宝马收益：业绩符合指导预期；2026年预期进一步面临利润率压力

贝雅驰汽车的主要晨星指标

• 公允价值估算

  : EUR 103

• 晨星评级

  : ★★★★

• 晨星经济护城河评级

  : 无

• 晨星不确定性评级

  : 非常高

我们对宝马盈利的看法

宝马2025年的业绩符合预期，尽管第四季度汽车业务息税前利润率为3.7%，未达全年5%-7%的目标。汽车自由现金流超出预期，达32亿欧元。尽管预期交付量将保持稳定，管理层仍预计2026年利润率会有所下降。

为何重要： 2025年，汽车业务息税前利润下降21%，至63亿欧元。收入受到不利的外汇影响和主要市场的价格压力，尽管大部分地区的销量增长依然强劲，除中国外。

• 成本措施效果显著，汽车部门节省了17亿欧元，包括降低研发强度，几乎完全抵消了不利的销量、产品结构和价格影响。然而，关税、外汇逆风和其他成本支出导致利润率收缩了100个基点，至5.3%。
• 2026年，较低的研发和资本支出，以及额外的目标成本措施，将支持盈利能力，符合我们的预期。同时，近期Neue Klasse平台的投资带来的折旧和摊销增加，加上关税和外汇逆风，将对利润率产生压力，管理层预计利润率在4%-6%。

总结： 我们维持对无护城河宝马的公允价值估算为EUR 103。年初至今股价已下跌16%，目前处于4星评级区间，且以比我们估值低22%的折扣进行交易，具有吸引力。

• 宝马仍是我们欧洲汽车覆盖中的优质标的。我们预期即将推出的新车型将支持销量超越市场增长，而资本支出从峰值下降和成本控制将使利润率比同行更快恢复。
• 2026年标志着宝马Neue Klasse平台的首次全面推广，预计到2027年底将推出超过40款新车或升级车型。首款推出的iX3电动车的需求超出管理层预期，显示市场早期反应积极。