emilyvuong

🔥金が米国債の王座を正式に奪い、世界最大の準備資産となる
ECBの2026年6月の報告書によると、金は2025年末時点で世界の公式外貨準備の総額の27%を占めており、米国財務省証券（米国債）の22%の比率を初めて1990年以来上回った。
1971年にブレトン・ウッズ体制が崩壊（米国がUSDを金に交換することを停止）した後、金は次第に公式の通貨アンカーとしての役割を失っていった。
当時、欧州の各中央銀行（オランダ、ベルギー、オーストリア、スイス、英国）は80〜90年代にかけて保有する金を少しずつ売り始め、「死んだ」資産であり、利回りが生まれず、保管コストがかかると考えた。
1999年のブラウンズ・ボトム事件が最高潮だった。英国財務相ゴードン・ブラウンは、金価格が20年ぶりの安値にある中（$282/oz）、金395トンの売却計画（英国の準備の約1/2）を事前に公表した。金市場は3か月で13%以上下落した。
中央銀行が保有する金の総量はすでに36,000トンの節目を超え、ブレトン・ウッズ期の準備水準に接近している。主要な原動力は、純買いの量だけではなく、主に評価効果によるものだ。金価格は2024年に約30%上昇した後、2025年にはおよそ60%上昇し、現在保有する準備の価値が急増した。

🔥世界の税を強制労働税に置き換え、60の経済に課税
🔴7月24日から、USTRは60の経済に対して追加で10%または12.5%の関税を賦課し、ちょうど「世界の税」10%のSection 122が失効する日と一致する。対象範囲は米国の輸入の99.4%に及ぶ。Section 122は、2月に最高裁がIEEPA関税を退けた後のトランプの代替措置である。
🔴4つの税率グループ：
- 一律10%：17の経済。英国、インド、カナダ、メキシコ、インドネシア、マレーシア、カンボジアを含む
- MFNの相殺10%：EU、台湾
- MFNの相殺12.5%：日本、韓国、スイス
- 一律12.5%：残り38の経済。ベトナム、中国、ブラジル、ロシア、タイ、オーストラリアを含む
免除は非常に広く、Section 232の対象となった品目、民間航空機、特許のある医薬品、エネルギー、水産物、戦略的な鉱物、USMCAに基づくカナダおよびメキシコの品目が含まれる。
-> 税率水準はほぼ変わらず、平均税率は11.0%から11.2%へわずかに上がっただけ。Section 301の上乗せは1.6から4.4パーセントポイントへ増えたが、ちょうどSection 122分を相殺する形となり、残った。
🔴ベトナムだけは：
- 12.5%の水準が、免除後の米国向け輸出額の約37%に相当するところまで到達
- 292/2026

🔥米国の投資家が初めて、保有現金に対してマージン負債が10億ドル（$1.000B）を超えている
米国のネット・クレジット・バランスは6月にさらに-$70M 減少し、観測史上初めて-$1.06Tとなった。マージン負債を抱える投資家は、保有している現金の量より$1T 多くのマージン負債がある。
この指標は、マージン・デット（信用取引の負債）とフリー・クレジット・バランス（すぐに出金・投資に回せる現金）の差を測り、差がよりマイナスに振れるほど、市場が調整する際のロング・スクイーズ（買いポジションの踏み上げ）リスクが高まる
2022年の弱気相場の底以降、この指標は4倍以上に上昇している。
一方で、同じ期間にマージン負債はさらに$895B 増加し、過去最高の$1.50Tに達している。
-> 2008年の金融危機における歴史との照合では（過去15年で最も大きく市場が崩れた局面）、ネット・クレジット・バランスはなおプラス圏を維持していた。つまり当時の投資家はマージン負債より現金を多く保有しており、防衛的な心理と、広範囲でのレバレッジ解消の波を反映している。
しかし文脈に置くと、レバレッジが大きく増えたのは主に、市場が先に膨らんでいたからであり、必ずしも制御不能な投機の兆候ではない。真に懸念すべき点は、過去12か月で市場の上昇ペースをはるかに上回る速度でマージン負債が増え

市場は、82%の確率で今の年の9月FOMCでFRBが利上げを行うと見込んでいます。「より長く高金利？」

⚡トークン化された株式：オンチェーンの資金流入が加速している
- トークン化された株式を保有する人数は671Kで、前月比+69,4%
- 2025年12月（122K）と比べると、この数値は+449%
- 11か月連続の上昇トレンドはまったく止まらず、次の月は常に前の月より高い
このような成長速度でのホルダー数の増加は、通常は機関投資家の資金の流れに先行する。小口投資家（retail）が先に入っており、法的インフラが追いつくのを待っている。

🔥中間選挙期（大統領任期の中間）——株式市場（TTCK）の下落率は直近13回すべてで100%強く調整された
1974年以降、米国では13回の中間選挙があり——その13回すべてで、その後S&P 500が大きく下落した（平均 -19%）：
- 1974 Ford: -35%
- 1978 Carter: -15%
- 1982 Reagan: -17%
- 1986 Reagan: -10%
- 1990 Bush（父）: -20%
- 1994 Clinton: -8%
- 1998 Clinton: -22%
- 2002 Bush（子）: -34%
- 2006 Bush（子）: -8%
- 2010 Obama: -17%
- 2014 Obama: -10%
- 2018 Trump: -20%
- 2022 Biden: -27%
- 2026 Trump: ???
それ以外にも、米国株の上昇ペースに反対するデータはまだあります：
- 新たなFRB議長であるWarsh氏が着任して8週間。過去90年のほぼすべての新議長は、市場から任期序盤に約-12%の下落で歓迎されてきました。最初の試金石はFOMC 29/7です
- 最も近い、2つのサイクルが重なったのは2018年：Powellが就任＋Volmaged

🔥現在のS&P 500のブルランは、1928年以来の史上最強の上昇局面です
S&P 500は2022年末から+95%上昇し、この強烈な上昇局面（ブルマーケット）を史上でも最強クラスのブル市場の中に押し込みました。
比較すると、歴史上の上位25%のブル市場は、同期間における上昇が約+50%にとどまるだけで、中央値のブル市場は3.5年後で~35%しか達成できませんでした。4月2025の底値からだけでも、S&P 500は+51%の上昇を見せています。
この上昇の原動力は、S&P 500のEPS（1株当たり利益）が2026年に23%増加するとの期待があり、それは2021年以来で最も強いものです。しかし、すでに歴史上の90%超の局面よりも速く走ってしまったため、バリュエーションは過度に割高になっています。フォワードP/Eは~22で、ドットコム期とコロナ期に次ぐ水準にあります。

📍韓国が76年ぶりに国家資産法を書き換え—暗号資産は資産として認められる
韓国財務省がNational Asset Basic Actを公表し、1950年の国有資産法に置き換えた。これによりCrypto + 知的財産が、約$940B相当の国家資産のリストに正式に入った。
韓国はまた、2027年にトークン化された政府債の実証を行い、BOKのCBDCと連携する。Digital Asset Basic Actは2026年後半に施行され、won建てのステーブルコインから始まり、BTCスポットETFへの道を開く。
同日、日本はFIEAを通過：Cryptoは金融商品となり、税率を55%から20%へ（2028年から）引き下げる。
噂のように韓国がBTCを準備資産にするわけではないが、暗号資産が国家資産法に土地と並んで記載されたことで、「リスク管理」から「資産運用」へ物語は変わった。

🔥米国の消費者信用が引き続き減少：アメリカ人はもうカード決済を怖がっているのか？
5月分のFRB（連邦準備制度）のG.19レポートが市場に不安をもたらしました：
- 消費者信用残高が $182M 件減少（最初の減少）で、2024年11月以来の初の減少となる一方、市場予想は $17.5B の増加
- リボルビング・クレジット（主にクレジットカード）が大幅に $5.3B 減少し、2カ月連続の $10B 回の増加の後、完全に反転
- 非リボルビング・クレジット（自動車ローン＋学生ローン）はわずか $5.1B のみ増加で、年初来で最も弱い
- 平均クレジットカード金利が 22.15% まで上昇。FRBは利下げしたが、カード金利は下がっていない
- 自動車ローンの平均借入額が、2026年Q1に過去最高の $42.5K を記録
2026年春、米国では新しい税法のおかげで、異例の大きな還付を受け取る人が続出し、最大で $100B 追加される見込みです。還付金は、消費行動を変えるのではなく、カード債務の返済に充てられています。来週の6月の小売売上データが、支出が大きく減りつつカード債務が減っているのかを確認するでしょう。もしその状況なら、FRBは年末の利上げシナリオを忘れざるを得なくなります。

🔥米国経済はAIの支出に依存している：「4ドルのうち1ドル超」が成長の押し上げに
データは、AIバブルが始まって以来、疑われていたことを裏付けた：AI投資は実際に米国経済の最大級の成長要因になっている。
- AI投資（ソフトウェア＋IT機器＋R&D＋データセンター、Fedの手法による）が名目GDP成長に25％超で寄与――歴史上最高（1947年から）
- AI支出規模はGDPの約8％に到達し、2000年のドットコム・バブル時の約6.5％を上回る
- 2026年Q1：企業投資が成長に1.48ポイント寄与し、消費（1.08ポイント）を初めて上回った――これまでにないこと
- 4社のハイパースケーラー（Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta）だけで、2026年のcapexについて約$700B
ほど約束済み。注意点として、チップや機器の輸入を差し引くと（価値がアジアへ流れる分）、純寄与は20〜25％にまで低下し、四半期によっては15％しかない場合もある。したがって、正確には現状の解釈は「AIが景気を丸ごと背負っている」というより、「米国が単一の要因に賭けすぎている」であり、以前の主要因だった消費が減速している一方だ。

📍Warsh、国会での証言：「インフレは選択であり、Fedはそれを終わらせることを選んだ」
🔴7月14〜15日、Fed議長のKevin Warshは、就任後初めての半年ごとの国会での証言を行った。貫かれているメッセージはこうだ――「インフレの使命はまだ終わっていない」。
🔴Warshは、5年にわたる高インフレを終わらせることを約束し、2%という目標を再確認し、FOMCが「しつこいインフレに対して一切の譲歩をしない」と断言した。
6月のCPIは、証言の直前に発表され、M/M -0.4%、Y/Yは4.2%から3.5%へ、コアは2.6%。
-> Warshは「今日のデータを見て、任務は完了したと言う人がいる。私の見解ではない」と述べた。
🔴バランスシート：通貨と財政を切り離す
Warshは、6.7兆ドルのバランスシートを使って政府が安く借りられるよう支援するつもりはないと強調した――Fedが国債を抱え込みすぎて、通貨／財政の境界が曖昧になってしまっている。
Fedが保有する国債の満期は、市場より大幅に長い -> Warshはこれを問題だとしている。
Warshは、すべての変更は事前に告知され、公に議論され、市場をショックさせることはないと言った。
🔴米国経済：輝く1点と見えない1点
堅調な成長、緩やかな消費、生産の改善がそろっている。住宅は依然として最も

🔥Strategyは追加で$467Mを動員し、3週連続でBitcoinを買わず
7月13日付の8-K報告書は、StrategyがBTC市場から引き続き距離を置き、手元資金（現預金）準備金の強化に全力を注いでいることを確認している。
- 7/6–7/12の週にATM経由でMSTR株を4.8M株売却し、純流入$466.7M — すべてUSD Reserveに投入し、資金を$2.55Bから$3B （1週間で+18%）へ引き上げ
- 3週連続で追加のBTC購入なし。直近の購入は6/22で、わずか520 BTC（約$35M）
- 基金$3B は、優先配当20.4か月分＋借入利息（年額約$1.76B）をまかなうのに十分。取締役会の要件である最低12か月を上回る
- 保有ポートフォリオは変わらず843,775 BTC、平均取得単価は$75,476。BTCが約$62,600なら未実現損失は約$11B
。– 残りのATM枠は$23.8Bで、つまり株を発行するための余地はまだ非常に大きい
-> それでもMSTRは約3%下落し、$92近辺へ。
Strategyは、株式発行→BTC購入→NAV上昇→追加発行というモデルの反転を受け入れた。
新しいモデルは、底値圏で株式を発行→優先配当を支払い→BTCは買わない。
つまりMSTRの株主は、社債（負債）側と優先株主の配当を養うために希薄化されてい