原文著者：アレックス・リウ、フォーサイトニュース
カジノのハウスエッジ — 取引所；利息を支払わない銀行 — ステーブルコイン。類似性が必ずしも適切ではないかもしれませんが、暗号業界で最もホットな2つのトラックのビジネスモデルがどれほど利益を上げているかを十分に示しています。取引所の分野は競争が激しく、構造的な機会を見つけるのは難しいですが、ステーブルコインに対する新たな投機の波はようやく始まったばかりのようです。
最近、USDCの発行者であるCircleは、資本が求めていた最初のステーブルコインとして上場し、初日にIPO価格の3倍で取引を終え、時価総額は200億ドルを超えました。 Tetherの影を背後に持つステーブルコイン決済チェーンであるPlasmaの5億ドルの資金調達は数分で終了し、中には1,000万ドル以上を入金するために数万ドルのETHネットワーク手数料を支払うことを厭わない人もいました。
! ステーブルコインビジネスの解体:テザーは数百億ドルを稼いでいますが、個人投資家はパイの一部を手に入れるのが難しいですか?
サークル株CRCL価格
ステーブルコイン、なぜ彼らはそれが良いビジネスだと言うのですか? その場合でも、個人投資家は参加できるのでしょうか? この記事の目的は、主流のステーブルコインの現在の運用モデルと収益性を簡単に分析し、「お金を稼ぐ人は公開したくない、公開する人はお金を共有しないかもしれない」という現在の状況を指摘し、このトラックに投資する個人投資家が直面するジレンマを探り、潜在的な解決策を探ることです。
結論から言うと、ステーブルコインが良いビジネスかどうかは、異なるプレイヤーによります。現在のところ、最も利益を上げているプレイヤーはテザー（Tether）で発行しているテザーコイン（USDT）です。
「利息を支払わない銀行」をすべてのステーブルコインに例えるのは実際には適切ではありません。業界には、sUSDe、sUSDS、sfrxUSD、scrvUSDなどの利息を生むステーブルコインがあり、収益は預金者に戻ります。しかし、特定のプレイヤーであるTetherに関しては、「利息を支払わない銀行」よりもひどいです。—— 利息を支払わないだけでなく、USDTをドルに換金（引き出す）する際には、0.1%の引き出し手数料がかかり、引き出し手数料の上限は1000ドルです。
銀行とは異なり、ステーブルコインにはさまざまな収益源があります。 銀行の主な収入は借り手にお金を貸すことであり、貸付利息と預金者への預金利息の支払いとの間の金利差を稼ぎます。 借り手が返済できない場合、不良債権の損失の可能性もあります。 テザー社のような主流のステーブルコイン発行者は、不換紙幣を米国債(T-Bills)として購入することでリスクフリーリターンを得るため、不良債権のリスクを排除し、「無利子銀行」よりも優れた収益モデルとなっています。
一方、Ethenaのようなステーブルコインのプロトコルは、主に暗号資産のスポットステーキングや、資金調達率を利益としてヘッジするための永久契約を通じて、洗練された資金管理プラットフォームのようなもので、それに応じてリスクが増加します。 Curve、Sky、Aaveなどのプロトコルによって発売されたステーブルコインは、主に利息の借り入れと貸し出しから利益を得ていますが、これにも対応するリスクがあります。 利息の一部または全部が預金者に戻る有利子ステーブルコインは、資金を預けるユーザーにとっては良いことですが、その背後にあるビジネスモデルの利益を減らします。
一部企業の純利益と従業員数
このように、インとアウトだけで、低リスクのテザーは完全に「お金を稼ぐために横たわっている」のです。 上のグラフに示すように、テザー社の24年間の利益は130億ドルで、モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスなどの金融大手を上回っていますが、100人の従業員は後者の数百分の1に過ぎず、非常に高い人的効率性を反映しています。 Binanceは、世界中で5,000人以上の従業員を擁する、同様の収益性を持つ仮想通貨取引所ですが、同様に人間の効率の面で遅れをとっています。 Changpeng Zhao氏は最近、XでBinanceがTetherと比較して「はるかに効率が悪い」ことを認めました。 その理由は、テザーが中核で最も収益性の高いUSDTビジネスに集中するだけでよく、同時にUSDT自体が先発者効果とネットワーク効果を持ち、市場の需要が拡大し続けており、マーケティング努力をあまり費やさずに自然に拡大できるためです。 一方、暗号取引所は複雑で激しい競争が繰り広げられており、新しいコイン、顧客のメンテナンス、マーケティング活動などが必要であり、多くの人的資源と資本コストを消費します。
テザーのUSDTは本当に良いビジネスです。サークルはステーブルコインの「第2のプレーヤー」で、同社のUSDCは現在時価総額が600億ドルを超え、テザーのUSDTの約40%に達しています。これも「印刷機」でしょうか？
答えは否定的ですが、少なくとも今のところは否定的です。
Circleの収益報告書によると、2024年の純利益はわずか1億5500万ドル(Tetherは数百億ドル)になるとのことです。 これは、Circleの流通コストが10億ドル以上あり、粗利益のほとんどがCoinbaseやBinanceなどのパートナーに支払われ、USDCの採用を促進するためです。 例えば、USDCがCoinbase取引所で生み出した利益はすべてCoinbaseに属し(Coinbaseは利益を利息としてユーザーに分配します)、USDCが生み出した利益の半分もCoinbaseは取引所外で受け取ります。
サークル財務報告書フォーム
競合他社（規制面でUSDCと競争していないUSDTや、同様に規制を求めるPYUSD、FDUSDなど）からの圧力に直面して、採用の優位性を維持するために、Circleの流通コストは長期的に高止まりする恐れがある。総じて、Circleは大きな潜在能力を秘めているが、現在は激しい競争環境の中で苦しんでおり、利益を上げるビジネスを実現できていない。
上記の文から明らかなように、Tetherというステーブルコインの分野の「トッププレイヤー」は間違いなく非常に投資する価値のあるビジネスですが、現状では個人投資家がまったくエクスポージャーを得ることができません。
TetherのCEOであるPaolo Ardoino氏はXで、「Tetherが上場すれば、同社の時価総額は5150億ドルに達し、コストコやコカ・コーラを抜いて世界で19番目に大きな企業になる」とリツイートし、「当面はIPOの予定はない」とコメントしました。テザーの収益性により、外部資金を持ち込む必要は全くありません。 マカオでカジノを運営する独占的な権利を得た場合、おそらくパートナーシップではなく、自分でカジノを運営したいだけでしょう。
つまり、ステーブルコインの分野では、最も儲かる企業は上場したくない。
では、個人投資家は上場している「プレイヤー2」サークルへの投資を検討すべきでしょうか? 約30ドルのIPO価格でCRCLを購入できる投資家はほとんどおらず、ほとんどの個人投資家の目の前にあるのは、実際には時価総額が1億ドルの純利益と市場開始時の株価収益率が100%を超えるCRCLです。 このような高いPERで株式を購入することは、通常「未来」であり、かなりのリスクを伴います。
そして、高い株価収益率を持ち、高速成長段階にある「インターネットテクノロジー企業」として、長期的に配当を出さないことが常態です。その株主になることは、「寝ていてお金を稼ぐ」ことではありません。
儲けを出している企業は上場したくないが、上場した企業が必ずしも利益を分配するわけではない。「利益」は実際には個人投資家とは無関係である。暴利のある分野に対面しているが、個人投資家には開口が難しい、これが個人投資家の困難である。
個人投資家に必要なのは、Usual モードかもしれません。
Usualは物議を醸すステーブルコインプロトコルで、USD 0++の「デペギング」により多数のユーザー損失を引き起こし、プロジェクトに対するコミュニティの信頼を著しく損なっています。 しかし、Usualプロトコルのメカニズム設計自体には明るい点があり、配布メカニズムとトークノミクスの設計において貴重な試みを行ってきました。
Usualが発行するステーブルコインはUSD 0と呼ばれ、1つのUSD 0の背後には1ドルの価値を持つRWA（Real World Assets 実世界資産）が保証されています。ここでのRWAは実際にはUSYC、Mなどの米国短期国債（T-Bills）からの利息を生むステーブルコインであり、Hashnoteなどのライセンスを持つ準拠したRWA発行者によって発行されています。
単純に USD 0 を保有しても利息は生じず、基盤となる RWA 資産の国債利回りはプロトコルによって捕らえられます。Tether と似ており、これは良いビジネスです。
しかし、Usualは結局Tetherではありません。USDTは先行者効果とネットワーク効果を持ち、実際のユースケースが需要を支えています——取引所内での取引、東南アジアやアフリカなどでの支払い媒介としての影のドルとしての役割など、皆が自発的にUSDtを保有しています。しかし、誰が利息のないUSD 0を保有するのでしょうか？
通常のエコシステムの別の役割 USD 0++ が役立ちます。USD 0++ の正しい名称は流動性強化版国債券ですが、そのコードには USD が含まれているため、安定コインと誤解されやすいです。ユーザーは USD 0 を USD 0++ にステーキングでき、1 つの USD 0++ は 4 年後（2028 年）に 1 つの USD 0 として償還されます。4 年の償還期限前に、USD 0++ の価値は 1 USD 0 よりも小さいはずであり、時間の経過とともに徐々に近づいていくことは理解しやすいです。
これが国債のモデルです。私は100元で額面110の1年もの国債を購入し、満期時に国債を交換して110元を得るので、購入時に10%の年利を確保しました。同様に、国債は償還期限に近づくにつれてその額面価値に近づきます。
Usualはプロトコルの急速な発展期に、1:1の割合でUSD 0とUSD 0++を交換し、意図的または無意識的にUSD 0++が安定した通貨であるという誤解を深め、後にUSD 0++の「ペッグ解除」によって引き起こされた損害に直接的な責任を負っています。安定した通貨ではないため「ペッグ解除」については論じられませんが、保有者は確かに損失を被りました。
USD 0 を担保に USD 0++ を取得するために、ユーザーはこの資金の今後 4 年間の収益を預けました。それでは、ユーザーはなぜこのようなことをするのでしょうか？Usual は USD 0++ に対して通常の国債収益を上回る USUAL トークンを「増強収益」として提供しており、以前はコインの価格が高かったときに年率 100% を超え、現在も 10% 前後です。
通常のエコシステムのトークン収益
これには、USUALトークンが価値を持つ必要があり、USUALトークンはどのようにそれを強化しますか? プロトコルによって取得されたUSD0の原資産国債利回りは、毎週USUALステーカー(USUALx保有者)に分配され、USUALステーカーもUSUALトークンの排出量を受け取ります。 現在、UsualのTVL(Total Locked Value)は約6億3,000万ドルで、毎週約520,000 USD 0がUSUALのステーカーに分配されています(APYは約50%)。
簡単に言うと、Usual プロトコルがなければ、私はドルを使って国債を購入し、国債の利息を得ます。しかし、Usual プロトコルがあると、私は USD 0 を保有し、基盤となるドルで国債を購入しますが、利息はありません。USD 0 を USD 0++ にステークすると、USUAL トークンを得ることができ、USUAL をステークすると基盤となる国債の利息を得ることができます。
USUALトークンの価値は、預金者の資金から利益を得る権利、つまりTVLを中心に展開する「自分を掘る」フライホイールゲームに由来します。 理論的には、TVLが上昇すると、毎週の利益配当が通常のコインの価格を上昇させ、より高いUSD 0++の収入をもたらし、より高いTVLを引き付けます。 しかし、フライホイールは逆転することもでき、USD 0++の価格が下がるとUSD 0++の収益が減少し、TVLが下がるとUSUALトークンの配当が減少し、コインの価格がさらに下落します。
このようなモデルは、トークンの排出に高度に依存しています。90%のUSUALトークンは、4年間にわたってエアドロップやUSD 0++トークンの収益として解放されます。残りの10%のトークン総量は、チームと投資家が保有しています。それでは、トークンが解放された後はどうなるのでしょうか？4年後にUSD 0++は全て満期を迎え、USUALトークンの継続的な排出は必要ありません。
Usual チームが行う必要があるのは、この規制環境が良好で競合他社がまだ完全に参入していない 4 年間のウィンドウ期間に USD 0 で実際のユースケースを構築し、トークンインセンティブの仕組みを利用してフライホイールを回転させ、かなりの TVL 優位性とネットワーク効果を蓄積することです。4 年後、Usual は Tether のモデルに戻りますが、違うのは、その利益が USUAL トークンのステーキング者に分配されることです。
これは実際に4年間にわたるチップ配布期間です。
このような探索にはどんな利点がありますか？なぜ個人投資家が必要なのはUsualモデルだと言われるのでしょうか？
USUALトークンを通じて、小口投資家はTetherモデルの利益にアクセスできる可能性を得ました。預金、ステーキング、売買を行うことで得られるUSUALトークンは、Tetherモデルのステーブルコインの背後にある収益権の投資ハードルを低くしました。トークンのフライホイールの仕組みにより、小口投資家は低コストでチップを取得する機会を得ることができます——低いTVLの時に取得したUSUALトークンは、プロトコルの成長後に大幅に価値が上昇する可能性があります。そして、「自分で掘る」プレイスタイルを選択する場合、資金を預け入れるだけでUSUALトークンを購入しないと、最悪の結果でも利子を失うだけです。
ステーブルコインの軌道は明らかに初期段階にあり、ルナの失敗はまだ鮮明です。 個人投資家はパイの一部を手に入れることができますか? それとも、この脂肪のかけらは、まだウォール街や他の巨大グループの手に渡るのだろうか? 私たちは、今後数年間、それを一緒に目撃する特権を持つことになります。
関連開示：この記事の著者はUSUALエコシステムに参加しています。
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ステーブルコインビジネスの解剖：Tetherは百億を稼ぎ出し、個人投資家は一杯のスープを分け合うことができない？
原文著者：アレックス・リウ、フォーサイトニュース
カジノのハウスエッジ — 取引所；利息を支払わない銀行 — ステーブルコイン。類似性が必ずしも適切ではないかもしれませんが、暗号業界で最もホットな2つのトラックのビジネスモデルがどれほど利益を上げているかを十分に示しています。取引所の分野は競争が激しく、構造的な機会を見つけるのは難しいですが、ステーブルコインに対する新たな投機の波はようやく始まったばかりのようです。
最近、USDCの発行者であるCircleは、資本が求めていた最初のステーブルコインとして上場し、初日にIPO価格の3倍で取引を終え、時価総額は200億ドルを超えました。 Tetherの影を背後に持つステーブルコイン決済チェーンであるPlasmaの5億ドルの資金調達は数分で終了し、中には1,000万ドル以上を入金するために数万ドルのETHネットワーク手数料を支払うことを厭わない人もいました。
! ステーブルコインビジネスの解体:テザーは数百億ドルを稼いでいますが、個人投資家はパイの一部を手に入れるのが難しいですか?
サークル株CRCL価格
ステーブルコイン、なぜ彼らはそれが良いビジネスだと言うのですか? その場合でも、個人投資家は参加できるのでしょうか? この記事の目的は、主流のステーブルコインの現在の運用モデルと収益性を簡単に分析し、「お金を稼ぐ人は公開したくない、公開する人はお金を共有しないかもしれない」という現在の状況を指摘し、このトラックに投資する個人投資家が直面するジレンマを探り、潜在的な解決策を探ることです。
ステーブルコインは良いビジネスですか？
結論から言うと、ステーブルコインが良いビジネスかどうかは、異なるプレイヤーによります。現在のところ、最も利益を上げているプレイヤーはテザー（Tether）で発行しているテザーコイン（USDT）です。
「利息を支払わない銀行」をすべてのステーブルコインに例えるのは実際には適切ではありません。業界には、sUSDe、sUSDS、sfrxUSD、scrvUSDなどの利息を生むステーブルコインがあり、収益は預金者に戻ります。しかし、特定のプレイヤーであるTetherに関しては、「利息を支払わない銀行」よりもひどいです。—— 利息を支払わないだけでなく、USDTをドルに換金（引き出す）する際には、0.1%の引き出し手数料がかかり、引き出し手数料の上限は1000ドルです。
銀行とは異なり、ステーブルコインにはさまざまな収益源があります。 銀行の主な収入は借り手にお金を貸すことであり、貸付利息と預金者への預金利息の支払いとの間の金利差を稼ぎます。 借り手が返済できない場合、不良債権の損失の可能性もあります。 テザー社のような主流のステーブルコイン発行者は、不換紙幣を米国債(T-Bills)として購入することでリスクフリーリターンを得るため、不良債権のリスクを排除し、「無利子銀行」よりも優れた収益モデルとなっています。
一方、Ethenaのようなステーブルコインのプロトコルは、主に暗号資産のスポットステーキングや、資金調達率を利益としてヘッジするための永久契約を通じて、洗練された資金管理プラットフォームのようなもので、それに応じてリスクが増加します。 Curve、Sky、Aaveなどのプロトコルによって発売されたステーブルコインは、主に利息の借り入れと貸し出しから利益を得ていますが、これにも対応するリスクがあります。 利息の一部または全部が預金者に戻る有利子ステーブルコインは、資金を預けるユーザーにとっては良いことですが、その背後にあるビジネスモデルの利益を減らします。
! ステーブルコインビジネスの解体:テザーは数百億ドルを稼いでいますが、個人投資家はパイの一部を手に入れるのが難しいですか?
一部企業の純利益と従業員数
このように、インとアウトだけで、低リスクのテザーは完全に「お金を稼ぐために横たわっている」のです。 上のグラフに示すように、テザー社の24年間の利益は130億ドルで、モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスなどの金融大手を上回っていますが、100人の従業員は後者の数百分の1に過ぎず、非常に高い人的効率性を反映しています。 Binanceは、世界中で5,000人以上の従業員を擁する、同様の収益性を持つ仮想通貨取引所ですが、同様に人間の効率の面で遅れをとっています。 Changpeng Zhao氏は最近、XでBinanceがTetherと比較して「はるかに効率が悪い」ことを認めました。 その理由は、テザーが中核で最も収益性の高いUSDTビジネスに集中するだけでよく、同時にUSDT自体が先発者効果とネットワーク効果を持ち、市場の需要が拡大し続けており、マーケティング努力をあまり費やさずに自然に拡大できるためです。 一方、暗号取引所は複雑で激しい競争が繰り広げられており、新しいコイン、顧客のメンテナンス、マーケティング活動などが必要であり、多くの人的資源と資本コストを消費します。
テザーのUSDTは本当に良いビジネスです。サークルはステーブルコインの「第2のプレーヤー」で、同社のUSDCは現在時価総額が600億ドルを超え、テザーのUSDTの約40%に達しています。これも「印刷機」でしょうか？
答えは否定的ですが、少なくとも今のところは否定的です。
Circleの収益報告書によると、2024年の純利益はわずか1億5500万ドル(Tetherは数百億ドル)になるとのことです。 これは、Circleの流通コストが10億ドル以上あり、粗利益のほとんどがCoinbaseやBinanceなどのパートナーに支払われ、USDCの採用を促進するためです。 例えば、USDCがCoinbase取引所で生み出した利益はすべてCoinbaseに属し(Coinbaseは利益を利息としてユーザーに分配します)、USDCが生み出した利益の半分もCoinbaseは取引所外で受け取ります。
! ステーブルコインビジネスの解体:テザーは数百億ドルを稼いでいますが、個人投資家はパイの一部を手に入れるのが難しいですか?
サークル財務報告書フォーム
競合他社（規制面でUSDCと競争していないUSDTや、同様に規制を求めるPYUSD、FDUSDなど）からの圧力に直面して、採用の優位性を維持するために、Circleの流通コストは長期的に高止まりする恐れがある。総じて、Circleは大きな潜在能力を秘めているが、現在は激しい競争環境の中で苦しんでおり、利益を上げるビジネスを実現できていない。
個人投資家のジレンマ
上記の文から明らかなように、Tetherというステーブルコインの分野の「トッププレイヤー」は間違いなく非常に投資する価値のあるビジネスですが、現状では個人投資家がまったくエクスポージャーを得ることができません。
TetherのCEOであるPaolo Ardoino氏はXで、「Tetherが上場すれば、同社の時価総額は5150億ドルに達し、コストコやコカ・コーラを抜いて世界で19番目に大きな企業になる」とリツイートし、「当面はIPOの予定はない」とコメントしました。テザーの収益性により、外部資金を持ち込む必要は全くありません。 マカオでカジノを運営する独占的な権利を得た場合、おそらくパートナーシップではなく、自分でカジノを運営したいだけでしょう。
つまり、ステーブルコインの分野では、最も儲かる企業は上場したくない。
では、個人投資家は上場している「プレイヤー2」サークルへの投資を検討すべきでしょうか? 約30ドルのIPO価格でCRCLを購入できる投資家はほとんどおらず、ほとんどの個人投資家の目の前にあるのは、実際には時価総額が1億ドルの純利益と市場開始時の株価収益率が100%を超えるCRCLです。 このような高いPERで株式を購入することは、通常「未来」であり、かなりのリスクを伴います。
そして、高い株価収益率を持ち、高速成長段階にある「インターネットテクノロジー企業」として、長期的に配当を出さないことが常態です。その株主になることは、「寝ていてお金を稼ぐ」ことではありません。
儲けを出している企業は上場したくないが、上場した企業が必ずしも利益を分配するわけではない。「利益」は実際には個人投資家とは無関係である。暴利のある分野に対面しているが、個人投資家には開口が難しい、これが個人投資家の困難である。
いつもの試み
個人投資家に必要なのは、Usual モードかもしれません。
Usualは物議を醸すステーブルコインプロトコルで、USD 0++の「デペギング」により多数のユーザー損失を引き起こし、プロジェクトに対するコミュニティの信頼を著しく損なっています。 しかし、Usualプロトコルのメカニズム設計自体には明るい点があり、配布メカニズムとトークノミクスの設計において貴重な試みを行ってきました。
Usualが発行するステーブルコインはUSD 0と呼ばれ、1つのUSD 0の背後には1ドルの価値を持つRWA（Real World Assets 実世界資産）が保証されています。ここでのRWAは実際にはUSYC、Mなどの米国短期国債（T-Bills）からの利息を生むステーブルコインであり、Hashnoteなどのライセンスを持つ準拠したRWA発行者によって発行されています。
単純に USD 0 を保有しても利息は生じず、基盤となる RWA 資産の国債利回りはプロトコルによって捕らえられます。Tether と似ており、これは良いビジネスです。
しかし、Usualは結局Tetherではありません。USDTは先行者効果とネットワーク効果を持ち、実際のユースケースが需要を支えています——取引所内での取引、東南アジアやアフリカなどでの支払い媒介としての影のドルとしての役割など、皆が自発的にUSDtを保有しています。しかし、誰が利息のないUSD 0を保有するのでしょうか？
通常のエコシステムの別の役割 USD 0++ が役立ちます。USD 0++ の正しい名称は流動性強化版国債券ですが、そのコードには USD が含まれているため、安定コインと誤解されやすいです。ユーザーは USD 0 を USD 0++ にステーキングでき、1 つの USD 0++ は 4 年後（2028 年）に 1 つの USD 0 として償還されます。4 年の償還期限前に、USD 0++ の価値は 1 USD 0 よりも小さいはずであり、時間の経過とともに徐々に近づいていくことは理解しやすいです。
これが国債のモデルです。私は100元で額面110の1年もの国債を購入し、満期時に国債を交換して110元を得るので、購入時に10%の年利を確保しました。同様に、国債は償還期限に近づくにつれてその額面価値に近づきます。
Usualはプロトコルの急速な発展期に、1:1の割合でUSD 0とUSD 0++を交換し、意図的または無意識的にUSD 0++が安定した通貨であるという誤解を深め、後にUSD 0++の「ペッグ解除」によって引き起こされた損害に直接的な責任を負っています。安定した通貨ではないため「ペッグ解除」については論じられませんが、保有者は確かに損失を被りました。
USD 0 を担保に USD 0++ を取得するために、ユーザーはこの資金の今後 4 年間の収益を預けました。それでは、ユーザーはなぜこのようなことをするのでしょうか？Usual は USD 0++ に対して通常の国債収益を上回る USUAL トークンを「増強収益」として提供しており、以前はコインの価格が高かったときに年率 100% を超え、現在も 10% 前後です。
! ステーブルコインビジネスの解体:テザーは数百億ドルを稼いでいますが、個人投資家はパイの一部を手に入れるのが難しいですか?
通常のエコシステムのトークン収益
これには、USUALトークンが価値を持つ必要があり、USUALトークンはどのようにそれを強化しますか? プロトコルによって取得されたUSD0の原資産国債利回りは、毎週USUALステーカー(USUALx保有者)に分配され、USUALステーカーもUSUALトークンの排出量を受け取ります。 現在、UsualのTVL(Total Locked Value)は約6億3,000万ドルで、毎週約520,000 USD 0がUSUALのステーカーに分配されています(APYは約50%)。
簡単に言うと、Usual プロトコルがなければ、私はドルを使って国債を購入し、国債の利息を得ます。しかし、Usual プロトコルがあると、私は USD 0 を保有し、基盤となるドルで国債を購入しますが、利息はありません。USD 0 を USD 0++ にステークすると、USUAL トークンを得ることができ、USUAL をステークすると基盤となる国債の利息を得ることができます。
USUALトークンの価値は、預金者の資金から利益を得る権利、つまりTVLを中心に展開する「自分を掘る」フライホイールゲームに由来します。 理論的には、TVLが上昇すると、毎週の利益配当が通常のコインの価格を上昇させ、より高いUSD 0++の収入をもたらし、より高いTVLを引き付けます。 しかし、フライホイールは逆転することもでき、USD 0++の価格が下がるとUSD 0++の収益が減少し、TVLが下がるとUSUALトークンの配当が減少し、コインの価格がさらに下落します。
このようなモデルは、トークンの排出に高度に依存しています。90%のUSUALトークンは、4年間にわたってエアドロップやUSD 0++トークンの収益として解放されます。残りの10%のトークン総量は、チームと投資家が保有しています。それでは、トークンが解放された後はどうなるのでしょうか？4年後にUSD 0++は全て満期を迎え、USUALトークンの継続的な排出は必要ありません。
Usual チームが行う必要があるのは、この規制環境が良好で競合他社がまだ完全に参入していない 4 年間のウィンドウ期間に USD 0 で実際のユースケースを構築し、トークンインセンティブの仕組みを利用してフライホイールを回転させ、かなりの TVL 優位性とネットワーク効果を蓄積することです。4 年後、Usual は Tether のモデルに戻りますが、違うのは、その利益が USUAL トークンのステーキング者に分配されることです。
これは実際に4年間にわたるチップ配布期間です。
このような探索にはどんな利点がありますか？なぜ個人投資家が必要なのはUsualモデルだと言われるのでしょうか？
USUALトークンを通じて、小口投資家はTetherモデルの利益にアクセスできる可能性を得ました。預金、ステーキング、売買を行うことで得られるUSUALトークンは、Tetherモデルのステーブルコインの背後にある収益権の投資ハードルを低くしました。トークンのフライホイールの仕組みにより、小口投資家は低コストでチップを取得する機会を得ることができます——低いTVLの時に取得したUSUALトークンは、プロトコルの成長後に大幅に価値が上昇する可能性があります。そして、「自分で掘る」プレイスタイルを選択する場合、資金を預け入れるだけでUSUALトークンを購入しないと、最悪の結果でも利子を失うだけです。
ステーブルコインの軌道は明らかに初期段階にあり、ルナの失敗はまだ鮮明です。 個人投資家はパイの一部を手に入れることができますか? それとも、この脂肪のかけらは、まだウォール街や他の巨大グループの手に渡るのだろうか? 私たちは、今後数年間、それを一緒に目撃する特権を持つことになります。
関連開示：この記事の著者はUSUALエコシステムに参加しています。