L'IPO de Zhongke Yuhang sur le marché STAR a été accepté et a immédiatement été sélectionné pour un contrôle sur site, sans encore réaliser de bénéfices, avec une perte cumulée d'environ 3,9 milliards de yuans.

Question AI · Comment la China Academy of Space Technology, avec près de 3,9 milliards de yuans de pertes, équilibre-t-elle recherche et développement avec rentabilité ?

Source de l’image : Visual China

Blue Whale News, 2 avril (journaliste Wang Xiaonan) Le 1er avril, l’Association chinoise des valeurs mobilières a publié les résultats du tirage au sort pour l’inspection sur site de la deuxième vague d’entreprises en première émission en 2026. La société China Academy of Space Technology (ci-après « CAST »), leader national dans le domaine des lanceurs commerciaux privés, a été sélectionnée pour l’inspection.

Et la veille, le 31 mars, CAST a soumis sa demande d’introduction en bourse sur le marché STAR du Shanghai Stock Exchange, qui a été acceptée. La société prévoit de lever 4,18 milliards de yuans, destinés respectivement au développement de lanceurs réutilisables de grande taille, de véhicules et satellites réutilisables, de bases industrielles pour moteurs liquides réutilisables, ainsi qu’au remboursement de prêts bancaires et au renforcement de fonds de roulement.

Le même jour, une autre société de l’aérospatiale commerciale en cours d’introduction en bourse, LandSpace (ci-après « LandSpace »), a suspendu son IPO sur le marché STAR, en raison de la date de validité des documents financiers de sa demande d’émission dépassée, nécessitant une soumission complémentaire.

Actuellement, l’industrie mondiale et nationale de l’aérospatiale commerciale connaît un développement rapide. La construction de constellations de satellites Internet en orbite basse, entre autres infrastructures spatiales à grande échelle, s’accélère, créant une forte demande pour des services de lancement à grande capacité, à faible coût et à haute fiabilité. Le marché des lanceurs commerciaux affiche une tendance de croissance soutenue. Outre CAST et LandSpace, des entreprises de premier plan telles que GalaxySpace, Tianbing Technology, etc., sont en phase de conseil pour leur introduction en bourse. Le secteur national de l’aérospatiale commerciale semble être en pleine course pour devenir la « première action dans l’aérospatiale commerciale ».

Valorisation avant IPO atteignant 14,98 milliards de yuans

En tant qu’entreprise de haute technologie incubée par l’Institut de mécanique de l’Académie chinoise des sciences, CAST a été fondée fin 2018. Elle se concentre principalement sur la recherche, la production et le lancement de séries de lanceurs commerciaux de taille moyenne à grande, tout en explorant de nouveaux modèles économiques liés à l’espace, tels que la fabrication spatiale, les expériences scientifiques spatiales et le tourisme spatial. Ses principaux clients incluent des fabricants de satellites, des opérateurs de constellations de communication en orbite basse, des opérateurs de satellites d’observation à distance, des institutions de recherche, des projets nationaux, ainsi que des clients étrangers.

De 2022 à 2024, et au premier trimestre 2025 (ci-après « période de référence »), les revenus de services de lancement de CAST ont connu une croissance rapide, principalement en raison de l’augmentation du nombre de lancements réussis, avec respectivement 1, 1, 3 et 2 lancements, générant des revenus de 1,2089 million, 66,3272 millions, 226 millions et 81,501 millions de yuans, représentant respectivement 20,31 %, 85,76 %, 93,01 % et 98,13 % du chiffre d’affaires principal de chaque période.

Selon Frost & Sullivan, des entreprises chinoises telles que CAST, GalaxySpace, LandSpace, ExPace, Dongfang Space, Tianbing Technology, etc., ont toutes réussi à lancer leurs satellites en orbite. D’ici la fin 2025, CAST aura effectué plus de 11 tonnes de charges utiles en orbite, se classant en tête des entreprises privées chinoises de lanceurs commerciaux. La majorité de ses commandes proviennent de clients commerciaux, de institutions de recherche, de missions nationales et de clients étrangers.

En 2024 et 2025, la part de marché de CAST dans le marché national des lanceurs privés, calculée en charge utile lancée, sera d’environ 50 % et 63 %, respectivement. La société détient la première place en termes de charge utile et de revenus dans le secteur des lanceurs commerciaux privés. Au moment de la signature du prospectus, le lanceur Lijian-1 a effectué 10 lancements avec succès, envoyant au total 84 satellites et plus de 11 tonnes de charges utiles en orbite, ce qui en fait l’un des lanceurs commerciaux les plus matures en Chine.

En tant que première entreprise chinoise de lanceurs hybrides, CAST a déjà été très appréciée par le marché financier avant même sa demande d’IPO sur le marché STAR. Selon Tianyancha, elle a réalisé 8 levées de fonds, impliquant des investisseurs tels que Yunhui Capital, Guotou Securities, CITIC Juxin, etc. Après la dernière levée de fonds en septembre 2025, la valorisation de CAST était d’environ 14,98 milliards de yuans.

En termes d’actionnariat, les actionnaires de CAST comprennent à la fois la société associée à l’Institut de mécanique de l’Académie chinoise des sciences, Zhongke Lisen (SS), ainsi que des fonds d’État tels que China State Investment, Guangzhou State Investment, Galaxy Guoke, et des capitaux de marché comme Yunhui Capital, Shaanxi Qingchuang. Zhongke Lisen (SS) est le deuxième plus grand actionnaire, avec une participation de 20,58 %.

Le prospectus indique que CAST ne détient pas de majorité absolue avec plus de 30 % des actions, et ne possède pas de contrôleur. Yang Yiqiang, président et directeur général, contrôle à travers ses sociétés Pengyi Junlian, la plateforme d’actionnariat salarié Tianjin Tansuo, Huzhou Zhongqing, ainsi que ses partenaires unis, la société Guoke Yuhang, détenant ensemble 34,71 % des droits de vote, ce qui lui confère le contrôle effectif de l’entreprise.

En tant que fondateur de CAST, Yang Yiqiang possède un solide background « national », avec une riche expérience dans le domaine spatial. De juillet 1987 à décembre 2018, il a occupé des postes tels qu’assistant de modèle à l’Institut de technologie des lanceurs de Chine, chef de la planification de modèles clés, et vice-commandant de modèles clés. Depuis avril 2019, il est directeur du Centre de technologie de vol spatial de l’Académie chinoise des sciences, ainsi que du laboratoire clé de mécanique et de contrôle de vol pour véhicules réutilisables.

Près de 3,9 milliards de yuans de pertes accumulées, sans profit

Malgré l’engouement du marché et une valorisation proche de 15 milliards de yuans avant l’IPO, la société n’est pas encore rentable.

Au cours de la période de référence, CAST a enregistré un chiffre d’affaires de 5,95 millions, 77,721 millions, 244 millions et 84,2239 millions de yuans, tandis que le résultat net attribuable aux actionnaires était de -1,761 milliard, -512 millions, -861 millions et -749 millions de yuans, pour un total cumulé de pertes de près de 3,89 milliards de yuans. CAST explique que cette situation est due au fait que ses produits ne sont pas encore produits en masse, et que ses investissements en R&D, ainsi que les paiements en actions importants, ont pesé sur ses résultats. La société prévoit de continuer à investir dans la R&D en fonction de sa stratégie de développement, ce qui pourrait entraîner une absence de rentabilité à court terme.

L’aérospatiale commerciale est une industrie à forte intensité de capital et axée sur la technologie, impliquant des disciplines multiples, une complexité systémique élevée, et nécessitant souvent de longs investissements en R&D pour réaliser des avancées technologiques. CAST consacre beaucoup à la recherche et développement, avec des dépenses respectives de 184 millions, 121 millions, 298 millions et 305 millions de yuans, représentant des taux de R&D de 3086,91 %, 156,10 %, 122,13 % et 362,49 %, en augmentation globale.

Pour développer une capacité d’autonomie complète dans la chaîne de production, CAST investit massivement dans ses actifs fixes, avec des coûts élevés d’amortissement. Au cours de la période de référence, la société a comptabilisé 38,6047 millions de yuans d’amortissement d’actifs fixes, 106 millions de yuans d’amortissement d’actifs liés au droit d’usage, 114 millions de yuans d’amortissement d’actifs incorporels, et 96,5273 millions de yuans de charges à payer à long terme.

Par ailleurs, pour attirer et retenir des talents de haut niveau, CAST a mis en place plusieurs plans d’incitation par actions, avec des coûts importants. Au cours de la période, les charges liées à la rémunération en actions ont été respectivement de 90,9981 millions, 177 millions, 148 millions et 72,0254 millions de yuans, impactant significativement ses résultats nets.

Au 31 décembre, le déficit consolidé non comblé de CAST s’élevait à 2,496 milliards de yuans. La société prévoit que, après son introduction en bourse, cette perte non comblée persistera, empêchant probablement tout versement de dividendes en numéraire à court terme, ce qui pourrait affecter les rendements des investisseurs.

Il est également important de noter que, puisque les lanceurs de la société n’ont pas encore atteint une production à grande échelle, le coût de fabrication d’un seul lanceur reste élevé, et les revenus issus des services de lancement ne couvrent pas entièrement le coût de la fusée, ce qui entraîne une marge brute négative. De plus, les revenus de lancement ne couvrent pas toujours les coûts, ce qui constitue dès la signature des contrats des contrats déficitaires, obligeant la société à comptabiliser des passifs estimés, augmentant ainsi ses coûts opérationnels et aggravant la marge brute. Au cours de la période de référence, la marge brute globale de CAST a été de -549,69 %, -40,45 %, -82,92 % et -232,8 %.

Renforcement de la R&D sur les fusées réutilisables

La construction du réseau de satellites Internet en Chine entre dans une phase intensive, avec une demande de marché énorme offrant un vaste espace de développement pour les entreprises de l’aérospatiale commerciale. Selon le plan, les deux plus grands constellations de satellites de communication en Chine déploieront près de 30 000 satellites, et le lancement de satellites d’observation à distance connaît également une croissance explosive.

À l’avenir, avec la demande croissante pour la mise en réseau par satellite, les revenus des services de lancement chinois devraient accélérer. Frost & Sullivan prévoit qu’en 2030, ces revenus atteindront 81,59 milliards de yuans, avec un taux de croissance annuel composé de 72 % entre 2024 et 2030.

Dans cette saison de forte activité pour les IPO dans l’aérospatiale commerciale, la course pour devenir la « première action dans l’aérospatiale commerciale » semble être une priorité pour toutes les entreprises, mais le chemin vers l’IPO n’est pas sans difficultés.

Le 26 décembre 2025, la Bourse de Shanghai a publié le « Guide d’application pour l’évaluation de l’émission et de l’introduction en bourse des entreprises de fusées commerciales, n° 9 », qui, conformément aux exigences du quatrième standard de la STAR Market, établit des règles spécifiques pour les résultats technologiques, notamment la réussite initiale d’un lancement de charge utile de taille moyenne ou grande utilisant une technologie réutilisable.

Il est évident que les lanceurs réutilisables de taille moyenne à grande sont le principal axe de développement de l’aérospatiale commerciale, et la réussite du lancement est une preuve forte de leur capacité de transport et de leur valeur commerciale.

Le 3 décembre 2025, LandSpace a lancé avec succès la fusée réutilisable Zhuque-3 en orbite, marquant la première tentative nationale de récupération d’un premier étage. Le 31 décembre, LandSpace a déposé sa demande d’introduction en bourse selon le quatrième standard de la STAR.

Le prospectus indique que CAST a choisi le deuxième standard de la STAR pour sa demande d’IPO, avec une valorisation minimale de 1,5 milliard de yuans, un chiffre d’affaires annuel d’au moins 2 milliards de yuans, et un ratio d’investissement en R&D d’au moins 15 % du chiffre d’affaires sur trois ans. Bien que CAST n’ait pas encore adopté le quatrième standard, en janvier dernier, la société a réussi le vol inaugural de son lanceur Ligong-1, embarquant un prototype de fabrication laser métallique en microgravité, avec récupération réussie du chargement.

Les données publiques montrent qu’un lanceur monomoteur coûte en moyenne entre 110 millions et 180 millions de yuans, avec un coût d’environ 115 000 yuans par kilogramme lancé. La fusée réutilisable a réduit son coût à environ 70 millions de yuans par lancement, soit une baisse de plus de 40 %, avec certains objectifs visant à réduire ce coût à moins de 20 000 yuans par kilogramme. En comparaison avec le Falcon 9 de SpaceX, qui coûte environ 18 000 yuans par kilogramme, la différence actuelle en Chine est d’environ 6 fois, mais la technologie réutilisable pourrait réduire cet écart à moins de 3 fois.

Les fonds levés par CAST montrent également que la société investit massivement dans le développement de technologies de fusées réutilisables. Sur les 41,8 milliards de yuans prévus, plus de 80 % seront consacrés à la recherche et au développement de lanceurs et de véhicules spatiaux réutilisables.

CAST indique également qu’à l’avenir, elle accélérera la recherche sur des produits tels que le lanceur lourd PR-2H, le PR-3, la série de véhicules réutilisables Ligong, ainsi que la série de moteurs liquides réutilisables, dans le cadre de sa stratégie axée sur la capacité de lancement à grande capacité, à faible coût et à haute fiabilité.