那位在2008年金融危机前著名做空房地产市场、其故事激励了广受好评的电影《大空头》的投资者，现在比以往任何时候都更坦率地表达了他对当今市场的担忧。曾以低调的公众形象和神秘的社交媒体帖子闻名的迈克尔·布瑞（Michael Burry），采取了戏剧性的行动：关闭了他的对冲基金Scion资产管理公司，并在Substack上推出了新闻通讯。对于自2010年在CBS《60分钟》节目中亮相以来基本避免公众曝光的他来说，这一转变意味着一些重要的事情。布瑞最近与《大空头》作者迈克尔·刘易斯（Michael Lewis）在播客中的对话，成为少见的直接评论时刻。但这并不是对过去胜利的庆祝，而是对当今市场结构性脆弱性的警示，可能会放大任何潜在下行的严重程度。## 被动投资的转变：迈克尔·布瑞的核心关切当布瑞关闭Scion时，他解释说，他希望避免在管理投资者资金的同时，面对长时间的市场下跌。他清楚记得2000年代，他通过信用违约掉期（CDS）对冲抵押贷款支持证券的空头押注。这些押注最终获利，但等待过程令人煎熬——他必须每月支付保费，直到收益到来，而他的投资者变得不耐烦。这一次，布瑞更倾向于自己“吃药”，而不是带领他人穿越不确定性。但他的核心担忧超越了市场泡沫或对人工智能的热情。迈克尔·布瑞指出一个根本的结构性问题：股市已发生了巨大变化，从过去几十年的主动投资时代转变而来。如今，大约一半的股市资金被被动投资于指数基金和交易型开放式指数基金（ETF），而少于10%的资金由长期主动管理的基金经理操作，他们可能在他人恐慌时寻找机会。这一转变从根本上改变了市场在危机中的运作方式。在2000年的互联网泡沫崩溃中，投资者可以转向被忽视的价值股——那时纳斯达克指数暴跌，而其他行业则保持坚挺。但布瑞认为，现在当被动投资者开始抛售时，他们被迫同时清算整个指数基金。“整个市场就崩溃了，”他警告说，这使得在美国作为长期股权投资者寻找避风港变得几乎不可能。这种机械式的抛售压力可能引发连锁反应，导致比过去几十年市场下跌更为严重的崩盘。## 为什么这次市场下跌可能表现不同布瑞并不孤单。其他知名价值投资者也指出，过去在市场更主动管理时奏效的传统策略，可能已不再那么可靠。以往的操作手册——买入优质公司、长期持有、让多元化保护自己——都假设市场最终会合理反映价值。但如果大部分资本都追随被动指数，真正的价格发现变得更加困难。这不仅是机械层面的问题，也是心理层面。历史数据显示，长期股票投资通常能带来稳健回报，这促使人们在市场下跌时“逢低买入”。政府和央行的干预也强化了这种心态，官员们似乎随时准备支持市场，只要出现困境的迹象。然而，布瑞警告说，如果恐惧真正蔓延，被动投资者同时蜂拥而出，可能没有任何政策缓冲能足够软化这场剧烈抛售。与以往由主动交易者提供反向需求的时代不同，今天以被动为主的市场结构缺乏自然的稳定器。## 人工智能泡沫：与2000年的相似之处迈克尔·布瑞还对市场对人工智能公司的定价提出了担忧。他将其与2000年的互联网泡沫相比较，指出几个警示信号。AI公司正进行大规模资本支出——建设数据中心、购买昂贵的芯片，但尚不确定这些投资是否能带来足够的回报。此外，布瑞还指出一些可疑的会计操作，暗示某些AI公司在服务器和处理器的折旧期限上做文章，虚假降低年度费用，从而夸大盈利能力。这些手法在科技泡沫时期也曾出现过。## 投资者如何应对这种不确定性迈克尔·布瑞被广泛认为是他这一代最具投资技巧的人之一，但他的警告并非圣经。其他有能力的投资者也不同意他的看空立场，大多数散户投资者缺乏成功把握市场转折的专业知识。对于拥有10年、20年或30年投资期限的人来说，历史经验表明，耐心通常会得到回报——主动的市场时机把握反而会破坏收益。但如果布瑞的结构性担忧引起你的共鸣，可以考虑采取一些措施。一个选择是调整资产配置，更加平衡——比如用等权重的标普500 ETF代替传统的市值加权指数。这可以减少大型人工智能股的过度影响，提供更好的下行保护，即使在牛市爆发时可能表现不佳。持有个股的投资者也可以采用纪律性的获利了结策略。如果某只股票的估值翻倍、三倍，甚至涨到100倍或200倍的未来市盈率，定期部分获利——类似于定投——可以锁定收益，降低集中风险。## 结论：保持警惕，但不要恐慌迈克尔·布瑞从对冲基金经理转变为直言不讳的评论员，反映了他对未来风险的坚定信念。无论你是否完全认同他的市场结构论点，他的警告都值得重视——尤其是他关于被动投资如何改变抛售机制的观点。历史上，市场从崩盘中反弹，大多数投资者通过持有渡过低谷都能获益。但理解布瑞所描述的结构性变化，或许能帮助你做出更有意识的投资决策，而不是随波逐流。
从《大空头》到市场警告：为什么迈克尔·布瑞在发出市场结构的警钟
那位在2008年金融危机前著名做空房地产市场、其故事激励了广受好评的电影《大空头》的投资者，现在比以往任何时候都更坦率地表达了他对当今市场的担忧。曾以低调的公众形象和神秘的社交媒体帖子闻名的迈克尔·布瑞（Michael Burry），采取了戏剧性的行动：关闭了他的对冲基金Scion资产管理公司，并在Substack上推出了新闻通讯。对于自2010年在CBS《60分钟》节目中亮相以来基本避免公众曝光的他来说，这一转变意味着一些重要的事情。
布瑞最近与《大空头》作者迈克尔·刘易斯（Michael Lewis）在播客中的对话，成为少见的直接评论时刻。但这并不是对过去胜利的庆祝，而是对当今市场结构性脆弱性的警示，可能会放大任何潜在下行的严重程度。
被动投资的转变：迈克尔·布瑞的核心关切
当布瑞关闭Scion时，他解释说，他希望避免在管理投资者资金的同时，面对长时间的市场下跌。他清楚记得2000年代，他通过信用违约掉期（CDS）对冲抵押贷款支持证券的空头押注。这些押注最终获利，但等待过程令人煎熬——他必须每月支付保费，直到收益到来，而他的投资者变得不耐烦。这一次，布瑞更倾向于自己“吃药”，而不是带领他人穿越不确定性。
但他的核心担忧超越了市场泡沫或对人工智能的热情。迈克尔·布瑞指出一个根本的结构性问题：股市已发生了巨大变化，从过去几十年的主动投资时代转变而来。如今，大约一半的股市资金被被动投资于指数基金和交易型开放式指数基金（ETF），而少于10%的资金由长期主动管理的基金经理操作，他们可能在他人恐慌时寻找机会。这一转变从根本上改变了市场在危机中的运作方式。
在2000年的互联网泡沫崩溃中，投资者可以转向被忽视的价值股——那时纳斯达克指数暴跌，而其他行业则保持坚挺。但布瑞认为，现在当被动投资者开始抛售时，他们被迫同时清算整个指数基金。“整个市场就崩溃了，”他警告说，这使得在美国作为长期股权投资者寻找避风港变得几乎不可能。这种机械式的抛售压力可能引发连锁反应，导致比过去几十年市场下跌更为严重的崩盘。
为什么这次市场下跌可能表现不同
布瑞并不孤单。其他知名价值投资者也指出，过去在市场更主动管理时奏效的传统策略，可能已不再那么可靠。以往的操作手册——买入优质公司、长期持有、让多元化保护自己——都假设市场最终会合理反映价值。但如果大部分资本都追随被动指数，真正的价格发现变得更加困难。
这不仅是机械层面的问题，也是心理层面。历史数据显示，长期股票投资通常能带来稳健回报，这促使人们在市场下跌时“逢低买入”。政府和央行的干预也强化了这种心态，官员们似乎随时准备支持市场，只要出现困境的迹象。然而，布瑞警告说，如果恐惧真正蔓延，被动投资者同时蜂拥而出，可能没有任何政策缓冲能足够软化这场剧烈抛售。与以往由主动交易者提供反向需求的时代不同，今天以被动为主的市场结构缺乏自然的稳定器。
人工智能泡沫：与2000年的相似之处
迈克尔·布瑞还对市场对人工智能公司的定价提出了担忧。他将其与2000年的互联网泡沫相比较，指出几个警示信号。AI公司正进行大规模资本支出——建设数据中心、购买昂贵的芯片，但尚不确定这些投资是否能带来足够的回报。此外，布瑞还指出一些可疑的会计操作，暗示某些AI公司在服务器和处理器的折旧期限上做文章，虚假降低年度费用，从而夸大盈利能力。这些手法在科技泡沫时期也曾出现过。
投资者如何应对这种不确定性
迈克尔·布瑞被广泛认为是他这一代最具投资技巧的人之一，但他的警告并非圣经。其他有能力的投资者也不同意他的看空立场，大多数散户投资者缺乏成功把握市场转折的专业知识。对于拥有10年、20年或30年投资期限的人来说，历史经验表明，耐心通常会得到回报——主动的市场时机把握反而会破坏收益。
但如果布瑞的结构性担忧引起你的共鸣，可以考虑采取一些措施。一个选择是调整资产配置，更加平衡——比如用等权重的标普500 ETF代替传统的市值加权指数。这可以减少大型人工智能股的过度影响，提供更好的下行保护，即使在牛市爆发时可能表现不佳。
持有个股的投资者也可以采用纪律性的获利了结策略。如果某只股票的估值翻倍、三倍，甚至涨到100倍或200倍的未来市盈率，定期部分获利——类似于定投——可以锁定收益，降低集中风险。
结论：保持警惕，但不要恐慌
迈克尔·布瑞从对冲基金经理转变为直言不讳的评论员，反映了他对未来风险的坚定信念。无论你是否完全认同他的市场结构论点，他的警告都值得重视——尤其是他关于被动投资如何改变抛售机制的观点。历史上，市场从崩盘中反弹，大多数投资者通过持有渡过低谷都能获益。但理解布瑞所描述的结构性变化，或许能帮助你做出更有意识的投资决策，而不是随波逐流。