作者：Alex Xu 出典：X，@xuxiaopengmintBTC は過去数年間、私の第一の総資産ポジション（現在はそうではない）であり続けてきました。このラウンドのBTCブルマーケットサイクルでは、7万ドルで深刻な熊市期に追加した少しのレバレッジ（約1.1〜1.2倍、BTCの担保借入による）を解消し、10〜12万ドルでは、BTCのポジションをフルから約30％に縮小しました。その間にはいくつかの小さな操作もあり、例えば24年のBTC調整時に5万ドル超で少し買い増しを行い、今年2月にBTCが6万ドルに刺さったときに少し買い増しをしました。これらの操作はすべて、BTCに対する長期的な楽観に基づいています。これまでの周期性の論理に従えば、今はより多くのBTCを蓄積し、次のブルマーケットサイクルの到来を静かに待つ良いタイミングです。しかし、数日前のBTCの反発の中で、既に低水準の30％にまで縮小していたBTCポジションをさらに78000〜79000ドルの位置で減らしました。自分が保有する資産は継続的に追跡し、定期的にファンダメンタルズのチェックを行う必要があります。BTCの縮小も継続的な体检と熟慮の結果であり、結論として次のブルマーケットのピーク時の時価総額の期待値を下げることにしました。理由を整理します。第一に、次のサイクルでBTCが大きく上昇を続ける潜在的なエネルギーが、過去のサイクルほど十分ではなくなったからです。過去の数サイクルでは、BTCには投資家層の指数関数的拡大の期待がありました。ニッチなガジェット愛好者の金融実験から一般投資家や機関の資産配分へと、毎サイクルでこのストーリーは徐々に実現してきました。例えば23-25年のサイクルでは、ETFの適合商品が登場し、主流金融機関の保有に入り、ブラックロックを代表とするTrafi金融機関の積極的な支持と、世界最大の国の大統領の大声援も得ました。もしこのストーリーをさらに一段階上に引き上げるなら、少なくとも主要な主権国家のバランスシートに入り込む必要があります。例えば：1. より多くの主権資金（現在はアブダビが中心）2. 中央銀行の準備資産* 純粋な政府の財政準備（例：米国の各州の財政）は十分ではなく、これらが提供できる購買力は比較的小さく、伝統的な金融機関と比べて遥かに少ないです。しかし私の見解では、今後2〜3年でこの飛躍を実現するのはかなり難しいです。もともとこのブルマーケットは、ビットコインが米連邦準備制度に入ることを期待していましたが、昨年の期待はほぼ否定されました。現在、ビットコインの準備金法案を通した米国の州は非常に少なく、25年初のピーク時には20以上の州で推進されていましたが、最終的に成立したのはごく少数で、一部は「半残」状態の準備金法案であり、購入予算も別途提案・承認が必要です。主要国の中央銀行は、BTCに対して明確な関心を示していません。短い歴史、激しい価格変動、金と競合する存在などにより、BTCが中央銀行のバランスシートに入るのは非常に難しい状況です。第二に、私個人の機会コストの上昇です。最近半年で多くの良い企業を徐々に見つけ、現在の価格はかなり魅力的に見えます。これが主な調整の方向性です（もう一つは現金準備の増加です）。第三に、暗号業界全体の低迷がビットコインの需要とコンセンサスに与えるネガティブな影響です。現状、暗号業界で成立しているビジネスモデルは非常に少なく、大部分のWeb3モデル（socialfi、gamefi、depin、分散型ストレージ/計算力……）は時間とともに証明されつつあります。実際に正のキャッシュフローを生み出し、利益を創出できるのはDeFiだけです。しかし、このサイクルの後半では、DeFiの全体的な発展もあまり良くなく、主な理由の一つは、業界の原生的な優良資産の縮小により、借入やDEX取引を中心としたDeFi事業も縮小していることです。暗号業界の基本的な規模の縮小、関係者や投資家の減少も、BTCの保有者層の拡大を鈍化させ、場合によっては流出させる可能性があります。*Hypeliquidはオンチェーン取引所として逆境の中で成長している異例の存在です。しかし、その成功の大部分はCEXの既存市場を奪ったことと、後半には暗号以外の資産クラス（コモディティ、米国株、pre-IPO資産）を取り込んだ全天候型取引に依存しています。これらはBTCの価値伝達にはあまり寄与しません。規制のアービトラージに依存し、一枝独秀のHypeliquidは、業界全体の縮小トレンドに対してヘッジできません（予測市場の影響も同様です）。第四に、BTC最大の買い手であるStrategyの資金調達コストが引き続き上昇しています。現在の主な資金調達方法は永続優先株（STRC）の発行によるもので、金利はすでに11.5％に達し、間もなく月次の利払いから隔週の利払いに変わる見込みです。そうしないとSTRCの市場価格を維持できません。これは私にはあまり良い兆候に見えません。Strategyの財務状況は、いわゆる破綻にはかなり遠いですが。さらに、かつて非常に活発だったBTC DATの概念株は、Strategy以外はほぼ消滅しており、唯一残っているのはStrategyだけです。Strategyが実際に破綻しなくても、BTC価格に圧力をかける可能性があります。最大の上場保有者かつ純買い手として、その買入速度の低下と資金調達能力の枯渇は、大きな限界売り圧力を引き起こします。第五に、非主権資産分野（価値の主張：法定通貨インフレに対抗）におけるビットコインの最大競合である金が、製品面でビットコインとの差を縮めつつあります。これまで「電子ゴールド」として、ビットコインは金よりも優れているとされてきました。なぜなら、より良い分割性、携帯性、検証性、そして非中央集権性を持つからです。しかし今回、「トークン化された金」という商品が登場し、検証性、携帯性、分割性の面でビットコインと差がなくなり、規模も急速に拡大しています。_rwa.xyzによるトークン化商品資産の規模統計では、その大部分はトークン化された金です_もちろん、多くの人はトークン化された金は中央集権的信用に依存していると言いますが、私の見解では、中央集権的信用に依存するかどうかは、暗号業界にとって必須条件ではありません。なぜなら、暗号業界のコアインフラの一つであるステーブルコインの多くは、完全に中央集権的信用に基づいているからです。第六に、ビットコインの半減期に伴い、安全性のための予算不足の問題がますます深刻になっています（铭文、BTC L2などの新たな手数料源の探索はほぼ失敗）。これは古くからの議論ですが、依然として問題です。一方、量子コンピュータはそれほど大きな脅威ではないと考えています。コミュニティにはすでに解決策があります。もちろん、減仓後も私はBTCを楽観視しています。さもなければ、全てを売却すべきです。依然として私の主要な保有資産の一つであり、値上がりを期待しています。その他の疑問点としては：なぜ今減らすのか？最近の反発があったので、少し減らす。減らした後に価格が上昇したらどうする？上述の懸念材料が、外部・内部の環境変化により緩和されたり、成立しなくなったり、またはこれまで想定しなかった良い要素が出てきて、その時の価格が高くなければ、再び買い戻します。もしその時点の価格が高すぎて買い戻せない場合、それは私の認識がこの資産に追いついていない証拠なので、その結果を受け入れます。一意見に過ぎませんが、参考程度に。
ビットコインの次の強気市場の期待を下げる
作者：Alex Xu 出典：X，@xuxiaopengmint
BTC は過去数年間、私の第一の総資産ポジション（現在はそうではない）であり続けてきました。
このラウンドのBTCブルマーケットサイクルでは、7万ドルで深刻な熊市期に追加した少しのレバレッジ（約1.1〜1.2倍、BTCの担保借入による）を解消し、10〜12万ドルでは、BTCのポジションをフルから約30％に縮小しました。
その間にはいくつかの小さな操作もあり、例えば24年のBTC調整時に5万ドル超で少し買い増しを行い、今年2月にBTCが6万ドルに刺さったときに少し買い増しをしました。これらの操作はすべて、BTCに対する長期的な楽観に基づいています。
これまでの周期性の論理に従えば、今はより多くのBTCを蓄積し、次のブルマーケットサイクルの到来を静かに待つ良いタイミングです。
しかし、数日前のBTCの反発の中で、既に低水準の30％にまで縮小していたBTCポジションをさらに78000〜79000ドルの位置で減らしました。
自分が保有する資産は継続的に追跡し、定期的にファンダメンタルズのチェックを行う必要があります。BTCの縮小も継続的な体检と熟慮の結果であり、結論として次のブルマーケットのピーク時の時価総額の期待値を下げることにしました。
理由を整理します。
第一に、次のサイクルでBTCが大きく上昇を続ける潜在的なエネルギーが、過去のサイクルほど十分ではなくなったからです。
過去の数サイクルでは、BTCには投資家層の指数関数的拡大の期待がありました。ニッチなガジェット愛好者の金融実験から一般投資家や機関の資産配分へと、毎サイクルでこのストーリーは徐々に実現してきました。
例えば23-25年のサイクルでは、ETFの適合商品が登場し、主流金融機関の保有に入り、ブラックロックを代表とするTrafi金融機関の積極的な支持と、世界最大の国の大統領の大声援も得ました。もしこのストーリーをさらに一段階上に引き上げるなら、少なくとも主要な主権国家のバランスシートに入り込む必要があります。例えば：
より多くの主権資金（現在はアブダビが中心）
中央銀行の準備資産
しかし私の見解では、今後2〜3年でこの飛躍を実現するのはかなり難しいです。もともとこのブルマーケットは、ビットコインが米連邦準備制度に入ることを期待していましたが、昨年の期待はほぼ否定されました。
現在、ビットコインの準備金法案を通した米国の州は非常に少なく、25年初のピーク時には20以上の州で推進されていましたが、最終的に成立したのはごく少数で、一部は「半残」状態の準備金法案であり、購入予算も別途提案・承認が必要です。
主要国の中央銀行は、BTCに対して明確な関心を示していません。短い歴史、激しい価格変動、金と競合する存在などにより、BTCが中央銀行のバランスシートに入るのは非常に難しい状況です。
第二に、私個人の機会コストの上昇です。最近半年で多くの良い企業を徐々に見つけ、現在の価格はかなり魅力的に見えます。これが主な調整の方向性です（もう一つは現金準備の増加です）。
第三に、暗号業界全体の低迷がビットコインの需要とコンセンサスに与えるネガティブな影響です。
現状、暗号業界で成立しているビジネスモデルは非常に少なく、大部分のWeb3モデル（socialfi、gamefi、depin、分散型ストレージ/計算力……）は時間とともに証明されつつあります。実際に正のキャッシュフローを生み出し、利益を創出できるのはDeFiだけです。しかし、このサイクルの後半では、DeFiの全体的な発展もあまり良くなく、主な理由の一つは、業界の原生的な優良資産の縮小により、借入やDEX取引を中心としたDeFi事業も縮小していることです。
暗号業界の基本的な規模の縮小、関係者や投資家の減少も、BTCの保有者層の拡大を鈍化させ、場合によっては流出させる可能性があります。
*Hypeliquidはオンチェーン取引所として逆境の中で成長している異例の存在です。しかし、その成功の大部分はCEXの既存市場を奪ったことと、後半には暗号以外の資産クラス（コモディティ、米国株、pre-IPO資産）を取り込んだ全天候型取引に依存しています。これらはBTCの価値伝達にはあまり寄与しません。規制のアービトラージに依存し、一枝独秀のHypeliquidは、業界全体の縮小トレンドに対してヘッジできません（予測市場の影響も同様です）。
第四に、BTC最大の買い手であるStrategyの資金調達コストが引き続き上昇しています。
現在の主な資金調達方法は永続優先株（STRC）の発行によるもので、金利はすでに11.5％に達し、間もなく月次の利払いから隔週の利払いに変わる見込みです。そうしないとSTRCの市場価格を維持できません。これは私にはあまり良い兆候に見えません。Strategyの財務状況は、いわゆる破綻にはかなり遠いですが。
さらに、かつて非常に活発だったBTC DATの概念株は、Strategy以外はほぼ消滅しており、唯一残っているのはStrategyだけです。
Strategyが実際に破綻しなくても、BTC価格に圧力をかける可能性があります。最大の上場保有者かつ純買い手として、その買入速度の低下と資金調達能力の枯渇は、大きな限界売り圧力を引き起こします。
第五に、非主権資産分野（価値の主張：法定通貨インフレに対抗）におけるビットコインの最大競合である金が、製品面でビットコインとの差を縮めつつあります。
これまで「電子ゴールド」として、ビットコインは金よりも優れているとされてきました。なぜなら、より良い分割性、携帯性、検証性、そして非中央集権性を持つからです。
しかし今回、「トークン化された金」という商品が登場し、検証性、携帯性、分割性の面でビットコインと差がなくなり、規模も急速に拡大しています。
rwa.xyzによるトークン化商品資産の規模統計では、その大部分はトークン化された金です
もちろん、多くの人はトークン化された金は中央集権的信用に依存していると言いますが、私の見解では、中央集権的信用に依存するかどうかは、暗号業界にとって必須条件ではありません。なぜなら、暗号業界のコアインフラの一つであるステーブルコインの多くは、完全に中央集権的信用に基づいているからです。
第六に、ビットコインの半減期に伴い、安全性のための予算不足の問題がますます深刻になっています（铭文、BTC L2などの新たな手数料源の探索はほぼ失敗）。これは古くからの議論ですが、依然として問題です。
一方、量子コンピュータはそれほど大きな脅威ではないと考えています。コミュニティにはすでに解決策があります。
もちろん、減仓後も私はBTCを楽観視しています。さもなければ、全てを売却すべきです。依然として私の主要な保有資産の一つであり、値上がりを期待しています。
その他の疑問点としては：
なぜ今減らすのか？
最近の反発があったので、少し減らす。
減らした後に価格が上昇したらどうする？
上述の懸念材料が、外部・内部の環境変化により緩和されたり、成立しなくなったり、またはこれまで想定しなかった良い要素が出てきて、その時の価格が高くなければ、再び買い戻します。
もしその時点の価格が高すぎて買い戻せない場合、それは私の認識がこの資産に追いついていない証拠なので、その結果を受け入れます。
一意見に過ぎませんが、参考程度に。