我们从150年的股市崩盘中学到了什么

下一轮熊市何时会发生？当它发生时，恢复需要多长时间？

美国股市最近在2025年4月接近熊市区域，但随着年的推移，美国成功避免了衰退和熊市。

美国股市从最近一次熊市（2021年12月的下跌，受到俄乌战争、严重通货膨胀和供应短缺的影响）恢复花费了18个月。

另一方面，2020年3月的疫情下跌周期则快得多。尽管初始下跌幅度非常剧烈，但市场最终仅在四个月内恢复——这是过去150年任何市场崩溃中最快的恢复速度。

那么，我们从这些近期崩溃中学到了什么？

1. 无法预测股市恢复需要多长时间。
2. 如果在市场崩溃时不恐慌并出售股票持有，长期来看你会获得回报。

这些教训在所有其他历史市场崩溃中同样适用：尽管它们的持续时间和严重程度各不相同，但市场总是恢复并达到新高。

以下是我们从过去150年的市场下跌中学到的。

市场崩溃的频率有多高？

市场崩溃的次数取决于我们回溯历史的深度以及如何识别它们。

在这里，我们参考了前晨星研究总监保罗·卡普兰为书籍《全球金融危机的洞察》整理的数据。卡普兰的数据包括自1886年1月以来的每月美国股市回报和1871年至1885年间的年度回报。

在下面的图表中，每个熊市事件用一条水平线表示，该线从事件的峰值累积值开始，到累积值恢复到先前峰值时结束。（请注意，我们将“市场崩溃”一词与熊市交替使用，熊市通常定义为下降20%或更多。同样要注意，由于该图表是根据消费者物价指数数据制作的，因此未能完全反映最近的市场动态。但长期趋势仍然有效。）

当考虑通货膨胀的影响时，1871年投资于假设的美国股票市场指数的1美元（以1870年美国美元计）到2026年2月底将增长至35,082美元。

这1美元的巨大增长突显了长期投资的巨大好处。

然而，在此期间的增长并非稳步。沿途经历了19次市场崩溃，严重程度各不相同。一些最严重的市场崩溃包括：

• 大萧条，始于1929年的崩溃。这次79%的股市损失是过去150年中最严重的下跌。
• 失落的十年，其中包括互联网泡沫破裂和大衰退。尽管市场在互联网泡沫破裂后开始复苏，但在2007-09年的崩溃之前，它并没有回升到之前的水平。直到2013年5月才达到该水平——距离初次崩溃超过12年。这个时期是过去150年中第二严重的下跌，最终包括了54%的股市损失。
• 通货膨胀、越南和水门事件，始于1973年初，最终导致股市下跌51.9%。导致这次熊市的因素包括与越南战争相关的社会动荡和水门事件的政治丑闻，以及来自石油输出国组织（OPEC）石油禁运的高通胀。考虑到近期如通货膨胀激增及俄乌和以哈战争等问题，这次市场下跌在今天的环境中尤其相关。

这些例子展示了市场崩溃的频率。尽管这些事件在当时具有重大意义，但它们确实是大约每十年就会发生的常见事件。

这段历史告诉我们在波动市场中应如何应对？主要是，值得应对。

如何衡量市场崩溃的痛苦

你如何评估市场崩溃的严重性？这就是卡普兰的“痛苦指数”所衡量的内容。这个框架考虑了下降的幅度以及恢复到先前累积值水平所花费的时间。

它的工作原理是：痛苦指数是累积值线与峰值到恢复线之间区域的比率，与自1870年以来最严重市场下跌的区域相比。也就是说，1929年崩溃/大萧条的前期痛苦指数为100%，其他市场崩溃的百分比表示它们与该严重程度的匹配程度。

例如，考虑到市场在古巴导弹危机期间遭遇了22.8%的下跌。1929年的崩溃导致了79%的下跌，这个数字是3.5倍。这已经很显著，但还要考虑到，市场在经历了那个谷底后用了四年半的时间才恢复，而在古巴导弹危机的谷底后则用了不到一年。因此，考虑到这个时间框架，痛苦指数表明大萧条的前期比古巴导弹危机的下跌痛苦程度高出28.2倍。

下表列出了过去150年的熊市，按市场下跌的严重性排序，并包括它们的痛苦指数。

如你所见，2021年12月的市场下跌（因俄乌战争、严重通货膨胀和供应短缺所致）在此列表中排名第11。通过将这次市场崩溃与表格中的其他崩溃进行比较，我们看到在这九个月期间，28.5%的股市下跌对股市造成的痛苦程度超过了古巴导弹危机和19世纪末/20世纪初的几次下跌。

而2020年3月的疫情崩溃实际上是这19次崩溃中痛苦程度最低的一次，因为随后迅速恢复。尽管下跌幅度尖锐且严重（约一个月内下降19.6%），但股市在四个月后最终恢复到先前水平。

探索这150年市场崩溃对60/40投资组合的影响。

过去150年中最严重的5次市场崩溃

为了更好地评估过去150年中一些最严重下跌的影响，让我们跟踪每次市场崩溃开始时100美元的路径。

• 第一次世界大战和流感。在1911年6月达到顶峰后，市场由于如标准石油公司和美国烟草公司等企业的解散而开始下跌，最严重的部分发生在1914年7月第一次世界大战爆发时。股市在接下来的几年中继续下跌（将那100美元的投资降至49.04美元），直到1918年的流感大流行后才恢复。
• 1929年崩溃和大萧条。如果在1929年崩溃时投资100美元于股市，到1932年5月时其价值将降至21美元。这次崩溃发生在第一次世界大战后的经济繁荣（导致过度自信、过度消费和价格过度膨胀）最终无法持续之时——市场从中恢复花费了四年多的时间。
• 大萧条和第二次世界大战。大萧条前期的恢复并没有持续很久。尽管股市在1936年11月恢复到1929年的高点（意味着我们的投资恢复到100美元的价值，甚至略微上升至100.23美元），但在1937年2月又开始下跌。这次下跌主要是由于富兰克林·罗斯福总统在财政政策上的变动，包括银行储备水平的收缩和社会保障税等因素，与第二次世界大战的影响相结合。投资在1938年3月降至52.49美元，最终在1945年2月恢复至104.88美元。
• 通货膨胀、越南和水门事件。在1973年，中东OPEC成员对美国实施石油禁运，导致严重的通货膨胀。在越南撤军的动荡和水门事件后的政治不确定性之外，这一时期经历了51.9%的股市下跌，这将100美元的投资降至48.13美元。恢复这一下跌花费了九年多的时间。
• 失落的十年（互联网泡沫破裂和全球金融危机）。互联网泡沫破裂始于互联网和科技公司价格过高达到突破点，几乎失去了它们之前的所有涨幅。2000年8月的100美元投资将降至52.76美元。七年后，股市几乎恢复到之前的水平（95.25美元），但房地产泡沫破裂和抵押贷款证券开始遭受损失，导致了大衰退（投资价值降至46美元）。总的来说，这12年期间包括了54%的下跌。

市场最终在2013年5月从大衰退中恢复，但之后还有疫情市场崩溃和2021年末的下跌。

在这150年中，还有几次短期、严重程度较低的市场下跌。考虑一下富人恐慌，这是由于西奥多·罗斯福总统试图拆分大型公司的行为造成的。或者巴林兄弟危机：巴林银行在阿根廷的多项投资遭遇了1891年的政变。

尽管沿途经历了这些波动，但在新千年初投资的100美元截至2026年2月的价值将超过300美元。如果那100美元在1870年投资，则今天的价值将达到3,508,200美元。

获取更多关于如何在波动市场中排除噪音的见解。

关于应对股市波动的经验教训

那么，这段历史告诉我们在波动市场中应如何应对？主要是，值得应对。

股市在2022年经历了紧张时期后恢复——正如它在1930年代初经历了79%的下跌后所做的那样。这就是关键：市场崩溃在发生时总是让人感到害怕，但在当下无法知道你是遇到小幅修正还是面对下一次大萧条的来临。

然而，即便你面临下一次大萧条，历史告诉我们市场最终会恢复。

但由于恢复的路径如此不确定，最佳的准备方式是拥有一个经过良好分散的投资组合，适合你的时间范围和风险承受能力。长期持有市场的投资者将收获让动荡变得值得的回报。

本文包括前晨星加拿大研究总监保罗·卡普兰的数据显示和分析。

数据记者贝拉·阿尔布雷希特和编辑经理劳伦·索尔伯格也为本文做出了贡献。