全球股市折扣与美国股市折扣

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早上好。为了重新点燃对人工智能与就业关系的担忧，支付处理公司Block昨日宣布计划裁员超过40%，理由是使用AI工具提高了生产力。股价盘后上涨了20%。无论你对AI对经济的长期影响持何看法，显然信息处理行业正在发生变化。请发邮件至：unhedged@ft.com。

估值

天哪，看看韩国股市：

韩国综合指数（Kospi）在两个月内上涨了50%，在过去一年内上涨了150%。我想不出还有哪个主要股市曾如此快速上涨。在这个辉煌的夏天之前，冬天曾经漫长：德意志银行的Jim Reid指出，以通胀调整后的数据来看，Kospi去年九月才回到1989年的高点。这一涨势得益于良好的经济增长、公司治理改革以及对半导体行业的巨大依赖——三星和SK海力士占据了市场的一半（《Unhedged》在去年十一月曾讨论过这三个因素）。

不可避免地，指数变得更加昂贵。其未来市盈率从九升至十七，增长了一倍。在相对于全球平均水平偏低的指数中，Reid管理的模型组合偏向便宜的指数，远离昂贵的指数。如今，Kospi已从便宜组转入昂贵组。“从长远来看，估值最终会占上风，因此这一变化值得注意，”他写道。《Unhedged》表示赞同，这也引发了我们的思考。我们曾大量讨论全球股市相较于美国股市的估值折扣。在全球股市表现优异之后，这些折扣还能持续多久？答案是：

新兴市场股票的估值优势已大幅减弱，但欧洲（Stoxx 600）、英国（FTSE 100）和日本（Topix）的折扣仍然宽广且相对稳定，而新兴市场的折扣有所收窄。这对长期投资者来说，是一次再平衡的机会——尤其是那些相信由AI推动的从科技股向“传统”行业轮换是真实存在的投资者。标普500中仍有三分之一是科技股。例如，Stoxx 600指数中，科技股占7%，其最大行业是工业和医疗。正如我的同事Leo Lewis最近指出，日本也充满了抗AI的股票。

但还有另一种或许更具吸引力的再平衡方式：美国的小盘股和中盘股。它们的折扣如下：

美国小盘股和中盘股相较于大盘股的折扣可能在绝对值上比全球指数更小——大约20%对比30%左右——但从历史角度看，它们更便宜。如上图所示，在科技股“爆炸”之前，小盘股和中盘股的交易价格甚至高于大盘股。这在全球指数中从未出现过。而且，小盘股和中盘股具有抗AI的特性；中盘股指数中工业股占四分之一。《Unhedged》仍然看好这些股票。

10年期国债：在捕捉风险吗？

本月10年期国债收益率出现了相当明显的下行：

这不仅仅是因为通胀预期降低。在收益率下降的25个基点中，有15个基点来自实际收益（由通胀指数债券作为代理）。同时，收益率曲线也明显变平——10年期与2年期国债的收益差缩窄了14个基点。

这里的信号是什么？

BNP Paribas的Calvin Tse认为，国债收益率正在反映地缘政治风险溢价，主要源于对中东冲突的担忧。今年布伦特原油从61美元涨到71美元，这也解释了收益率曲线的变平：对更高通胀的担忧使短端收益率保持在较低水平，而油价因供应驱动的上涨威胁增长，推动长端收益率上升。

长期读者会知道，这一栏目通常对特朗普的威胁持怀疑态度。市场也大多如此。但Tse认为，在特朗普在委内瑞拉的成功行动之后，市场开始考虑美国在伊朗附近集结军力的可能性已不只是表演。

Tse补充说，期权偏斜——看涨期权与看跌期权的相对定价——也反映出一些风险规避。通常，购买长债的看涨期权比看跌期权便宜，但最近价格趋于一致，这在恐惧和动荡时常会发生。

这份新闻简报的长期利率专家Ed Al-Hussainy提醒不要过度解读这一变动，但他指出，这可能反映了从科技股转向“价值”板块的趋势。“从投资组合角度来看，当你从成长股转向价值股时，你会缩短投资组合的久期（利率敏感性）”，因此通过购买长期国债增加一些久期是合理的。

在市场迷雾重重之际，我们会继续关注国债市场的进一步动态。

一篇好读物

哎。

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