Je viens de remarquer quelque chose de plutôt fou qui se passe dans le domaine du minage de bitcoin. Ces entreprises de minage de cryptomonnaies cotées en bourse deviennent en gros quelque chose de complètement différent, et les chiffres financiers racontent toute l’histoire.

Les mathématiques ne fonctionnent tout simplement plus pour les opérations de minage pur. Les données du quatrième trimestre 2025 montrent que le coût de production moyen pondéré a atteint près de 80 000 $ par BTC, alors que le bitcoin se négociait dans la fourchette de 68-70K $. Cela représente environ 19 000 $ de pertes par coin miné. Insoutenable ne suffit même pas à décrire la situation. Et maintenant, avec le BTC tournant autour de 74K $, la pression est toujours là.

Alors, que font ces entreprises ? Elles se tournent massivement vers l’IA et l’infrastructure de calcul haute performance. Plus de $70 milliards de contrats cumulés en IA et HPC ont été annoncés dans tout le secteur. À elle seule, Core Scientific a verrouillé 10,2 milliards de dollars sur 12 ans avec CoreWeave. TeraWulf a 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Hut 8 a signé un contrat de $7 milliard, sur 15 ans. Ce ne sont plus de petits paris accessoires.

Le changement de revenus est spectaculaire. Certaines entreprises de minage de cryptomonnaies pourraient tirer 70 % de leurs revenus de l’IA d’ici la fin 2026, contre environ 30 % aujourd’hui. Core Scientific est déjà à 39 % de revenus issus de l’IA. C’est en gros en train de changer la donne — elles deviennent des opérateurs de centres de données qui minent du bitcoin en parallèle, et non l’inverse.

Mais voici le problème : c’est l’économie qui force ce changement. L’infrastructure IA offre des marges de plus de 85 % avec des contrats pluriannuels verrouillés. Le prix du hash a atteint un niveau historiquement bas de 28-30 $ par petahash par jour début mars. Les mineurs ont besoin d’électricité à moins de 0,05 $/kWh juste pour atteindre le seuil de rentabilité. C’est brutal. Les contrats IA ? C’est un tout autre jeu.

Mais le financement de cette transition devient agressif. La dette est à l’échelle de l’infrastructure, pas du minage. IREN porte 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf a 5,7 milliards de dollars de dettes totales. Cipher Digital a récemment émis 1,7 milliard de dollars en obligations sécurisées seniors, et leur charge d’intérêt trimestrielle est passée de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars rien qu’au quatrième trimestre. Ces paris sont énormes.

L’autre façon dont ils la financent ? En vendant du bitcoin. Les mineurs cotés en bourse ont liquidé collectivement plus de 15 000 BTC depuis le pic de leurs avoirs. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC en janvier et prévoit de vendre la quasi-totalité de ses réserves restantes au premier trimestre. Bitdeer est passé à zéro en février. Marathon, le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC, a simplement étendu discrètement sa politique pour permettre la vente de l’ensemble de ses réserves. Le ratio LTV de leur crédit garanti par bitcoin a grimpé à 87 % alors que les prix ont chuté.

Voici où ça devient tendu : ce sont les mêmes entreprises qui vendent du bitcoin pour financer leurs développements en IA qui sécurisent le réseau bitcoin. Quand le minage devient non rentable et que l’IA devient lucrative, les capitaux s’éloignent du minage. Si suffisamment d’entreprises font cela, la sécurité du réseau en pâtira.

Les données sur le hashrate le montrent déjà. Le réseau a culminé à environ 1 160 exahashes par seconde début octobre 2025, puis est descendu à environ 920 EH/s. Trois ajustements négatifs consécutifs de la difficulté — la première fois depuis juillet 2022. C’est un signal.

Le marché anticipe déjà cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes sur douze mois. Les mineurs purement axés sur le minage ? 5,9x. Les investisseurs paient plus du double pour l’exposition à l’IA, ce qui ne fait que renforcer cette transition.

Géographiquement, les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent environ 68 % du hashrate mondial, avec les États-Unis gagnant environ 2 points de pourcentage rien qu’au quatrième trimestre. Mais les marchés émergents entrent dans la danse — le Paraguay et l’Éthiopie viennent de se classer dans le top 10, grâce à l’opération HIVE de 300 MW et à l’installation Bitdeer de 40 MW.

CoinShares prévoit que le hashrate du réseau atteindra 1,8 zéta-hash d’ici la fin 2026 et 2 zéta-hash d’ici mars 2027. Mais voici le hic : cela suppose que le bitcoin se redresse à 100 000 $ d’ici la fin de l’année. Si le prix reste en dessous de 80K $, le prix du hash continuera de baisser et davantage de mineurs sortiront. En dessous de 70K $, une capitulation plus importante pourrait se produire.

Il y a une bouée de sauvetage potentielle avec le matériel de nouvelle génération. Le S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 de Bitdeer, tous deux fonctionnant à moins de 10 joules par terahash, devraient se déployer au premier semestre 2026. Cela pourrait réduire d’environ la moitié les coûts énergétiques par bitcoin. Mais leur déploiement nécessite un capital que la plupart des entreprises de minage de cryptomonnaies préfèrent consacrer à l’IA.

Nous assistons donc à la plus grande transformation de l’histoire du minage en temps réel. L’industrie qui a commencé ce cycle en accumulant du bitcoin et en sécurisant le réseau sort en tant qu’opérateurs de centres de données IA qui vendent du bitcoin pour financer la transition. Que ce soit temporaire ou permanent ? Cela dépend entièrement d’une variable : le prix du bitcoin. Si le prix atteint $100K et que les marges de minage se rétablissent. Si le prix reste à $70K ou en dessous, la transition s’accélère. Le secteur du minage tel que nous l’avons connu au cours de la dernière décennie pourrait devenir quelque chose de complètement différent d’ici 2027.