Le bénéfice net en hausse de 62 % atteignant un record historique, quelle est la qualité des doubles étiquettes « mineur vedette » et « vache à cash » de Zijin Mining ?

Conférence sur les résultats de Zijin Mining. Source : Réunion annuelle des performances de l’entreprise

Notre journaliste Zhang Bei, Huang Zhinan, reportage à Shenzhen

Lorsque le point d’inflexion des prix arrive, un sommet historique ne garantit pas nécessairement la sécurité de la prochaine étape.

Le 23 mars, Zijin Mining (601899.SH, 02899.HK) a organisé sa réunion annuelle des résultats 2025 en synchronisation entre Xiamen et Hong Kong, son président étant absent pour cause de circonstance. Le vice-président et PDG Lin Hongfu, accompagné de la direction, a présenté le meilleur bilan depuis son introduction en bourse.

En 2025, ce géant mondial de l’industrie minière, surnommé le « roi des mines » par le marché financier, a réalisé un chiffre d’affaires de 349,1 milliards de yuans, en hausse de 15 % ; un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 51,8 milliards de yuans, en augmentation spectaculaire de 62 % ; et un flux de trésorerie opérationnel de 75,4 milliards de yuans, en hausse de 54 %.

Grâce à la hausse simultanée des prix de l’or et du cuivre, Zijin Mining a atteint trois ans à l’avance ses objectifs stratégiques fixés pour 2028. En 2025, ses actions A/H ont respectivement augmenté de 128 % et 152 %, et sa capitalisation boursière a connu une croissance significative.

Mais dans le contexte actuel de correction du prix de l’or, les défis liés à la rotation du cycle et à la pression sur les coûts seront cruciaux pour la capacité de Zijin Mining à maintenir la confiance du marché. La règle d’or du cycle ne fait jamais exception face à un nouveau sommet historique.

Performance au sommet

Ce rapport annuel est la réponse la plus brillante depuis la création de Zijin Mining.

Les résultats financiers de 2025 montrent un EBITDA de 1014 milliards de yuans, un total de profits de 808 milliards, et un bénéfice net de 638,22 milliards, en hausse de 62 % par rapport à 2024, qui était de 393,93 milliards. Le bénéfice net attribuable après déduction des éléments non récurrents s’élève à 507 milliards, conservant une croissance de plus de 60 %.

Un analyste expérimenté du secteur minier, auprès de l’agence Huaxia Times, a déclaré : « La raison pour laquelle le marché qualifie Zijin Mining de ‘vache à lait’ réside dans sa capacité à générer un flux de trésorerie bien supérieur à la moyenne du secteur au cours de la dernière année, ce qui est pleinement confirmé par les données du rapport annuel. »

En 2025, la trésorerie nette générée par l’activité opérationnelle de Zijin Mining atteint 75,43 milliards de yuans, en hausse de 54,38 % par rapport à 2024 (48,86 milliards). La variation nette de la trésorerie et des équivalents de trésorerie s’élève à 31,57 milliards, en augmentation de 164 % par rapport à 2024 (11,96 milliards), surpassant largement la moyenne du secteur.

Au 31 décembre 2025, le solde de la trésorerie s’élève à 65,58 milliards de yuans, doublant par rapport à la fin 2024 (31,69 milliards). Après déduction des fonds bloqués, la liquidité disponible s’établit à 61,22 milliards, renforçant la solidité financière de l’entreprise, son étiquette de « vache à lait » étant ainsi solidement établie, tout en fournissant des fonds pour l’acquisition de Ganche et de mines d’or à l’étranger.

Selon nos observations, la structure de l’actif et du passif de Zijin Mining durant cette période est cohérente avec la tendance de ses résultats, montrant une tendance de récupération. Au 31 décembre 2025, le total de ses actifs atteint 5120,05 milliards de yuans, en hausse de 29,1 % par rapport à la fin 2024 (3966,11 milliards). Le ratio d’endettement, quant à lui, est passé de 55,19 % en 2024 à 51,56 %, en baisse de 3,63 points de pourcentage, illustrant une réduction progressive du levier financier malgré une croissance rapide de l’échelle.

Selon cet analyste, la croissance des actifs circulants, notamment la trésorerie et les actifs financiers négociables, a permis d’améliorer la liquidité. La croissance des dettes à court terme est restée bien inférieure à celle des actifs circulants, ce qui a renforcé la capacité de remboursement à court terme.

Sur le plan de la rentabilité, les deux principales activités, or et cuivre, constituent la principale source de profit. En 2025, la marge brute de l’activité aurifère dépasse 40 %, celle du cuivre atteint 34,5 %, et 58 % du bénéfice net provient des opérations à l’étranger.

En termes de production, Zijin Mining a produit 90 tonnes d’or en 2025, en hausse de 23 %, avec un taux de croissance annuel composé de 17 % sur cinq ans, supérieur à la moyenne mondiale du secteur aurifère. La production de cuivre s’élève à 1,09 million de tonnes, faisant de Zijin le seul producteur asiatique à dépasser le million de tonnes pour trois années consécutives, même après la réduction de production de la mine de cuivre Camoa en partenariat. La croissance est toujours au rendez-vous.

Les détails des variations de stocks reflètent la maîtrise du cycle actuel par Zijin Mining. L’augmentation des stocks en 2025 a mobilisé 4,11 milliards de yuans de trésorerie, nettement moins que les 5,30 milliards de 2024.

Ce changement s’explique principalement par la vision optimiste de Zijin Mining sur l’évolution des prix de l’or et du cuivre en 2025. La société n’a pas beaucoup utilisé de couverture sur ses produits, et dans un contexte de prix élevés tout au long de l’année, elle a optimisé son rythme de production et de vente, accélérant la rotation des stocks, réduisant ainsi le blocage de capitaux et améliorant la correspondance entre production et ventes.

Du point de vue de la dépréciation, en 2025, la provision pour dépréciation d’actifs et la perte de dépréciation de crédit totalisent 427 millions de yuans, en baisse de 43,24 % par rapport à 2024 (753 millions). La baisse du risque de dépréciation des stocks en période de prix élevés est notable.

Cependant, derrière ces résultats impressionnants, subsistent des inquiétudes, notamment la pression croissante sur les coûts.

Wu Honghui, directeur exécutif, vice-président et directeur financier de Zijin Mining, a déclaré lors de la réunion que le coût unitaire des produits en or et cuivre a augmenté en 2025, principalement en raison de quatre facteurs. La qualité des principales mines a généralement diminué, avec seulement quatre mines dont la teneur a augmenté, la baisse de la teneur du projet Zijin en Serbie étant la plus significative. La profondeur d’exploitation croissante, la hausse du ratio de surface dans les mines à ciel ouvert, ainsi que l’augmentation de la production dans les mines principales à coûts plus élevés, ont contribué à la hausse des coûts unitaires. Enfin, la transition vers de nouvelles mines acquises, avec des coûts plus élevés, et la hausse des salaires et avantages sociaux ont également pesé.

Bien que le coût C1 de cuivre et le coût de maintien de l’or restent faibles à l’échelle mondiale, la tendance à la hausse des coûts ne peut plus être ignorée.

Une incertitude majeure réside dans la correction du prix de l’or, qui pourrait impacter directement la rentabilité. En 2025, la forte performance de l’or a été un moteur clé de la croissance de Zijin Mining.

Lin Hongfu, vice-président et PDG, a indiqué lors de la réunion qu’il reste optimiste à moyen et long terme sur l’évolution du prix de l’or, soutenu par la méfiance envers la gouvernance mondiale, la surémission de monnaie fiduciaire, et la croissance de la demande dans la nouvelle révolution industrielle, ce qui maintient la logique d’un prix élevé ou en hausse pour l’or.

Mais il ne faut pas négliger le fait que le prix de l’or a déjà connu une correction à court terme. Si cette tendance se poursuit, cela pourrait réduire la marge brute de l’activité aurifère et affecter la rentabilité globale.

Par ailleurs, la mondialisation comporte aussi ses risques.

Les pressions sur le prix de l’or se sont déjà manifestées en début d’année 2026. Au 23 mars, le prix international de l’or a connu plusieurs chutes importantes, avec des variations de prix et de déclin significatives.

Tendances récentes de l’or international. Source : JinTou Wang

Plus précisément, le 30 janvier, le prix spot de l’or (XAU) a chuté de 484,62 dollars par once en une seule journée, soit une baisse de 9,01 %, passant du maximum de 5450,32 dollars à un minimum de 4695,32 dollars.

Au cours des quatre derniers jours de négociation, le prix spot est passé de 5005 dollars à 4097 dollars, une chute totale de 908 dollars, dépassant largement les attentes du marché à court terme.

De plus, le rapport financier de 2025 indique que près de 60 % du bénéfice net de Zijin Mining provient de ses activités à l’étranger. La stratégie de mondialisation, tout en apportant des gains, expose aussi à des risques géopolitiques, à la montée du nationalisme des ressources, à la fragmentation des règles minières, et à la volatilité des taux de change.

Wu Xiaomin, administrateur indépendant, a déclaré lors de la réunion que l’internationalisation de l’entreprise fait face à trois grands défis : l’environnement externe, la concurrence sectorielle, et la gestion interne. La complexité de l’opération à l’échelle mondiale et la gestion interculturelle sont des enjeux majeurs pour l’avenir.

Stratégies de défense et d’attaque

En tant que leader dans un secteur à forte cyclicité, la volatilité des prix des métaux non ferreux reste le principal facteur influençant la gestion de Zijin Mining.

La performance exceptionnelle de 2025, avec des prix élevés du cuivre et de l’or, a permis une croissance explosive. La question centrale est désormais de savoir comment préserver la stabilité des bénéfices face aux fluctuations du cycle, tout en équilibrant risques et gains.

Pour cela, Zijin Mining a mis en place un système décisionnel et de contrôle hiérarchisé. Wu Honghui a expliqué en détail lors de la réunion que l’entreprise a créé un comité financier dirigé par le président, avec des sous-groupes pour la couverture des produits, la gestion monétaire et financière, responsables de la supervision quotidienne et des décisions d’urgence face aux fluctuations du marché.

Il a précisé que, conformément à l’autorisation du conseil d’administration, la couverture des produits miniers ne dépasse pas 5 % de la production annuelle, celle du cuivre à l’affûtage ne dépasse pas 25 %, et celle de l’or et de l’argent ne dépasse pas 50 %. « Ne pas spéculer est une ligne rouge que l’entreprise ne doit pas franchir. »

Grâce à une analyse précise des tendances de prix, Zijin Mining a pleinement bénéficié de la hausse du cycle en 2025.

Wu Honghui a également indiqué que l’entreprise a intégré les ressources d’informations de ses équipes industrielles, commerciales, de raffinage et de recherche, pour améliorer en permanence ses capacités d’analyse des prix. « Ces dernières années, la gestion a globalement bien anticipé la tendance, et la société n’a pas beaucoup utilisé de couverture, ce qui a permis de profiter pleinement de la hausse des prix des matières premières et des métaux précieux. »

Cette stratégie se reflète dans les résultats financiers, avec un gain de 2,944 milliards de yuans en gains de juste valeur, et 5,977 milliards de yuans de revenus d’investissement en 2025, en complément des bénéfices nets.

Concernant la gestion des stocks et la réponse à la volatilité des prix, Zijin Mining a mis en place une gestion intégrée de la chaîne de production à la vente. Sur le plan de la production, l’entreprise applique une gestion intégrée du flux de minerai, en coordonnant la géologie, l’exploitation, la sélection, la métallurgie et l’environnement, en promouvant l’automatisation et l’intelligence pour améliorer l’efficacité du transport et la rotation des équipements, réduire la consommation d’énergie et les coûts de production. Par l’innovation technologique, elle optimise la capacité, augmente le taux de récupération du minerai, et réduit le coût unitaire pour se prémunir contre la volatilité des prix.

Wu Honghui a affirmé lors de la réunion que l’entreprise est confiante de limiter la hausse des coûts à un chiffre, voire moins, à l’avenir. Sur le plan commercial et de la gestion des stocks, elle ajuste dynamiquement le rythme de production et de vente en fonction de l’évolution des prix, accélérant la rotation des stocks lors des pics de prix du cuivre et de l’or. En 2025, la croissance des stocks est nettement inférieure à celle de l’année précédente, ce qui réduit le blocage de capitaux et le risque de dépréciation des stocks en cas de correction des prix.

Par ailleurs, Zijin Mining contrôle strictement les tests de dépréciation des stocks. En période de prix élevés, la dépréciation des stocks en 2025 a fortement diminué par rapport à 2024, maintenant la qualité des actifs stockés à un niveau sain.

Face au risque de change lié à la volatilité des matières premières, l’entreprise adopte une gestion neutre des devises. Wu Honghui a expliqué que l’objectif principal est de maîtriser le décalage entre la monnaie de comptabilité des filiales et la devise des actifs et passifs, en équilibrant les taux d’intérêt et les taux de change.

« Lorsque les pertes de change dépassent les intérêts gagnés sur la monnaie à faible taux, nous utilisons des instruments de couverture ou ajustons la structure des devises dans notre pool de fonds intégré, pour maximiser les gains liés aux taux de change. » Selon le rapport financier, en 2025, le résultat de change s’élève à 1,40 milliard de yuans, contre une perte de 0,56 milliard en 2024, ce qui montre une gestion efficace du risque de change dans un contexte de fluctuations importantes des principales devises mondiales.

Lin Hongfu a souligné lors de la réunion que, dans un contexte de prix élevés des métaux non ferreux, l’entreprise mettra fortement l’accent sur la croissance interne, en exploitant le potentiel de croissance endogène, en donnant une priorité particulière aux projets d’expansion et de modernisation.

Selon nos sources, Zijin Mining prévoit pour 2026 une production d’or de 105 tonnes, de cuivre de 1,2 million de tonnes, et de lithium de 120 000 tonnes ; d’ici 2028, la production d’or atteindrait 130-140 tonnes, celle de cuivre 1,5 à 1,6 million de tonnes, et le lithium 270-320 000 tonnes. La poursuite de l’augmentation des capacités devrait permettre de réduire davantage les coûts unitaires et d’accroître la résilience face aux fluctuations du cycle.

D’après le rapport de 2025, Zijin Mining, grâce à sa maîtrise du cycle, sa stratégie de ressources mondiales et ses coûts faibles, a concrétisé sa croissance en tant que « roi des mines » et sa rentabilité de « vache à lait », réalisant ses meilleurs résultats historiques.

Mais la nature cyclique du secteur implique qu’il n’y a pas de marché toujours à son sommet : la correction du prix de l’or, la baisse de la qualité des mines principales, et les risques géopolitiques liés à l’expansion internationale seront autant de défis à relever pour ce géant minier.

Dans le contexte du supercycle des métaux non ferreux, l’histoire de Zijin Mining ne fait que commencer sa seconde moitié.