Jefferson副主席关于经济前景和能源影响的讲话

感谢你，唐纳德，带来的友好介绍。我很荣幸能够在达拉斯出席。今天我非常享受与社区成员会面的时光，并聆听达拉斯联邦储备银行辛勤员工的声音。我感谢这个机会，今晚能和大家交流。

slide 1

今晚，我想与大家分享我更新的经济展望，然后讨论这一展望对货币政策路径的可能影响。现在是进行这次讨论的合适时机，距离我们上一次联邦公开市场委员会会议仅一周时间。之后，我将详细阐述高能源价格对经济的影响，特别是考虑到在资源丰富的第11区的影响，最后我将很高兴回答一些问题。

我看到美国经济继续增长，受到坚韧的消费者和健康的商业投资的推动。劳动力市场大致平衡，但易受不利冲击的影响。失业率在历史标准下较低且稳定，而招聘已放缓至非常温和的步伐。与此同时，通货膨胀仍高于联邦储备的2%目标。今年年初，我注意到通货膨胀将回到可持续路径的迹象。然而，关于关税政策的持续不确定性以及近期能源价格的飙升，至少在短期内，复杂了我们最大就业和价格稳定的双重目标的图景。

经济活动

2025年，国内生产总值增长约2%，如图1所示。这只是比前一年略微放缓，基本符合其潜在增长速度的估计。家庭支出支持了经济活动。过去一年，商业投资，尤其是设备和知识产权投资，也表现强劲。与此同时，住宅投资则出现收缩。

对于今年，我预计经济以与去年相似或稍快的速度扩张，尽管我对我的展望的不确定性很高。从积极的方面来看，我已注意到企业成立的高频率和联邦机构的广泛放松监管活动，这可能刺激增长。此外，对高科技资本的投资增加，尤其是与人工智能基础设施扩展相关的购买，前景也很乐观。这些影响支撑了健康的结构性生产率增长，进而支持经济增长。尽管如此，还有显著的逆风需要考虑。如果高能源成本持续存在，它们可能会对消费者和商业支出造成压力。中东冲突的潜在延长为全球经济展望增添了相当大的不确定性。

劳动力市场

目前，劳动力市场的动态也呈现出复杂的局面。失业率在最近几个月相对较低且变化不大。如图2所示，上个月失业率为4.4%，与2025年9月相同。然而，职位增长也很低。图3显示了非农就业人数，蓝线代表每月变化，红色虚线代表三个月移动平均线。在1月份有了稳固的增长之后，2月份的就业人数下降，反映了冬季天气和医疗保健行业罢工的影响。2月份的就业人数三个月移动平均增幅仅为6000。除了低增速外，职位增长还集中在医疗保健和社会服务等少数几个行业。这些数据背后是劳动力供给的增长显著减缓，因为净移民减少。这使得失业率保持稳定，即使劳动力需求降温。

关于劳动力市场健康状况的其他证据也喜忧参半。职位空缺逐渐减少，最近几个月美国人对职位可用性的看法也趋于下降。但在一个积极的迹象中，自9月份以来，替代性失业率的变化也不大。具体而言，包含希望全职工作的兼职工作者和过去一年内寻找工作的非就业者的指标，最近几个月有所下降，此前在去年年底急剧上升。失业保险申请保持在低位。

我认为劳动力市场大致平衡，并预计失业率在今年将保持在当前水平附近。然而，我的劳动力市场预测的风险倾向于下行。总体而言，职位增长可能仍将保持在低水平。我在评估劳动力市场潜在脆弱性时，会关注未来职位增长的速度和构成。

通货膨胀

转向通货膨胀，过去一年，去通货膨胀的进展停滞，主要是由于关税的原因，通货膨胀相对我们的目标仍然略高。

图4显示了价格的12个月变化。根据最新可用数据，个人消费支出（PCE）价格指数，蓝线，预计在截至2月份的12个月内上涨了2.8%，与1月份的读数一致。核心价格，即排除波动较大的食品和能源类别的价格，由红色虚线表示，预计上涨了3.0%。在过去一年中，核心通货膨胀的降低几乎没有进展。图5显示了核心PCE通货膨胀的子组成部分。我们看到住房服务的通货膨胀显著下降，如虚线紫色线所示。然而，这一下降部分被核心商品通货膨胀的上升所抵消，如蓝线所示。住房以外的核心服务通货膨胀，虚线红线，过去一年基本保持平稳。

在这里我想停一下，说明我理解为什么许多美国人对通货膨胀感到沮丧。在疫情干扰之后，通货膨胀已持续超过美联储的2%目标五年。许多产品的成本在疫情期间急剧上升，美国人在购物和支付账单时仍然注意到这些更高的价格。最近汽油价格的飙升加剧了这些沮丧。低且稳定的通货膨胀，加上最大就业，是对所有美国人最好的结果，这就是我坚定致力于将通货膨胀恢复到我们2%目标的原因。

我一直预期，一旦更高的关税不再推高消费者价格，去通货膨胀的进程将恢复。此外，我之前提到的强劲生产率增长和放松监管努力，可能进一步帮助将通货膨胀降低到我们的2%目标。然而，持续的贸易政策不确定性和地缘政治紧张局势，给我的通货膨胀预测带来了上行风险。至少在短期内，我预期整体通货膨胀将上升，反映出中东冲突引发的能源价格上涨。

货币政策

作为货币政策制定者，我面临的展望是劳动力市场存在下行风险，而通货膨胀存在上行风险。虽然这是一个潜在的挑战性局面，但我相信我们当前的政策立场能够很好地应对各种结果。

上周，我支持联邦公开市场委员会（FOMC）的决定，维持联邦基金利率目标区间不变。正如图6所示，在过去一年半中，委员会将政策利率的目标区间下调了175个基点。这些变化使得利率大致处于中性区间，同时保持了促进我们双重目标的平衡方法。当前的政策立场应继续支持劳动力市场，同时允许通货膨胀重新回落至我们2%的目标，因为关税传导效应已完成。

展望未来，我相信当前的政策立场使我们能够根据即将收到的数据、不断变化的展望和风险平衡，及时决定额外调整我们政策利率的程度和时机。

能源经济

在我结束之前，考虑到我有幸在达拉斯发言，我想分享一些关于能源经济的想法。我正在密切关注中东和全球能源市场的情况。现在还为时已早，无法具体说明经济影响，但我可以大致讨论油价冲击对全球和国家经济的影响以及对能源生产地区的影响。

对经济的影响将主要取决于能源价格保持高位的时间。如果干扰时间短，可能在一个季度或两个季度内不会对经济产生明显影响。然而，持续的能源价格冲击可能会产生重大影响。此外，依赖能源进口的地区，如欧洲和部分亚洲，其经济活动和通货膨胀可能会受到比美国更大的负面影响。

在美国，迄今为止能源价格的上涨对通货膨胀的影响相对温和，尽管消费者现在在加油时看到的汽油价格较高。与中东冲突前相比，汽油价格平均上涨了约一美元。当汽油价格飙升时，家庭——尤其是那些在基本生活开支上支出更高比例的低收入家庭——在其他方面可支配的资金就会减少。能源价格保持高位的时间越长，家庭就越需要面对权衡。依赖石油产品通勤上班和上学以及供暖的家庭，可能需要减少更多可自由支配的支出。这可能导致餐馆或零售商的支出减少，也可能导致家庭背负较高的债务水平。

能源产品直接占消费者总支出的约7%，但能源成本也在经济中广泛传播，包括交通、制造和食品生产。长期高企的能源价格可能对其他多种产品施加上行价格压力。作为政策制定者，我将监测这些更高的成本是否会嵌入整个经济的价格中。

当经济学家讨论美国的油价冲击时，通常提到1970年代的事件。虽然这一点很有启发性，但重要的是要理解，美国与半个世纪前相比处于非常不同的境地。美国现在在原油和天然气生产方面处于世界领先地位，并且是一个净能源出口国；德克萨斯州是这两种商品的最大生产州。

这意味着，如果能源价格持续上涨，整体经济影响在德克萨斯州和其他能源生产州可能会有所不同。这可能意味着更多的钻探活动；能源行业和相关行业的更多就业，这可能转化为能源工作者更高的工资；以及该地区石油公司的更高利润。原油和天然气的生产、运输和加工占德克萨斯州经济产出的约15%，尽管这些行业在就业中所占份额较小。该州约2.6%的工人直接在该行业就业，更多的则在法律、会计、酒店、建筑和科学技术服务等支持行业。如果能源行业扩张，这可能会支持其他行业的支出。

尽管如此，没有任何家庭、企业或地区能免受高能源成本的影响。第11区的司机也面临加油时的高价格。德克萨斯州是物流和运输中心的所在地，这些企业面临更高的成本，学校区、小型企业和非营利组织也是如此。这个地区无法避免高能源价格带来的压力，但该地区可能会因一些抵消利益而得到缓冲。

正如我所说，现在还为时已早，无法判断高能源价格对达拉斯、全国或全球经济的确切影响。冲突可能会证明是短暂的，全球石油流动可能会恢复到之前的水平，整体影响可能非常小。从政策的角度来看，能源价格是我定期监测的一个因素，和许多其他因素一起。当我考虑什么政策最有助于实现我们最大就业和价格稳定的双重目标时，我会考虑整个国家经济，而不是关注任何特定的行业或地区。

对经济的不确定性较高，能源价格的上涨和中东冲突增加了这种不确定性。然而，我仍然认为我们当前的政策立场适当地定位，使我们能够评估经济的演变。再次感谢你邀请我在达拉斯发言。我期待我们的对话。

1. 此处表达的观点是我个人的观点，并不一定代表我在联邦公开市场委员会或联邦储备系统理事会的同事们的观点。返回文本

2. 请参阅Philip N. Jefferson（2026），“经济展望与货币政策实施”，在佛罗里达州博卡拉顿的美国经济研究所、影子公开市场委员会和佛罗里达大西洋大学会议上发表的演讲，2026年1月16日。返回文本

3. 请参阅AAA网页上的“全国平均汽油价格” https://gasprices.aaa.com。返回文本

查看演讲图表和数字

可访问版本