Je viens de remarquer quelque chose de fou qui se passe dans le secteur minier, que la plupart ignorent. Les entreprises publiques de minage de crypto-monnaies sont en train de vivre une crise existentielle, et elles la résolvent d'une manière qui change fondamentalement ce qu'elles sont réellement.

Voici la situation. Ces mineurs perdent environ 19 000 $ sur chaque bitcoin qu'ils produisent. Le coût moyen pondéré en cash pour miner un BTC a atteint environ 80 000 $ au quatrième trimestre 2025, mais le Bitcoin tourne récemment autour de 73 999 $. Ces chiffres ne fonctionnent évidemment pas, c'est pourquoi nous assistons à quelque chose d'inédit.

Au lieu de simplement l'accepter, ces entreprises se tournent massivement vers l'IA et l'infrastructure de calcul haute performance. Et je ne parle pas d'un petit projet annexe. Plus de $70 milliards de contrats cumulés en IA et HPC ont été annoncés dans tout le secteur minier public. L'accord de CoreWeave avec Core Scientific seul vaut 10,2 milliards de dollars sur 12 ans. TeraWulf a 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Hut 8 a sécurisé un bail de $7 milliard, sur 15 ans, pour une infrastructure d'IA. Ce n'est pas une évolution marginale — c'est une transformation complète.

Ce qui est fou, c'est le calcul derrière tout ça. L'infrastructure de minage de Bitcoin coûte environ 700 000 $ à $1 million par mégawatt, mais l'infrastructure d'IA tourne entre $8 et $15 millions de dollars par mégawatt. Pourtant, l'IA offre des rendements structurellement plus élevés, avec des marges supérieures à 85 % et une visibilité sur plusieurs années des revenus. D'ici la fin 2026, certaines de ces entreprises de minage de crypto pourraient tirer 70 % de leurs revenus de l'IA, contre environ 30 % aujourd'hui. Core Scientific génère déjà 39 % de ses revenus grâce à l'IA. Elles deviennent des opérateurs de centres de données qui, par hasard, continuent à miner du Bitcoin en parallèle.

C'est là que le financement devient intéressant. Elles financent cette transition de deux manières. D'abord, par une dette massive. IREN porte 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf a 5,7 milliards de dollars de dette totale. Cipher Digital a émis 1,7 milliard de dollars d'obligations sécurisées senior en novembre, et leur charge d'intérêts trimestrielle est passée de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars au quatrième trimestre seulement. Ce sont des paris à l'échelle de l'infrastructure, pas des dettes de petite envergure pour le minage.

Ensuite, elles liquidisent du Bitcoin. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC pour $175 millions en janvier et prévoit de vendre la quasi-totalité de ses avoirs restants au premier trimestre 2026. Bitdeer n'a plus de BTC depuis février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC pour $162 millions en décembre. Même Marathon, le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC, a discrètement étendu sa politique en mars pour autoriser la vente de l'ensemble de ses avoirs. Le ratio prêt/valeur de leur facilité de crédit adossée à Bitcoin, d'une valeur de $350 millions, a atteint 87 % lorsque les prix ont chuté.

Voici le problème, cependant. Ce sont les mêmes entreprises qui sécurisent le réseau Bitcoin. Quand le minage devient non rentable et que l'IA devient lucrative, la décision rationnelle est de réallouer le capital loin du minage. Mais si suffisamment de mineurs font cela, la sécurité du réseau diminue. La puissance de calcul montre déjà cela. Le réseau a culminé à environ 1 160 exahashes par seconde en octobre 2025, puis a chuté à environ 920 EH/s, avec trois ajustements négatifs consécutifs de la difficulté — la première fois depuis juillet 2022.

Le marché a déjà intégré cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes sur douze mois. Les mineurs purement axés sur le minage se négocient à 5,9 fois. Le marché valorise plus du double l'exposition à l'IA, ce qui ne fait que renforcer l'incitation à accélérer cette transition.

Géographiquement, les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent désormais environ 68 % de la puissance de calcul mondiale, avec les États-Unis gagnant environ 2 points de pourcentage rien qu'au quatrième trimestre. Mais le Paraguay et l'Éthiopie entrent dans le top 10 des pays miniers, grâce à l'opération de HIVE de 300 mégawatts et à l'installation de Bitdeer de 40 mégawatts.

CoinShares prévoit que la puissance de calcul atteindra 1,8 zetahash d'ici la fin 2026 et 2 zetahash d'ici mars 2027, mais cela dépend du rebond du Bitcoin à environ 100 000 $ d'ici la fin de l'année. Si les prix restent en dessous de 80 000 $, le prix du hash continue de baisser et davantage de mineurs sortent du marché. En dessous de 70 000 $, cela pourrait déclencher une capitulation plus large.

Le matériel de nouvelle génération comme le S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 de Bitdeer, fonctionnant en dessous de 10 joules par terahash, pourrait réduire de moitié les coûts énergétiques, mais leur déploiement nécessite du capital que les mineurs orientent vers l'IA à la place.

En résumé, l'industrie du minage de Bitcoin a entamé ce cycle en tant que groupe d'entreprises sécurisant le réseau et accumulant du Bitcoin. Elle en sort en tant que groupe construisant des centres de données IA et vendant du Bitcoin pour les financer. Que cette transition soit temporaire ou permanente dépend entièrement d'une chose : le prix du Bitcoin. Si celui-ci atteint 100 000 $, les marges de minage se rétablissent et la pivot vers l'IA ralentit. Si le prix reste à 70 000 $ ou moins, la transition s'accélère et le secteur du minage tel que nous le connaissions disparaît pour laisser place à quelque chose de complètement différent.