Les banques centrales de plusieurs pays continueront-elles à vendre de l'or ? La variable clé réside dans la situation au Moyen-Orient.

Une partie des banques centrales entame des ventes d’or « tactiques ».

Les données publiées le 2 avril par la Banque centrale de Turquie montrent qu’environ 120 tonnes d’or ont été vendues en urgence sur les près de deux semaines allant jusqu’au 28 mars, afin de faire face aux tensions de pénurie d’énergie provoquées par le conflit au Moyen-Orient et aux pressions de dépréciation de la monnaie nationale. La Banque centrale polonaise a aussi, dès le début du mois de mars, avancé un plan visant à vendre une partie des réserves d’or pour financer quelque 13 milliards de dollars de dépenses de défense. Par ailleurs, selon des statistiques du World Gold Council, la banque centrale russe a, au cours des deux premiers mois de cette année, cumulé des ventes d’or de 15 tonnes.

La stratégie d’achat d’or de plusieurs banques centrales se déplace, ce qui perturbe également la configuration de certains acteurs qui cherchaient à « acheter au plus bas ». Un nouvel épisode de lutte continue entre forces acheteuses et vendeuses sur les marchés fait reculer le prix spot de l’or à Londres, qui passe de 5200 dollars par once à 4098 dollars par once à un moment donné le 23 mars, avec une baisse cumulée sur le mois de 11,5 %. Par la suite, le marché se redresse quelque peu : à la date du 6 avril, les prix des contrats à terme et du spot de l’or franchissent à la hausse, tous deux, le seuil de 4700 dollars par once.

Cependant, pour le moment, la réduction des avoirs d’or par quelques banques centrales reste « tactique » et « temporaire », sans constituer encore une tendance systémique. Une analyse macro de Minsheng de Guolian indique que, pour les banques centrales turque, polonaise et russe, ces ventes découlent davantage de considérations « de suivi de tendance » et de « soulagement temporaire de la crise budgétaire », et qu’elles n’affectent pas la logique à long terme qui soutient la hausse des prix de l’or, à savoir « l’affaiblissement de la confiance dans le dollar et l’augmentation des achats d’or par les banques centrales ».

Il faut toutefois se méfier : si le détroit d’Ormuz se ferme à long terme, et si le prix du pétrole reste à un niveau élevé, cela pourrait déclencher des effets en chaîne de ventes d’or. « Les économies qui affichent une forte dépendance au pétrole brut, des réserves de change tendues et une part élevée de réserves d’or deviendront des zones potentielles de risque élevé pour des ventes », a déclaré un professionnel du secteur à un reporter de First Financial.

Les acheteurs d’or forcés de vendre

Les données publiées par la Banque centrale de Turquie indiquent qu’au cours de la semaine se terminant le 28 mars, les réserves d’or du pays ont diminué de 69,1 tonnes, et qu’en cumul sur les deux semaines précédentes, elles ont baissé de 118,4 tonnes. Cela a ramené les réserves totales d’or de la Turquie à 702,5 tonnes. Plus de la moitié des opérations ont été réalisées via des transactions de swap permettant d’échanger l’or contre des devises : autrement dit, l’or sert de garantie pour obtenir de la liquidité en dollars, puis il est racheté à l’échéance.

La Banque centrale de Turquie explique que l’utilisation d’opérations sur l’or vise à réduire l’impact du conflit entre les États-Unis, Israël et l’Iran sur l’économie ; une grande partie des opérations concerne des échéances de change-or : à l’échéance, cette portion d’or reviendra de nouveau aux réserves de la banque centrale.

Une analyse macro de Guolian Minsheng indique que le choc sur l’offre de pétrole aggrave le déséquilibre du compte courant, que la lire turque accélère sa dépréciation, poussant la banque centrale du pays à vendre de l’or afin d’obtenir des liquidités en devises ; l’« effet de bascule » entre réserves de change et réserves d’or est en train de se produire.

Depuis l’éclatement du conflit entre les États-Unis, Israël et l’Iran, l’indice du dollar s’est envolé. La lire turque face au dollar a successivement atteint de nouveaux plus bas historiques, allant jusqu’à 44,35:1, et des capitaux étrangers ont fortement quitté les marchés boursiers et obligataires. Dans le même temps, la Turquie dépend à hauteur d’environ 90 % des importations de pétrole brut : après le franchissement du seuil de 100 dollars le baril, les coûts énergétiques ont fortement augmenté.

Au 30 mars, la Turquie avait déjà mobilisé 44,3 milliards de dollars de réserves de change pour stabiliser le taux de change de la lire, ce qui a entraîné une baisse notable de ses réserves nettes d’or. Pour la semaine du 20 mars, le total des réserves internationales du pays était de 177.45B de dollars ; après ajustement lié aux swaps, les réserves nettes sont descendues à 43 milliards de dollars, indiquant que les autorités continuent d’intervenir sur le marché des changes.

Cette vaste vague de ventes d’or contraste fortement avec ses achats d’or proactifs des quatre dernières années. Entre 2022 et 2025, la Banque centrale de Turquie a augmenté ses avoirs en or de 325 tonnes au total, portant ses réserves d’or à 603 tonnes fin 2025, pour une valorisation d’environ 135 milliards de dollars.

La Banque centrale russe, elle, a commencé à vendre de l’or dès le mois de janvier. D’après les statistiques du World Gold Council, en janvier 2026, la banque centrale russe a vendu 9 tonnes d’or, devenant le plus grand vendeur net d’or du mois ; en février, elle a continué à vendre net 6 tonnes.

La stratégie hésitante de la Banque centrale polonaise, gros acheteur, est tout aussi frappante. Le 4 mars, la Banque centrale polonaise a proposé de mobiliser, en vendant une partie des actifs parmi environ 550 tonnes de ses réserves d’or, des fonds pouvant atteindre jusqu’à 48 milliards de zlotys (monnaie officielle polonaise, soit environ 13 milliards de dollars) afin de soutenir la construction de la défense.

Or, à peine moins de deux mois auparavant, le 20 janvier, la Banque centrale polonaise avait à peine annoncé avoir approuvé un nouveau plan d’achat d’or allant jusqu’à 150 tonnes, pour des « raisons de sécurité nationale », avec pour objectif d’amener les réserves d’or totales à 700 tonnes, afin de se hisser dans le top 10 mondial des banques centrales détenant le plus d’or. Le rapport du World Gold Council montre que la Banque centrale polonaise a soutenu l’essentiel des achats d’or du mois de février, avec un achat de 20 tonnes, portant ses réserves totales d’or à 570 tonnes ; la part des réserves d’or dans l’ensemble a ainsi monté à 31 %.

La tendance aux achats n’est pas encore inversée

Au cours des quatre dernières années, les banques centrales de chaque pays ont été les acheteurs clés du marché de l’or.

Selon les données du World Gold Council, de 2022 à 2024, les achats annuels moyens des banques centrales mondiales ont dépassé 1000 tonnes consécutivement pendant trois années, soit environ le double du niveau des achats annuels moyens des dix années précédentes. Même en 2025, une année où le prix de l’or a continué de battre des records, les achats des banques centrales mondiales ont atteint 863 tonnes, soit environ 17,3 % de la demande mondiale d’or de cette année.

Bien que certaines banques centrales aient commencé récemment à réduire leurs avoirs, cela n’a pas encore inversé l’ensemble du schéma d’achats. Le rapport mensuel des achats de la banque centrale pour le mois de février, publié le 2 avril 2026 par le World Gold Council, indique que les banques centrales de différents pays ont acheté net 19 tonnes d’or le mois concerné, un niveau inférieur à la moyenne mensuelle de 26 tonnes rapportée pour 2025, tout en étant supérieur aux ventes nettes d’achat de 5 tonnes du mois de janvier : les achats nets ont donc légèrement rebondi par rapport à janvier.

Les pas d’achat de certaines banques centrales ne se sont pas arrêtés. Parmi elles, la République tchèque a continué d’acheter net pendant 36 mois ; la Chine a aussi augmenté ses avoirs pendant 16 mois consécutifs : de novembre 2024 à février 2026, elle a acheté 44 tonnes au total ; l’Ouzbékistan, lui, maintient un achat net pendant 5 mois consécutifs.

Dans une note de recherche publiée le 2 avril, la stratégiste de UBS, Joni Teves, estime que la probabilité que les banques centrales effectuent un « virage structurel » et se lancent dans de « grandes ventes » d’or est extrêmement faible. Elle prévoit que, sur l’ensemble de 2026, les achats d’or se situeront autour de 800 à 850 tonnes, soit légèrement en dessous du niveau de 2025, et que cela ressemblerait davantage à un « ralentissement des achats » plutôt qu’à un renversement de tendance.

Pour Hu Jie, professeur à l’École supérieure de finance de l’Université Jiao Tong de Shanghai et ancien économiste senior de la Fed, pour certains pays, obtenir des revenus en devises via des opérations d’achat et de vente d’or pourrait constituer l’une des considérations de politique publique. Dans un contexte où le prix de l’or reste élevé, une réduction appropriée des avoirs peut être considérée comme un ajustement technique fondé sur la volatilité du marché.

Les fonds spéculatifs vendent en avance

Le passage de certaines banques centrales de la catégorie des « gros acheteurs » à celle des « gros vendeurs » a un impact direct sur le marché de l’or.

Sur l’ensemble du mois de mars, le prix des contrats à terme sur l’or COMEX a chuté de plus de 11 % au cumul, et le contrat principal a touché un plus bas autour de 4100 dollars par once. Les données de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis montrent qu’à la semaine du 24 mars, les organismes de gestion d’actifs dominés par les hedge funds de Wall Street ont réduit leurs positions nettes acheteuses en options sur futures d’or de 1.31M onces, établissant la plus grande statistique de réduction sur une seule semaine du mois.

Les signaux de sortie des investisseurs sont également évidents. Depuis que le prix de l’or a atteint un pic temporaire puis a reculé après le 2 mars, les encours des principaux ETF mondiaux adossés à l’or continuent de diminuer. Entre le 2 et le 26 mars, les quatre principaux ETF d’or, dont SPDR, iShares, PHAU et SGBS, ont réduit leurs positions de plus de 75 tonnes au total. L’intensification de la volatilité du marché a affaibli l’expérience de détention, incitant les investisseurs à prendre des profits et à racheter, ce qui s’est synchronisé avec la réduction des positions par les institutions.

D’après l’analyse de ces acteurs auprès d’un reporter de First Financial, les hedge funds de Wall Street estiment que le prix de l’or subit une double pression à l’œuvre : d’une part, les pressions liées à l’affaiblissement des anticipations de baisse des taux de la Fed et au renforcement du dollar ; d’autre part, les ventes d’or des réserves par des banques centrales de plusieurs pays, qui les privent d’un soutien essentiel de la part des acheteurs.

Les inquiétudes les plus profondes concernent les réactions en chaîne potentielles. Cet acteur indique en outre que si le conflit au Moyen-Orient fait perdurer un prix du pétrole élevé, davantage de pays importateurs de pétrole brut pourraient être contraints de vendre de l’or afin d’obtenir des devises pour stabiliser la monnaie nationale et acheter de l’énergie. Les économies où la dépendance au pétrole brut est élevée, où les réserves de change sont tendues et où la part des réserves d’or est importante deviendront des zones potentielles à haut risque de ventes. Si davantage de pays de marchés émergents imitent la Turquie et considèrent l’or comme la dernière source de liquidité, la pression sur l’offre du marché augmentera fortement.

Toutefois, CICC estime que le risque de diffusion du modèle turc aux pays du Golfe est limité, et que les exigences de géopolitique et de sécurité stratégique n’ont pas remis en cause le soutien à moyen et long terme des banques centrales pour leurs achats d’or.

Au 6 avril, le contrat principal à terme sur l’or COMEX s’est déjà redressé pour dépasser 4700 dollars par once, mais, quant à savoir si le prix de l’or peut recouvrer rapidement le terrain perdu en mars, les opinions au sein des institutions divergent.

UBS prévoit un objectif de prix de 5400 dollars par once d’ici la fin 2026, mais précise que la variable clé réside dans la situation au Moyen-Orient : si le conflit entraîne une détérioration durable des infrastructures énergétiques, le prix de l’or pourrait subir une période de consolidation plus longue et une pression à la baisse ; en revanche, si les coûts énergétiques retombent rapidement, les intentions d’achat d’or des banques centrales pourraient alors se raviver.

La note de recherche de CICC indique que, que ce soit une dégradation géopolitique entraînant un repli du prix du pétrole, ou un retour à une politique monétaire plus accommodante, ou encore l’aggravation des pressions de récession économique provoquée par des chocs sur l’offre, déclenchant ainsi l’attribut « valeur refuge » de l’or, il existe un espace de correction à la hausse à la fois pour la demande d’investissement en or et pour le prix de l’or.

Éditeur de service : Yulin

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