Tianfeng Securities : Quelle est la perspective pour l'aluminium après le conflit entre les États-Unis et l'Iran ? — Une analyse comparative avec la Russie et l'Ukraine

Thème : La “slow bull” en A-shares en avril, la volatilité géopolitique n’altère pas l’amélioration à moyen terme

Source : Tianfeng Securities

Le conflit entre l’Iran et les États-Unis continue de s’intensifier, le trafic maritime du détroit d’Hormuz est entravé, la chaîne de l’industrie de l’aluminium électrolytique au Moyen-Orient fait face à un risque de réduction de production dû à une “rupture d’approvisionnement en matières premières”. Par rapport au conflit russo-ukrainien de 2022, cette nouvelle vague d’impact géopolitique a profondément changé en termes d’ampleur de l’impact sur la capacité de production, de rayon d’influence de l’inflation énergétique, de contexte macroéconomique, de contraintes d’offre domestique et de structure d’investissement.

Suite à la série de questions de Tianfeng | Revue de l’hyperinflation des années 1970 : dans un contexte de conflit géopolitique, quelle direction pour les métaux non ferreux ?, Tianfeng Research continue de lancer la série 【Métaux industriels · Questions-Réponses】. L’équipe de Liu Yuchang, spécialisée dans les métaux et matériaux, analyse la performance des prix de l’aluminium et des actions liées à l’aluminium lors de deux conflits géopolitiques, en comparant les différences clés, pour offrir une perspective d’étude sur la tendance future du secteur de l’aluminium électrolytique.

【1】Comment ont évolué les prix de l’aluminium et les actions liées lors de deux conflits géopolitiques ?

【2】Quelles sont les différences clés dans l’aluminium électrolytique lors de ces deux conflits ?

【3】Comment la structure d’investissement dans l’aluminium électrolytique a-t-elle changé ?

【4】Quelle est la perspective des opportunités d’investissement ?

Q1

Comment ont évolué les prix de l’aluminium et les actions liées lors de deux conflits géopolitiques ?

Après le conflit russo-ukrainien de 2022 : évolution quasi simultanée, plus de flexibilité pour les actions.

Côté matières premières : après l’éclatement du conflit russo-ukrainien, la panique a poussé le prix de l’aluminium sur le LME à un sommet historique, en hausse de 12% en une semaine, atteignant un maximum intraday de 4074 dollars/tonne, nettement supérieur à l’aluminium de Shanghai ; puis, dans un cycle de hausse des taux, le prix de l’aluminium a fortement reculé.

Côté actions : après le déclenchement du conflit russo-ukrainien, la réaction a été quasi simultanée avec le prix de l’aluminium, avec une plus grande élasticité, les actions étrangères étant plus performantes ; dans le cycle de hausse des taux, elles ont également fortement reculé.

Première interprétation après le conflit Iran-États-Unis actuel : plus prudente, moins intense que le conflit russo-ukrainien.

Côté matières premières : les prix de l’aluminium sur les marchés intérieur et extérieur ont simultanément augmenté, le prix du LME ayant progressé de 8% en une semaine, atteignant un maximum intraday de 3547 dollars/tonne, également supérieur à Shanghai, puis a culminé et a commencé à baisser après le 13 mars.

Côté actions : les actions d’aluminium se sont renforcées, mais leur niveau de hausse n’a pas été aussi marqué qu’en 2022, et après le 13 mars, avec la faiblesse des prix de l’aluminium, les cours ont fortement reculé.

Q2

Quelles sont les différences clés dans l’aluminium électrolytique lors de ces deux conflits ?

• Impact sur la capacité de production d’aluminium électrolytique : l’impact du conflit actuel entre l’Iran et les États-Unis est plus important. La perturbation de la chaîne de l’aluminium due à ce conflit dépasse largement celle de 2022 avec la Russie et l’Ukraine. Contrairement à la réduction de capacité de plusieurs millions de tonnes en Europe en 2022, cette fois, le Moyen-Orient fait face à une réduction d’environ 6 millions de tonnes de capacité en raison d’une “rupture d’approvisionnement en matières premières”. Avec le temps, nous pensons que le risque d’approvisionnement dans cette région pourrait s’accumuler de manière non linéaire.

• Changement dans le rayon d’influence de l’inflation énergétique : du “braquage de gaz naturel” en Europe à une “taxe sur l’inflation du pétrole” mondiale. Lors des deux conflits, l’impact sur l’inflation par le biais du gaz naturel et du pétrole, deux énergies clés, a été très différent : en 2022, principalement en Europe ; cette fois, à l’échelle mondiale, ce qui pourrait tester davantage le système ou créer un risque systémique, influençant le rythme de baisse des taux de la Fed, ou étant la raison principale de la prudence accrue dans cette phase.

• Changement dans le contexte macroéconomique : la position du cycle de politique monétaire est différente. En 2022, la Fed a entamé une hausse des taux, ce qui a entraîné une longue période de baisse des prix de l’aluminium et des actions liées. Actuellement, la Fed est encore en cycle de baisse des taux, et tant que l’inflation de base ne rebondit pas fortement (notamment sous l’impact du pétrole), elle évitera probablement une politique de resserrement excessive qui pourrait nuire à l’économie.

• Changement dans la logique de l’offre intérieure : la capacité opérationnelle approche de son plafond, avec une contrainte d’offre renforcée. Au 26 février 2023, la capacité opérationnelle intérieure (44,84 millions de tonnes) est proche de son plafond historique, contre 38,81 millions de tonnes en février 2022. Le taux d’utilisation de la capacité est à un niveau record, rendant l’offre extrêmement rigide.

Q3

Comment la structure d’investissement dans l’aluminium électrolytique a-t-elle évolué ?

Ces dernières années, la tendance à augmenter les dividendes dans le secteur est très marquée. Sous la forte contrainte du plafond de capacité, les investissements en capital ont diminué, tandis que la trésorerie s’est considérablement améliorée. Les principales entreprises d’aluminium ont clairement accru leur taux de distribution de dividendes. En plus des données ci-dessous, Zhongfu Industrial n’a pas versé de dividendes au cours des dix dernières années, mais prévoit de distribuer au moins 60% du bénéfice distribuable pour 2025-2027 ; Nanshan Aluminum a versé près de 3 milliards de dividendes en 2025, pour un total de 1,05 milliard de dividendes distribués.

Optimisation systémique de la structure d’investissement dans l’aluminium électrolytique : nous pensons que les actions d’aluminium électrolytique évoluent progressivement d’un produit cyclique traditionnel vers un actif de qualité, rare, avec une “sensibilité aux prix en haut” et un “soutien par des dividendes en bas”. Nous estimons que ces actions restent sensibles à la hausse des prix de l’aluminium, tout en bénéficiant d’une rentabilité stable et d’un flux de trésorerie amélioré, renforçant leur attribut de défense par les dividendes. La structure d’investissement globale est plus optimisée qu’auparavant, et nous restons optimistes quant aux opportunités dans le secteur de l’aluminium électrolytique !

Q4

Comment voir les opportunités d’investissement ?

En comparant globalement les deux conflits géopolitiques, nous pensons que cette fois, le secteur de l’aluminium électrolytique pourrait faire face à une résonance plus forte entre l’industrie et le macroéconomie. Après la clarification macroéconomique, la flexibilité et la probabilité de succès des prix de l’aluminium et des actions liées pourraient être nettement supérieures à celles de 2022. Cependant, le conflit géopolitique reste une variable à court terme, et il faut rester vigilant face aux risques de stagnation ou de changement de politique monétaire.

Avertissement sur les risques : risques de dépassement des attentes du conflit géopolitique ; risques que la demande en aval soit inférieure aux prévisions ; risques de surproduction de nouvelles capacités d’aluminium électrolytique ; volatilité des prix des matières premières ; risques liés à la gestion des entreprises ; les “actions connexes” mentionnées dans le rapport ne sont qu’une liste d’entreprises concernées, sans constituer de conseil en investissement.