2026 市场清算：为什么央行混乱带来的风险比特朗普的关税或人工智能的过度更大

一年掩盖深层脆弱性的繁荣

股市在2025年收官之际交出了令人印象深刻的回报，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数今年迄今的涨幅均在13%到20%之间。表面上，这轮反弹反映了理性的乐观：对人工智能应用的热情、美联储连续三次降息，以及企业借贷成本降低的承诺。然而，在这层强势的表象之下，积聚的压力正在逐步形成，可能在未来一年引发重大下行波动。

常见的嫌疑人：关税与AI泡沫论调

当投资者讨论2026年潜在的下行触发因素时，两个叙事占据主导。第一个围绕特朗普总统的关税和贸易议程。10%的普遍关税以及对贸易伙伴实施的变动“互惠关税”，旨在保护国内制造商并激励美国生产。虽然意图是提升竞争力，但历史经验提供了警示。纽约联储经济学家的分析显示，特朗普2018-2019年对中国的关税政策实际上增加了国内制造商的成本，而非降低。受关税影响的企业在2021年前后，生产率、就业水平、销售业绩和盈利能力都出现了明显恶化。如果企业盈利在已处于高估值水平的市场中减弱，后果可能会非常严重。

第二个担忧集中在人工智能。像Nvidia这样的基础设施提供商凭借其GPU推动AI革命，吸引了投资者的想象力。市场情绪暗示“有AI解决方案”——或者说市场相信如此——但成熟仍遥遥无期。普华永道估计，到2030年，AI可能为全球经济增加$15 万亿美元，但企业采用仍处于萌芽阶段，且尚未盈利。从历史来看，变革性技术在实现可持续增长之前，往往会引发泡沫。这个模式不断重演：投资者高估成熟的时间表，投机过度积累，最终出现回归。Nvidia的GPU订单积压显示当前需求强劲，但企业的投资回报率指标则讲述了不同的故事。

真正的威胁：分裂的中央银行

然而，关税或技术投机都不是2026年最具破坏性的力量。这个位置属于美联储——特别是困扰美国中央银行的制度分裂。

美联储的使命似乎很明确：最大化就业和维护价格稳定。但执行起来远非如此顺利。货币政策的运作机制是联邦基金利率——影响所有后续借贷成本的隔夜拆借利率。12月10日，联邦公开市场委员会（FOMC）投票9比3，将利率下调至3.50%-3.75%，这是连续第三次每次25个基点的降息。

然而，投票的狭窄差距掩盖了更深层次的功能失调。堪萨斯城联储主席杰弗里·施密特和芝加哥联储主席奥斯汀·古尔斯比反对任何降息，而州长斯蒂芬·米兰则主张更大幅度的50个基点降幅。这是35年来FOMC少数派意见中，少数派意见指向相反方向的第三次——在现代货币政策中，这种分歧的模式极为罕见。

为什么中央银行的分歧威胁市场稳定

华尔街在中央银行展现出统一方向时表现最佳。即使美联储的决策可能错误——考虑到他们依赖的是滞后数据，这种情况很常见——市场仍会从制度共识中获得信心。分裂的美联储意味着最高层的混乱，削弱了投资者所要求的透明度。

随着杰罗姆·鲍威尔的任期于2026年5月到期，局势变得更加紧张。特朗普总统批评美联储在降息上的谨慎态度，可能会提名一位更倾向于激进宽松货币政策的接班人。这一领导层变动，加上内部已有的分歧，威胁着在金融市场最需要稳定的时刻，进一步加深制度不确定性。

风险因素的汇聚

关税可能压制企业盈利。AI的高估值最终可能修正。但一个没有共识指导的美联储——面临内部分裂、领导变动和政治压力——构成前所未有的脆弱性。主要指数的13%到20%的涨幅掩盖了日益增长的脆弱性。当货币当局的清晰指引消失时，市场参与者将失去关键的导航工具。

进入2026年的投资者，应为由国家中央银行制度性瓦解带来的波动做好准备，而非单纯由外部明显触发因素驱动。这才是真正的考验所在。