White Dove Online soumet à nouveau sa demande à la Bourse de Hong Kong : derrière une croissance du chiffre d'affaires doublée, la perte nette continue de s'aggraver

Récemment, Bai Ge Online (Xiamen) Digital Technology Co., Ltd. (ci-après « Bai Ge Online ») a de nouveau soumis son prospectus à la Hong Kong Stock Exchange Limited, visant une cotation sur le marché principal de Hong Kong. En tant qu’entreprise de technologie d’assurance spécialisée dans le domaine des assurances scénarisées, Bai Ge Online a réalisé une croissance rapide de ses revenus au cours des trois dernières années, mais ses pertes nettes ont également continué de s’élargir. Par ailleurs, la société et ses filiales ont été à plusieurs reprises sanctionnées administrativement par les autorités de régulation lors de leurs opérations.

Dans le contexte d’un renforcement de la réglementation dans le secteur des intermédiaires en assurance, comment équilibrer expansion de l’échelle et rentabilité, innovation commerciale et conformité opérationnelle, devient le défi central pour cette société dans son parcours vers l’introduction en bourse. En réponse aux préoccupations du marché concernant l’équilibre entre profit et perte, le risque de concentration client, la stabilité de la structure commerciale et la garantie de conformité à long terme, Bai Ge Online a déclaré au journaliste de Nandu·Wan Cai She que la société en est encore à ses débuts dans le développement à long terme, et que l’augmentation des pertes provient principalement de l’investissement continu dans la R&D, le marketing et le recrutement ; la concentration client est conforme aux caractéristiques sectorielles, la société ayant optimisé sa structure par le développement de partenariats diversifiés ; la variation des revenus commerciaux résulte d’un ajustement stratégique actif, orientant les ressources vers des écosystèmes à haute valeur.

De la licence de courtier en assurance à leader dans l’assurance scénarisée

Les informations publiques indiquent que Bai Ge Online a été fondée en avril 2015, et qu’elle fournit principalement des services d’intermédiation en assurance habilités par la technologie pour ses partenaires scénarisés et compagnies d’assurance. Depuis sa création, elle a réalisé cinq levées de fonds, et en termes de structure actionnariale, le fondateur Tu Jinbo détient via Fujian Helihui Hemei et Bai Ge Tongchuang environ 55,58 % des droits de vote ; Xin Hope détient 13,87 %, en étant le deuxième plus grand actionnaire.

Après plusieurs années de développement technologique, la société a lancé en 2021 son système SaaS de processus complet « Bai Ge eBao », intégrant la souscription intelligente, la gestion des polices, le traitement des sinistres, l’analyse de données, etc. La même année, elle a réalisé une levée de fonds de série A, avec l’entrée d’institutions telles que le groupe d’investissement Xin Hope.

Grâce à une immersion approfondie dans le domaine des assurances scénarisées, Bai Ge Online a accumulé une taille d’activité considérable. Selon le prospectus, d’ici la fin 2025, Bai Ge Online aura établi des partenariats avec 79 compagnies d’assurance de biens, développé plus de 80 scénarios, servi plus de 393 millions de personnes en tant qu’assurés finaux, et vendu plus de 9 milliards de polices. Le rapport de Zhuoshi Consulting indique qu’en termes de primes totales en 2024, Bai Ge Online se classe 11e parmi les intermédiaires d’assurance en ligne en Chine, 5e dans le segment des assurances scénarisées, et premier parmi les intermédiaires tiers d’assurance en ligne dans les scénarios, avec une part de marché de 3,4 %.

Revenusen croissance continue sur trois ans,** mais**** pertes nettes**** en expansion**

Au niveau des performances, Bai Ge Online a enregistré une croissance continue de ses revenus sur trois ans, mais le problème de la croissance des revenus sans profit demeure particulièrement aigu. La société tire principalement ses revenus de trois segments : services de transaction d’assurance, marketing ciblé et solutions numériques, et gestion tierce (TPA), le service de transaction d’assurance étant la principale source de revenus.

Les données financières montrent qu’en 2023, le chiffre d’affaires total s’élevait à 660 millions de yuans, augmentant à 914 millions en 2024, soit une croissance de 38,5 % en glissement annuel ; en 2025, il a encore progressé pour atteindre 1,227 milliard, soit une hausse de 34,2 %. En revanche, la perte nette a continué de s’élargir, passant de 17,18 millions en 2023 à 27,71 millions en 2024, puis à 46,67 millions en 2025.

Concernant les causes de ces pertes, Bai Ge Online explique dans le prospectus que la société est encore en phase de montée en puissance, n’ayant pas encore atteint l’économie d’échelle, et qu’elle continue d’investir massivement dans la R&D pour stimuler le développement technologique. Lors de l’entretien avec le journaliste de Nandu·Wan Cai, la société a précisé qu’elle en est encore à ses débuts dans le développement à long terme, et que, comme dans tout secteur technologique, il faut un certain temps pour atteindre un flux de trésorerie opérationnel positif et la rentabilité, ce qui est conforme aux caractéristiques du secteur.

Par ailleurs, Bai Ge Online souligne qu’elle continue d’accroître ses investissements dans la R&D, l’expansion du marché et la motivation des talents, avec des dépenses de R&D passant d’environ 15,66 millions en 2023 à environ 35,10 millions en 2025. Les dépenses de vente, de distribution, d’administration et de rémunération en actions ont également augmenté, consolidant la base technologique et le positionnement de marché pour le développement à long terme.

Il est à noter qu’après déduction des paiements en actions, des coûts d’introduction en bourse et des dettes de vente à découvert, la perte nette ajustée de la société a montré une tendance de réduction initiale puis de légère expansion, avec respectivement 13,46 millions, 7 millions et 9,32 millions de yuans pour 2023, 2024 et 2025.

Réorganisation de la structure commerciale**,**** écologie en différenciation**

Derrière la croissance des revenus, se trouve une réorganisation continue de la structure commerciale et de la disposition de l’écosystème de Bai Ge Online, avec une différenciation marquée entre les différents segments.

En termes de proportion des segments, la part des revenus issus des services de transaction d’assurance, le cœur de l’activité, a augmenté pour atteindre 90,3 % en 2024, puis est redescendue à 66,9 % en 2025 ; la part des solutions numériques et du marketing ciblé a fortement augmenté, passant de 9,4 % en 2024 à 32,5 % en 2025, devenant la deuxième source de revenus ; la part des services TPA est restée faible, autour de 1 %, avec 1,3 %, 0,3 % et 0,6 % respectivement en 2023, 2024 et 2025.

Dans le cadre de la stratégie de développement de neuf écosystèmes, notamment mobilité, ressources humaines, finance inclusive, la répartition des commissions a connu des ajustements plus marqués. La commission de l’écosystème finance inclusive est passée de 142 millions en 2023 à 335 millions en 2024, puis a diminué à 185 millions en 2025 ; celle de l’écosystème automobile a également diminué, la société expliquant qu’il s’agit d’un ajustement stratégique, réorientant les ressources des projets à faible profit vers d’autres écosystèmes, tout en réduisant la taille de l’activité automobile et en se concentrant sur des projets à plus haute valeur. L’écosystème des services publics a connu une croissance régulière, avec une commission passant de 98,89 millions en 2023 à 281 millions en 2025, devenant un moteur clé de croissance.

Concernant la variation des revenus dans chaque écosystème, Bai Ge Online a expliqué au journaliste de Nandu·Wan Cai que cela reflète principalement une stratégie proactive d’ajustement de la composition des produits et de l’allocation des ressources. La baisse des commissions dans l’écosystème finance inclusive résulte d’une priorité à la rentabilité, avec une réaffectation des ressources de certains projets à faible profit vers d’autres. Par ailleurs, la forte croissance des commissions dans l’écosystème des services publics illustre l’efficacité de cette stratégie, montrant que la société possède la capacité d’optimiser dynamiquement la répartition entre différents écosystèmes.

Impact des changements de partenariat externe**,**** baisse de la concentration client**

En ce qui concerne la structure client, la concentration des revenus de Bai Ge Online a été élevée, constituant un risque potentiel pour son développement. Selon le prospectus, en 2023, 2024 et 2025, les revenus provenant des cinq principaux clients représentaient respectivement 69,0 %, 77,2 % et 55,9 %, avec en 2024 une contribution de 38,3 % d’un seul client, indiquant une dépendance élevée à un client unique.

De 2024 à 2025, la part des revenus des cinq principaux clients a diminué, mais cette évolution n’est pas due à une diversification volontaire, mais à des changements dans la coopération externe. En effet, certains partenaires de scénarios de mobilité ont adopté une politique de diversification des fournisseurs, redistribuant une partie des polices à d’autres intermédiaires, ce qui a réduit le nombre de polices obtenues par Bai Ge Online auprès de ces partenaires, abaissant ainsi la concentration client globale. Ce changement dans la coopération a suscité des inquiétudes quant à la stabilité des relations commerciales.

Concernant la concentration client, Bai Ge Online a indiqué au journaliste que cette situation est étroitement liée aux caractéristiques du marché chinois de l’assurance. Le marché chinois étant fortement concentré, avec plus de 60 % de parts de marché détenues par les dix principaux assureurs en 2023, une certaine concentration des clients dans le secteur de l’intermédiation en assurance est une norme. La société maintient des relations stables à long terme avec plusieurs grands clients, certains depuis plus de sept ans. Elle offre non seulement des services d’intermédiation standard, mais aussi une collaboration approfondie allant de l’identification des risques, la conception de produits, jusqu’à la digitalisation complète du processus, ce qui renforce la fidélité des clients. La société a également mis en œuvre plusieurs mesures pour optimiser la structure client, notamment en développant des partenariats avec des assureurs de taille moyenne et émergents, en enrichissant son offre numérique, et en explorant de nouveaux scénarios et marchés régionaux.

Concernant la baisse du nombre de polices dans le secteur mobilité, la société a précisé que cette politique est une « opération ponctuelle », et que les autres partenaires de scénarios n’ont pas adopté de mesures similaires. De plus, cette activité ne contribue qu’à environ 1 % ou moins du total des marges durant la période, sans impact significatif sur la performance financière globale.

Quatre sanctions réglementaires, mesures de conformité renforcées

Les questions de conformité représentent un autre défi majeur pour Bai Ge Online dans sa tentative d’introduction en bourse. Le prospectus indique qu’entre 2023 et février 2026, Bai Ge Online et ses filiales ont reçu quatre sanctions administratives de la part des autorités de supervision financière nationales (anciennement China Banking and Insurance Regulatory Commission), avec un total d’amendes d’environ 770 000 yuans. Ces infractions concernent la gestion des dossiers, la comptabilité financière, la conformité des comptes, et les opérations d’appel d’offres.

Plus précisément, en mai 2023, la filiale Bai Ge Bao Chongqing a été sanctionnée par une amende de 320 000 yuans pour ne pas avoir conservé correctement ses dossiers, et pour avoir permis à des agents de vente de partenaires tiers d’effectuer des activités liées à l’assurance. En décembre 2023, la filiale Bai Ge Bao Jilin a été avertie et condamnée à une amende de 20 000 yuans pour erreurs dans la comptabilité, non-conformité des comptes de commissions, et non-divulgation en temps voulu de changements de locaux. En février 2024, la filiale Bai Ge Bao Guizhou a été sanctionnée de 350 000 yuans pour avoir mal enregistré des dépenses versées à des courtiers en assurance individuels comme des frais de promotion plutôt que des commissions. En février 2026, la filiale Bai Ge Bao Chongqing a été à nouveau sanctionnée par une amende de 80 000 yuans pour la participation inappropriée de ses employés à des appels d’offres d’assurance.

Face à cette série d’infractions, Bai Ge Online indique dans le prospectus avoir mis en œuvre plusieurs mesures correctives, notamment le licenciement des responsables concernés, le renforcement des contrôles, la normalisation des procédures financières, et la formation à la conformité. Lors de l’entretien avec le journaliste, la société a précisé avoir constitué une équipe spéciale, élaboré un plan de rectification, organisé des formations à la conformité pour l’ensemble du personnel, révisé ses politiques internes, et amélioré ses processus opérationnels. Aucune infraction majeure de même nature n’a été enregistrée depuis lors. Dans un contexte de régulation renforcée, la société continue de renforcer son système de gestion de la conformité, notamment en renforçant la revue des contrats, la gestion des dossiers, la procédure d’approbation financière, et en menant régulièrement des formations et des campagnes d’alerte. Elle a également mis en place un mécanisme de supervision de la conformité, piloté par le département de gestion des risques, couvrant tous les aspects opérationnels, et ajustant ses politiques internes en fonction des évolutions législatives.

De « l’intermédiaire » à la différenciation par la « technologie habilitante »

Dans la section « Facteurs de risque » du prospectus, il est mentionné que la « décentralisation » des compagnies d’assurance pourrait affaiblir le rôle d’intermédiaire de Bai Ge Online. La société insiste dans sa réponse que, en tant qu’entreprise de technologie d’assurance, elle ne se limite pas à un rôle d’intermédiaire, mais participe en profondeur à la conception, au développement et à la digitalisation complète des produits d’assurance. En collaborant avec des assureurs, elle crée des produits adaptés à des scénarios spécifiques, et fournit des solutions intégrées couvrant la souscription intelligente, la gestion des polices, la gestion des sinistres, et l’analyse de données, ce qui constitue une capacité d’intégration dans la conception et l’exploitation des produits difficile à remplacer pour un simple canal de distribution.

Bai Ge Online souligne également que ses avantages différenciels par rapport à d’autres intermédiaires technologiques en assurance résident dans plusieurs aspects. En se basant sur les primes totales de 2024, la société se classe première parmi les intermédiaires tiers d’assurance en ligne dans les scénarios en Chine, avec une part de marché de 3,4 %. Ses indicateurs technologiques et opérationnels dans le domaine des assurances scénarisées dépassent largement ceux des autres intermédiaires tiers, illustrant sa forte compétitivité et ses capacités technologiques dans le secteur des services d’assurance numériques. De plus, son système SaaS « Bai Ge eBao » et le modèle MaaS en cours de déploiement constituent ses principales barrières technologiques.

Dans l’ensemble, cette nouvelle soumission à la HKEX représente une tentative importante de Bai Ge Online pour dépasser ses obstacles de développement. Le prospectus indique que l’introduction en bourse doit permettre de lever des fonds pour investir dans la R&D, réaliser des acquisitions, étendre le réseau de vente, construire un centre de R&D, et renforcer la liquidité. Si la cotation réussit, la société pourra disposer de ressources financières pour accroître ses activités et optimiser sa rentabilité. Cependant, pour assurer un développement durable, Bai Ge Online doit relever deux défis majeurs : d’une part, exploiter l’effet d’échelle pour réduire les coûts unitaires et inverser la tendance de pertes continues ; d’autre part, renforcer son système de gestion de la conformité pour répondre aux exigences réglementaires de plus en plus strictes, et éliminer totalement les risques potentiels. La réussite de cette nouvelle soumission à la HKEX reste soumise à l’approbation réglementaire.

Rédaction : Journaliste de Nandu·Wan Cai She Luo Manyu