高盛加码黄金，尽管经历了历史性17年的月度暴跌

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• 关键要点

• 支撑高盛看涨前景的基础

• 潜在下行情景

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• 高盛重申其年末2026年黄金价格目标为每金衡盎司$5,400

• 本月黄金下跌13–15%，创下自2009年以来最差的月度表现

• 中东紧张局势与通胀压力推动了市场将降息预期从市场中剔除

• 高盛预计央行黄金采购将加速，并为价格提供支撑

• 在看空情景下，若地缘政治情况进一步恶化，黄金将跌至$3,800

高盛仍然坚持其大胆预测：黄金将在2026年结束前攀升至每金衡盎司$5,400。该预测在3月31日（周一）发布的一份研究报告中再次得到确认。

微型黄金期货，Jun-2026（MGC=F）

3月已被证明对黄金投资者而言是灾难性的。该贵金属在本月下跌约13%，周二徘徊在约$4,500附近。这也是黄金近两十年来最严重的月度跌幅。该金属在1月29日创下接近$5,500的历史高点后，便进入了当前的下行螺旋。

中东地区敌对行动升级引发了急剧的抛售。持续的冲突造成了全球能源市场的重大扰动，并引发对持续通胀的担忧，促使交易员放弃对2026年美联储降息的预期。

根据高盛策略师Lina Thomas和Daan Struyven的说法，黄金的基本面“合理公允价值”目前约为$4,550，反映了当前宏观经济格局，并假设现有的政策对冲仍保持不变。

研究团队反驳了黄金已失去避险吸引力的说法。他们指出，黄金的表现会因通胀的潜在成因而显著不同。由供给冲击驱动的通胀（如当前情形）通常会受益于更广泛的大宗商品市场。当通胀焦虑源于对央行承诺与可信度的质疑时，黄金往往最为“闪耀”。

“类似于2022年，黄金通常会在供给冲击事件的初期阶段落后表现，”策略师解释道。不断上升的债券收益率会提高像黄金这类不产生收益资产的持有成本，而股票市场的动荡可能因保证金要求而触发被动卖出。

支撑高盛看涨前景的基础

高盛雄心勃勃的$5,400预测建立在三大核心支柱之上。第一项涉及对Comex黄金期货中投机交易者仓位的正常化，该公司评估其价值约为每金衡盎司$195。

第二项支柱围绕高盛的经济团队仍在预测：2026年美联储将降息两次，这在理论上将为黄金价格每盎司贡献约$120。

第三项，也是最重要的因素，是预计官方部门黄金购入将出现反弹，恢复到每月约60吨的水平。高盛测算，仅这一变量就可能为每金衡盎司带来$535的上行动能。

Comex上的投机净头寸已降至第39个百分点。高盛将当前的市场格局描述为“更干净”，并代表“更具吸引力的入场机会”。

潜在下行情景

高盛承认存在相当明显的下行风险。在霍尔木兹海峡若出现长期关闭，同时再叠加股市进一步恶化，可能在最坏情景下将黄金打到$3,800。

这家投资银行下调了关于波斯湾地区央行将抛售黄金持仓的猜测。这些国家相较于其储备规模，黄金配置占比比土耳其更小；而土耳其最近已大约抛售了52吨。鉴于这些国家实行与美元挂钩的货币框架，它们更可能出售美国国债而非黄金，以应对货币政策。

在超越基准情景的情况下，高盛认为上行空间可能超过$5,400。地缘政治扰动以及对西方政府债务可持续性的担忧不断升温，可能推动黄金涨至$5,700；如果机构对冲需求进一步增强，则可能达到$6,100。

伊朗相关的冲突目前已进入第二个月，尚无降温迹象。特朗普总统发出警告称：如果关键的霍尔木兹海峡航运通道仍保持受阻，美国将打击伊朗的能源设施。

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