绿城稳健经营背后：取悦了合作方 但辜负了股东

“房地产行业转型期，企业的稳健经营是第一位的。”这是绿城中国董事会主席刘成云今年年初接受媒体采访时说过的话。

平心而论，绿城中国（03900.HK）这几年发展确实可以用稳健经营来概括。根据其前不久公布的2025年业绩报告显示，公司各项财务数据依旧保持着稳健安全，经营风险极低。

但是。在稳健经营背后，绿城中国也存在着一大问题——盈利质量较低，公司2025年税后利润减少44.9％，归母净利润更是大幅下降95.6%，这对于公司股东们来说不是好消息。

财务稳健 安全性极强

年报显示，2025年绿城中国营业收入1549.66亿，相比2024年（1585.46亿）略有下滑，但是考虑到目前整个行业都处于下行周期，绿城中国表现依然可以用稳健来形容。

此外，2025年绿城中国合同销售总额2519亿，稳居全国第二，其中自投项目1534亿，代建项目985亿。

截至2025年年底，绿城中国持有现金及等价物632亿，现金短债比2.6倍，偿债压力创下历史新低。更重要的是，公司加权融资成本3.3%，在行业中属于最低梯队。经营现金流持续为正，展现出主业健康经营。

可以说，从公司年报全貌来分析，在如今市场不确定性增加的情况下，绿城中国展现出更多的未来经营确定性。

归母净利润断崖式下滑

不过，绿城中国也有其自身存在的问题，那便是盈利质量差强人意，主要表现在归母净利润方面。

2025年公司税后利润22.86亿，相比于2024年（41.46亿）大幅减少44.9%，下滑的关键因素在于2025年绿城中国在联营\合营公司中累计亏损了11.34亿。

更关键的是归属于公司股东的利润出现断崖式下滑，也就是常说的归母净利润。

在2025年22.86亿的利润中，归属于本公司股东的仅为7098.9万，其余22.15亿均为非控股股东权益，而2024年归属本公司股东的利润达到15.96亿，相比之下2025年归母净利润下滑幅度达到95.6%。

造成这种局面的主要原因在于，过去几年绿城中国为了保持规模稳定增长，并且不增加自身风险，选择了小股操盘的模式开发项目，在项目中绿城中国只拥有少量股份，但具有决策权，因此在年报中这些项目产生的利润被合并计入，不过最后需要将利润按照比例分给合作方。

这种模式是一把双刃剑，虽然能够最低风险的扩大经营规模，但最终到手利润并不多。

一句话概括——绿城取悦了合作方，但辜负了自己的股东们。

年报显示，截至2025年年底，绿城中国资产净值总额1057.14亿，其中公司股东351.84亿，非控股股东705.3亿，公司股东占比33.3%，同为浙系房企的滨江集团该数据为54.5%。

唐山项目被举报不当利益输送

在绿城中国发布业绩当天，港交所收到了一封来自天鸿房地产开发有限公司的举报信。

天鸿房地产举报綠城中国及周连營、耿忠强、李骏、尚书臣等相关高級管理人員，在与其合作开发唐山「绿城·桂语江南」项目期间，将上市公司业务无偿转移至其实际控制的沈阳全运村建设有限公司，由上市公司出资并承担资金成本和经营风险，却由该关联公司独占项目收益。

天鸿房地产认为，有关行为涉构成成未依法披露內幕消息、严重违反关联交易监管规定、违背董事受信责任、不当利益输送及损害上市公司利益等多项严重违规事项。

对此，绿城中国在4月5日发布声明，表示目前公司下属公司与唐山“天鸿甲第观澜”项目（备案名称为“龙禧里碧湖园”）开发主体及其实控人魏某的争议已进入司法程序，正在法院审理阶段。

绿城中国及其下属公司的高管团队，始终恪守国家法律法规、上市公司监管规则及企业伦理准则，勤勉尽责。对毫无事实依据的恶意中伤和不实指控，已报警处理。

第二曲线面临质量考验

在绿城中国各大业务板块中，物业开发是销售额贡献第一，但如果要说毛利率最高的无疑便是代建，其接近40%的毛利率冠绝各大分部，也成为绿城中国增长第二曲线。

根据绿城管理（09979.HK）年报显示，2025年代建收入31.2亿，毛利12.39亿，归属于公司拥有人税后利润为4.19亿。

而且，绿城代建业务规模也在不断攀升，上述已经提及，在2025年绿城中国2519亿合同销售额中，代建项目销售额达到985亿，占比接近四成，成为行业毫无疑问的领跑者。

不过，绿城代建业务近期也面临着一些挑战，由其代建的上海多个项目遭遇业主质量投诉。

3月底，由绿城代建的开云锦悦华庭业主集体发文，希望解决施工过程中发现的车库漏水问题。虽然开发商给出了回应，但业主对此仍不满意，并进一步提出外墙涂料施工粗糙等其他问题。

去年10月，由绿城代建的另一个楼盘摩登江南同样遭遇业主投诉。在项目预看房时，业主发现地下车库与广告宣传大相径庭，连动迁房的车库装修都不如。

频繁出现质量投诉，这为绿城代建敲响了警钟，作为当下行业中已经坐稳第一把交椅的公司来说，如何保证质量0差评是未来可持续发展的重要因素。

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