2026年利率会进一步下降吗？我们的最新预测

主要要点

• 美联储按预期将利率下调了四分之一个百分点，但在最终投票中存在异议。
• 综合来看，我们预计明年将有两次降息，这比美联储的预期多一次。
• 可能导致利率超出预期的因素之一是人工智能热潮的突然降温。
• 关税政策可能会减少降息次数，因为如果再次加息，将进一步增加通胀压力。
• 美联储主席表示，利率处于中性范围内，这是一个非常重要的指标，因为最终它是判断长期利率走向的最佳指南。

伊凡娜·汉普顿： 美联储的两个目标之间的紧张局势正在加剧。通胀仍然居高不下，而就业市场则显示出疲软迹象。这在今年美联储的最后一次利率决策中表现得尤为明显。他们以连续三次降息结束2025年，但暗示2026年可能更少。与我一同的是晨星投资管理的美国高级经济学家普雷斯顿·考德威尔。很高兴见到你，普雷斯顿。

**普雷斯顿·考德威尔：**你好，伊凡娜。

美联储关于降息的分歧向投资者发出了什么信号？

汉普顿： 美联储按预期将利率下调了四分之一个百分点，但在最终投票中存在异议。有两位委员支持维持利率不变，而一位希望降得更深。这对你意味着什么？

考德威尔： 这很有趣，因为最初，这次会议本应是悬念重重的。如果你看今年11月中旬市场预期，普遍认为降息的可能性较低。但后来一些美联储成员似乎提前透露了他们的意图，准备继续降息。因此，截止昨天，我们认为此次会议降息的概率已达90%。但同时，随着投票异议和鲍威尔及委员会的其他表态，他们目前正准备暂停降息。所以，正式反对本次会议降息的委员有两位。如果有两位明确表示反对，可能还有其他委员也在暗示或怀疑是否应继续降息。鲍威尔也表示，现在是时候进入观望状态，等待新数据再决定是否继续降息。自2024年9月开始，美联储累计降息1.75个百分点，利率仍高于疫情前的水平。我们目前的目标区间是3.50%到3.25%，而在2017至2019年间，平均利率为1.7%。但还没有达到2023年中到2024年秋季时超过5%的紧缩水平。现在处于一个较为舒适的区间，美联储可以放慢节奏，我不预期他们在一月会议上会再次降息。

2026年美联储应采取更大幅度的降息吗？

汉普顿： 美联储预测明年将降一次息。这个预期与你的预测相比如何？什么情况下会需要更多或更少的降息？

考德威尔： 综合来看，我预计明年会有两次降息，比美联储多一次。而到2027年，我还预期那一年会再降三次。因此，2026年和2027年总共预计会有五次降息，而美联储预期两年内只有两次。这意味着到那时，降息幅度将比美联储预期多75个基点，差异相当大。市场的预期也大致与美联储一致。我的观点是，经济的自然利率仍接近疫情前的水平。这主要由一些缓慢变化的因素驱动，比如人口结构老龄化和经济增长的放缓。自疫情以来，一些因素如超额储蓄帮助维持较高的利率，但这些因素正逐渐消退。例如，尽管降息，房地产市场仍在持续疲软，这意味着购房者对高利率和高房价变得越来越不耐烦，这可能意味着还需要进一步降息，以防房市进一步下滑。当然，这方面存在很多不确定性。坦率说，我对自己观点的信心也有所减弱，因为目前数据相当滞后。我们还没有第三季度的GDP数据，想要全面了解经济状况还不够完整。一旦我获得第三季度GDP和其他数据，我会大幅调整我的看法。

关于可能导致利率高于或低于预期的因素，超出预期的情况主要是人工智能热潮的突然降温。因为过去一年，AI在GDP增长中贡献巨大，无论是企业投资还是股市持续上涨，都对消费支出起到了支撑作用。如果AI热潮逆转，可能需要大量的美联储货币宽松来抵消对总需求的负面影响。而如果利率降得少甚至不降，甚至可能上升，关键因素是关税政策。即使关税维持在当前水平，也可能出现关税传导到消费者价格的情况。目前，美国企业承担了大部分关税成本，但如果企业试图将更多成本转嫁给消费者，就可能引发更高的通胀压力。这也可能影响其他经济部分，比如商品通胀上升带动服务业通胀。当然，如果关税率真的提高，未来可能会走向何方？目前看似在下降，但如果再次上升，将进一步推高通胀压力。因此，未来一年左右，利率可能会出现远超预期的变动。

中性利率如何影响降低通胀和增强就业？

汉普顿： 美联储主席表示，利率处于中性范围内。这有何重要意义？在试图降低通胀和增强就业的过程中，这意味着什么？

考德威尔： 中性利率是指一种水平，如果利率长时间保持在这个水平，应该能适度刺激经济，既能实现充分就业，又能让通胀保持在美联储2%的目标附近。这是经济的“黄金分割点”。它代表了经济的理想状态，不会过热，也不会过度萎缩。中性利率受到许多因素影响，比如生产率增长率——即经济的潜在生产力增长，这会影响投资意愿；还有人口增长速度，是年轻还是老龄化？后者会减少投资需求，压低中性利率。如果人口增长缓慢，建房和基础设施的需求就会减少。评估中性利率很难，因为它不能直接观察，只能通过历史数据估算。简单来说，就是看过去的利率水平，能保持经济充分就业且通胀稳定的水平。大多数美联储委员会成员认为，中性利率大约在3%左右。根据这个估算，我们目前的目标区间3.25%到3.5%接近中性水平，只比3%高出50个基点左右。而我个人认为，中性利率可能比这个更低，更接近疫情前的平均水平。2017到2019年，联邦基金利率平均为1.7%。过去几十年，中性利率一直在下降，1980年时大约在4%到5%，之后逐渐降低，主要受人口老龄化、经济增长放缓、收入不平等等因素影响。这是美联储一直关注的关键指标，因为它是判断长期利率走向的最佳指南，帮助美联储设定符合目标的利率水平。

汉普顿： 好的，普雷斯顿，非常感谢你的分享。

考德威尔： 谢谢你，伊凡娜。很高兴和你交流，一如既往。

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