微软最终会成为AI的受益者，还是会因此受到伤害？

乍一看，很容易认为微软（MSFT 2.77%）是人工智能（AI）的明确受益者。不仅它投资了ChatGPT的母公司OpenAI，而且这家软件巨头的早期动作使其处于生成式AI革命的中心，推动其工具和基础设施的快速采用。

该公司1月底公布的第二财季财报似乎证实了这一乐观的叙述。收入同比增长17%，达到813亿美元，其非GAAP（调整后）每股收益增长24%，至4.14美元。更令人印象深刻的是，公司剩余商业履约义务（RPOs）——反映尚未确认收入的商业合同的指标——激增110%，达到惊人的6250亿美元。

但对于微软股东来说，也存在一些严重的担忧。深入分析后，这一AI转型的财务现实看起来要复杂得多。

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集中积压订单与利润压力

让我们从那庞大的积压订单开始。虽然110%的增长在表面上看起来非常出色，但OpenAI占微软庞大积压订单的45%。这意味着未来的商业承诺大约有2800亿美元与单一合作伙伴相关联。然而，这既是一个潜在的利好，也是一大担忧。如果剔除这个特定客户，剩余的商业积压订单的增长速度则为28%，远远落后于亚马逊（AMZN 1.45%）在云计算收入方面的加速增长，也远远落后于谷歌母公司（GOOG 3.28%）（G00GL 3.85%）。

此外，微软在AI方面的巨大投资开始影响其盈利能力。在第二财季，公司的资本支出达到375亿美元，较去年同期的226亿美元大幅增加。这一大量支出用于购买图形处理单元（GPU）和建设数据中心，已经对利润率造成压力。

实际上，公司的毛利率同比实际上收窄至68%。预计这种压力还将持续。此外，公司预计第三财季的运营利润率将同比下降。

微软首席财务官Amy Hood在公司第二财季财报电话会议中解释说：“毛利率为68%，较去年略有下降，主要由持续的AI基础设施投资和AI产品使用增长驱动。”她指出，这些基础设施成本超过了效率提升。微软的毛利率到底缩窄了多少？去年同期为68.7%。

激烈的竞争与巨额资本需求

竞争也异常激烈，给微软带来了更多挑战。亚马逊已经是云计算的领导者，并且最近重新加快了增长速度。亚马逊网络服务（AWS）在最新报告的季度中收入同比增长24%，达到356亿美元。这明显高于上一季度的20%的增长。

与此同时，微软的云计算业务Azure在第二财季未能重新加速。微软云业务的收入以固定汇率计算增长38%，略低于上一季度的39%。

而谷歌云（Google Cloud）在第四季度的收入同比飙升48%。

显然，亚马逊没有满足于现状，谷歌母公司Alphabet也在不断加大投入。

在资本支出预算方面，竞争的激烈程度尤为明显。亚马逊和Alphabet都拥有庞大的支出预算，主要用于捕获AI工作负载。亚马逊管理层最近表示，预计到2026年将投资约2000亿美元用于资本支出。Alphabet也预计支出将大幅增加，2026年的资本支出预计在1750亿到1850亿美元之间。

总体而言，这可能是一个激烈竞争的时期，未来五年微软的利润率可能会大幅收窄，远远抵消了由AI繁荣带来的任何加速的营收增长。参与AI基础设施空间的高昂成本意味着超大规模云服务商实际上正处于军备竞赛中，这增加了风险，带来了更多不确定性，并压缩了投资资本的回报。

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纳斯达克：MSFT

微软

今日变动

(-2.77%) $-10.63

当前价格

$372.37

关键数据点

市值

$2.8万亿

日内波动范围

$371.86 - $382.47

52周波动范围

$344.79 - $555.45

成交量

230万

平均成交量

3400万

毛利率

68.59%

股息收益率

0.91%

这只股票值得买吗？

微软目前的市盈率约为23，经过今年迄今的重大调整后，投资者似乎比年初更能反映出该行业日益增长的不确定性。不过，鉴于亚马逊和谷歌在争夺云计算市场的激烈竞争，我目前不建议在这个水平买入。

总的来说，我认为投资者目前应对微软股票保持谨慎。这家公司无疑是一家卓越的企业，但市场当前的估值空间非常有限，如果其庞大AI投资的回报比华尔街预期的要更长时间才能实现，可能会带来很大风险。