Finance Talk | La contraction de la demande, la rétroaction des coûts, combien de temps l'aura de leader de la porte ouest peut-elle durer ?

Questionner l’IA · Évaluer les risques d’expansion en période de contraction de la demande

Journaliste de Jiemian News | Tao Zhixian

En tant que leader dans le domaine des matériaux de protection solaire fonctionnels en Chine, Xidamen (605155.SH) a présenté en 2025 un bilan contradictoire : augmentation des revenus sans profit, baisse simultanée de la production et des ventes, forte croissance des coûts, et réduction des investissements en R&D.

Sous la triple pression d’un ajustement profond du marché immobilier, d’une offensive agressive des géants internationaux en localisation, et d’une concurrence acharnée dans le secteur, cette entreprise, qui exportait autrefois dans plus de 70 pays, se trouve aujourd’hui confrontée à une contraction de la demande, une surcapacité de production, et une pression continue sur ses marges.

Les frais de vente augmentent de 39,5 %, la dépense en R&D diminue contre la tendance

En 2025, le chiffre d’affaires de Xidamen s’élève à 882 millions de yuans, en hausse de 7,98 % ; le bénéfice net attribuable est de 112 millions de yuans, en baisse de 8,66 % ; le bénéfice net hors éléments exceptionnels est de 103 millions, en diminution de 12,5 %. On constate une légère croissance du chiffre d’affaires, mais une baisse des profits, ce qui indique une dégradation de la qualité de la rentabilité.

Ce qui est encore plus préoccupant, c’est la chute brutale des résultats trimestriels. Au quatrième trimestre 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires est de 23,74 millions de yuans, en baisse de 33 %, inférieur à la moyenne annuelle.

« La croissance du chiffre d’affaires provient principalement de l’ajustement de la structure des produits et de certains commandes à l’étranger, mais la pression sur les coûts, les frais et les prix s’intensifie simultanément, ce qui continue de peser sur la marge bénéficiaire », explique Wu Yuchuan, analyste spécialisé dans le secteur des matériaux de construction, à Jiemian News.

Derrière cette augmentation des revenus sans profit, se cache une réalité opérationnelle où la production et la vente se contractent simultanément. En 2025, la production de tissus de protection solaire de Xidamen a diminué de 17,78 %, les ventes de 16,47 %, et le stock de 3,26 % par rapport à l’année précédente. La société explique que cette baisse est principalement due à une réduction des ventes de tissus de protection solaire, la production ayant également diminué, avec une légère baisse des stocks en comparaison annuelle.

Sources : annonces de l’entreprise, département de recherche de Jiemian News

« La baisse simultanée de la production et des ventes de plus de 15 % indique que l’entreprise réduit volontairement sa capacité de production et répond passivement à la baisse de la demande, ce qui contraste nettement avec l’expansion de taille et la part de marché attendues d’un leader. » souligne Wu Yuchuan. « En période de pression globale sur la demande, une baisse conjointe de la production et des ventes reflète souvent plus fidèlement la situation réelle que la seule croissance marginale du chiffre d’affaires. »

Dans son rapport annuel, Xidamen a clairement indiqué sa stratégie : « En matière de R&D, nous nous concentrons sur des technologies de pointe telles que la neutralité carbone et la protection de l’environnement, en augmentant continuellement nos investissements en R&D. » Cependant, les données financières montrent une déconnexion embarrassante entre stratégie et actions.

En 2025, les frais de vente atteignent 198 millions de yuans, en hausse de 39,5 %, tandis que les dépenses en R&D s’élèvent à 29,9 millions, en baisse de 3,76 %. La croissance des frais de vente est près de cinq fois celle du chiffre d’affaires, et les investissements en R&D diminuent alors qu’on s’attendait à une augmentation, créant un contraste évident.

Sources : annonces de l’entreprise, département de recherche de Jiemian News

« La forte hausse des frais de vente est principalement due à l’augmentation des investissements dans les plateformes de commerce électronique, mais dans un contexte de croissance du chiffre d’affaires limitée à 7,98 %, cette efficacité marketing est clairement insuffisante. » analyse Wu Yuchuan. « Si ces investissements ne se traduisent pas durablement en revenus et commandes, cela continuera d’éroder la marge bénéficiaire, créant un cercle vicieux où plus on investit, plus on perd, et vice versa. »

Ce qui est encore plus inquiétant, c’est la réduction des investissements en R&D. En tant qu’entreprise de haute technologie et leader dans un secteur de niche, la compétitivité de Xidamen devrait reposer sur ses fonctionnalités, son efficacité énergétique et son intelligence. Mais la baisse des dépenses en R&D indique un affaiblissement des efforts dans les nouveaux matériaux, nouvelles technologies et nouvelles applications.

D’un côté, l’entreprise clame son engagement envers la neutralité carbone et la recherche de technologies de pointe, de l’autre, elle réduit son budget R&D. Ce décalage entre discours et actions est rare parmi les leaders manufacturiers. À court terme, cela permet d’économiser, mais à long terme, cela creuse l’écart technologique avec les leaders du secteur et peut nuire à la compétitivité sur le marché haut de gamme.

Ce qui est encore plus déroutant, c’est que malgré la baisse de la demande et la contraction de la production, Xidamen poursuit une expansion massive de ses capacités. Après la mise en service de ses nouveaux projets, la société prévoit d’ajouter une capacité annuelle de 16,5 millions de mètres carrés de nouveaux matériaux de protection solaire et 2 millions de mètres carrés de produits finis. Concernant ces risques, la société indique que « la vitesse d’expansion de la capacité est rapide, et après la mise en service, les bénéfices économiques, le développement du marché et les prix de vente pourraient différer des prévisions, ce qui pourrait entraîner une sous-utilisation des équipements ou une incapacité à atteindre les bénéfices escomptés. »

« Le secteur est déjà en surcapacité, et l’expansion de Xidamen va à l’encontre de cette tendance. En réalité, c’est un pari sur un rebond futur de la demande et une augmentation des parts de marché. Mais dans un cycle de déclin immobilier et face à une concurrence basée sur le stock, ce pari comporte peu de chances de succès et comporte de grands risques. » explique Chen Xingyao, analyste dans le secteur des matériaux de construction. « Si cette nouvelle capacité ne peut pas être efficacement absorbée, cela entraînera une augmentation des coûts unitaires, une hausse de l’amortissement, une érosion des profits, voire des immobilisations inutilisées ou une dépréciation des actifs. »

Jiemian News a contacté Xidamen pour obtenir des précisions sur la justification de cette expansion massive, la manière d’assurer une absorption efficace de la nouvelle capacité, et les raisons du décalage entre la baisse des investissements en R&D et la stratégie déclarée. A la rédaction de cette traduction, aucune réponse n’a été reçue.

Une concurrence féroce parmi trois mille entreprises nationales

Après plusieurs années de développement, le secteur chinois des matériaux de protection solaire n’a pas encore atteint une forte concentration de marché, caractérisée par « petit, dispersé, désordonné » et par une prédominance du « bas de gamme, absence de haut de gamme ».

Fin 2022, on comptait environ 3 000 entreprises dans le secteur des matériaux de protection solaire fonctionnels, mais seulement une centaine d’entre elles réalisent un chiffre d’affaires annuel supérieur à 30 millions de yuans. La majorité étant de taille moyenne ou petite, la plupart se concentrent sur la production et la transformation de matériaux de protection solaire ordinaires, ciblant principalement le marché domestique de gamme moyenne et basse.

Une situation encore plus critique est la montée en puissance des géants internationaux qui accélèrent leur localisation, ce qui réduit l’espace de survie des acteurs nationaux. Par exemple, Hunter Douglas, leader mondial, a créé Hunter Architectural Products (China) Co., Ltd. à Suzhou, qui sert de centre de fabrication et de R&D pour la région Asie-Pacifique. La société a clairement défini sa stratégie : produire localement pour le marché chinois et asiatique, en intégrant la fabrication de tissus, de stores, et de systèmes de protection solaire, sans dépendre des importations de machines complètes. Selon plusieurs rapports, la proportion de production locale de Hunter en Chine dépasse 75 %.

En janvier 2026, Hunter a organisé une conférence nationale de marketing à Xiamen, affirmant que la Chine serait son principal moteur de croissance pour les cinq prochaines années.

« La localisation de la capacité de production des géants internationaux, la réduction des coûts, et la pénétration des canaux de distribution, créent une concurrence directe pour des acteurs comme Xidamen. » explique Chen Xingyao. « Autrefois, les entreprises nationales se sont battues sur le rapport qualité-prix pour conquérir le marché de gamme moyenne et basse, tandis que le haut de gamme était dominé par les étrangers. Maintenant, avec la fabrication locale des capitaux étrangers, la proximité des coûts, et la pénétration des services, ils s’attaquent directement aux clients et aux commandes de projets haut de gamme, rendant la compétition encore plus féroce. »

Xidamen indique également que « avec l’amélioration technologique des entreprises nationales, combinée à l’accélération de la stratégie des entreprises étrangères reposant sur la technologie et le capital pour s’implanter sur le marché intérieur, la compétition entre les marchés domestique et international s’intensifie, ce qui pourrait encore affecter la part de marché et la rentabilité de l’entreprise. »

De plus, la pression de Xidamen provient aussi de la profonde restructuration du secteur immobilier. En tant que fournisseur de matériaux de protection solaire pour la construction, l’entreprise dépend fortement du démarrage, de la finition, de la livraison et de la rénovation des nouveaux projets immobiliers.

En 2025, l’investissement dans l’immobilier à l’échelle nationale s’élève à 8,28 trillions de yuans, avec 6,35 trillions pour l’investissement résidentiel. La volonté des promoteurs de se lancer ou de commencer de nouveaux projets est faible, ce qui réduit la nouvelle offre de bâtiments et diminue directement les commandes pour les matériaux de protection solaire. Le secteur de l’ingénierie est une source majeure de revenus pour Xidamen, et la baisse des démarrages immobiliers annonce une faiblesse durable des commandes à moyen et long terme.

Côté demande, en janvier-février 2026, la superficie des ventes de logements commerciaux s’élève à 92,93 millions de m², en baisse de 13,5 % par rapport à l’année précédente. Plus inquiétant encore, le stock de logements invendus s’élève à 766 millions de m² fin 2025, et atteint 799 millions de m² fin février 2026. La forte baisse des livraisons de nouveaux logements entraîne une réduction simultanée des besoins en aménagement intérieur et en finitions. Que ce soit pour le secteur B2B ou le détail B2C, la demande est fortement comprimée.

Selon le rapport « Analyse du marché des tissus de protection solaire en Chine 2025 et stratégies concurrentielles pour les cinq prochaines années », en 2025, le secteur résidentiel représentera 41,3 % du marché des matériaux de protection solaire fonctionnels, tandis que le secteur commercial, les bâtiments publics et l’industrie représenteront respectivement environ 32 %, 22 % et 5 %. Cela signifie que plus de 40 % de la demande est directement liée à l’immobilier résidentiel. La demande dans le secteur commercial, des bureaux, et des bâtiments publics, représentant environ 58 %, est également affectée par la baisse des investissements immobiliers, des loyers et du taux de démarrage.

« La phase de déclin du secteur immobilier constitue une pression systémique et durable pour Xidamen. » explique Chen Xingyao. « La logique de forte croissance basée sur l’immobilier est désormais obsolète. La rénovation des stocks, la transformation des quartiers anciens, et l’efficacité énergétique des bâtiments publics restent incertaines quant à leur capacité à prendre le relais, avec beaucoup d’incertitudes pour l’avenir. »