Qui est le « numéro un des courtiers » ? La stratégie offensive et défensive de CITIC, Guotai Haitong se rapproche

AI问· Cathay Securities peut-elle dépasser CITIC après la liquidation des risques de Guotai Haitong ?

Journal Économie du 21e siècle, journaliste Cui Wenjing

Il a fallu près de 20 ans pour que CITIC Securities atteigne pour la première fois la première place en actifs totaux et en bénéfices nets dans le secteur, établissant ainsi la position de « numéro un » des courtiers en Chine, ce qui couvre une grande partie de l’histoire du marché A.

C’est pourquoi, la lutte pour la première place, en 2025, attire davantage l’attention.

Au premier semestre 2025, après la fusion, Cathay Haitong a dépassé CITIC grâce à ses bénéfices nets. La seconde ne l’a repris qu’au second semestre, grâce à une forte dynamique, avec un bénéfice net consolidé supérieur de 2,267 milliards de yuans à celui de Cathay Haitong pour l’année entière.

Les deux principales institutions se disputent des indicateurs clés tels que les actifs totaux, les actifs nets, le capital net, le chiffre d’affaires et le bénéfice net, ce qui reflète aussi la confrontation entre les institutions de valeurs mobilières de Beijing et Shanghai, qui rivalisent dans le domaine de l’innovation grâce à leurs différentes capacités concurrentielles.

Au moins lors de la saison des rapports annuels 2025, Cathay Haitong continue de digérer le fardeau historique de Haitong International, qui a retardé ses bénéfices nets d’environ 3 milliards de yuans en 2025. Une fois les risques liquidés, le potentiel de profit de Cathay Haitong ne doit pas être sous-estimé. CITIC Securities détient un avantage en revenus d’investissement bancaire et en marge bénéficiaire, mais Cathay Haitong a déjà dépassé discrètement CITIC en nombre d’IPO souscrit, en nombre de projets en cours d’examen, etc. Cette compétition déséquilibrée entre le « nombre » et la « taille » rend l’attribution du titre de leader en banque d’investissement incertaine.

Cathay Haitong a constitué son équipe de direction après la fusion en avril 2025, une étape encore en cours d’intégration ; CITIC Securities, quant à elle, est en période de renouvellement du conseil d’administration, avec le président Zhang Youjun âgé de 61 ans et le PDG Zou Yingguang en poste depuis décembre 2024. La transition et la cohésion de la nouvelle équipe pourraient également influencer le rythme stratégique futur.

En termes de chiffre d’affaires et de bénéfice net, la position de leader de CITIC Securities semble plus stable.

En 2025, CITIC Securities a réalisé un bénéfice net consolidé de 30,076 milliards de yuans, franchissant pour la première fois la barre des 300 milliards, établissant ainsi un record historique. Comparé à Cathay Haitong, ses progrès sont également significatifs.

Le premier rapport semestriel 2025 est le premier après la fusion de CITIC Securities avec Haitong Securities pour former Cathay Haitong, et le rapport annuel 2025 est le premier après cette fusion. Lors du rapport semestriel 2025, Cathay Haitong a dépassé CITIC Securities en bénéfice net consolidé, qui s’élevait alors à 13,719 milliards de yuans, soit 2,018 milliards de moins que Cathay Haitong.

Cependant, pour l’ensemble de l’année 2025, CITIC Securities a rattrapé son retard, atteignant un bénéfice net consolidé de 30,076 milliards de yuans, supérieur de 2,267 milliards à celui de Cathay Haitong (27,809 milliards).

Cela signifie qu’au second semestre 2025, CITIC Securities a dépassé Cathay Haitong en bénéfice net consolidé de 4,285 milliards de yuans.

En termes de chiffre d’affaires, la première place de CITIC Securities reste également stable : en 2025, le chiffre d’affaires annuel s’élève à 74,854 milliards de yuans, un nouveau record historique. Cathay Haitong a réalisé 63,107 milliards, soit 11,747 milliards de plus que CITIC Securities. Lors du rapport semestriel 2025, CITIC Securities était supérieur de 9,167 milliards de yuans.

Autrement dit, au second semestre 2025, le chiffre d’affaires de CITIC Securities n’est supérieur que de 2,58 milliards de yuans à celui de Cathay Haitong, bien moins que l’avantage du premier semestre.

Cela implique qu’au second semestre 2025, CITIC Securities a dépassé Cathay Haitong en chiffre d’affaires et en bénéfice net consolidé. Mais en comparant les deux périodes, si le second semestre a permis à CITIC Securities de dépasser Cathay Haitong en bénéfice net, l’écart en chiffre d’affaires s’est considérablement réduit par rapport au premier semestre.

Sous l’effet de la reprise générale du marché boursier chinois en 2025, la performance des sociétés de valeurs mobilières s’est nettement améliorée, avec de nombreux courtiers, comme CITIC Securities, atteignant de nouveaux records en chiffre d’affaires et bénéfice net. Cathay Haitong, qui a publié son premier rapport annuel après fusion, a également connu une croissance rapide. En 2025, la croissance annuelle du chiffre d’affaires et du bénéfice net de CITIC Securities est de 28,79 % et 38,58 %, tandis que celle de Cathay Haitong atteint respectivement 87,4 % et 113,52 %.

Il faut préciser que, en raison de la base de référence beaucoup plus élevée de CITIC Securities en chiffre d’affaires et bénéfice net, la variation en pourcentage est relativement limitée, et cette croissance est déjà remarquable. La croissance ultra-rapide de Cathay Haitong provient principalement du fait que 2025 est la première année où ses résultats sont consolidés après fusion, et ne peut être simplement comparée à celle de courtiers non fusionnés comme CITIC Securities.

Cependant, une pression réelle pèse sur CITIC Securities.

L’un des objectifs de la fusion entre Haitong Securities et Cathay Securities était d’aider Haitong à se défaire de ses risques. La liquidation de ces risques est toujours en cours, et avec leur liquidation, les revenus et bénéfices de Cathay Haitong devraient continuer à augmenter.

Prenons l’exemple de Haitong International, qui a enregistré des pertes consécutives depuis 2022. Bien que ses pertes nettes en 2025 aient considérablement diminué, elles s’élèvent encore à 3,268 milliards de HKD. Étant donné que Haitong International a été intégrée dans les résultats consolidés de Cathay Haitong, cela signifie que seule Haitong International a réduit le bénéfice net consolidé de Cathay Haitong d’environ 3 milliards de yuans en 2025. La différence avec CITIC Securities, dont le bénéfice net consolidé est de 2,267 milliards de yuans, est notable. Si l’on exclut les pertes de Haitong International, le bénéfice net consolidé de Cathay Haitong en 2025 dépasserait celui de CITIC Securities, faisant de cette dernière la nouvelle première en courtage.

Lors du pic de pertes en 2023, Haitong International avait perdu 8,156 milliards de HKD en une seule année. Aujourd’hui, avec la liquidation des risques après fusion, ses pertes ont été réduites de près de 5 milliards de HKD. À ce rythme, la reprise de Haitong International est imminente. Lorsque ses bénéfices nets consolidés deviendront positifs, il sera difficile de départager CITIC Securities et Cathay Haitong quant à qui sera le leader en bénéfice net.

Le secteur de la banque d’investissement, notamment l’IPO, a toujours été un enjeu crucial pour les principales sociétés de courtage. CITIC Securities domine traditionnellement le marché des IPO en Chine A. Avant la fusion, Cathay Haitong, ainsi que Haitong Securities et CITIC Securities, ont tous réalisé de belles performances dans ce domaine. Les acteurs comme CITIC Securities, Guotai Junan, Haitong Securities, ainsi que China International Capital Corporation, CICC, CITIC Construction Investment et Huatai Securities, sont toujours considérés comme le premier groupe en IPO en Chine A.

Avec la fusion de Cathay Haitong, la compétition pour la première place en banque d’investissement en A s’est intensifiée.

Examinons d’abord le secteur global de la banque d’investissement, où le chiffre d’affaires et la marge bénéficiaire sont deux indicateurs clés. Sur ces deux points, CITIC Securities est en tête.

En 2025, le chiffre d’affaires de la banque d’investissement de CITIC Securities s’élève à 6,336 milliards de yuans, en hausse de 50,12 % ; celui de Cathay Haitong est de 4,657 milliards, en croissance de 77,62 %. Étant donné que 2025 est la première année de publication après la fusion, la croissance de CITIC Securities dans ce domaine est encore plus remarquable.

Il faut aussi noter que, parfois, pour gagner des parts de marché, les courtiers peuvent réduire leurs marges pour augmenter leurs revenus, ce qui est particulièrement visible dans la compétition IPO à Hong Kong. Cela peut entraîner une situation où le chiffre d’affaires est élevé, mais la marge bénéficiaire limitée, ce qu’on appelle le phénomène de « croissance des revenus sans croissance des profits » ou « croissance des profits inférieure à celle des revenus ». La marge bénéficiaire est un indicateur clé de la rentabilité.

En 2024, la marge bénéficiaire de CITIC Securities a chuté à 19,42 %, contre 41,14 % pour Guotai Junan à cette époque. En 2025, la marge de Cathay Haitong a fortement diminué pour atteindre 26,14 %, tandis que celle de CITIC Securities a augmenté pour atteindre 36,57 %.

Cela signifie que la marge bénéficiaire de la banque d’investissement de CITIC Securities a dépassé celle de Cathay Haitong, avec une avance de 10,43 points de pourcentage.

Cependant, la faible marge de Cathay Haitong dans la banque d’investissement aujourd’hui est liée à la liquidation progressive des risques après fusion. Une fois ces risques totalement liquidés, la marge pourrait remonter. Selon les cinq dernières années, à l’exception de 2024, CITIC Securities a toujours eu une marge supérieure à Guotai Junan, ce qui confère à CITIC Securities un avantage relativement stable en matière de marge dans la banque d’investissement.

Dans le domaine spécifique de la banque d’investissement, Cathay Haitong détient également certains avantages.

Les quatre principaux sont : 19 banques principales en souscription d’IPO en A, 44 banques en examen pour IPO en A à la fin de l’année, 37 banques en placement en Hong Kong, et 431 opérations d’émission d’obligations offshore chinoises. Ces quatre indicateurs placent Cathay Haitong en tête.

Surtout, en ce qui concerne le nombre de souscriptions d’IPO en A et le nombre de projets en examen, Cathay Haitong domine, ce qui indique une forte capacité à décrocher de nouveaux contrats et un potentiel de croissance important pour les IPO à venir.

En regardant sous un autre angle, pour évaluer la banque d’investissement, le nombre de souscriptions et l’ampleur des souscriptions (montant) sont deux indicateurs clés. En 2025, Cathay Haitong domine en nombre de souscriptions en A, mais CITIC Securities est en tête en termes de montant souscrit. Selon Wind (classement des souscriptions en actions, par date d’émission), en 2025, le montant souscrit par CITIC Securities pour les IPO en A est de 23,8 milliards de yuans, en première position, dépassant de 4,3 milliards celui de Cathay Haitong (19,5 milliards) et de 4,1 milliards celui de China Securities (19,7 milliards).

Étant donné que les revenus de la banque d’investissement sont fortement liés au montant souscrit, cela explique pourquoi CITIC Securities, malgré un nombre de souscriptions inférieur à Cathay Haitong, affiche de meilleures performances en revenus et en marge bénéficiaire.

Un autre détail important : après la réforme du 27 août 2023, le rythme des IPO en A a été ajusté, et de nombreux courtiers, notamment les leaders, ont intensifié leur déploiement dans la banque d’investissement à Hong Kong. L’effet commence à se faire sentir.

Selon les données de la banque d’investissement à Hong Kong en 2025, la filiale de CITIC Securities, CITIC Lyon, a connu une croissance remarquable, avec un montant d’IPO en Hong Kong de 45,107 milliards de yuans, dépassant des banques d’investissement de renom comme Morgan Stanley et Goldman Sachs, et se classant seulement derrière China International Capital Corporation (CICC) à Hong Kong, qui a réalisé 50,11 milliards. En 2024, CITIC Lyon était troisième, et en 2022-2023, elle ne figurait pas dans le top sept.

L’amélioration notable de l’activité IPO à Hong Kong est également un facteur clé de la performance accrue de CITIC Securities en 2025.

Les critères d’évaluation des courtiers sont multiples. Outre le chiffre d’affaires, le bénéfice net consolidé et la banque d’investissement, il existe de nombreux autres indicateurs comparables. Sur plusieurs aspects, CITIC Securities et Cathay Haitong occupent tous deux la deuxième place du secteur, mais il est difficile de départager les deux.

Examinons deux indicateurs clés : les actifs totaux et le ROE moyen pondéré.

À la fin 2025, Cathay Haitong détient la première place en actifs totaux dans le secteur, avec 2,11 billions de yuans, contre 2,08 billions pour CITIC Securities, soit 300 milliards de plus.

En termes de ROE moyen pondéré, CITIC Securities dépasse Cathay Haitong, avec 10,59 % contre 9,78 %. Un ROE plus élevé indique une meilleure efficacité de rendement pour les actionnaires.

En ce qui concerne les segments d’activité, en gestion de patrimoine et en gestion d’actifs, les deux courtiers se livrent une compétition équilibrée.

Cathay Haitong l’emporte en gestion de patrimoine. En termes de revenus de commissions sur la gestion de patrimoine, Cathay Haitong a 15,138 milliards de yuans, contre 14,753 milliards pour CITIC Securities, soit une avance de 385 millions.

Selon des sources, lors de l’annonce de la fusion entre CITIC Securities et Haitong Securities, CITIC Securities avait mené une étude comparative, et l’un des domaines où il craignait d’être dépassé était la gestion de patrimoine. La fusion ayant permis à Cathay Haitong d’avoir un nombre de clients et de succursales bien supérieur, il lui était difficile de rivaliser en revenus totaux dans ce domaine.

Les données de 2025 confirment cette tendance. En nombre de clients domestiques, Cathay Haitong en compte 39,33 millions, contre 17 millions pour CITIC Securities. En nombre de succursales, Cathay Haitong en possède 641, contre 198 pour CITIC Securities, soit moins du tiers.

Cependant, en termes de volume d’actifs financiers détenus, CITIC Securities est en tête avec plus de 8 000 milliards de yuans, contre 6 573 milliards pour Cathay Haitong.

En gestion d’actifs, CITIC Securities est également en avance. En 2025, ses revenus s’élèvent à 12,177 milliards de yuans, contre 6,393 milliards pour Cathay Haitong.

En termes de gestion d’actifs, CITIC Securities domine nettement. À la fin 2025, ses actifs sous gestion atteignent environ 4,8 billions de yuans, la plaçant en tête du secteur, avec sa filiale Huaxia Fund gérant 3,01 billions. Cathay Haitong, via Haitong Asset Management, gère 750,7 milliards, et ses autres filiales comme Hu’an Fund (8,141 milliards) et Haitong Wealth (environ 2,1 milliards) sont également présentes, avec des participations dans d’autres fonds.

En comparaison, la taille de la gestion d’actifs de Cathay Haitong (incluant Haitong Asset Management et ses filiales) est environ un tiers à la moitié de celle de CITIC Securities, avec un écart évident.

De plus, dans le domaine de la gestion de portefeuille, en 2025, CITIC Securities a généré 37,035 milliards de yuans de revenus (y compris les variations de juste valeur), contre 24,57 milliards pour Cathay Haitong, soit une différence de 12,465 milliards.

En matière de crédit, Cathay Haitong affiche de meilleures performances, avec un solde de financement et de marges de crédit de 24,62 milliards de yuans à la fin 2025, un record historique, contre 20,76 milliards pour CITIC Securities. En termes de revenus d’intérêts nets, Cathay Haitong réalise 8,278 milliards, contre 1,63 milliard pour CITIC Securities.