香港的预算盈余掩盖了日益严重的结构性赤字

（MENAFN- 亚洲时报） 香港政府预计在截至2026年3月31日的财政年度实现盈余，得益于股票交易印花税收入超出预期，以及债券发行扩大和部分专项基金的重新调配。

财政司司长陈茂波在周三的预算报告中宣布，2025/26年度政府综合账户预计录得盈余29亿港元（3.72亿美元），扭转了早前预估的约670亿港元的赤字。财政储备预计到2026年3月31日将达到6572亿港元，较一年前的6473亿港元略有增加。

政府表示，这些数字显示香港经济和公共财政已趋于稳定，尽管房地产市场仍然疲软。

陈茂波将盈余归因于“股市繁荣和经济增长加快”，这推动印花税收入达到995亿港元，比最初预期高出319亿港元。

一些外媒也指出，内地中国IPO候选人数量的增加是帮助政府避免赤字的因素之一，而海外评论人士则认为，改善的资产负债表仅反映了通过债券发行增加借款。

每种解释都有其合理性，但都未能完全说明政府在过去一年中如何迅速扭转局面。

房地产危机

要理解最新的财政转折，必须审视过去十年香港公共财政的发展以及政府在削减开支和增加新收入方面的限制。

根据预算报告，截止2021年3月31日的五个财政年度，香港政府每年通过土地销售平均收入1280亿港元。即使在2019年社会动荡和2020年新冠疫情期间，这一收入来源仍保持稳定。

2020/21财年，由于医疗支出和应急救援的急剧增加，政府录得2576亿港元的赤字。观察人士表示，这是一种一次性事件，类似情况在许多其他经济体中也曾发生。

然而，2021年下半年中国房地产泡沫破裂，彻底改变了局面。

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这场危机由恒大集团无法偿还债务和交付预售房屋引发，迅速波及香港的土地市场——长期以来，土地收入一直是该市财政模式的支柱。

截至2026年3月31日的三个财政年度，土地溢价收入平均每年仅为168亿港元。与2021年前的水平相比，短缺大约每年1100亿港元。

随着北京敦促香港加大基础设施和科技应用投资，这一差距进一步扩大。这些项目被广泛预期将惠及内地建筑公司和科技创业公司。

香港政府的资本支出在2024/25年度同比增长27%，达到1550亿港元，2025/26年度再增长21%，达1870亿港元。与2021年前的水平相比，意味着每年多支出600至700亿港元。

同时，运营支出仍然高企，约为6000亿港元，政府在控制公务员薪酬和经常性开支方面面临困难。结果，2024/25年度的运营赤字为730亿港元。

综上所述，土地收入损失约1100亿港元，加上资本支出增加约700亿港元和运营支出增加约700亿港元，香港实际上每年面临约2500亿港元的结构性财政缺口。

债券发行与信用评级

为弥补缺口，政府自2019/20年度开始发行债券，初始金额为78亿港元。到2025/26年度，发行了1550亿港元的政府债券，并用520亿港元偿还到期债务。

2024年12月，行政长官李家超在会见习近平时表示，香港政府计划在三到五年内消除财政赤字。然而，北京方面对调整速度表示不满，敦促李家超尽快解决问题。

与此同时，信用评级机构开始发出警示。

去年五月，惠誉评级表示，2024/25年度香港的政府债务与GDP比率为15%。预计从2025/26年至2029/30年，债务发行平均每年1770亿港元，用于基础设施投资，意味着财政负债将逐步但显著增加。

“香港的财政资产负债表仍在持续恶化，但仍然非常强劲，”惠誉表示。“恶化尚未对信用状况造成迫在眉睫的压力，但中期内财政风险偏向下行。”

惠誉还表示，密切关注香港的财政储备，指出其仍是重要的信用优势，但预计到2029/30年将降至GDP的14%左右，而疫情前的峰值约为41%。

陈茂波辩护借款策略，认为债务水平将保持国际标准的保守。

“未来五年，政府债务与GDP比率将从14.4%上升到19.9%，这是一个非常审慎的水平，远低于大多数发达经济体，”他在周三表示。“我想重申，债券发行所得将仅用于基础设施投资，而非政府经常性支出。”

恢复专项基金

在本财政年度，政府通过股票交易印花税收入多获得319亿港元，利润税收入增加168亿港元。这两项收入都高度周期性，严重依赖全球市场情绪。

即使有这些意外收入，政府仍需找到大约600亿港元才能实现收支平衡。

陈茂波在2025年2月的预算建议中提出，政府将“从在政府账目之外设立的六个基金中回笼约620亿港元”。

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公开资料显示，这些基金包括教育发展基金、语言基金、香港特别行政区政府奖学金基金和自负盈亏的高等教育基金。

一些评论人士将这种情况比作家庭用尽信用卡额度，现在动用子女教育基金。

陈茂波周三表示，2026/27财年，政府将从这些专项基金中回笼约158亿港元，从债券基金的盈余中回笼370亿港元，以及从汇丰基金的投资收益中回笼750亿港元。结合持续的债券发行，这些措施预计将帮助政府在2026/27年实现220亿港元的合并盈余。

由香港金融管理局（HKMA）管理的汇丰基金总资产由2024年底的4.08万亿港元增加到2025年底的4.15万亿港元，增加了704亿港元。

HKMA行政总裁余伟文1月28日表示，2025年汇丰基金的投资收益创历史新高，得益于美国和香港股市的强劲表现，以及美国降息和美元走软。

他同时警告，2025年的有利条件可能不会持续。展望2026年，全球经济状况、主要央行政策、人工智能发展和地缘政治紧张局势都可能影响金融市场表现。

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