Je viens de repérer quelque chose de plutôt fou dans les dernières données de minage. Les entreprises de minage de crypto-monnaies cotées en bourse sont en train de subir une pression énorme en ce moment, et les chiffres racontent une histoire brutale. On parle de perdre environ 19 000 $ sur chaque bitcoin produit lorsque les coûts de production atteignent près de $80K par pièce, alors que le BTC se négocie autour de 74 000 $. Ce n’est tout simplement pas soutenable, et tout le secteur le sait.

Mais c’est là que ça devient intéressant. Au lieu de renforcer leur activité de minage, ces entreprises deviennent essentiellement autre chose. La transition vers l’IA et l’infrastructure de calcul haute performance se fait à grande échelle. Plus de $70 milliards de contrats cumulés en IA et HPC ont été annoncés dans le secteur minier public. Core Scientific a conclu un contrat de 10,2 milliards de dollars avec CoreWeave uniquement. TeraWulf détient 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Hut 8 a signé un contrat de $7 milliard, sur 15 ans, pour une infrastructure d’IA. Ce ne sont plus des projets annexes.

Ce qui est fou, c’est que la répartition des revenus change radicalement. Les entreprises de minage de crypto pourraient tirer jusqu’à 70 % de leurs revenus de l’IA d’ici la fin 2026, contre environ 30 % aujourd’hui. Core Scientific est déjà à 39 % de revenus issus de l’IA. Ces sociétés se transforment en opérateurs de centres de données qui continuent à miner du bitcoin en parallèle, et pas l’inverse.

Les chiffres ont en fait du sens une fois qu’on regarde les marges. L’infrastructure de minage de bitcoin coûte environ $700K à $1M par mégawatt, mais l’infrastructure d’IA tourne entre $8M et $15M par mégawatt. Le besoin en capital est énorme, mais les contrats d’IA promettent des marges supérieures à 85 % avec une visibilité sur plusieurs années. Le minage de bitcoin ? Le prix du hash a atteint des plus bas historiques autour de 28-30 $ par petahash par jour. Il faut une électricité à moins de 0,05 $ par kWh pour rester rentable avec du vieux matériel.

Alors, comment financent-ils cette transition ? De deux manières, et les deux sont visibles dans les états financiers. Premièrement, une dette massive. IREN porte 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf a 5,7 milliards de dollars de dette totale. Cipher Digital a récemment émis 1,7 milliard de dollars en obligations sécurisées seniors, et leur charge d’intérêt trimestrielle est passée de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars au T4 seulement. Ce sont des paris à l’échelle infrastructurelle.

Deuxièmement, ils vendent du bitcoin. Core Scientific a liquidé environ 1 900 BTC d’une valeur de $175 millions en janvier et prévoit de liquider la quasi-totalité de ses avoirs restants. Bitdeer est passé à zéro en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC d’une valeur de $162 millions en décembre. Même Marathon, le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC, a discrètement étendu son autorisation de vente à l’ensemble de ses réserves. Ces sociétés de minage financent littéralement leur transition vers l’IA en vendant leurs trésoreries de bitcoin.

Mais voici la tension dont personne ne veut parler. Ces mineurs sécurisent le réseau bitcoin. Lorsqu’ils réallouent du capital du minage vers l’IA parce que c’est plus rentable, le budget de sécurité du réseau diminue en réalité. Les données de hashrate le montrent déjà. Le réseau a culminé à 1 160 exahashes par seconde en octobre 2025, puis a depuis diminué à environ 920 EH/s. Trois ajustements négatifs de difficulté consécutifs, une première depuis juillet 2022.

Le marché voit clairement cette bifurcation se produire. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes sur les douze prochains mois. Les sociétés purement minière se négocient à 5,9 fois. Le marché paie littéralement le double pour l’exposition à l’IA.

Géographiquement aussi, les choses changent. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent environ 68 % du hashrate mondial, avec les États-Unis gagnant environ 2 points de pourcentage rien qu’au T4. Mais le Paraguay et l’Éthiopie viennent d’entrer dans le top 10 des pays miniers, grâce à de grandes opérations là-bas.

Alors, vers où cela va-t-il ? CoinShares prévoit que le hashrate atteindra 1,8 zéta-hash d’ici la fin 2026, mais cela suppose que le bitcoin se redresse à $100K d’ici la fin de l’année. S’il reste en dessous de 80 000 $, le prix du hash continue de baisser et davantage de mineurs sortent du marché. En dessous de $70K , cela déclenche une capitulation plus large, ce qui, paradoxalement, aide les survivants par une difficulté plus faible.

Le matériel de nouvelle génération pourrait offrir une bouée de sauvetage. La série S23 de Bitmain et d’autres nouvelles machines fonctionnant en dessous de 10 joules par terahash réduiraient à peu près de moitié les coûts énergétiques par bitcoin. Mais ce capital ? La plupart des mineurs le dirigent vers l’IA à la place.

La question fondamentale est simple : le prix du bitcoin va-t-il se redresser à $100K ou pas ? Si oui, les marges de minage se rétablissent et la transition vers l’IA ralentit. Si non, et qu’il reste en dessous de $70K , la transition s’accélère et l’industrie du minage telle qu’elle existait depuis la dernière décennie disparaît en quelque chose d’autre. Tout l’avenir du secteur dépend d’une seule variable, et c’est un endroit plutôt fou pour une industrie.