Je viens de remarquer quelque chose de très important dans le domaine de l'exploitation minière qui ne reçoit pas assez d'attention. Les mineurs de Bitcoin ne sont plus vraiment des mineurs, du moins pas dans le sens traditionnel.

Les chiffres racontent l'histoire. Selon le dernier rapport de CoinShares, les coûts de production pour les mineurs cotés en bourse ont atteint environ $80K par BTC au quatrième trimestre 2025, alors que le bitcoin se négociait dans la fourchette de 68 000 $ à $70K . Cela représente une perte de $19K par pièce uniquement sur le matériel. Ces économies sont tout simplement cassées, et les mineurs en sont conscients mieux que quiconque.

Ce qui est fou, cependant, c'est qu'au lieu d'accepter simplement des marges plus faibles, tout le secteur effectue cette transition massive vers l'infrastructure d'IA. Nous parlons de plus de $70 milliards de contrats cumulés en IA et calcul haute performance annoncés par les mineurs publics. Core Scientific a verrouillé 10,2 milliards de dollars sur 12 ans avec CoreWeave. TeraWulf a contracté 12,8 milliards de dollars. Hut 8 a signé un bail de $7 milliards, sur 15 ans, pour la capacité GPU.

La transition du minage de crypto IA transforme essentiellement ces entreprises en opérateurs de centres de données qui se trouvent aussi à miner du bitcoin en parallèle. D'ici la fin de 2026, certains mineurs pourraient tirer 70 % de leurs revenus de l'infrastructure IA contre 30 % aujourd'hui. Core Scientific en est déjà à 39 % de revenus issus de l'IA. Ce n'est plus un projet secondaire — c'est la principale activité.

Les raisons économiques expliquent tout. L'infrastructure d'IA offre des marges supérieures à 85 % avec des contrats pluriannuels verrouillés. Le minage de bitcoin, avec la difficulté actuelle ? Les mineurs ont besoin d'électricité à moins de 0,05 $/kWh pour atteindre le seuil de rentabilité. Le choix est évident d'un point de vue de l'allocation du capital.

Mais voici la tension dont personne ne veut parler : ce sont les mêmes entreprises qui sécurisent le réseau bitcoin. Quand le minage devient non rentable et que l'IA devient lucrative, les acteurs rationnels retirent leur capital du minage. Et c'est exactement ce qui se passe. La puissance de calcul (hashrate) a culminé autour de 1 160 exahash par seconde en octobre 2025, puis a chuté à environ 920 EH/s avec trois ajustements négatifs consécutifs de la difficulté.

Le mécanisme de financement est tout aussi révélateur. La dette explose — IREN porte 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles, TeraWulf a une dette totale de 5,7 milliards, Cipher Digital a récemment émis 1,7 milliard de dollars en obligations sécurisées seniors. Ce sont des charges de dette à l’échelle des infrastructures, pas à celle du minage. Et puis il y a les ventes de bitcoin. Les mineurs ont collectivement liquidé plus de 15 000 BTC depuis le pic de leurs réserves. Core Scientific a vendu pour $175 millions en janvier et prévoit de décharger la quasi-totalité de ses avoirs restants au premier trimestre 2026. Même Marathon, le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC, a discrètement étendu son autorisation de vente à l’ensemble de ses réserves.

Le marché anticipe fortement cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes sur les douze prochains mois. Les mineurs purement axés sur le minage à 5,9 fois. Payer le double pour l’exposition à l’IA renforce l’incitation à accélérer cette transition.

CoinShares prévoit que le hashrate atteindra 1,8 zetahash d’ici la fin 2026, mais cela suppose que le bitcoin se redresse à 100 000 $. Le prix actuel tourne autour de 74 000 $. Si les prix restent en dessous de 80 000 $, attendez-vous à davantage de sorties de mineurs et à une baisse supplémentaire du hashrate. En dessous de $70K , cela déclenche la capitulation.

Le matériel de nouvelle génération comme le S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 propriétaire pourrait réduire les coûts énergétiques d’environ la moitié, mais leur déploiement nécessite un capital que les mineurs préfèrent consacrer à la construction de l’IA.

La question fondamentale est maintenant de savoir si cette situation est temporaire ou permanente. Si le bitcoin se redresse à 100 000 $, les marges de minage s’améliorent et la transition vers l’IA ralentit. Si nous restons à des niveaux actuels ou inférieurs, l’industrie du minage telle qu’elle existait se transforme en quelque chose de complètement différent. La sécurité du réseau bitcoin dépendra en fin de compte de la capacité de ces économies à revenir en faveur du minage. Pour l’instant, tous les incitatifs pointent dans l’autre sens.