这些图表提供了关于暴风雨般的三月之后市场波动性下一步的线索

资深投资者都知道，当标普500指数（SPX）经历大幅下跌时，通常伴随着芝加哥期权交易所波动率指数（Cboe Volatility Index，VIX）的飙升。从长远来看，这两者并不总是互相领先——这一关系早已被广泛理解。真正不那么清楚的是：VIX到底需要上涨到什么程度，波动性才会开始减弱。更重要的是：我们如何真正知道市场的特性已经从明显的负面、看空的交易环境转变为积极的状态？我们将对此进行拆解，并结合我们在CappThesis使用的另一个指标——在我们看来，它比单纯关注VIX更能有效捕捉真正的双向波动，而不是VIX只在下行压力中飙升。

首先，这是一张观察自2007年以来VIX最大“谷底到峰值”变动的长期图表。自2007年以来，VIX从盘中低点到高点至少上涨100%的情况共有12次。当前这轮行情——从12月下旬的低点到最近的高点上涨约165%——也加入了这个行列。

VIX——自2007年以来最大“谷底到峰值”百分比变动：
至少+100%：12次
至少+200%：9次
至少+300%：6次
至少+400%：4次
至少+500%：2次
至少+600%：1次

毫不意外，两个最大幅度的飙升发生在2007–2008年（+820%）和新冠疫情崩盘期间（+660%）。

有两个非常重要的结论：
第一，当前VIX的上涨仍可能继续延伸。
第二，熊市并不一定需要出现500%到600%的极端飙升。在2022年，VIX全年大约上涨了180%，这比当前的涨幅略高一些。然而，在低点被确认之前，SPX仍持续下跌了超过10个月。换句话说，我们从未见过像2020年那样的彻底投降。

因此，波动率应始终与“绝对1% SPX变动的频率”结合来看。以2022年为例，尽管VIX从未突破40，但标普500的日内涨跌频繁且剧烈。如这张表所示，2022年每个月至少发生九次绝对1%的涨跌，总计接近130次——这是非常高的水平。我们知道，最大日内涨幅和最频繁的超预期大幅上涨，通常是在市场急剧下跌后出现。换句话说，不管VIX在做什么，高频率的、大幅度的日内波动意味着市场环境反复无常。这不利于看涨形态的成功突破。因此，要形成可持续的上升趋势就非常困难。这种动态一直持续到2023年第一季度。但随着第一季度结束、第二季度开始，这些1%的涨跌大体上消失了，一个更稳定的上升趋势逐渐显现，并持续了数月。

这也引出了当前的市场环境。3月份刚刚结束，出现了九次1%的涨跌——其中六次下跌、三次上涨——这是自去年3月和4月（各12次）以来的最高水平。然而，关键的区别在于：在2025年，波动性高涨只是短暂的——只持续了那两个月——随后便完全逆转，5月成为多年中最稳定的上升趋势之一的起点。

所以，我们又回到了这里。经历了一个不太顺利的月份，自然会有人将其与2025年和2022年进行比较。一方面，去年“冲击-复苏”的框架仍在起作用。另一方面，随着原油价格上涨和持续的通胀压力成为新闻焦点，也让人联想到2022年的背景。两种情景都依然存在可能性。与其猜测，不如将注意力集中在SPX的价格走势上：持续的、高频率的1%涨跌将预示更长时间的高波动状态（更接近2022年）；而大幅日内波动迅速减弱，伴随积极的跟进和成功的看涨形态，则可能意味着市场逐步转向上升（更接近2025年）。我们会先从日内价格走势中观察，然后在看涨形态中确认，最后在整体趋势中验证。

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