Após o sinal de liberação do acordo de paz entre os EUA e o Irã, por que as criptomoedas, ações americanas, ouro e petróleo raramente sobem juntos?

Local time 11 de junho, o presidente dos EUA, Trump, afirmou ao repórter na sala oval da Casa Branca: "Acabamos de alcançar uma grande reconciliação com o Irã", indicando que um acordo preliminar para encerrar a guerra está próximo de ser fechado. Essa declaração rapidamente provocou uma reação intensa nos mercados financeiros globais.

Horas antes, Trump também afirmou que tomaria "medidas muito severas contra o Irã" e ameaçou tomar Ilha Halcón e outras instalações petrolíferas em um futuro próximo. A mudança de ameaça de guerra para acordo de paz, em um curto espaço de tempo, reconfigurou o sentimento do mercado de forma significativa.

Trump revelou que o documento do acordo já está na fase final de redação, com previsão de assinatura na Europa neste fim de semana. Uma vez assinado, o fechamento prolongado do Estreito de Hormuz será "imediatamente revertido". Segundo relatos da mídia, o núcleo do memorando de entendimento inclui a exigência de que o Irã reabra imediatamente o estreito sem cobrar tarifas de passagem, e que retome o volume de navegação pré-guerra em 30 dias; o Irã também receberá uma isenção temporária de sanções por 60 dias, além de prometer nunca adquirir armas nucleares.

Por outro lado, a posição do Irã foi mais cautelosa. Um porta-voz do Ministério das Relações Exteriores do Irã afirmou que as notícias sobre o acordo são apenas "especulações", destacando que "ainda não há nada finalizado". Segundo fontes da Reuters, as partes chegaram a um entendimento político, mas ainda há questões que precisam de discussão detalhada. O mercado está ciente dessa diferença — estatísticas indicam que Trump já declarou que um acordo de paz está próximo mais de 30 vezes, mas nenhuma dessas declarações se concretizou até agora.

Apesar disso, a reação do mercado ao "esperado dentro do esperado" foi bastante intensa. Nas 24 horas seguintes, os preços das cinco principais classes de ativos globais — criptomoedas, ações dos EUA, ouro, petróleo e dólar — mostraram uma divergência sincronizada extremamente rara.

Por que o colapso do petróleo e a alta do ouro ocorreram simultaneamente?

A reação convencional do petróleo e do ouro a eventos geopolíticos é oposta: conflitos no Oriente Médio elevam o preço do petróleo e reduzem o do ouro (com o aumento das taxas de juros reais, que pressionam ativos sem rendimento), ou a escalada do conflito eleva ambos (comportamento de busca por refúgio). Mas a resposta do mercado nesta ocasião, provocada pelos sinais EUA-Irã, não seguiu o padrão de refúgio clássico, sendo uma correção de preço baseada na rápida eliminação do "prêmio de guerra" — ou seja, uma correção de ativos por uma redução rápida do risco de conflito.

Após a declaração de Trump, os preços futuros do petróleo internacional despencaram rapidamente. O Brent caiu para cerca de 89 dólares por barril, uma queda de 4,4% no dia; WTI caiu 2,6%, fechando a 87,71 dólares por barril, atingindo o nível mais baixo desde abril. Antes do conflito EUA-Irã, o bloqueio real do Estreito de Hormuz já havia embutido uma "prêmio de guerra" de aproximadamente 15%-20% no mercado de energia global. A sinalização de reconciliação indica que essa margem de risco começou a ser revertida pelo mercado.

Ao mesmo tempo, o ouro subiu de forma expressiva. O ouro spot em Londres avançou 3,45%, para 4.212,22 dólares por onça; a prata spot subiu 6,25%, para 67,353 dólares por onça. Algumas notícias indicam que o ouro chegou a subir quase 100 dólares intradiários, aproximando-se de 4.170 dólares por onça.

Por trás dessa contradição aparente, há duas linhas de raciocínio interligadas.

A primeira é a lógica da inflação núcleo. Os dados do CPI de maio nos EUA, divulgados em 10 de junho, mostraram alta de 4,2% na comparação anual, e núcleo do CPI subiu 2,9% na mesma base, alinhado às expectativas do mercado. O núcleo do CPI subiu 0,2% na comparação mensal, abaixo do esperado, indicando que a pressão inflacionária básica está mais moderada do que se temia. Em um cenário de conflito no Oriente Médio elevando os preços de energia, com o CPI de energia em alta de 23,5% em maio, essa inflação núcleo moderada é vista como um sinal relativamente positivo. A preocupação inflacionária temporariamente se alivia, levando a uma queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos, que caíram 10 pontos-base no dia, para 4,45%. Para ativos sem rendimento, como o ouro, essa queda na taxa real de juros fornece uma base de precificação direta.

A segunda linha de raciocínio é a de realocação de fundos de proteção ao risco entre ativos. Durante a escalada do conflito EUA-Irã, parte do capital de proteção buscou ouro; quando o prêmio de guerra começou a diminuir e a narrativa de crédito do dólar permaneceu relativamente intacta, esses fundos não saíram, mas continuaram a manter posições em ouro. Isso contrasta com a rápida correção do preço do petróleo, que reflete uma expectativa de impacto de curto prazo na oferta. O ouro, por sua vez, é precificado com base na avaliação de risco soberano e na tendência de juros reais de longo prazo, que permanecem favoráveis.

Quais são as motivações por trás do movimento sincronizado de alta nas ações dos EUA e nas criptomoedas?

A alta simultânea do mercado de ações e das criptomoedas nesta rodada de mercado, em contraposição à lógica tradicional de refúgio, reflete uma mudança na estrutura de precificação desses ativos. O mercado está agora mais focado em expectativas de liquidez e na recuperação do apetite ao risco, além de fatores de inflação.

Após a sinalização de reconciliação, os três principais índices de ações dos EUA fecharam em alta. O Dow subiu cerca de 930 pontos, 1,86%, fechando em 50.848,75 pontos; o S&P 500 avançou 1,75%, para 7.394,30 pontos; o Nasdaq subiu 2,54%, para 25.809,66 pontos. As ações de semicondutores lideraram a alta, com o índice Philadelphia Semiconductor subindo 7,91%, com várias ações acima de 10%. O Nasdaq 100 fechou com alta de aproximadamente 3,5%, o melhor desempenho diário em mais de um ano.

O principal fator por trás dessa recuperação é a redução das expectativas de inflação, que levou à queda dos juros. O rendimento do título de 10 anos caiu 10 pontos-base, para 4,45%; o de 7 anos caiu 12 pontos-base, aliviando a pressão sobre as avaliações de ações de crescimento e tecnologia. Mesmo com o PPI de maio, divulgado no mesmo dia, tendo subido 1,1% na comparação anual — acima do esperado —, os rendimentos dos títulos não subiram, indicando que o mercado priorizou a avaliação de "prêmio de guerra" e "inflação núcleo controlada" como variáveis macro de maior peso.

No mercado de criptomoedas, a recuperação também foi forte. O Bitcoin, após uma semana de sentimento de extremo medo, reagiu na manhã de 12 de junho, subindo de uma mínima de 61.944 dólares para cerca de 63.933 dólares, atualmente em torno de 63.504 dólares, com alta de 2,5% em 24 horas. Ethereum também voltou a subir, para 1.669 dólares. Em 24 horas, o valor total de liquidações de posições alavancadas atingiu aproximadamente 2,69 bilhões de dólares, com 72,6% das liquidações sendo de posições vendidas, indicando uma limpeza sistêmica de posições short.

Dados do Gate mostram que, até 12 de junho de 2026, o preço do Bitcoin oscila entre 63.000 e 64.000 dólares, com potencial de continuidade de alta no curto prazo, embora a resistência técnica de 63.500 a 64.000 dólares ainda seja relevante.

A lógica por trás da alta sincronizada de criptomoedas e ações é clara: a redução das expectativas de inflação (com núcleo do CPI abaixo do esperado) diminui a urgência do Fed de apertar a política monetária, melhorando o ambiente de liquidez global, o que favorece ativos altamente sensíveis à liquidez, como criptomoedas. Além disso, a mudança no fluxo de fundos para ETFs também confirma essa leitura — apesar de o ETF de Bitcoin à vista dos EUA estar há mais de 13 dias consecutivos com saída líquida, totalizando mais de 4,3 bilhões de dólares, após os dados de CPI e sinais EUA-Irã, a saída de fundos já mostra sinais de desaceleração.

Outro aspecto importante é a mudança estrutural no fluxo de fundos para ativos de risco. O fluxo de capital de criptomoedas está se afastando da forte correlação com ações de tecnologia, passando a se relacionar mais com títulos de alta renda (HYG) e títulos do Tesouro de longo prazo (TLT). Isso indica que a precificação do mercado de criptomoedas está sendo cada vez mais influenciada por variáveis macroeconômicas, como liquidez global e expectativas de política de juros, e não apenas pelo movimento de ações de tecnologia.

Que estrutura de lógica revela a sincronização e a divergência entre esses cinco ativos?

Quando ouro, ações dos EUA e criptomoedas sobem simultaneamente, há uma lógica estrutural por trás dessa aparente contradição. Os fatores que impulsionam esses ativos, embora diferentes, estão sendo favorecidos por forças distintas nesta rodada de mercado.

Ouro se beneficia da combinação de expectativas de inflação mais moderadas, queda nas taxas de juros nominais e incerteza geopolítica ainda presente (pois a implementação efetiva do acordo ainda requer tempo). Essa combinação rompe a narrativa tradicional de que "ouro sobe e ações caem", pois o movimento de alta de ambos é impulsionado por uma melhora nas expectativas de inflação, e não apenas por busca por refúgio. Quando a inflação deixa de ser o principal fator de risco, a melhora nas expectativas de juros beneficia tanto ouro quanto ativos sem rendimento, além de ações de crescimento sensíveis às taxas.

Ações dos EUA nesta alta são impulsionadas principalmente pela redução das taxas de juros, que elevam as avaliações. Observa-se que o setor de energia foi o único a cair, reforçando a mudança de narrativa de "conflito no Oriente Médio" para "expectativas de juros". As ações de tecnologia, especialmente as de semicondutores, lideraram a alta, indicando que o foco voltou para o crescimento.

Criptomoedas ocupam uma posição mais complexa: beneficiam-se da melhora na liquidez global, mas sua correlação com ações ainda é alta. A mudança no fluxo de fundos, de uma forte dependência de ações de tecnologia para uma relação mais próxima com títulos de alta renda e títulos do Tesouro, mostra que o mercado está redefinindo o que determina o preço do Bitcoin — de uma "sombra" das ações de tecnologia para um ativo sensível à liquidez macro.

A diferença entre ouro e criptomoedas também é evidente: ouro é um ativo de refúgio imediato, que reage instantaneamente a riscos geopolíticos, enquanto o Bitcoin é um ativo de risco condicional, que muitas vezes reage de forma mais complexa às condições macroeconômicas. Ambos, porém, estão sendo impulsionados por uma combinação de fatores de melhora na liquidez e expectativas de inflação.

Essa sincronização de alta, portanto, é resultado de uma confluência de múltiplos fatores macroeconômicos e geopolíticos, que atuam em diferentes níveis de avaliação, levando a uma espécie de "resonância" de preços, mas sem uma mudança estrutural definitiva na relação de longo prazo entre esses ativos.

Que lógica estrutural revela a sincronização e a divergência entre esses três tipos de ativos?

A alta conjunta de ouro, ações e criptomoedas nesta fase é uma ressonância de múltiplos fatores de impulso, não uma mudança de paradigma. Os principais fatores que impulsionam essa ressonância são:

• A rápida eliminação do prêmio de guerra, com a expectativa de resolução do conflito;
• Dados de inflação núcleo mais baixos do que o esperado, indicando menor pressão inflacionária;
• A expectativa de que o Fed possa moderar o aperto monetário, com sinais de redução na expectativa de aumento de juros.

Se algum desses fatores se inverter, a correlação entre esses ativos pode se romper rapidamente.

Ouro é impulsionado por uma combinação de inflação moderada, taxas de juros nominais em queda e incerteza geopolítica. Sua alta junto com ações rompe a narrativa tradicional de que "ouro sobe e ações caem", pois ambos se beneficiam de uma melhora nas expectativas de inflação e juros. Quando a inflação deixa de ser o principal risco, a avaliação de ativos sem rendimento também melhora.

Ações se beneficiam principalmente da queda das taxas de juros, que elevam suas avaliações. O setor de energia caiu, reforçando a mudança de narrativa de "conflito geopolítico" para "expectativas de política monetária". As ações de tecnologia, especialmente semicondutores, lideraram a alta, indicando foco no crescimento.

Criptomoedas estão em uma posição mais complexa: beneficiam-se da melhora na liquidez, mas sua correlação com ações ainda é alta. A mudança no fluxo de fundos de uma forte dependência de tecnologia para títulos de alta renda e títulos do Tesouro indica uma redefinição do que determina o preço do Bitcoin — de uma "sombra" das ações para um ativo sensível à liquidez macro.

A diferenciação entre ouro e criptomoedas também é evidente: ouro é um ativo de refúgio imediato, que reage instantaneamente a riscos geopolíticos, enquanto o Bitcoin é um ativo de risco condicional, que reage de forma mais complexa às condições macroeconômicas. Ambos, porém, estão sendo impulsionados por uma combinação de fatores macroeconômicos e geopolíticos, que atuam em diferentes níveis de avaliação.

Por que o CPI de maio não conseguiu eliminar a expectativa de aumento de juros?

O CPI de maio, divulgado em 10 de junho, mostrou alta de 4,2% na comparação anual, atingindo o maior nível desde abril de 2023, acima dos 3,8% anteriores, mas dentro do esperado pelo mercado. O CPI de energia subiu 23,5% em maio, sendo o principal fator de alta geral. Excluindo energia e alimentos, o núcleo do CPI subiu 2,9%, e a variação mensal foi de 0,2%, abaixo do esperado de 0,3%. Isso indica que, ao excluir os choques de energia, a pressão inflacionária subjacente não se acelerou de forma descontrolada.

No entanto, esses dados não eliminaram a preocupação do mercado com novas altas de juros. A melhora marginal do núcleo do CPI oferece uma folga temporária, mas o mercado permanece atento ao risco de uma segunda rodada de inflação. O sinal mais importante vem das expectativas de política do Fed.

Antes do conflito no Oriente Médio, o mercado esperava que o Fed cortasse juros várias vezes até 2026. Com o aumento dos preços de energia e a resiliência do mercado de trabalho, as expectativas mudaram. Segundo o CME FedWatch, o mercado agora precifica uma probabilidade de 98,2% de manter a taxa de juros inalterada na próxima reunião do FOMC, mas a expectativa de aumento de juros até antes de outubro subiu para cerca de 40%. Após o dado do PPI, a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base em dezembro subiu para 67%.

As razões para ainda se esperar aumento de juros incluem:

1. A transmissão dos custos de energia para os preços ao consumidor ainda não ocorreu totalmente. O PPI de maio subiu 1,1%, indicando que os custos das empresas já estão sob pressão. Se essas empresas repassarem esses custos, a inflação núcleo pode subir novamente.

2. A inflação de serviços permanece resistente. O mercado de trabalho forte limita a queda da inflação de serviços, diferentemente da inflação de bens, que já mostra sinais de desaceleração.

3. O mercado está ajustando o risco de política de "prêmio de guerra" para "prêmio de política". Mesmo com sinais de resolução do conflito, o mercado pode reavaliar a necessidade de política mais restritiva, caso a inflação núcleo se torne uma preocupação persistente.

Após o dado do CPI, o foco se voltou para o discurso de Powell em 17 de junho. A expectativa é de que Powell mantenha uma postura neutra, sem sinal de aumento ou corte de juros. Mas o ponto central será se o Fed indicará uma trajetória de redução do balanço patrimonial. Powell já afirmou que aumento de juros e redução de ativos não devem ocorrer simultaneamente. Como o aumento de juros já está precificado, a questão é se o Fed começará a reduzir o balanço, o que pode apertar ainda mais a liquidez.

Por que a fala de Powell em 17 de junho é o principal evento para o mercado?

Powell falará ao Congresso em 17 de junho, apresentando o relatório de política monetária. Segundo o calendário, Waller, membro do FOMC, também fará uma coletiva de imprensa. (Nota: há notícias de mudanças na liderança do Fed, mas o pronunciamento oficial será o mais relevante.)

A importância dessa fala decorre do cenário complexo de inflação e geopolítica. Por um lado, o CPI de maio mostrou alta, mas o núcleo moderado ainda não eliminou o risco de inflação secundária. Por outro, a resolução do conflito no Oriente Médio reduz o prêmio geopolítico de risco, o que deve aliviar a pressão inflacionária de energia.

As expectativas do mercado para Powell variam:

• Manter postura neutra, reforçando que a decisão dependerá dos dados, o que tende a ser uma mensagem de estabilidade e evitar movimentos bruscos.

• Uma postura hawkish, se Powell enfatizar que a inflação de serviços ainda é resistente ou que o Fed pode reconsiderar o aumento de juros, elevando as expectativas de alta até o final do ano.

• Uma sinalização sobre o balanço, se Powell indicar que o Fed começará a reduzir o ativo, o que apertaria a liquidez e pressionaria ativos de risco.

Além disso, o mercado acompanhará a primeira projeção de pontos (dot plot) do novo presidente do Fed, Waller, que indicará as expectativas de juros para o próximo ano.

Quais mudanças de fluxo de fundos e de lógica de refúgio ocorreram nos cinco principais ativos?

Ao observar o mercado em uma escala temporal mais longa, percebe-se uma mudança estrutural: os fluxos de fundos e as estratégias de refúgio estão se diversificando. Essa tendência pode ser mais relevante do que as oscilações de curto prazo.

No mercado de criptomoedas, o fluxo de fundos institucionais mostra uma mudança: apesar do preço ter subido, o ETF de Bitcoin à vista dos EUA continua com mais de 13 dias de saída líquida, totalizando mais de 4,3 bilhões de dólares. Isso indica que a alta recente é mais resultado de correções de posições vendidas e melhora de humor do que de entrada de novos fundos. Os dados de liquidação de posições mostram que, em 12 de junho, houve uma liquidação de 2,69 bilhões de dólares, com 72,6% de posições vendidas fechadas, indicando uma limpeza de posições short.

Outra mudança importante é na relação entre criptomoedas e outros ativos macroeconômicos. O Bitcoin e o Ethereum estão se relacionando mais com títulos de alta renda (HYG) e títulos do Tesouro de longo prazo (TLT), do que com ações de tecnologia. Isso sugere que o mercado está redefinindo o que determina o preço do Bitcoin: de uma "sombra" das ações de tecnologia para um ativo sensível à liquidez macro.

A diferença entre ouro e criptomoedas também é evidente: ouro é um ativo de refúgio imediato, que reage instantaneamente a riscos geopolíticos, enquanto o Bitcoin é um ativo de risco condicional, que reage de forma mais complexa às condições macroeconômicas. Ambos, porém, estão sendo impulsionados por fatores macro de melhora na liquidez e expectativas de inflação.

Que lógica estrutural explica a sincronização e a divergência entre esses três ativos?

A combinação de alta simultânea de ouro, ações e criptomoedas decorre de uma ressonância de múltiplos fatores, embora suas motivações específicas sejam distintas. A lógica central é que os fatores que impulsionam cada classe de ativo, embora diferentes, estão sendo favorecidos por forças que atuam em diferentes níveis.

Ouro é beneficiado por expectativas de inflação mais moderadas, taxas de juros nominais em queda e incerteza geopolítica ainda presente. Sua alta junto com ações rompe a narrativa tradicional de que "ouro sobe e ações caem", pois ambos se beneficiam de uma melhora nas expectativas de inflação e juros. Quando a inflação deixa de ser o principal risco, a avaliação de ativos sem rendimento também melhora.

Ações dos EUA sobem principalmente por causa da queda das taxas de juros, que elevam suas avaliações. O setor de energia caiu, reforçando a mudança de narrativa de "conflito geopolítico" para "expectativas de política monetária". As ações de tecnologia, especialmente semicondutores, lideraram, indicando foco no crescimento.

Criptomoedas estão em uma posição mais complexa: beneficiam-se da melhora na liquidez, mas sua correlação com ações ainda é alta. A mudança no fluxo de fundos de uma forte dependência de tecnologia para títulos de alta renda e títulos do Tesouro indica uma redefinição do que determina o preço do Bitcoin — de uma "sombra" das ações para um ativo sensível à liquidez macro.

A diferenciação entre ouro e criptomoedas também é clara: ouro é um ativo de refúgio imediato, que reage instantaneamente a riscos geopolíticos, enquanto o Bitcoin é um ativo de risco condicional, que reage de forma mais complexa às condições macroeconômicas. Ambos, porém, estão sendo impulsionados por uma combinação de fatores macroeconômicos e geopolíticos, atuando em diferentes níveis de avaliação.

Que lógica estrutural revela a sincronização e a divergência entre esses três tipos de ativos?

A alta conjunta de ouro, ações e criptomoedas nesta fase é uma ressonância de múltiplos fatores de impulso, não uma mudança de paradigma. Os principais fatores que impulsionam essa ressonância são:

• A rápida eliminação do prêmio de guerra, com a expectativa de resolução do conflito;
• Dados de inflação núcleo mais baixos do que o esperado, indicando menor pressão inflacionária;
• A expectativa de que o Fed possa moderar o aperto monetário, com sinais de redução na expectativa de aumento de juros.

Se algum desses fatores se inverter, a correlação entre esses ativos pode se romper rapidamente.

Ouro é impulsionado por uma combinação de inflação moderada, taxas de juros nominais em queda e incerteza geopolítica. Sua alta junto com ações rompe a narrativa tradicional de que "ouro sobe e ações caem", pois ambos se beneficiam de uma melhora nas expectativas de inflação e juros. Quando a inflação deixa de ser o principal risco, a avaliação de ativos sem rendimento também melhora.

Ações se beneficiam principalmente da queda das taxas de juros, que elevam suas avaliações. O setor de energia caiu, reforçando a mudança de narrativa de "conflito geopolítico" para "expectativas de política monetária". As ações de tecnologia, especialmente semicondutores, lideraram a alta, indicando foco no crescimento.

Criptomoedas estão em uma posição mais complexa: beneficiam-se da melhora na liquidez, mas sua correlação com ações ainda é alta. A mudança no fluxo de fundos de uma forte dependência de tecnologia para títulos de alta renda e títulos do Tesouro indica uma redefinição do que determina o preço do Bitcoin — de uma "sombra" das ações para um ativo sensível à liquidez macro.

A diferenciação entre ouro e criptomoedas também é evidente: ouro é um ativo de refúgio imediato, que reage instantaneamente a riscos geopolíticos, enquanto o Bitcoin é um ativo de risco condicional, que reage de forma mais complexa às condições macroeconômicas. Ambos, porém, estão sendo impulsionados por uma combinação de fatores macroeconômicos e geopolíticos, que atuam em diferentes níveis de avaliação.

Por que o CPI de maio não conseguiu eliminar a expectativa de aumento de juros?

O CPI de maio, divulgado em 10 de junho, mostrou alta de 4,2% na comparação anual, atingindo o maior nível desde abril de 2023, acima dos 3,8% anteriores, mas dentro do esperado pelo mercado. O CPI de energia subiu 23,5% em maio, sendo o principal fator de alta geral. Excluindo energia e alimentos, o núcleo do CPI subiu 2,9%, e a variação mensal foi de 0,2%, abaixo do esperado de 0,3%. Isso indica que, ao excluir os choques de energia, a pressão inflacionária subjacente não se acelerou de forma descontrolada.

No entanto, esses dados não eliminaram a preocupação do mercado com novas altas de juros. A melhora marginal do núcleo do CPI oferece uma folga temporária, mas o mercado permanece atento ao risco de uma segunda rodada de inflação. O sinal mais importante vem das expectativas de política do Fed.

Antes do conflito no Oriente Médio, o mercado esperava que o Fed cortasse juros várias vezes até 2026. Com o aumento dos preços de energia e a resiliência do mercado de trabalho, as expectativas mudaram. Segundo o CME FedWatch, o mercado agora precifica uma probabilidade de 98,2% de manter a taxa de juros inalterada na próxima reunião do FOMC, mas a expectativa de aumento de juros até antes de outubro subiu para cerca de 40%. Após o dado do PPI, a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base em dezembro subiu para 67%.

As razões para ainda se esperar aumento de juros incluem:

1. A transmissão dos custos de energia para os preços ao consumidor ainda não ocorreu totalmente. O PPI de maio subiu 1,1%, indicando que os custos das empresas já estão sob pressão. Se essas empresas repassarem esses custos, a inflação núcleo pode subir novamente.

2. A inflação de serviços permanece resistente. O mercado de trabalho forte limita a queda da inflação de serviços, diferentemente da inflação de bens, que já mostra sinais de desaceleração.

3. O mercado está ajustando o risco de política de "prêmio de guerra" para "prêmio de política". Mesmo com sinais de resolução do conflito, o mercado pode reavaliar a necessidade de política mais restritiva, caso a inflação núcleo se torne uma preocupação persistente.

Após o dado do CPI, o foco se voltou para o discurso de Powell em 17 de junho. A expectativa é de que Powell mantenha uma postura neutra, sem sinal de aumento ou corte de juros. Mas o ponto central será se o Fed indicará uma trajetória de redução do balanço patrimonial. Powell já afirmou que aumento de juros e redução de ativos não devem ocorrer simultaneamente. Como o aumento de juros já está precificado, a questão é se o Fed começará a reduzir o balanço, o que pode apertar ainda mais a liquidez.

Por que a fala de Powell em 17 de junho é o evento mais importante para o mercado?

Powell falará ao Congresso em 17 de junho, apresentando o relatório de política monetária. Segundo o calendário, Waller, membro do FOMC, também fará uma coletiva de imprensa. (Nota: há notícias de mudanças na liderança do Fed, mas o pronunciamento oficial será o mais relevante.)

A importância dessa fala decorre do cenário complexo de inflação e geopolítica. Por um lado, o CPI de maio mostrou alta, mas o núcleo moderado ainda não eliminou o risco de inflação secundária. Por outro, a resolução do conflito no Oriente Médio reduz o prêmio de risco geopolítico, o que deve aliviar a pressão inflacionária de energia.

As expectativas do mercado para Powell variam:

• Manter postura neutra, reforçando que a decisão dependerá dos dados, o que tende a ser uma mensagem de estabilidade e evitar movimentos bruscos.

• Uma postura hawkish, se Powell enfatizar que a inflação de serviços ainda é resistente ou que o Fed pode reconsiderar o aumento de juros, elevando as expectativas de alta até o final do ano.

• Uma sinalização sobre o balanço, se Powell indicar que o Fed começará a reduzir o ativo, o que apertaria a liquidez e pressionaria ativos de risco.

Além disso, o mercado acompanhará a primeira projeção de pontos (dot plot) do novo presidente do Fed, Waller, que indicará as expectativas de juros para o próximo ano.

Quais mudanças de fluxo de fundos e de lógica de refúgio ocorreram nos cinco principais ativos?

Ao analisar o mercado em uma escala temporal mais longa, percebe-se uma mudança estrutural: os fluxos de fundos e as estratégias de refúgio estão se diversificando. Essa tendência pode ser mais relevante do que as oscilações de curto prazo.

No mercado de criptomoedas, o fluxo de fundos institucionais mostra uma mudança: apesar do preço ter subido, o ETF de Bitcoin à vista dos EUA continua com mais de 13 dias de saída líquida, totalizando mais de 4,3 bilhões de dólares. Isso indica que a alta recente é mais resultado de correções de posições vendidas e melhora de humor do que de entrada de novos fundos. Os dados de liquidação de posições mostram que, em 12 de junho, houve uma liquidação de 2,69 bilhões de dólares, com 72,6% de posições vendidas fechadas, indicando uma limpeza de posições short.

Outra mudança importante é na relação entre criptomoedas e outros ativos macroeconômicos. O Bitcoin e o Ethereum estão se relacionando mais com títulos de alta renda (HYG) e títulos do Tesouro de longo prazo (TLT), do que com ações de tecnologia. Isso sugere que o mercado está redefinindo o que determina o preço do Bitcoin: de uma "sombra" das ações de tecnologia para um ativo sensível à liquidez macro.

A diferença entre ouro e criptomoedas também é evidente: ouro é um ativo de refúgio imediato, que reage instantaneamente a riscos geopolíticos, enquanto o Bitcoin é um ativo de risco condicional, que reage de forma mais complexa às condições macroeconômicas. Ambos, porém, estão sendo impulsionados por fatores macro de melhora na liquidez e expectativas de inflação.

Que lógica estrutural explica a sincronização e a divergência entre esses três ativos?

A alta sincronizada de ouro, ações dos EUA e criptomoedas nesta fase é uma ressonância de múltiplos fatores de impulso, não uma mudança de paradigma. Os principais fatores que impulsionam essa ressonância são:

• A rápida eliminação do prêmio de guerra, com a expectativa de resolução do conflito;
• Dados de inflação núcleo mais baixos do que o esperado, indicando menor pressão inflacionária;
• A expectativa de que o Fed possa moderar o aperto monetário, com sinais de redução na expectativa de aumento de juros.

Se algum desses fatores se inverter, a correlação entre esses ativos pode se romper rapidamente.

Ouro é impulsionado por uma combinação de inflação moderada, taxas de juros nominais em queda e incerteza geopolítica. Sua alta junto com ações rompe a narrativa tradicional de que "ouro sobe e ações caem", pois ambos se beneficiam de uma melhora nas expectativas de inflação e juros. Quando a inflação deixa de ser o principal risco, a avaliação de ativos sem rendimento também melhora.

Ações se beneficiam principalmente da queda das taxas de juros, que elevam suas avaliações. O setor de energia caiu, reforçando a mudança de narrativa de "conflito geopolítico" para "expectativas de política monetária". As ações de tecnologia, especialmente semicondutores, lideraram a alta, indicando foco no crescimento.

Criptomoedas estão em uma posição mais complexa: beneficiam-se da melhora na liquidez, mas sua correlação com ações ainda é alta. A mudança no fluxo de fundos de uma forte dependência de tecnologia para títulos de alta renda e títulos do Tesouro indica uma redefinição do que determina o preço do Bitcoin — de uma "sombra" das ações para um ativo sensível à liquidez macro.

A diferenciação entre ouro e criptomoedas também é clara: ouro é um ativo de refúgio imediato, que reage instantaneamente a riscos geopolíticos, enquanto o Bitcoin é um ativo de risco condicional, que reage de forma mais complexa às condições macroeconômicas. Ambos, porém, estão sendo impulsionados por uma combinação de fatores macroeconômicos e geopolíticos, que atuam em diferentes níveis de avaliação.

Que lógica estrutural revela a sincronização e a divergência entre esses três tipos de ativos?

A alta conjunta de ouro, ações e criptomoedas nesta fase é uma ressonância de múltiplos fatores de impulso, não uma mudança de paradigma. Os principais fatores que impulsionam essa ressonância são:

• A rápida eliminação do prêmio de guerra, com a expectativa de resolução do conflito;
• Dados de inflação núcleo mais baixos do que o esperado, indicando menor pressão inflacionária;
• A expectativa de que o Fed possa moderar o aperto monetário, com sinais de redução na expectativa de aumento de juros.

Se algum desses fatores se inverter, a correlação entre esses ativos pode se romper rapidamente.

Ouro é impulsionado por uma combinação de inflação moderada, taxas de juros nominais em queda e incerteza geopolítica. Sua alta junto com ações rompe a narrativa tradicional de que "ouro sobe e ações caem", pois ambos se beneficiam de uma melhora nas expectativas de inflação e juros. Quando a inflação deixa de ser o principal risco, a avaliação de ativos sem rendimento também melhora.

Ações se beneficiam principalmente da queda das taxas de juros, que elevam suas avaliações. O setor de energia caiu, reforçando a mudança de narrativa de "conflito geopolítico" para "expectativas de política monetária". As ações de tecnologia, especialmente semicondutores, lideraram a alta, indicando foco no crescimento.

Criptomoedas estão em uma posição mais complexa: beneficiam-se da melhora na liquidez, mas sua correlação com ações ainda é alta. A mudança no fluxo de fundos de uma forte dependência de tecnologia para títulos de alta renda e títulos do Tesouro indica uma redefinição do que determina o preço do Bitcoin — de uma "sombra" das ações para um ativo sensível à liquidez macro.

A diferenciação entre ouro e criptomoedas também é evidente: ouro é um ativo de refúgio imediato, que reage instantaneamente a riscos geopolíticos, enquanto o Bitcoin é um ativo de risco condicional, que reage de forma mais complexa às condições macroeconômicas. Ambos, porém, estão sendo impulsionados por uma combinação de fatores macroeconômicos e geopolíticos, que atuam em diferentes níveis de avaliação.

Por que o CPI de maio não conseguiu eliminar a expectativa de aumento de juros?

O CPI de maio, divulgado em 10 de junho, mostrou alta de 4,2% na comparação anual, atingindo o maior nível desde abril de 2023, acima dos 3,8% anteriores, mas dentro do esperado pelo mercado. O CPI de energia subiu 23,5% em maio, sendo o principal fator de alta geral. Excluindo energia e alimentos, o núcleo do CPI subiu 2,9%, e a variação mensal foi de 0,2%, abaixo do esperado de 0,3%. Isso indica que, ao excluir os choques de energia, a pressão inflacionária subjacente não se acelerou de forma descontrolada.

No entanto, esses dados não eliminaram a preocupação do mercado com novas altas de juros. A melhora marginal do núcleo do CPI oferece uma folga temporária, mas o mercado permanece atento ao risco de uma segunda rodada de inflação. O sinal mais importante vem das expectativas de política do Fed.

Antes do conflito no Oriente Médio, o mercado esperava que o Fed cortasse juros várias vezes até 2026. Com o aumento dos preços de energia e a resiliência do mercado de trabalho, as expectativas mudaram. Segundo o CME FedWatch, o mercado agora precifica uma probabilidade de 98,2% de manter a taxa de juros inalterada na próxima reunião do FOMC, mas a expectativa de aumento de juros até antes de outubro subiu para cerca de 40%. Após o dado do PPI, a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base em dezembro subiu para 67%.

As razões para ainda se esperar aumento de juros incluem:

1. A transmissão dos custos de energia para os preços ao consumidor ainda não ocorreu totalmente. O PPI de maio subiu 1,1%, indicando que os custos das empresas já estão sob pressão. Se essas empresas repassarem esses custos, a inflação núcleo pode subir novamente.

2. A inflação de serviços permanece resistente. O mercado de trabalho forte limita a queda da inflação de serviços, diferentemente da inflação de bens, que já mostra sinais de desaceleração.

3. O mercado está ajustando o risco de política de "prêmio de guerra" para "prêmio de política". Mesmo com sinais de resolução do conflito, o mercado pode reavaliar a necessidade de política mais restritiva, caso a inflação núcleo se torne uma preocupação persistente.

Após o dado do CPI, o foco se voltou para o discurso de Powell em 17 de junho. A expectativa é de que Powell mantenha uma postura neutra, sem sinal de aumento ou corte de juros. Mas o ponto central será se o Fed indicará uma trajetória de redução do balanço patrimonial. Powell já afirmou que aumento de juros e redução de ativos não devem ocorrer simultaneamente. Como o aumento de juros já está precificado, a questão é se o Fed começará a reduzir o balanço, o que pode apertar ainda mais a liquidez.