« La Yunnan Baiyao, connue pour sa stratégie de « désinvestissement », peut-elle retrouver son sommet de performance ? »

Question AI · Comment le coût élevé des ventes influence-t-il la compétitivité à long terme de l’entreprise ?

Après l’arrêt de la spéculation, Yunnan Baiyao (000538) a retrouvé une trajectoire de performance positive. Le 1er avril, Yunnan Baiyao a publié son rapport annuel 2025, qui présente des résultats apparemment très brillants. En 2025, l’entreprise a atteint de nouveaux records en termes de chiffre d’affaires et de bénéfice net ajusté, avec un bénéfice net attribuable de 5,153 milliards de yuans, à seulement “un pas” du meilleur résultat historique de 5,516 milliards de yuans. Selon le plan de développement, Yunnan Baiyao, tout en développant son activité principale de médecine traditionnelle chinoise, investit également massivement dans la médecine innovante. Yunnan Baiyao tente de prouver au marché, par ses performances croissantes et sa diversification, que cette entreprise centenaire est en train de retrouver le sommet de ses résultats.

Mais en lisant attentivement le rapport financier, derrière la performance florissante de Yunnan Baiyao, subsiste une augmentation importante des frais de vente, bien plus élevés que les investissements en R&D. De plus, sur le marché secondaire, cette action de valeur de près de mille milliards de yuans, qui est une valeur sûre, a clairement sous-performé le marché ces dernières années.

Chiffre d’affaires en record historique

Le rapport annuel 2025 de Yunnan Baiyao indique qu’en 2025, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 41,187 milliards de yuans, en hausse de 2,88 % ; un bénéfice net attribuable de 5,153 milliards de yuans, en hausse de 8,51 % ; et un bénéfice net ajusté de 4,865 milliards de yuans, en hausse de 7,55 %. Parmi eux, le chiffre d’affaires et le bénéfice net ajusté ont tous deux atteint des records historiques.

En décomposant le rapport annuel, en 2025, le chiffre d’affaires industriel de Yunnan Baiyao s’élève à 16,016 milliards de yuans, en hausse de 10,7 %, représentant 38,89 % du total. Le chiffre d’affaires commercial s’établit à 25,083 milliards de yuans, en baisse de 1,53 %, représentant toujours plus de 60 %. La marge brute du secteur industriel est nettement supérieure à celle du secteur commercial, respectivement 65,19 % contre 6,69 %. Par conséquent, l’augmentation de la part du chiffre d’affaires industriel est un moteur clé de la croissance des profits de Yunnan Baiyao.

En divisant par activité spécifique, Yunnan Baiyao se concentre sur quatre grands groupes : médicaments, produits de santé, ressources en médecine traditionnelle chinoise, et la société pharmaceutique du Yunnan. En 2025, le groupe pharmaceutique a réalisé un chiffre d’affaires de 8,318 milliards de yuans, en hausse de 12,53 %. Dix produits se sont vendus à plus d’un milliard de yuans, dont deux dépassant ce seuil. Parmi eux, le spray en aérosol Yunnan Baiyao a généré plus de 2,5 milliards de yuans, en croissance de plus de 22 % ; la pommade Yunnan Baiyao a dépassé 1,2 milliard de yuans, en hausse de plus de 26 %. De plus, le groupe de produits de santé a réalisé un chiffre d’affaires de 6,745 milliards de yuans ; le groupe ressources en médecine traditionnelle chinoise a exporté pour 1,75 milliard de yuans ; et la société pharmaceutique provinciale a enregistré un chiffre d’affaires de 23,804 milliards de yuans.

Lors de la conférence de résultats du 1er avril, la direction de Yunnan Baiyao a indiqué que les segments médicaments et produits de santé continueront à reproduire et promouvoir le modèle du “gros produit” de la santé sanguine et de l’énergie vitale, en construisant un “système de gros produits” et en gérant spécifiquement la croissance de ces produits. Les gros produits pharmaceutiques incluent la gamme principale de Yunnan Baiyao, les granulés pour la santé de l’estomac et de la rate, la pastille anti-inflammatoire Pudi Blue, le capsule Xuesaitong, la capsule Tongsu, les granulés Baotai pour enfants, et 14 autres produits ; les produits de santé comprennent des anti-allergiques, des dentifrices blanchissants et des produits de soins, totalisant 12 références. En outre, les segments de la nutrition, des dispositifs médicaux et des soins de la peau sélectionneront des produits à fort potentiel de marché pour en faire des “gros produits” dans leurs domaines respectifs.

Yunnan Baiyao ne fait pas de concessions en matière de dividendes. La distribution de dividendes en espèces pour l’exercice 2025 sera basée sur le capital total de la société à la fin de 2025, avec une distribution de 15,83 yuans par 10 actions (taxes comprises), pour un total de 2,824 milliards de yuans (taxes comprises). La société prévoit que cette distribution de dividendes en espèces, combinée avec la distribution spéciale déjà effectuée en 2025, représentera au total 90,09 % du bénéfice net attribuable de l’année.

Il est à noter qu’au cours de la conférence, la direction a mentionné qu’elle allait renforcer ses capacités d’investissement et de fusion-acquisition, en assurant que ces opérations seront menées de manière à ce que les cibles d’investissement complètent et renforcent les activités existantes, en créant une synergie stratégique.

Investir dans la médecine innovante

Dans un contexte où la médecine innovante connaît une croissance rapide, cette vieille entreprise de médecine traditionnelle chinoise, Yunnan Baiyao, investit également massivement dans la recherche de nouvelles thérapies.

Le soir du 1er avril, Yunnan Baiyao a publié une annonce indiquant qu’elle avait récemment reçu une notification d’approbation de l’Agence nationale des médicaments pour une demande d’essai clinique pour le médicament INB301 injectable, conforme aux exigences réglementaires, permettant de commencer des essais cliniques pour le traitement de la cachexie tumorale.

L’annonce précise que ce médicament est une nouvelle molécule biologique de classe 1, développée par l’entreprise pour traiter la cachexie tumorale. Le 24 février, la demande d’essai clinique pour INB301 a été acceptée par l’Administration nationale des médicaments, et le produit a été intégré dans la voie rapide d’évaluation et d’approbation des médicaments innovants en 30 jours.

Dans le rapport annuel, Yunnan Baiyao mentionne à plusieurs reprises sa stratégie de “garder deux cartes : la médecine traditionnelle et la médecine innovante”. À court terme, l’entreprise se concentre sur le développement de nouveaux produits issus de la revalorisation de ses principales références, ainsi que sur le développement rapide de dispositifs médicaux. Actuellement, 18 grands médicaments traditionnels en cours de développement secondaire, avec 37 projets en cours. À moyen terme, elle accélère le développement de nouvelles médecines innovantes, notamment en continuant à faire briller la gamme de médicaments transdermiques Yunnan Baiyao. À long terme, elle prévoit plusieurs projets innovants, notamment INR101 pour le diagnostic nucléaire, INR102 pour le traitement nucléaire, et le projet monoclonal INB301 pour le traitement de la cachexie tumorale.

Le rapport indique que le projet INR101 pour le diagnostic nucléaire a déjà terminé 29 centres de recherche en phase III (sur 32), avec 239 sujets recrutés. Le projet INR102 pour le traitement nucléaire a inclus 3 patients dans la phase I/IIa à faible dose, 1 patient dans la dose moyenne, et 2 patients ont terminé le dépistage pour INR101.

Selon Deng Yong, directeur du Centre de recherche en droit et innovation en santé de l’Université de médecine traditionnelle chinoise de Beijing, investir dans la médecine innovante est une étape nécessaire pour dépasser les limites traditionnelles de Yunnan Baiyao. La mise en place de pipelines pour la radiothérapie nucléaire, les anticorps monoclonaux contre les tumeurs, etc., aidera à créer une seconde courbe de croissance et à renforcer la compétitivité à long terme. Cependant, la R&D de médicaments innovants est longue, coûteuse et risquée. Actuellement, tous ces projets sont en phase clinique, et leur contribution aux revenus et profits à court terme est limitée. Si la progression clinique se déroule bien, ces médicaments pourraient transformer la logique de croissance et la valorisation de l’entreprise ; en revanche, si le développement échoue, cela pourrait entraîner un gaspillage de ressources.

Face à ces enjeux, un journaliste de Beijing Business a envoyé une demande d’interview à Yunnan Baiyao, mais n’a pas encore reçu de réponse à la publication.

Frais de vente bien supérieurs aux dépenses en R&D

Si la médecine innovante représente l’avenir, Yunnan Baiyao dépend encore fortement du marketing aujourd’hui.

Les données financières montrent qu’en 2025, les frais de vente de Yunnan Baiyao s’élèvent à 5,619 milliards de yuans, en hausse de 15,16 %. La société explique que cette augmentation est principalement due à la croissance des ventes en ligne, qui représentent une part croissante du chiffre d’affaires.

Concrètement, les salaires, les frais d’exposition, la publicité, les services marketing, les frais de conférences ont augmenté, tandis que les dépenses de promotion et de marketing ont diminué.

Même si la direction insiste à plusieurs reprises sur l’importance de la R&D, l’investissement dans ce domaine reste faible comparé aux frais de vente. En 2025, la dépense en R&D s’élève à 351 millions de yuans, en hausse de 3,89 %. La société a également capitalisé une partie de ses investissements en R&D, ce qui explique que, par rapport aux dépenses en R&D, l’augmentation des investissements en capital est plus marquée. Le rapport indique que la société a investi 423 millions de yuans en R&D en 2025, en hausse de 21,51 %, mais cela reste moins d’un dixième des frais de vente.

“Cela reflète une dépendance continue du marché pour la croissance, avec une approche relativement conservatrice en matière d’investissement technologique à long terme. En période de transition vers la médecine innovante, il faut augmenter progressivement la part de la R&D pour éviter une dépendance excessive au marketing, afin d’assurer un développement durable”, explique Zhang Xinyuan, responsable de l’agence de conseil KeFang.

De plus, sur le marché secondaire, la performance boursière de Yunnan Baiyao a été globalement faible ces dernières années. Selon Eastmoney, au 1er avril, depuis 2025, le prix de l’action ajusté a légèrement baissé de 2,88 %, alors que le marché global a augmenté de 31,61 %, sous-performant nettement le marché.

Au 1er avril, le cours de l’action s’établit à 55,57 yuans, avec une capitalisation boursière de 991,5 milliards de yuans.

Selon Deng Yong, la sous-performance de Yunnan Baiyao par rapport au marché s’explique principalement par un manque de perspectives de croissance et une faiblesse de la logique d’évaluation. En 2025, le chiffre d’affaires n’a augmenté que de 2,88 %, la croissance des activités traditionnelles est faible, et la médecine innovante n’a pas encore généré de prévisions claires, ce qui limite la prime de croissance que le marché pourrait lui accorder. De plus, en 2025, les fonds du marché privilégient les secteurs à forte croissance comme l’IA et la médecine innovante, marginalisant les leaders traditionnels de la médecine chinoise, ce qui explique la faiblesse de la performance boursière par rapport au marché.

Deng Yong ajoute que pour que Yunnan Baiyao retrouve ses sommets, il faut agir sur plusieurs fronts. Premièrement, renforcer la principale activité de médecine traditionnelle et de produits de santé, en optimisant la gamme de produits, en augmentant la part des produits à forte marge, et en stabilisant la base. Deuxièmement, accélérer le développement clinique de la médecine innovante, enrichir le portefeuille de projets, et transformer rapidement les résultats de la R&D en produits. Troisièmement, optimiser la structure des coûts, réduire les investissements inefficaces en vente, et augmenter la taille et l’efficacité des dépenses en R&D.

Un journaliste de Beijing Business a conclu en soulignant que pour Yunnan Baiyao, il est crucial de diversifier ses stratégies pour retrouver la croissance, en combinant une gestion prudente avec une innovation accrue.