伦敦可可期货正经历剧烈调整，市场正面对供需动态的根本转变。近期的伦敦合约已跌至2.75年来的最低水平，反映出全球可可市场的严重疲软。这次抛售反映出多重看空因素的汇聚：西非地区丰收、消费疲软以及不断增加的库存已超出价格支撑机制。供应失衡的规模已变得不容忽视。截至1月底，全球可可库存同比上涨4.2%，达到110万吨，显示出持续的过剩状态。StoneX预测2025/26年度将出现287,000吨的过剩，预计次年仍有267,000吨的盈余。这种过剩已导致仓库积压，ICE可可库存升至5.75个月高点，达216万袋。## 供应过剩压垮伦敦可可期货市场占全球可可产量一半以上的西非生产商正面临价格支撑机制的困境。加纳和象牙海岸这两个主要供应国已大幅削减官方农场收购价格。加纳将下一季的采购价下调近30%，而象牙海岸则考虑在4月中旬开始的中收季节前，将价格降低35%。这些降价反映出国际市场对官方价格的抵触，给整个供应链带来下行压力。该地区有利的气候条件也加剧了供应压力。Tropical General Investments Group报告称，西非种植者比去年种植了更大、更健康的可可荚，显示出加纳和象牙海岸中收季的强劲潜力。象牙海岸的中收季通常贡献40万到45万吨，占年度产量的约四分之一。此外，尼日利亚的出口在去年12月同比激增17%，达到54,799吨，尽管尼日利亚在市场中的地位较为次要，但也带来了额外的下行压力。## 巧克力制造商抗拒高价，全球需求受挫需求萎缩已成为市场的主导主题。全球最大散装巧克力生产商Barry Callebaut披露，其11月季度可可业务的销量下降22%，原因是消费者对高价巧克力的抵抗。这一趋势在消费地区普遍存在。欧洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470吨，为12年来最差季度，远超预期的2.9%降幅。亚洲研磨量同比收缩4.8%，至197,022吨，而北美研磨量仅微增0.3%，至103,117吨。这种需求疲软已形成自我强化的循环。Mondelez最近指出，西非荚果数量现已超过五年平均水平7%，且明显高于去年同期的收成。供应充足而需求疲软，巧克力制造商继续推迟采购计划，延续了看空周期。## 产量预估提供有限的价格支撑伦敦可可期货在当前水平的持续性，取决于未来季节可能出现的产量下滑。象牙海岸预计2025/26年度产量将比去年减少10.8%，降至165万吨，提供一定的看涨支撑。同样，尼日利亚可可协会预测未来季节产量将同比下降11%，至30.5万吨。此前，国际可可组织（ICCO）在12月估计2024/25年度全球盈余为4.9万吨，为四年来首次出现盈余。然而，短期内的价格支撑仍然脆弱。截至2月中旬，象牙海岸港口的发货量为131万吨，比去年同期下降3.7%。这一温和的放缓对市场的缓解作用有限。同时，Rabobank在2月将2025/26年度的盈余预测从11月的32.8万吨下调至25万吨，显示出对未来产量挑战的部分认可。供给充裕与需求疲软之间的结构性失衡，可能使伦敦可可期货在未来一个季度内持续承压，价格的反弹将依赖于产量的更大幅度下降或巧克力消费的显著复苏。
伦敦可可期货因供应过剩和需求减弱而崩盘
伦敦可可期货正经历剧烈调整，市场正面对供需动态的根本转变。近期的伦敦合约已跌至2.75年来的最低水平，反映出全球可可市场的严重疲软。这次抛售反映出多重看空因素的汇聚：西非地区丰收、消费疲软以及不断增加的库存已超出价格支撑机制。
供应失衡的规模已变得不容忽视。截至1月底，全球可可库存同比上涨4.2%，达到110万吨，显示出持续的过剩状态。StoneX预测2025/26年度将出现287,000吨的过剩，预计次年仍有267,000吨的盈余。这种过剩已导致仓库积压，ICE可可库存升至5.75个月高点，达216万袋。
供应过剩压垮伦敦可可期货市场
占全球可可产量一半以上的西非生产商正面临价格支撑机制的困境。加纳和象牙海岸这两个主要供应国已大幅削减官方农场收购价格。加纳将下一季的采购价下调近30%，而象牙海岸则考虑在4月中旬开始的中收季节前，将价格降低35%。这些降价反映出国际市场对官方价格的抵触，给整个供应链带来下行压力。
该地区有利的气候条件也加剧了供应压力。Tropical General Investments Group报告称，西非种植者比去年种植了更大、更健康的可可荚，显示出加纳和象牙海岸中收季的强劲潜力。象牙海岸的中收季通常贡献40万到45万吨，占年度产量的约四分之一。此外，尼日利亚的出口在去年12月同比激增17%，达到54,799吨，尽管尼日利亚在市场中的地位较为次要，但也带来了额外的下行压力。
巧克力制造商抗拒高价，全球需求受挫
需求萎缩已成为市场的主导主题。全球最大散装巧克力生产商Barry Callebaut披露，其11月季度可可业务的销量下降22%，原因是消费者对高价巧克力的抵抗。这一趋势在消费地区普遍存在。欧洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470吨，为12年来最差季度，远超预期的2.9%降幅。亚洲研磨量同比收缩4.8%，至197,022吨，而北美研磨量仅微增0.3%，至103,117吨。
这种需求疲软已形成自我强化的循环。Mondelez最近指出，西非荚果数量现已超过五年平均水平7%，且明显高于去年同期的收成。供应充足而需求疲软，巧克力制造商继续推迟采购计划，延续了看空周期。
产量预估提供有限的价格支撑
伦敦可可期货在当前水平的持续性，取决于未来季节可能出现的产量下滑。象牙海岸预计2025/26年度产量将比去年减少10.8%，降至165万吨，提供一定的看涨支撑。同样，尼日利亚可可协会预测未来季节产量将同比下降11%，至30.5万吨。此前，国际可可组织（ICCO）在12月估计2024/25年度全球盈余为4.9万吨，为四年来首次出现盈余。
然而，短期内的价格支撑仍然脆弱。截至2月中旬，象牙海岸港口的发货量为131万吨，比去年同期下降3.7%。这一温和的放缓对市场的缓解作用有限。同时，Rabobank在2月将2025/26年度的盈余预测从11月的32.8万吨下调至25万吨，显示出对未来产量挑战的部分认可。
供给充裕与需求疲软之间的结构性失衡，可能使伦敦可可期货在未来一个季度内持续承压，价格的反弹将依赖于产量的更大幅度下降或巧克力消费的显著复苏。