Le S&P 500 atteint continuellement de nouveaux sommets, tandis que la salle des marchés de Goldman Sachs réduit discrètement ses positions.

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L’indice S&P 500 vient de battre un record historique de clôture, mais Wall Street est imprégnée d’une atmosphère étrange — ce n’est pas la célébration, mais la vigilance. Vendredi dernier, la clôture a atteint un nouveau sommet, mais 324 composants ont clôturé en baisse ce jour-là, avec une lecture de la largeur nette de -148, ce qui constitue la deuxième pire performance de la largeur lors d’un nouveau sommet historique. En d’autres termes, l’indice a atteint un nouveau sommet, mais la majorité des actions sont en baisse.

Ce sentiment de « hausse de l’indice, baisse des actions » me rappelle la reprise après le krach de mars 2020 — à l’époque aussi, seules quelques techs soutenaient l’indice vers le haut, pour ensuite connaître une forte volatilité peu après. Et maintenant, la salle de trading de Goldman Sachs a déjà tiré la sonnette d’alarme.

La plus grande réduction de levier par un hedge fund en sept mois

Les données de Goldman Sachs sur les courtiers en matières premières indiquent que la réduction nominale de levier sur le marché américain la semaine dernière a atteint son niveau le plus élevé en sept mois, principalement due à des liquidations de positions risquées. La réduction de levier dans les secteurs de la consommation discrétionnaire et de la technologie a été la plus agressive, représentant la troisième plus grande réduction hebdomadaire en cinq ans.

Quelle est cette idée ? En résumé, les hedge funds réduisent collectivement leurs positions pour se couvrir contre le risque. J’ai vu un scénario similaire en avril 2020, lorsque, après la reprise liée à la pandémie, les hedge funds ont soudainement réduit massivement leur levier, ce qui a été suivi d’un recul d’environ 10 % du marché.

Dans un mémo du week-end, Brian Garrett, trader chez Goldman Sachs, a écrit que l’exposition nette des hedge funds « est restée relativement modérée dans une fourchette de +53 % à -53 % toute l’année », ce qu’il considère comme une gestion prudente du risque dans un marché marqué par des événements « inconnus de l’inconnu ». En langage clair : même ces fonds les plus avisés achètent des assurances, alors les investisseurs particuliers ne devraient-ils pas aussi se demander s’ils ne sont pas trop optimistes ?

Une vente passive de 25 milliards de dollars approche

Le deuxième signal d’alerte provient du rééquilibrage des fonds de pension. Goldman Sachs estime que le rééquilibrage de fin avril générera une demande de vente d’environ 25 milliards de dollars d’actions américaines. Ce chiffre est énorme : il se classe parmi les 15 plus importants estimations de ventes depuis 2000. En excluant les facteurs liés aux échéances trimestrielles, c’est même la plus grande vente mensuelle jamais estimée.

Le rééquilibrage des fonds de pension est une « vente passive », non influencée par le sentiment du marché, qui vend simplement autant qu’il doit. Cela signifie que peu importe la direction que prendra le marché la semaine prochaine, ces 25 milliards de dollars de ventes seront là. Je me souviens qu’en octobre 2022, un rééquilibrage de cette ampleur s’était produit, et le S&P 500 avait chuté d’environ 3 % dans les deux semaines suivantes.

Les plus grands acheteurs sont déjà « à pleine capacité »

Le troisième signal vient des stratégies de suivi de tendance (CTA). Depuis avril, le groupe CTA est la principale force d’achat sur les marchés boursiers mondiaux, avec un achat cumulé d’environ 53 milliards de dollars en actions mondiales ce mois-ci, dont environ 32 milliards pour le seul S&P 500. Cependant, les données du bureau des futures de Goldman Sachs indiquent que cette dynamique d’achat est désormais terminée.

En termes simples, cette machine « chase le rallye » a déjà acheté à son maximum, et elle n’est plus en position nette acheteuse, mais plutôt en légère vente lors de marchés stables. Cela signifie que le marché a perdu un « stabilisateur automatique » important. Si une baisse survient, les ventes des CTA pourraient encore amplifier la chute.

La tendance du secteur des semi-conducteurs rappelle 2000

Le quatrième signal provient de la tendance extrême du secteur des semi-conducteurs. L’indice Philadelphia Semiconductor (SOX) a augmenté de 18 jours consécutifs, établissant un record historique de la plus longue série de hausses, et vendredi, il clôturait à environ 50 % au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours. C’est la déviation la plus extrême par rapport à la moyenne mobile à 200 jours depuis le sommet de la bulle de 2000.

Je me souviens qu’en mars 2000, le Nasdaq était dans une situation similaire — un sommet historique, mais une faible largeur de marché, et le secteur des semi-conducteurs montait de façon démentielle. Et qu’est-ce qui s’est passé ? Dans les deux années suivantes, le Nasdaq a chuté de 78 %. Bien sûr, les fondamentaux sont complètement différents aujourd’hui, avec une demande en semi-conducteurs alimentée par l’IA, mais la règle « trop monté, doit redescendre » n’a jamais changé.

Les indicateurs d’émotion entrent dans la zone d’étirement

Le cinquième signal provient de l’indicateur d’émotion boursière de Goldman Sachs pour les États-Unis : la position des investisseurs montre des signes d’« étirement ». Du côté des dérivés, la position gamma du S&P 500 est dans une zone rare, avec les market makers en position de gamma net extrêmement négatif face à une cassure du marché. Cela signifie qu’en cas de mouvement directionnel, la volatilité sera fortement amplifiée.

Actuellement, peu d’investisseurs professionnels détiennent des positions longues directes, et la volatilité implicite des options d’achat en juillet n’est qu’environ à 12. Cela rend la stratégie d’achat en espérant une hausse « une transaction solitaire » — ce qui est très parlant, car cela montre que l’argent le plus intelligent du marché ne voit pas de tendance haussière à court terme.

Une correction est-elle une opportunité d’achat ?

Malgré ces cinq signaux d’alerte pointant vers une correction à court terme, Goldman Sachs pense toujours que le S&P 500 atteindra un niveau nettement supérieur à celui actuel d’ici 2026, et que la correction devrait être vue comme une opportunité d’achat structurelle. Les données historiques montrent qu’après une chute de plus de 10 %, le S&P 500, lorsqu’il retrouve ses anciens sommets, affiche en moyenne des rendements de 1,5 % en une semaine, 5,2 % en un mois et 8,6 % en trois mois.

Mon avis : prudence à court terme, optimisme à long terme. Cette semaine sera la plus chargée de l’année, avec la Fed et la Banque du Japon qui annonceront leurs décisions de taux, et environ 44 % de la capitalisation du S&P 500 publiera ses résultats, y compris Google, Microsoft, Amazon, Meta, Apple et autres géants de la tech. La confluence de ces événements et des cinq signaux ci-dessus rend la volatilité à court terme inévitable.

Mais si vous me demandez, je dirais : la correction est une opportunité. Simplement, ne vous précipitez pas à acheter dès le premier jour de baisse, attendez que le marché digère ces risques. La décision d’investissement doit toujours prendre en compte votre situation personnelle, car le marché reste imprévisible.