张瑜：如何具象化和跟踪中游制造的价格？——战略看多中游制造系列三

问AI · 中游制造价格为何成为PPI回升关键？

文：****华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001

****联系人：********付春生(18482259975) ****

【战略看多中游系列】

系列一：进击的“中游”：来自供给力量的呐喊——20260303

系列二：十大板块，订单增长——20260304

报告摘要

核心观点：中游制造涵盖的行业广泛且产品大多非标准化，本篇报告核心是选取重点行业的代表性的10个产成品/核心部件/原材料价格，具象化和跟踪中游制造价格，对齐PPI口径和市场感知的“价格颗粒度”。10个跟踪价格指标中，今年以来8个都在上涨（趋势重于幅度）（图1）。

为什么关注中游制造的价格？

中游制造是今年经济基本面中景气度最确定的方向，未来几年，受益于技术升级和全球秩序重构之下的供给恐慌，或迎来我国中游制造的战略时代。

对于物价而言，其一，中游制造价格对PPI的影响在逐年扩大，PPI权重近十年来提升约6个百分点至41%；其二，随着供需格局持续优化，中游制造PPI环比已连续四个月上涨，将是带动PPI回升的主要内生动能。

一、计算机通信电子PPI：存储芯片和CPU价格

计算机通信电子是中游制造也是工业大类行业中营收规模最大的行业，2025年的PPI权重约12.5%。跟踪存储芯片和CPU价格（日频）。今年以来，DDR5上涨约33%，NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)上涨约33%，英特尔酷睿i7CPU 12代的电商售价上涨约20%。此外以第三方机构预测作为辅助线索，2月份TrendForce将今年Q1的常规DRAM价格环比预测从55%上调至90~95%，将NAND价格环比预测从33~38%上调至55~60%（均价概念）。

选择理由：电子设备多样且非标准化，没有代表性的终端产品价格指数。但存储芯片和CPU是电子设备的核心部件，也是主流智能设备中成本占比极大的部件（据Counterpoint预估，低端智能机中，今年Q1内存将占总物料成本的43%，Q2还将上升），标准化程度高，便于跟踪。此外，由于AI算力带来的需求爆发式增长，存储芯片价格从去年四季度以来大涨，是今年电子设备涨价最大的推力。

二、电气机械PPI：四类价格

电气机械在中游制造中营收规模排第二，2025年的PPI权重约8.5%。根据下属的中类行业的规模大小，重点关注四类价格：

一是光伏行业（输配电及控制设备），跟踪光伏行业组件价格指数（周频）。2020年以来，光伏行业组件价格指数同比与输配电及控制设备制造PPI同比的相关系数约0.96。今年以来，光伏行业组件价格指数上涨约7%。

二是锂电池行业（电池制造），跟踪电池级碳酸锂的价格（日频）。目前主流动力和储能电池是锂电池，电池级碳酸锂在各类锂电池中的成本占比约15-30%。2020年以来，电池级碳酸锂价格同比与电池制造PPI同比的相关系数约0.82。今年以来，电池级碳酸锂价格上涨约34%。

三是电线电缆光缆行业，跟踪铜价（日频）。铜材、铝材占电线电缆产品成本约80%。2020年以来，国内现货铜价同比与电线、电缆、光缆及电工器材制造PPI同比的相关系数约0.79。今年以来，国内现货铜价上涨约2%。

四是家电行业（家用电力器具），跟踪空调/冰箱/洗衣机均价（周频）。2020年以来，奥维云网的空调均价同比与家用电力器具制造PPI同比的相关系数分别约0.41。今年以来，空调均价上涨约13%。额外的行业价格线索是：受铜价上涨的影响，部分空调厂商已于2025年12月中旬至2026年1月上旬陆续发布提价通知，涨幅区间约2%–12%。

三、汽车制造：乘用车均价和定性线索

汽车制造是中游制造中的第三大行业，2025年的PPI权重约8.1%。汽车制造没有高频可供跟踪价格，但可用乘用车市场均价（月频）来具象化。汽车是高度非标准化产品，不仅是整车，汽车零部件中，要么非标准化，要么成本占比不高。部分交易平台可采集热门车型的历史高频价格，但代表性有限。

另一“跟踪”思路是观察行业价格预期的边际变化：结合车企高管（蔚来李斌和岚图卢放表示“买车趁早”）和中汽协专家（陈士华“受芯片、原材料价格大幅上涨等因素影响，…部分企业已经在内部探讨涨价的可能性”）表态、政策引导（汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》）、车企涨价初现（本月初星途和奔腾悦意03宣布涨价）等信号，今年车价竞争或较去年边际改善。

四、金属制品：钢材和有色价格

金属制品业，2025年的PPI权重约3.4%，指利用黑色和有色金属来加工制造各类金属构件、工具、容器、日用品及零部件。细分产品多样化和分散，从成本视角，可通过中国钢材价格指数（周频）、现货铜价（日频）来跟踪其价格变化。2020年以来，金属制品PPI同比与钢材价格指数同比、现货铜价同比的相关系数分别约0.75、0.61。今年以来，钢材价格指数下跌约2%。

五、铁路、船舶和航空航天：新造船价格指数

铁路、船舶和航空航天，2025年的PPI权重约1.3%。跟踪船舶价格，即中国新造船价格指数（月频，当月末发布）。2020年以来，新造船价格指数同比与铁路、船舶、航空航天PPI同比的相关系数约为0.63。今年以来，中国新造船价格指数上涨1%。此外，可结合中国船舶交易价格指数（双周频，国内沿海二手船价）、上海船舶价格指数（周频，二手船，国际船舶占1/3）辅助观察。

六、通用设备、专用设备、仪器仪表制造：较难具象化和跟踪

通用设备制造，2025年PPI权重约3.7%，主要生产可跨行业适用的通用性机械设备，常见的有：锅炉、内燃机、风能发电设备，机床，叉车、起重设备，泵、压缩机、阀门，轴承、齿轮、传动部件，电影摄像机、照相机等。

专用设备制造，2025年PPI权重约2.9%，生产专门服务于特定行业、特定工艺或场景的机械设备，常见的有：矿山机械、石油钻井和深海钻探设备、土方机械、工程起重机等；炼油和化工生产设备、模具等，拖拉机、机械化农业和园艺机械、渔业捕捞机械；医疗器械、眼镜、康复辅具等。

仪器仪表制造，2025年PPI权重约0.8%，常见的有：工业自控系统、电工仪器仪表、绘图计算及测量仪器、实验分析仪器、钟表和计时仪器、光学仪器。

通用设备和仪器仪表较难具象和跟踪，涵盖产品品类极多，且缺乏代表性产品，也没有可供跟踪的具体产品价格/指数。专用设备中，长沙工程机械价格指数（季频）可以具象化采矿/冶金/建筑专用设备制造的价格。

风险提示：跟踪价格指标代表性有限，价格数据搜集不完整。

目     录

报告正文

中游制造是今年经济基本面中景气度最确定的方向，也是带动PPI****回升的内生动能。未来几年，受益于技术升级和全球秩序重构之下的供给恐慌，或迎来我国中游制造的战略时代（秩序重构时代，供给稀缺，供给话语权提升）。

在PPI层面，市场只能观察中游制造的8个大类行业PPI同环比以及66个中类行业的同比变化，又因**中游制造涵盖的产品过于广泛且大多非标准化，由此带来的一个问题是，市场感受和统计局数据之间“对不齐颗粒度”。鉴于中游制造价格的重要性，本篇报告的核心目的是，选取典型行业的代表性的10个产成品/**核心部件/原材料价格，来具象化和跟踪中游制造的价格边际变化，如下：

一、为何关注中游制造的价格？

什么是中游制造？即统计局口径的装备制造业，包含8****个工业大类行业：金属制品，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。8个大类行业下面，则包含66个中类行业。

**中游制造的价格对PPI的影响在逐年扩大，也是近三年导致PPI下跌的重要因素。**伴随我国制造业结构的调整升级和新质生产力的发展，我们估计中游制造在PPI中的权重近十年来提升了约6个百分点至41%。由于过去几年中游制造的供强需弱矛盾较为明显，2023-25年，中游制造对PPI环比的拖累约37%。

**但是，自去年11****月底发布年度展望报告以来，我们持续坚定看好中游制造。短期而言，**中游制造是经济基本面中景气度最确定的方向（参见《“存款”落谁家，春水向“中游”——2026年宏观展望报告》）。**未来几年，**受益于技术升级和全球秩序重构之下的供给恐慌，或迎来我国中游制造的战略时代（参见《进击的“中游”：来自供给力量的呐喊》）

展望后续，2026年PPI回升的一条基准且核心的假设是中游制造供需持续改善带动中游制造价格环比止跌企稳（在年报和前期物价点评中我们已反复强调该点），目前这一假设已得以验证。中游制造的需求韧性来自于机电出口、AI和新能源等产业趋势以及两新政策，统一大市场和产能治理则持续优化供给和竞争格局。目前中游制造的需求和投资增速轧差持续上行，供需格局持续优化，截至今年2月份，中游制造的PPI环比已连续四个月上涨，最近2个月环比平均约0.4%，已接近2013年有可比数据以来的历史高点（历史分位数97%）。

二、如何具象化和跟踪中游制造的价格？

（一）计算机通信电子：存储价格是核心

计算机、通信和其他电子设备制造业，是工业大类行业中营收规模最大的行业，也是PPI中权重最大的行业，2025年的权重约12.5%。一共包含9个中类行业，重点的是：计算机制造（如电脑）、通信设备制造（如手机）、电子器件制造（如集成电路）、电子元件及电子专用材料制造，具体包含的中类行业及其权重如下。

计算机、通信和其他电子设备制造业的高频价格跟踪，核心是存储价格。由于电子设备多种多样且非标准化，没有代表性的终端产品价格指数。但，存储芯片是所有电子设备的核心部件，也是主流智能设备（手机**/PC****）中成本占比极大的部件**（据Counterpoint预估，在批发价低于$200的低端智能手机中，2026年Q1内存将占总物料成本的43%，Q2还将上升），标准化程度高，便于价格跟踪。此外，由于AI算力带来的需求爆发式增长，存储芯片价格从去年四季度以来大涨，是今年电子设备涨价最大的推力。DRAM价格从去年9月开始飙升，同期对应计算机通信电子PPI的止跌回升。

目前，可跟踪DRAM****的日频价格数据和闪存的周频价格数据，还可以观察电子商务平台上的CPU的日频价格。今年以来，DDR5（DRAM新装机主流）上涨约33%，NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)（闪存）上涨约33%，英特尔酷睿i7CPU的电商售价上涨约20%。

**此外，跟踪第三方研究机构的价格预测作为侧面参考，**比如今年2月份，TrendForce将2026年Q1的常规DRAM价格环比预测从55%上调至90~95%，将NAND价格环比预测从33~38%上调至55~60%。

注：存储芯片是用于存储数据和程序的半导体器件，是电子设备的“记忆中枢”。存储芯片的核心区别在于断电后数据是否保留，主流可分为两大阵营：易失性存储芯片（断电数据丢失），这类芯片读写速度快，主要用于临时缓存设备运行时的实时数据，支撑处理器高速运算，即DRAM__（动态随机存取存储器）。非易失性存储芯片（断电数据保留），这类芯片用于长期存储，即使断电，数据也不会丢失，是设备的__“数据仓库”，即NAND Flash__（闪存）。CPU即中央处理器，是电子设备的“大脑”，是智能电子设备的运算核心与控制核心，负责执行指令、完成计算并指挥系统协同工作。

（二）电气机械和器材：四类价格

电气机械及器材制造业，在中游制造中的营收规模排名第二，2025年的PPI权重约8.5%。该行业专门从事各类发电、输配电、用电、储能及照明等电气装备和器材的制造。一共包括8个中类行业，重点的是：输配电及控制设备（如光伏设备及元器件），电线、电缆、光缆及电工器材，电池制造（如锂电池/铅蓄电池），家用电力器具（如冰箱/空调/厨电，电视属于计算机通信电子），具体包含的中类行业及其权重如下：

基于电气机械和器材制造中的四个重点的行业，我们跟踪4****类价格。

一是光伏行业的价格，即光伏行业组件价格指数（周频）。2020年以来，光伏行业组件价格指数同比与输配电及控制设备制造PPI同比的相关系数约0.96。今年以来，光伏行业组件价格指数上涨约7%。

二是电池制造行业的价格，可跟踪电池级碳酸锂的价格（日频）。目前主流的动力和储能电池依然是锂电池，而电池级碳酸锂在各类锂电池中的成本占比约15-30%。2020年以来，电池级碳酸锂价格同比与电池制造PPI同比的相关系数约0.82。今年以来，电池级碳酸锂价格上涨约34%。

三是电线电缆光缆行业的价格，主要跟踪铜价（日频）。铜材、铝材占电线电缆产品成本约80%。2020年以来，国内现货铜价同比与电线、电缆、光缆及电工器材制造PPI同比的相关系数约0.79。今年以来，国内现货铜价上涨约2%。

四是家电行业的价格，主要跟踪空调、冰箱、洗衣机的价格（周频），还可以将电商平台的高销量家电产品价格（日频）作为辅助观察。2020年以来，奥维云网的空调/冰箱/洗衣机的价格同比与家用电力器具制造PPI同比的相关系数分别约0.41/0.38/0.27。今年以来，奥维云网的空调均价上涨约13%。

公司层面，参考华创家电组的报告（《铜铝价格上涨对白电企业盈利影响几何?——成本冲击复盘及展望》），受铜价上涨的影响，部分空调厂商已于2025年12月中旬至2026年1月上旬陆续发布提价通知，涨幅区间约2%–12%。能通过顺价以应对成本上涨，本身也侧面反映了厂商的议价能力较强、终端需求不差。

（三）汽车制造：乘用车市场均价

汽车制造业，中游制造中的第三大行业，2025****年的权重约8.1%。一共包括7个中类行业，重点的是：汽车整车制造、汽车零部件及配件制造，具体包含的中类行业及其权重如下。

汽车制造业的价格，没有高频可供跟踪的价格，但可以用乘联会的乘用车市场均价（月频）来与之印证。汽车是高度非标准化的工业产品，配置、动力、智能化、安全结构全是差异化设计。不仅是整车，在汽车零部件中，要么非标准化，要么成本占比不高（与计算机通信电子的存储芯片不同）。部分交易平台上可采集热门车型的历史高频价格，但代表性有限（汽车品类太多，热门车型随时间变化也较大）。2020年以来，乘联会发布的乘用车市场均价同比与汽车制造PPI同比的相关系数约0.77。

另一种“跟踪”思路是定性分析汽车行业对价格预期的边际变化：在成本推动和政策约束下，2026****年汽车价格竞争或边际好转。一是，业内人士表态。小米雷军表示做不到“加量不加价”、蔚来李斌和岚图卢放表示买车“趁早”、中国汽车工业协会副秘书长陈士华表示，“受芯片、原材料价格大幅上涨等因素影响，…部分企业已经在内部探讨涨价的可能性，一些企业已经开始小幅涨价或收紧优惠力度”。二是，政策推动。《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》明确提出，除特殊情况外，整车及零部件的出厂价格低于其生产成本存在重大法律风险。三是涨价初现端倪。3月初，星途（奇瑞）、奔腾悦意03（一汽）宣布涨价。

（四）金属制品业：钢材价格和铜价

金属制品业，2025****年的权重约3.4%，是利用黑色和有色金属来加工制造各类金属构件、工具、容器、日用品及零部件的行业。一共包含9个中类行业，具体包含的中类行业及其权重如下。

金属制品业的价格，由于细分产品也非常多样化和分散，从成本视角，可以通过中国钢材价格指数（周频）、现货铜价（日频）来跟踪其价格变化。2020年以来，钢材价格指数同比与金属制品PPI同比的相关系数约0.75，现货铜价同比与金属制品PPI同比的相关系数约0.61。今年以来，钢材价格指数下跌约2%，现货铜价上涨2%。

（五）铁路、船舶和航空航天：新造船价格指数

铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，2025****年的权重约1.3%，一共包括9个中类行业。具体包含的中类行业及其权重如下。

铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业的价格，重点跟踪船舶价格，即中国新造船价格指数（月频，当月末发布）。2020年以来，新造船价格指数同比与铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业PPI同比的相关系数约为0.63。今年以来，中国新造船价格指数上涨1%。此外，还有两个二手船交易的价格指数可供侧面观察，即中国船舶交易价格指数（双周频，国内沿海二手船价）、上海船舶价格指数（周频，国际船舶占1/3）。

（六）通用设备和专用设备业：较难具象和跟踪

通用设备制造业，2025****年的权重约3.7%，主要指生产可用于多个行业领域（跨行业适用）的通用性机械设备。一共包括9个行业。具体包含的中类行业及其权重如下。

通用设备行业的价格，较难具象和跟踪。原因在于，一是涵盖的产品品类极多，且缺乏代表性产品。二是也没有可供跟踪的具体产品价格**/**指数。比如属于该行业的常见设备有：锅炉、内燃机、汽轮机、风能发电设备；用于加工金属的各种机床；叉车、起重设备等搬运设备；泵、真空设备、压缩机、阀门；轴承、齿轮、传动部件；电影摄像机、照相机等。

专用设备制造业，2025****年的权重约2.9%，主要指生产专门服务于特定行业、用于特定工艺或场景的机械设备，行业属性极强，一共包括9个特定行业领域的专用设备，占比较大有4类：矿山机械、石油钻井设备、深海钻探设备、土方机械、工程起重机等（采矿/冶金/建筑）；炼油和化工生产设备、塑料和橡胶加工设备、模具等（化工/木材/非金属）；拖拉机、机械化农业和园艺机械、棉花加工机械、渔业捕捞机械（农林牧渔）；医疗诊断监护和治疗设备、口腔科用设备及器具、眼镜、康复辅具、手术器械等（医疗）。具体包含的中类行业及其权重如下。

与通用设备类似，专用设备行业的价格也较难跟踪，不过有更低频的工程机械价格指数（季频）可以具象化专用设备制造中的采矿、冶金、建筑专用设备制造业PPI。该指数包括了挖掘机械、起重机械、路面机械等九类工程机械产品采购价格。

（七）仪器仪表制造：较难具象和跟踪

仪器仪表制造业，2025****年的权重约0.8%，主要是指专门从事测量、控制、分析、记录各类物理量、化学量、生物量的仪器、仪表、控制系统及装置。一共包括6个中类行业，占比较大的是通用仪器仪表（工业自控系统、电工仪器仪表、绘图计算及测量仪器、实验分析仪器、试验机等）。具体包含的中类行业及其权重如下。

具体内容详见华创证券研究所3月15__日__发布的报__告《【华创宏观】如何具象化和跟踪中游制造的价格？——战略看多中游制造系列三》。

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。