Je viens de rattraper les dernières données sur l'exploitation minière et honnêtement, le changement en cours est fou. Les entreprises de minage de Bitcoin traversent pratiquement une crise d'identité, et les bilans racontent toute l'histoire.

Voici donc le problème : produire un seul bitcoin coûte environ $80K lorsque l'on prend en compte les dépenses en liquidités pondérées pour les mineurs cotés en bourse au T4 2025. Mais le bitcoin tourne récemment autour de 70 000 à 74 000 dollars, ce qui signifie que les mineurs accumulent environ $19K de pertes par pièce. Ce n'est pas viable, et tout le monde le sait. La réponse ? Un virage à 180 degrés vers l'infrastructure d'IA.

Je parle de plus de $70 milliards de contrats d'IA et de calcul haute performance annoncés dans tout le secteur. L'accord de CoreWeave avec Core Scientific seul vaut 10,2 milliards de dollars sur 12 ans. TeraWulf a sécurisé 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Hut 8 a signé un bail de $7 milliards, sur 15 ans. Ce ne sont pas de petits paris — ce sont des engagements à l’échelle de l’infrastructure. D’ici la fin 2026, certaines de ces entreprises de minage de Bitcoin pourraient tirer 70 % de leurs revenus des services d’IA, contre environ 30 % aujourd’hui. Core Scientific en est déjà à 39 % de revenus issus de l’IA. Ils deviennent essentiellement des opérateurs de centres de données qui minent du bitcoin en parallèle.

Les chiffres sont évidents : l’infrastructure d’IA offre des marges de plus de 85 % avec une visibilité sur plusieurs années, alors que le prix du hash de minage a atteint un niveau historiquement bas de 28-30 $ par petahash par jour début mars. Les mineurs ont besoin d’électricité à moins de 0,05 $/kWh juste pour rester rentables. Les contrats d’IA ? Un tout autre jeu.

Mais c’est là que ça devient intéressant — et légèrement préoccupant. Ce pivot est financé de deux manières : par une dette massive et par la vente de bitcoins. IREN porte 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf a une dette totale de 5,7 milliards de dollars. Cipher Digital a récemment émis 1,7 milliard de dollars en obligations sécurisées seniors, et leur charge d’intérêt trimestrielle est passée de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars au T4 seulement. Ce n’est pas un levier à l’échelle du minage ; c’est parier gros que les revenus de l’IA se matérialisent rapidement.

Deuxième partie de l’équation : la vente de bitcoins. Les mineurs ont collectivement déstocké plus de 15 000 BTC depuis leur pic de détention. Core Scientific a vendu 1 900 BTC en janvier et prévoit de liquider la majorité de ce qu’il reste au T1 2026. Bitdeer est passé à zéro en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC en décembre. Même Marathon, le plus grand détenteur public de bitcoins avec 53 822 BTC, a simplement étendu discrètement son autorisation de vente à l’ensemble de ses réserves. La pression se fait sentir — leur facilité de crédit adossée au bitcoin a atteint 87 % de ratio prêt/valeur alors que les prix chutaient.

Voici la tension : les mêmes entreprises de minage de bitcoin qui sécurisent le réseau vendent maintenant leur bitcoin pour financer le développement de l’IA. Quand le minage devient non rentable et que l’IA est lucrative, la décision rationnelle est de réallouer le capital. Mais si suffisamment de mineurs font cela, la sécurité du réseau en pâtit. Les données de hashrate le montrent déjà. Le réseau a culminé à environ 1 160 exahashes par seconde en octobre 2025, puis a chuté à 920 EH/s, avec trois ajustements négatifs consécutifs de difficulté. C’est la première fois depuis juillet 2022.

Le marché anticipe déjà cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes sur douze mois. Les mineurs purement axés sur le minage ? 5,9 fois. Vous payez plus du double pour l’exposition à l’IA, ce qui ne fait que renforcer l’incitation à accélérer le pivot.

Géographiquement, les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent environ 68 % du hashrate mondial, avec les États-Unis gagnant environ 2 points de pourcentage rien qu’au T4. Mais les marchés émergents entrent en scène — le Paraguay et l’Éthiopie ont récemment intégré le top 10, grâce à l’opération de 300 mégawatts de HIVE et à l’installation de 40 mégawatts de Bitdeer.

CoinShares prévoit que le hashrate atteindra 1,8 zetahash d’ici la fin 2026 et 2 zetahash d’ici mars 2027, mais cela dépend du rebond du bitcoin à environ $100K d’ici la fin de l’année. Si les prix restent en dessous de 80 000 $, le prix du hash continue de baisser et davantage de mineurs sortent du marché. Passer en dessous de $70K pourrait déclencher une capitulation plus large.

Le matériel de nouvelle génération comme la série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 de Bitdeer pourrait réduire d’environ la moitié les coûts énergétiques par bitcoin lorsqu’ils seront déployés en H1 2026. Mais leur déploiement nécessite un capital que la plupart des mineurs préfèrent investir dans l’IA.

Alors, comment cela se termine-t-il ? L’industrie du minage de bitcoin sort de ce cycle en étant quelque chose de complètement différent de ce qu’elle était. Que ce soit temporaire ou permanent, cela dépend entièrement d’une chose : le prix du bitcoin. À 100 000 $, les marges de minage se rétablissent et le pivot vers l’IA ralentit. À $70K ou moins, la transition s’accélère et le secteur du minage tel que nous le connaissions continue de disparaître pour laisser place à autre chose.