Adobe财报：整体表现良好；长期CEO将退休

Adobe 的关键 Morningstar 指标

• 公允价值估计

  : $380

• Morningstar 评级

  : ★★★★

• Morningstar 经济护城河评级

  : 较窄

• Morningstar 不确定性评级

  : 高

我们对 Adobe 财报的看法

Adobe 的 ADBE 2024 财年第一季度营收如披露同比增长 12.0%，达 64.0 亿美元；而非通用会计准则（non-GAAP）的营业利润率为 47.4%，上述两项指标均超过指引。

重要性： 第二季度指引在营收与利润率（上下两端）方面，略优于我们近似一致的模型所预期。这是我们模型连续第七个季度在营收端实现上行。尽管市场一度“放弃”它，但总营收、订阅营收以及当前剩余履约义务（CRPO）的增速都在加快；与人工智能相关的年度经常性收入同比翻三倍，超过 4 亿美元。

• 与之相对的是，来自免费增值（freemium）产品的 ARR 增长拖累，以及较弱的股票图片销售。ARR 的同比增速放缓至 10.9%，与按不变汇率计算的营收增长一致。管理层预计今年下半年将重新加速。
• 除了财务数据与运营数据，现年 62 岁的首席执行官（CEO）Shantanu Narayen 宣布将在掌舵 18 年后卸任，但在任命继任者之前仍将继续留任。此次搜寻将纳入外部与内部候选人。

要点： 我们维持对窄护城河 Adobe 的每股公允价值估计 $380，并认为该公司的股价对注重耐心且能够承受风险的投资者而言估值吸引力较强。虽然我们做了小幅调整以反映短期指引，但我们的长期假设保持稳定。

• 我们理解市场对软件领域的情绪，但就 AI 颠覆这一点而言，我们没有看到熊市论点在行业中展开的迹象。Adobe 的多项加速因素印证了这一判断。不过，因 AI 威胁带来的不确定性上升，我们近期下调了护城河评级。

接下来： 第二季度指引好于我们的预期，包括销售额 64.3 亿美元-64.8 亿美元，以及非通用会计准则每股收益（EPS）5.80-5.85。Adobe 重申了全年目标，其中包括 ARR 增长 10.2%。考虑到该季度存在上行空间，我们认为公司有望超越 2026 财年指引。