J'ai remarqué une chose curieuse en analysant le graphique de la chute du bitcoin début février. Tout le monde parle de macroéconomie et de capitulation des détenteurs de spoth-ETF, mais il existe une autre force qui opère généralement dans l'ombre et assure la liquidité sur le marché. Cette fois, elle a joué le rôle d'accélérateur de la chute.

Entre le 4 et le 7 février, le bitcoin est passé de 77 000 dollars à presque 60 000. Ce n’était pas simplement une baisse progressive, mais une rupture brutale. En plus des facteurs macroéconomiques et des ventes par les fonds, ce sont aussi les market makers sur le marché des options qui ont joué un rôle. Ils couvraient leurs positions, et leurs actions ont seulement renforcé la chute, créant une sorte de cycle auto-entretenu.

Comment cela fonctionne-t-il ? Les market makers sont essentiellement des dealers qui placent constamment des ordres d’achat et de vente, en gagnant la différence entre le bid et l’ask. Ils sont toujours de l’autre côté de votre transaction et ne prennent pas de risque directionnel. À la place, ils couvrent leur exposition via des instruments dérivés ou le marché spot.

En février, les market makers sur le marché des options se sont retrouvés en position de "short gamma" dans la fourchette de 60 000 à 75 000 dollars. Cela signifie qu’ils détenaient beaucoup d’options short à ces niveaux sans couverture adéquate. Quand le bitcoin a commencé à chuter, cette position est devenue de plus en plus vulnérable.

Selon Marcus Thelen de 10x Research, lorsque le prix a franchi le niveau de 75 000, les market makers ont commencé à vendre activement du BTC sur le marché spot et à terme pour rééquilibrer leurs couvertures et revenir à une position neutre. Mais voici le problème : leurs ventes ont seulement accentué la pression à la baisse, ce qui les a poussés à vendre encore plus. Un cercle vicieux s’est formé.

Thelen a souligné qu’environ 1,5 milliard de dollars de gamma négatif dans la fourchette 75 000-60 000 ont joué un rôle clé dans l’accélération de la chute. Ce n’est pas une coïncidence. Lorsque les market makers doivent couvrir dans la même direction que le mouvement du prix, ils deviennent des amplificateurs de la volatilité, et non ses amortisseurs.

Il est intéressant de noter qu’après avoir franchi le niveau de 60 000 et absorbé le dernier gros cluster de gamma, le marché s’est rapidement redressé. Cela confirme que la mécanique de gamma a vraiment été l’un des principaux moteurs de la chute. Dès que le niveau le plus vulnérable a été franchi, la pression s’est relâchée.

Un point important : cela ne signifie pas que les market makers travaillent toujours contre vous. Fin 2023, ils étaient dans une position similaire au-dessus du niveau de 36 000. Lorsque le prix spot a dépassé ce niveau, les market makers ont acheté du BTC pour rééquilibrer, ce qui a contribué à une croissance rapide au-dessus de 40 000. La mécanique de gamma peut donc fonctionner dans les deux sens.

Actuellement, le prix du BTC est d’environ 71 500 dollars. Si vous suivez le marché, il est judicieux de prêter attention non seulement aux facteurs macroéconomiques et aux nouvelles, mais aussi aux positions des market makers sur le marché des options. Ils peuvent donner un indice sur les zones où la volatilité pourrait apparaître prochainement. C’est déjà un outil d’analyse standard pour ceux qui comprennent la mécanique des marchés dérivés.