Saison des résultats financiers | L'épreuve structurelle derrière la double croissance de la taille et de la valeur, analyse approfondie du rapport financier de China Re 2025

Source : Observations financières

Les deux faces des données du leader de l’assurance non-vie.

Récemment, China Reinsurance Corporation a publié ses états financiers annuels pour 2025, avec une percée complète de ses indicateurs clés d’exploitation, devenant ainsi un point focal du marché. La taille totale des actifs a franchi pour la première fois le seuil des 2 billions de yuans ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’élève à 466,46 milliards de yuans, en hausse de 8,81 % par rapport à l’année précédente, atteignant un record historique ; le volume des primes d’assurance a connu une croissance stable. Sur le plan des investissements et de la souscription, deux moteurs ont été activés, avec un rendement d’investissement annuel de 44,936 milliards de yuans, en hausse de 78,75 % ; le taux de coût global de l’assurance non-vie a diminué à 97,60 %, et la valeur des nouvelles affaires en assurance vie s’élève à 8,229 milliards de yuans, en hausse de 64,5 %.

Derrière ces chiffres impressionnants, se cache cependant une inquiétude quant à la volatilité des performances. Au quatrième trimestre 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère n’était que de 1,76 milliard de yuans, en forte baisse par rapport à 65,38 milliards de yuans au même trimestre de 2024. Cette fluctuation significative sur un seul trimestre reflète la sensibilité élevée du secteur de l’assurance aux marchés financiers. Par ailleurs, la segmentation des activités devient de plus en plus marquée : dans le secteur de l’assurance non-vie, les assurances agricoles et responsabilité subissent une pression sur leur rentabilité, tandis que dans l’assurance vie, la part des primes via les canaux bancaires et la valeur des nouvelles affaires ont fortement augmenté, avec une réduction continue du nombre de courtiers individuels, ce qui crée un déséquilibre dans la structure des canaux, un problème majeur dans la transformation en cours.

Du point de vue sectoriel, la performance de China Re en 2025 reflète les caractéristiques actuelles du secteur de l’assurance : dans un environnement de faibles taux d’intérêt, les compagnies d’assurance ont rebondi grâce à l’optimisation de la gestion des actifs, et ont amélioré la qualité de leur rentabilité par une restructuration de la souscription. Cependant, elles doivent aussi faire face à l’incertitude des performances liée à la volatilité des marchés actions, à la faiblesse de la tarification de marché dans l’assurance non-vie, et aux douleurs de la transformation des canaux d’assurance vie. La philosophie de “placement à long terme, investissement dans la valeur” proposée lors de la conférence de présentation des résultats, ainsi que la stratégie de transformation des canaux et d’optimisation des types d’assurance, offrent également des références pour la transformation du secteur.

En tant que leader dans le domaine de l’assurance non-vie, la performance stable du secteur de l’assurance non-vie de China Reinsurance est devenue le “coffre de stabilisation” des profits du groupe, tandis que la croissance rapide du secteur de l’assurance vie constitue un “nouveau moteur de croissance”. La synergie entre la production et la vie commence à se former, mais les problèmes de segmentation des profits et de déséquilibre dans le développement interne des différents secteurs doivent encore être résolus.

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Core | Lecture des chiffres clés et controverses du rapport financier 2025 de China Re

En 2025, China Re a battu plusieurs records historiques sur plusieurs indicateurs clés, devenant le point fort du rapport financier. La taille totale des actifs a dépassé pour la première fois 2 billions de yuans, atteignant 20 276,83 milliards de yuans, avec une croissance de 14,79 % ; les fonds propres ont également augmenté, atteignant 4 201,89 milliards de yuans, en hausse de 14,42 %. La croissance du total des actifs et des fonds propres est devenue plus synchronisée, témoignant d’une expansion rapide. Le bénéfice net s’élève à 630,33 milliards de yuans, avec un bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère de 466,46 milliards, en hausse de 9,02 % et 8,81 % respectivement, atteignant un sommet historique ; la valeur des nouvelles affaires en assurance vie est de 8,229 milliards de yuans, en hausse de 64,5 %, illustrant l’efficacité de la transformation.

Dans ce contexte de croissance annuelle, le quatrième trimestre a été au centre des controverses du marché. Selon le rapport, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère pour Q4 2025 n’était que de 1,76 milliard de yuans, contre 65,38 milliards de yuans au même trimestre de 2024 ; après déduction des éléments non récurrents, ce bénéfice s’établit à 4,18 milliards, contre 66,57 milliards en 2024, une chute importante. Les analyses du marché estiment que le recul des marchés obligataires et actions en fin d’année, entraînant une forte dépréciation de la juste valeur, est la cause principale de cette baisse, révélant la forte sensibilité du secteur de l’assurance aux marchés financiers.

Le taux de coût global de l’assurance non-vie de China Re en 2025 a diminué à 97,60 %, en baisse de 0,9 point de pourcentage par rapport à l’année précédente. La marge d’exploitation s’élève à 124,43 milliards de yuans, en hausse de 75,6 %, constituant le principal soutien des profits du groupe. Cependant, la segmentation des profits dans l’assurance non-vie est marquée : le taux de coût global de l’assurance agricole est de 101,9 %, en hausse de 4,6 points, et celui de la responsabilité civile est de 104,5 %, tous deux en perte. La faiblesse de la tarification de marché dans l’assurance non-vie et la pression sur la gestion des coûts sont des défis majeurs pour le développement du secteur.

L’assurance vie a été le point fort de la performance en 2025, avec un volume de primes brutes de 1259,70 milliards de yuans, en hausse de 18,8 %. Cependant, la structure des canaux est déséquilibrée : les primes via le canal bancaire ont atteint 682,78 milliards, en hausse de 33,47 %, représentant 54,2 % du total, dépassant pour la première fois le canal individuel. La valeur des nouvelles affaires a atteint 4,672 milliards, en hausse de 102,3 %. Le nombre de courtiers individuels est de 77 000, en baisse de 7 %, avec une moyenne mensuelle effective de 19 770, en baisse de 9,5 %, témoignant des douleurs de la transformation du canal individuel.

En 2025, China Re a enregistré un rendement d’investissement de 923,23 milliards de yuans, en hausse de 12,4 %, atteignant un sommet sur trois ans. La principale raison réside dans la reprise des marchés actions, l’amélioration du rendement des obligations à long terme, et l’optimisation de la structure d’allocation d’actifs. La part des investissements en actions a augmenté à 8,7 %, avec un rendement de 30,4 %. La forte allocation en actions constitue une arme à double tranchant : la correction du marché en fin d’année a provoqué une volatilité des performances au dernier trimestre, et la pression sur la gestion des actifs et des passifs s’est accrue.

Du point de vue comptable, la structure des investissements en actions de China Re a connu des changements positifs en 2025. Selon la conférence de résultats, la taille des investissements en actions OCI a augmenté de 158 % par rapport au début de l’année, représentant une hausse de deux points de pourcentage dans la part des actifs d’investissement, avec un rendement moyen en dividendes de 4,27 %.

L’entreprise continue de privilégier les actions OCI à haut rendement en dividendes tout en planifiant raisonnablement la répartition des actions TPL, afin d’obtenir un revenu stable tout en conservant des opportunités de croissance.

En 2025, les dépenses en frais de gestion ont été optimisées structurellement : les paiements en commissions et honoraires ont totalisé 508,84 milliards de yuans, en baisse de 3,23 %, grâce à la mise en œuvre approfondie de la politique “unifiée de déclaration et de paiement”. Les frais d’exploitation et de gestion ont atteint 67,87 milliards, en hausse de 24,97 %, principalement consacrés à l’investissement technologique, à la formation des agents performants et à la réduction des risques, renforçant la base pour le développement à long terme de l’entreprise.

Concernant les dépenses de sinistres, en 2025, elles s’élèvent à 472,9 milliards de yuans, en hausse de 5,4 %, correspondant à une gestion efficace des risques. La croissance des sinistres dans l’assurance non-vie suit celle des primes, tandis que dans l’assurance vie, elle reste stable. Les sinistres en assurance santé ont augmenté en raison de l’expansion des activités, mais restent dans des limites raisonnables.

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Assurance non-vie | Optimisation du taux de coût global, segmentation des types d’assurance à résoudre

En 2025, China Reinsurance a poursuivi sa croissance prudente, restant le principal soutien des profits du groupe. Le volume des primes d’assurance directe s’élève à 555,78 milliards de yuans, en hausse de 3,29 %, et le revenu des services d’assurance à 511,59 milliards, en hausse de 5,43 %, avec une croissance régulière du volume des primes.

Les résultats en termes de profitabilité sont encore plus remarquables : le bénéfice d’exploitation s’élève à 12,44 milliards de yuans, en hausse de 75,6 %, atteignant un sommet récent ; le bénéfice net est de 40,30 milliards, en hausse de 21,4 % ; le rendement des investissements est de 23,86 milliards, en hausse de 40,83 %, grâce à une double dynamique d’exploitation et d’investissement, stimulant la croissance du secteur.

Du point de vue des indicateurs clés, le taux de coût global de l’assurance non-vie est de 97,60 %, en baisse de 0,9 point de pourcentage. La réduction du taux de coûts globaux est la principale raison de la forte croissance des profits d’exploitation.

Concernant la structure des “trois taux” : le taux de frais globaux est de 23,6 %, en baisse de 2,2 points, atteignant un niveau historiquement bas, témoignant d’une gestion efficace ; le taux de sinistres global est de 74 %, en hausse de 1,3 point, principalement en raison de sinistres agricoles liés à des événements météorologiques extrêmes et de sinistres liés aux véhicules électriques, mais reste dans une fourchette raisonnable.

Segmentation des types d’assurance : l’assurance automobile reste le pilier, la croissance de l’assurance non-vie ralentit, avec une segmentation des profits marquée.

En termes de primes, l’assurance automobile représente toujours la majorité : en 2025, les primes brutes pour véhicules motorisés sont de 3 057,45 milliards de yuans, soit 55,01 % du total, en légère baisse par rapport à 55,27 % en 2024, mais reste la principale source de revenus. La croissance est stable (+2,81 %), la qualité des profits s’améliore, avec un taux de coût global de 95,3 % et un bénéfice d’exploitation de 14,258 milliards de yuans.

Les autres types d’assurance non-vie ont généré 2 583,83 milliards de primes, en hausse de 3,89 %, avec une segmentation des profits : certains secteurs comme l’assurance accident et santé ont de bonnes performances, tandis que l’assurance agricole et responsabilité connaissent des pertes.

L’assurance agricole a généré 549,19 milliards de primes, en hausse de 1,87 %, mais avec un taux de coût de 101,9 %, en hausse de 4,6 points, avec une perte d’environ 1,049 milliard de yuans, principalement à cause des sinistres liés aux catastrophes naturelles.

L’assurance responsabilité civile a généré 375,83 milliards de primes, en baisse de 1,73 %, avec un taux de coût de 104,5 %, et une perte d’environ 1,745 milliard de yuans, en raison d’une tarification insuffisante et d’une gestion des risques difficile.

L’assurance véhicules électriques : croissance rapide, mais sinistres préoccupants

En tant que secteur en forte croissance, l’assurance véhicules électriques a connu une expansion rapide en 2025. China Re a assuré 15,56 millions de véhicules électriques, en hausse de 34,3 %. La prime d’assurance a augmenté avec le volume d’assurance, mais la rentabilité est un défi : le taux de coût global est nettement supérieur à celui des véhicules à essence, limitant l’amélioration de la rentabilité.

Les principales raisons de la forte sinistralité sont : d’une part, un taux de sinistres plus élevé, avec une fréquence plus grande de pannes de moteurs et batteries ; d’autre part, des coûts de réparation élevés, notamment pour les systèmes électriques et électroniques, avec une disponibilité limitée des pièces détachées, ce qui entraîne des différends lors de l’estimation des sinistres. L’absence d’un système de classification des risques par modèle complique également la tarification précise, accentuant la pression sur la rentabilité.

Selon la tendance sectorielle, à partir de 2026, la mise en œuvre obligatoire du système AEBS (système avancé de freinage d’urgence) devrait réduire les risques pour les camions, mais la sinistralité des voitures particulières électriques reste préoccupante. China Re, en tant que leader, collabore activement avec les constructeurs pour partager les données et créer un écosystème de réparation, se transformant d’un “prêteur de risques” en un “fournisseur de services de réduction des risques”, utilisant la technologie pour une tarification précise et une gestion des risques améliorée, afin d’améliorer la rentabilité.

Les deux principaux défis dans le secteur de l’assurance véhicules électriques en 2025 sont :

1. La faiblesse de la tarification basée sur le marché, car l’assurance agricole et responsabilité dépend encore trop des subventions politiques, sans mécanisme de tarification basé sur le risque, ce qui peut entraîner des pics de sinistres lors d’événements extrêmes ;

2. La gestion des coûts, qui reste superficielle : malgré une baisse du taux de coûts, le taux de primes à recevoir est encore de 12,3 %, avec des fonds cachés non résolus, et la concurrence par les prix faibles des PME aggrave la surenchère dans le secteur.

Pour répondre à ces enjeux, China Re met en œuvre trois axes d’optimisation :

1. Poursuivre la réforme de la tarification basée sur le risque dans l’assurance non-vie, en utilisant big data et intelligence artificielle pour établir un système de classification des risques précis ;

2. Renforcer les services de réduction des risques, en proposant des alertes météorologiques et des mesures de prévention pour l’assurance agricole, et des services de vérification et de formation pour l’assurance responsabilité ;

3. Renforcer la gestion des coûts, en appliquant strictement la politique “unifiée de déclaration et de paiement”, en nettoyant les canaux inefficaces, et en améliorant la gestion des primes à recevoir pour réduire l’occupation des fonds.

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Assurance vie | Explosion du canal bancaire, transformation des courtiers individuels encore longue

En 2025, China Re a connu une croissance spectaculaire dans l’assurance vie, devenant le “nouvel moteur” de la performance du groupe. Les primes brutes ont atteint 1 259,70 milliards de yuans, en hausse de 18,8 %, et le revenu des services d’assurance est de 253,37 milliards, en hausse de 13,19 %.

La croissance régulière des primes s’accompagne d’une augmentation notable de la valeur : la valeur des nouvelles affaires s’élève à 8,229 milliards de yuans, en hausse de 64,5 %, atteignant un sommet historique ; la valeur en portefeuille interne est de 1 241,49 milliards, en hausse de 4 %, témoignant de l’efficacité de la transformation.

Du point de vue de la rentabilité, le bénéfice net de l’assurance vie en 2025 est de 11,77 milliards de yuans, en baisse par rapport à 17,10 milliards en 2024, mais reste supérieur aux niveaux de 2023 et antérieurs. La baisse est principalement due à un effet de base élevé en 2024 et à des ajustements dans la comptabilisation des réserves.

Les investissements ont été très performants, avec un rendement de 19,88 milliards de yuans, en hausse de 112,52 %, permettant de compenser la volatilité de la performance en souscription et de maintenir une rentabilité globale stable.

Les coûts ont été efficacement contrôlés : le taux de résiliation des contrats est tombé à 1,7 %, contre 3,6 % en 2024, une baisse de 1,9 point, reflétant l’optimisation de la structure des produits et la fidélisation accrue des clients, renforçant la stabilité des passifs.

Structure des canaux : explosion du canal bancaire, transformation des courtiers individuels encore longue

En 2025, la structure des canaux de China Re a connu une transformation fondamentale : le canal bancaire a explosé, dépassant pour la première fois le canal individuel pour devenir le premier canal, ce qui crée un déséquilibre dans la structure.

Les primes brutes via le canal bancaire ont atteint 682,78 milliards, en hausse de 33,47 %, représentant 54,2 % du total. Les primes de première année à terme ont augmenté de 66,3 %, avec une valeur des nouvelles affaires de 4,672 milliards, en hausse de 99,57 %. La croissance rapide du canal bancaire est principalement due à la coopération approfondie avec les banques et à la promotion continue des produits à versement unique ou à long terme, améliorant la valeur.

En revanche, la transformation du canal individuel reste difficile : à la fin 2025, le nombre de courtiers individuels est de 77 000, en baisse de 7 %, avec une moyenne mensuelle effective de 19 770, en baisse de 9,5 %. La prime brute de ce canal n’a augmenté que de 5,4 %, et les versements initiaux ont diminué de 12 %, témoignant des difficultés de la transformation.

Malgré la croissance du canal bancaire, la valeur de ce canal reste faible, dépendant fortement des ressources bancaires, avec une capacité de négociation limitée, ce qui pose des incertitudes pour le développement à long terme.

Structure des produits : augmentation des produits à versement périodique, assurance à long terme en tête

En 2025, China Re a poursuivi l’optimisation de la structure des produits, avec une augmentation régulière des primes à versement périodique, et une majorité de produits à couverture longue. Cette évolution est la clé de la croissance de la valeur et de la réduction des résiliations.

Les primes à versement périodique ont augmenté de 21 %, avec une croissance de 32,4 % pour la première année. Les produits à versement à long terme (plus de 10 ans) ont connu une croissance de 190,4 % pour la première année, renforçant la structure de passifs et la valeur des nouvelles affaires.

Les produits à couverture longue, notamment santé et assurance grave, sont devenus les principaux moteurs de vente : en 2025, la prime initiale en assurance santé a augmenté de 56 %, bien plus que la croissance globale.

L’augmentation de la part des produits à couverture longue favorise la croissance