Se essa trajetória for confirmada, a SanDisk poderá estabelecer uma vantagem de pioneirismo nesse segmento, fortalecendo sua avaliação de longo prazo.

A nova estratégia de negócios pode realmente transformar o ciclo do setor de NAND?

Historicamente, a maior limitação de avaliação do setor de NAND não era a tecnologia, mas sua forte ciclicidade. A expansão da avaliação da SanDisk nesta rodada depende de uma tentativa de reescrever essa característica.

Em 2026, a SanDisk começou a promover um modelo de negócios baseado em “acordos de clientes de longo prazo”. O núcleo dessa estratégia é firmar contratos de fornecimento de médio a longo prazo, com garantias financeiras, que vinculam preços às mínimas compras dos clientes e a garantias financeiras, separando assim as oscilações de preço do ciclo de mercado, aumentando a previsibilidade de receita. Analistas da Jefferies estimam que esses acordos já representam um valor mínimo de cerca de 420 bilhões de dólares, sendo um forte sinal de que grandes clientes de nuvem estão dispostos a pagar preços elevados.

Por outro lado, esse modelo apresenta uma limitação estrutural: a parte de preços flutuantes nesses contratos de longo prazo. Isso significa que, embora as garantias financeiras possam evitar inadimplência, elas não protegem totalmente contra a queda dos preços spot do setor. Se, entre 2026 e 2027, uma grande quantidade de nova capacidade de produção de NAND for lançada, levando a uma queda nos preços spot, a parte flutuante desses contratos poderá ser reprecificada com base nos preços de mercado.

Uma análise mais conservadora sugere que, embora o novo modelo aumente a previsibilidade de fluxo de caixa, ele mais serve como uma proteção contra volatilidades de curto prazo do que como uma eliminação completa do ciclo. Atualmente, o mercado avalia aproximadamente 420 bilhões de dólares em RPO (obrigações remanescentes de execução) como receita certa, mas essa avaliação pode subestimar o risco de queda de preços devido à natureza flutuante dos preços. Ainda é incerto se a SanDisk realmente conseguiu uma mudança qualitativa de “produto cíclico para ação de crescimento”, o que só poderá ser confirmado após um ciclo completo de baixa do setor.

Quais variáveis principais limitam o teto de avaliação

O preço atual, que já ultrapassou 2.000 dólares e a capitalização de mercado de mais de 230 bilhões de dólares, tem seu limite condicionado por várias restrições principais.

Primeiro, a sustentabilidade da alta na margem bruta. A margem de 78,4% (não-GAAP) está em um nível extremamente alto em relação à média histórica do setor. Com a liberação de novas capacidades de NAND por parte da Samsung (com tecnologia de 321 camadas) e da SK Hynix, prevista para 2026-2027, a oferta de NAND deve crescer novamente. Se a oferta superar a demanda, os preços de contratos de NAND podem cair, pressionando a margem de lucro da SanDisk. Em um cenário otimista, a vantagem de portfólio e a alta de valor agregado podem manter a margem em níveis elevados, com uma leve retração. Em cenários neutros ou pessimistas, uma regressão para margens entre 50% e 60% é bastante provável.

Segundo, o ritmo de crescimento da demanda por data centers deve acompanhar a expansão da avaliação. A alta dependência da SanDisk do setor de data centers e infraestrutura de IA significa que qualquer desaceleração na expansão de capital dessas áreas pode limitar seu crescimento potencial. A concentração de investimentos de grandes empresas de tecnologia e os contratos com clientes de grande escala determinarão a velocidade de crescimento da receita. A Counterpoint projeta que a participação de SSDs empresariais no mercado de NAND ultrapassará 60% até o final de 2026, o que impacta diretamente o potencial de crescimento da SanDisk.

Terceiro, a dinâmica competitiva. Além dos concorrentes tradicionais, o rápido crescimento da Yangtze Memory Technologies (YMTC) é uma variável importante. Se a YMTC conseguir financiamento suficiente por meio de IPOs e expandir sua capacidade, o mercado global de NAND enfrentará uma pressão de oferta adicional. A relação com a joint venture com a Kioxia também é crucial: se a SanDisk conseguir manter sua vantagem na próxima geração de processos, poderá sustentar sua capacidade de precificação.

Por fim, a vulnerabilidade do mercado a emoções e alavancagem. No mercado de derivativos on-chain, a SanDisk e a Micron são os dois ativos mais líquidos, com alguns investidores altamente alavancados tendo retornos superiores a 16 vezes. Uma reversão de sentimento ou uma correção de mercado pode desencadear uma forte reação de desinvestimento, com efeitos de feedback negativo na avaliação.

Diante dessas variáveis, a avaliação atual da SanDisk incorpora uma grande expectativa de crescimento. A continuidade dessa avaliação depende de a demanda estrutural do setor de NAND se manter nos próximos 12 a 18 meses, de a margem bruta se sustentar em níveis elevados e de os contratos de longo prazo realmente se converterem em fluxo de caixa garantido, minimizando o risco de ciclos.

Resumo

A SanDisk atingiu momentaneamente uma máxima histórica de 2.000 dólares, com valorização de quase 43 vezes em um ano, e uma capitalização de mercado superior a 230 bilhões de dólares. A lógica subjacente a essa alta pode ser resumida em quatro níveis: a separação da Western Digital em 2025, que eliminou o desconto de avaliação de uma empresa integrada; o impulso do setor de infraestrutura de IA, que elevou a receita global de NAND a níveis recordes, com participação de SSDs empresariais atingindo 43%; a explosão dos fundamentos financeiros da SanDisk, com receita trimestral de 5,95 bilhões de dólares e margem bruta de 78,4%; e a estratégia de avançar na tecnologia de High Bandwidth Flash (HBF), buscando diferenciação na próxima geração de hardware de IA.

Por outro lado, os principais limites para o teto de avaliação permanecem: a sustentabilidade da margem bruta elevada, o ritmo de crescimento do setor de data centers, a entrada de novos competidores como a YMTC, e a complexidade do ciclo de preços, que ainda não foi completamente eliminado, apesar do novo modelo de negócios de contratos de longo prazo.

A SanDisk está atualmente operando em uma faixa de avaliação sem referências históricas claras, e seu limite real será definido pela evolução da oferta e demanda, e não por uma simples projeção linear de variáveis isoladas.

FAQ

Q1: Qual a relação entre a SanDisk e a Western Digital?

A SanDisk foi adquirida pela Western Digital em 2016, operando como seu departamento de memória flash. Em 21 de fevereiro de 2025, a SanDisk foi oficialmente separada da Western Digital, listando-se na NASDAQ sob o código SNDK. A Western Digital continua focada em HDDs. Após cerca de um ano, a SanDisk já superou a Western Digital em mais de 40 bilhões de dólares em valor de mercado.

Q2: Quais os principais fatores que impulsionaram a alta recente da SanDisk?

A avaliação foi impulsionada por quatro fatores principais: a separação da Western Digital eliminou o desconto de avaliação de uma empresa integrada; o crescimento do setor de infraestrutura de IA elevou a receita de NAND a níveis históricos; os fundamentos financeiros da SanDisk explodiram, com receita de 59,5 bilhões de dólares no último trimestre e margem bruta de 78,4%; e a estratégia de avançar na tecnologia de HBF reforça a expectativa de crescimento de longo prazo.

Q3: O que é o High Bandwidth Flash (HBF)?

HBF é uma nova arquitetura de armazenamento que usa empilhamento de NAND com encapsulamento TSV, oferecendo cerca de 10 vezes a capacidade do HBM, para atender às demandas de armazenamento de IA na fase de inferência. A SanDisk planeja construir uma linha de produção de testes em 2026 e iniciar a produção em massa em 2027, visando integrar essa tecnologia em produtos de clientes líderes de hardware de IA.

Q4: A estratégia de contratos de longo prazo da SanDisk elimina o ciclo do setor de NAND?

Ela aumenta a previsibilidade de receita ao reduzir a volatilidade de preços, mas ainda possui partes de preços flutuantes, que podem ser reprecificadas com base nos preços spot. Assim, o ciclo de preços ainda não foi completamente eliminado, embora o risco de oscilações seja mitigado.

Q5: Quais são os principais concorrentes atuais da SanDisk?

Os principais concorrentes globais incluem Samsung (~29%), SK Hynix (~18%, incluindo Solidigm), além de Kioxia, Micron e YMTC. A YMTC, com crescimento acelerado, é uma variável importante na dinâmica competitiva.

Q6: Quais riscos estruturais existem na avaliação da SanDisk?

Os principais riscos incluem a possibilidade de a margem bruta de 78,4% regressar a níveis mais médios com a expansão de capacidade, a demanda por data centers não acompanhar a avaliação, a dependência de uma joint venture com a Kioxia, e a vulnerabilidade a movimentos de mercado impulsionados por alavancagem e emoções.