emilyvuong

🔥日本が介入に踏み切った？JPY - USDJPYは4年で最も大きい下落となった
🔴USD/JPY: 163 -> 158.34、数分で急落 -3%。これは2022年以降でUSDJPYペアの下落として最も大きい局面。市場は10分間で約$8.1BのUSD/JPYショート注文を記録した。
🔴どの通貨ペアでもJPYが強いのであって、USDが弱くなったからではない。
🔴日本の財務省（MOF）は何ら情報を出していない。財務省が為替介入を認めたこともこれまでない。MOFは通常、1回限りの介入で終わらないため、今後数回のうちにUSDJPYペアで大きな変動が起きる可能性が高い。
🔴タイミングは偶然ではない。日本はFOMCの直後に動き、GDP Q2は下振れ、月末のリバランス。市場がUSDを売っているタイミングで、USDを強く売っている。
🔴4〜5月のことを思い出してほしい。MOFは過去最高の¥11.73T（約$73B）を投入したが、これまでの最高記録のほぼ2倍だった。それでもUSD/JPYは6週間で160を上回ったままだった。
現在のFed 3.50–3.75%。BOJ 1.00%。ギャップ260bp。日本の金利が引き続き上昇して、その上限ギャップに近づくまでは、USDJPYが長期的に下落する根拠はない。

🔥6月のPCEは予想通り鎮静化—ただし鎮静化しているのは、FRBが気にしていない部分だ
🔴発表された6月のPCEデータ：
- ヘッドラインPCE +3.7% YoY、予想通りで、先月の+4.1%より低い
- コアPCE +3.3% YoY、予想通りで、先月の3.4%より低い
- 月次 +0.1% MoM、予想+0.2%を下回り—2025年3月以来の低水準
- 総合PCE -0.1% MoM、予想通りで、先月の+0.5%を下回る 🟢
-> 米国が月次でデフレ（減速）するのは、2020年4月のコロナ期以来初めて。
🔴PCEの内訳：
- 総合PCEでは、エネルギーが+6.5%だった先月から-9.2% MoMへ鎮静化 -> これがヘッドラインをマイナスにした主因。
- コアPCEは、サービスが依然として主要なけん引役で+0.155% MoM。先月の+0.35%から低下。 .
- 個人消費支出は$65.2B増で、主に住宅や自動車（yとoto）による寄与。エネルギー- $48.1Bに引き下げられた。
🔴月次のデフレ（減速）分はすべてエネルギーによるもの。ガソリンと食品を除いても、景色はまったく「温和」ではない。スーパーコアPCE +3.81% YoY—2024-2026年の期間のほぼ頂点で、さらに上向きが続いている。
🔴サービスはFRBが本当に気にしている“粘着質”

🔥Fedは利上げを維持したまま、債券市場は「利上げが進む」と再度織り込んでいる
🔴FOMCは昨日、政策金利を3,50%-3,75%で据え置き、賛成9-反対3でした。6月のFedは完全に一致している。
- Hammack、Kashkari、Loganが反対し、すぐに25bpsの利上げを望んだ
- 上記3名はいずれも地区連銀の議長であり、総裁は誰も反対していない
- Warsh:「2%以外の“ソフトな”インフレ目標はなく、5年物の高い水準は9週間で変えられない」
🔴市場の反応:
- Dow -2,19%、4/2025以来で最悪の取引日
- Nasdaq -1,74%、調整ゾーンへ
- 30年債利回りが5,2%を上回り（2007年以来の高水準）
- 2年債利回りは4bps低下。ベア・スティープニング
- Brentが+6,6%急騰して89,61 USDへ；BTCはほぼ横ばい
🔴Fedへの政治的圧力は消えた。政策委員会は据え置きを望む一方、地区の議長たちは引き締めを望んでいる。なおWarshがトランプに近いから利下げしないといけないと期待していた人たちの見立ては誤っていたようだ。
BTCが値動きしない＝資金が流入していない、という意味ではない。ベータが低いのは、市場のレバレッジと新規資金が枯れているからであり、避難需要があるからではな

🔥モルガン・スタンレーがETFのETHとSOLの手数料を0.14%まで引き下げ—でも手数料戦争はすでに意味を失った
モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントは2026年7月28日、NYSE ArcaにてMSSEとMSOLを上場し、CoinDesk Ether BenchmarkおよびCoinDesk Solana Benchmarkの4PM NY Settlement Rateに連動するとしている。手数料0.14%——各カテゴリで最安で、ETHの同グループにおけるグレイスケールの0.15%という下限を破った。だが、これは本当にプラスなのだろうか？
🔴非対称なステーキング構造：
- MSSE：ETHを50〜80%ステーク、上限80%
- MSOL：SOLを最大100%ステーク
-> 報酬の95%が投資家へ、5%がサービス提供者へ
🔴現在のオンチェーン利回り（ETH：約2〜3%、SOL：6〜7%）を前提にすると、推定ネット利回りは：
- MSOL：約6.0%/年
- MSSE：約1.65%/年（ステーク65%を仮定）
-> 差は約4倍。決定的なのはこの数字であり、手数料の5ベーシスポイントではない。
🔴最大のリスクは、バリデーターの待ち行列の再開が隠されていること？
- MSSEのファクトシートでは、イーサリアムのアクティ

🔥戦略が優先株を初めて買い戻し、5週連続でBTCを買っていない
🔴戦略は価格帯~$86.52のところで288,930株のSTRCを買い戻した（$25M）。公開市場で20-26/07に買い。取得価格は額面$100に対して13.5%低い。現在の状況：
- 現在保有量は依然として843,775 BTC（取得原価~$75,476 = $63.69B）
- 時価総額~$54.4B、未実現損失~$9.5B
- $1B プログラムからの最初の資金引き出しは29/06に承認済みで、残り$975M
-> 最終購入は22/06の520 BTC。戦略の、約2年で最長のBTC買い取り停止連鎖に印を付けた。
🔴同社のUSD準備が過去最高の$3.75Bに到達
- $525M を$3.225Bへ増額。全額はATMで5,429,160株のMSTRを売却（純額~$544.5M、1株あたり~$100.29）
- 優先配当で約25か月分、または借入利息まで含めると約2.1年分（~$1.76B/年）
- 4つの優先ATMチャネル（STRF/STRC/STRK/STRD）はすべて$0
🔴資本コストが最大の問題：
- STRCは7/01から年12.00%へ配当を引き上げ、2025年7月の発行時に9%のロードマップ -> 11.25% -> 11.5% -> 12%
- 同社の方針でSTRCは$100未満での発行ができ

🔥Nvidiaは、SB Energyが開発するオハイオ州の10GWデータセンター・コンプレックスをOpenAIが借りるために、~$250B の保証（ライセンス）について交渉中。総プロジェクトは>$500B。チップ購入のための資金調達枠は最大$350B。
保証が必要な理由は、OpenAIが投資適格格付けを持っていないため、債券市場が直接融資を拒否しているからだ。
融資額$250B は、Nvidiaの総資産全体（$259.5B、2026年4月末時点）に相当する。NvidiaのCDSは史上最高値まで急騰した。
AIのcapexは、自己資本から負債へ移行している。最悪のシナリオも、評価上のドローダウンから信用イベントへと変わっている。

🔥金が米国債の王座を正式に奪い、世界最大の準備資産となる
ECBの2026年6月の報告書によると、金は2025年末時点で世界の公式外貨準備の総額の27%を占めており、米国財務省証券（米国債）の22%の比率を初めて1990年以来上回った。
1971年にブレトン・ウッズ体制が崩壊（米国がUSDを金に交換することを停止）した後、金は次第に公式の通貨アンカーとしての役割を失っていった。
当時、欧州の各中央銀行（オランダ、ベルギー、オーストリア、スイス、英国）は80〜90年代にかけて保有する金を少しずつ売り始め、「死んだ」資産であり、利回りが生まれず、保管コストがかかると考えた。
1999年のブラウンズ・ボトム事件が最高潮だった。英国財務相ゴードン・ブラウンは、金価格が20年ぶりの安値にある中（$282/oz）、金395トンの売却計画（英国の準備の約1/2）を事前に公表した。金市場は3か月で13%以上下落した。
中央銀行が保有する金の総量はすでに36,000トンの節目を超え、ブレトン・ウッズ期の準備水準に接近している。主要な原動力は、純買いの量だけではなく、主に評価効果によるものだ。金価格は2024年に約30%上昇した後、2025年にはおよそ60%上昇し、現在保有する準備の価値が急増した。

🔥世界の税を強制労働税に置き換え、60の経済に課税
🔴7月24日から、USTRは60の経済に対して追加で10%または12.5%の関税を賦課し、ちょうど「世界の税」10%のSection 122が失効する日と一致する。対象範囲は米国の輸入の99.4%に及ぶ。Section 122は、2月に最高裁がIEEPA関税を退けた後のトランプの代替措置である。
🔴4つの税率グループ：
- 一律10%：17の経済。英国、インド、カナダ、メキシコ、インドネシア、マレーシア、カンボジアを含む
- MFNの相殺10%：EU、台湾
- MFNの相殺12.5%：日本、韓国、スイス
- 一律12.5%：残り38の経済。ベトナム、中国、ブラジル、ロシア、タイ、オーストラリアを含む
免除は非常に広く、Section 232の対象となった品目、民間航空機、特許のある医薬品、エネルギー、水産物、戦略的な鉱物、USMCAに基づくカナダおよびメキシコの品目が含まれる。
-> 税率水準はほぼ変わらず、平均税率は11.0%から11.2%へわずかに上がっただけ。Section 301の上乗せは1.6から4.4パーセントポイントへ増えたが、ちょうどSection 122分を相殺する形となり、残った。
🔴ベトナムだけは：
- 12.5%の水準が、免除後の米国向け輸出額の約37%に相当するところまで到達
- 292/2026

🔥米国の投資家が初めて、保有現金に対してマージン負債が10億ドル（$1.000B）を超えている
米国のネット・クレジット・バランスは6月にさらに-$70M 減少し、観測史上初めて-$1.06Tとなった。マージン負債を抱える投資家は、保有している現金の量より$1T 多くのマージン負債がある。
この指標は、マージン・デット（信用取引の負債）とフリー・クレジット・バランス（すぐに出金・投資に回せる現金）の差を測り、差がよりマイナスに振れるほど、市場が調整する際のロング・スクイーズ（買いポジションの踏み上げ）リスクが高まる
2022年の弱気相場の底以降、この指標は4倍以上に上昇している。
一方で、同じ期間にマージン負債はさらに$895B 増加し、過去最高の$1.50Tに達している。
-> 2008年の金融危機における歴史との照合では（過去15年で最も大きく市場が崩れた局面）、ネット・クレジット・バランスはなおプラス圏を維持していた。つまり当時の投資家はマージン負債より現金を多く保有しており、防衛的な心理と、広範囲でのレバレッジ解消の波を反映している。
しかし文脈に置くと、レバレッジが大きく増えたのは主に、市場が先に膨らんでいたからであり、必ずしも制御不能な投機の兆候ではない。真に懸念すべき点は、過去12か月で市場の上昇ペースをはるかに上回る速度でマージン負債が増え

市場は、82%の確率で今の年の9月FOMCでFRBが利上げを行うと見込んでいます。「より長く高金利？」

⚡トークン化された株式：オンチェーンの資金流入が加速している
- トークン化された株式を保有する人数は671Kで、前月比+69,4%
- 2025年12月（122K）と比べると、この数値は+449%
- 11か月連続の上昇トレンドはまったく止まらず、次の月は常に前の月より高い
このような成長速度でのホルダー数の増加は、通常は機関投資家の資金の流れに先行する。小口投資家（retail）が先に入っており、法的インフラが追いつくのを待っている。

🔥中間選挙期（大統領任期の中間）——株式市場（TTCK）の下落率は直近13回すべてで100%強く調整された
1974年以降、米国では13回の中間選挙があり——その13回すべてで、その後S&P 500が大きく下落した（平均 -19%）：
- 1974 Ford: -35%
- 1978 Carter: -15%
- 1982 Reagan: -17%
- 1986 Reagan: -10%
- 1990 Bush（父）: -20%
- 1994 Clinton: -8%
- 1998 Clinton: -22%
- 2002 Bush（子）: -34%
- 2006 Bush（子）: -8%
- 2010 Obama: -17%
- 2014 Obama: -10%
- 2018 Trump: -20%
- 2022 Biden: -27%
- 2026 Trump: ???
それ以外にも、米国株の上昇ペースに反対するデータはまだあります：
- 新たなFRB議長であるWarsh氏が着任して8週間。過去90年のほぼすべての新議長は、市場から任期序盤に約-12%の下落で歓迎されてきました。最初の試金石はFOMC 29/7です
- 最も近い、2つのサイクルが重なったのは2018年：Powellが就任＋Volmaged

🔥現在のS&P 500のブルランは、1928年以来の史上最強の上昇局面です
S&P 500は2022年末から+95%上昇し、この強烈な上昇局面（ブルマーケット）を史上でも最強クラスのブル市場の中に押し込みました。
比較すると、歴史上の上位25%のブル市場は、同期間における上昇が約+50%にとどまるだけで、中央値のブル市場は3.5年後で~35%しか達成できませんでした。4月2025の底値からだけでも、S&P 500は+51%の上昇を見せています。
この上昇の原動力は、S&P 500のEPS（1株当たり利益）が2026年に23%増加するとの期待があり、それは2021年以来で最も強いものです。しかし、すでに歴史上の90%超の局面よりも速く走ってしまったため、バリュエーションは過度に割高になっています。フォワードP/Eは~22で、ドットコム期とコロナ期に次ぐ水準にあります。