Je viens de remarquer quelque chose de plutôt fou qui se passe dans le secteur du minage de bitcoin, que la plupart des gens manquent probablement. L'industrie est en pleine transformation, et le signal le plus clair n'est pas la baisse du hashrate ou l'ajustement de la difficulté. C'est ce qui apparaît sur les bilans.

CoinShares vient de publier son rapport de minage du premier trimestre 2026, et les chiffres sont brutaux. Les mineurs cotés en bourse dépensent désormais environ 80 000 $ par bitcoin pour le produire, alors que le BTC se négocie autour de 74 000 $. Faites le calcul - ils perdent environ 19 000 $ par coin miné. Ce n'est pas durable, évidemment, et l'industrie a rapidement compris cela.

La réponse ? Ces mineurs ne se contentent plus de miner. Ils se tournent massivement vers l'IA et l'infrastructure de calcul haute performance. Plus de $70 milliards de contrats cumulés en IA et HPC ont été annoncés dans le secteur minier public. L'accord de CoreWeave avec Core Scientific seul vaut 10,2 milliards de dollars sur 12 ans. TeraWulf a 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Hut 8 a signé un bail de $7 milliard, sur 15 ans, pour une infrastructure d'IA. Ce n'est pas un projet secondaire - d'ici la fin 2026, certains de ces mineurs pourraient tirer jusqu'à 70 % de leurs revenus de l'IA, contre environ 30 % aujourd'hui. Core Scientific est déjà à 39 % de revenus issus de l'IA. TeraWulf est à 27 %.

Ce qui se passe, c'est que ces entreprises deviennent essentiellement des opérateurs de centres de données qui minent encore du bitcoin en parallèle. Les chiffres parlent d'eux-mêmes. L'infrastructure de minage de bitcoin coûte environ $700K à $1M par mégawatt, tandis que l'infrastructure d'IA tourne à $8M à $15M par mégawatt. Mais les marges sur l'IA ? Au-dessus de 85 %, avec une visibilité sur plusieurs années des revenus. Pendant ce temps, le prix du hash a atteint un niveau historiquement bas après le halving, à 28-30 $ par petahash par jour début mars. Les mineurs utilisant du matériel plus ancien ont besoin d'électricité à moins de 0,05 $/kWh juste pour atteindre l'équilibre.

Comment financent-ils cette transition massive ? De deux manières. D'abord, la dette - et on parle ici de dettes à l'échelle infrastructurelle, pas à l'échelle minière. IREN porte 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf a 5,7 milliards de dollars de dettes totales. Cipher Digital a émis 1,7 milliard de dollars d'obligations sécurisées senior en novembre, et leurs intérêts trimestriels sont passés de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars au T4 seulement. Ce ne sont pas des emprunts occasionnels.

Deuxièmement, la vente de bitcoin. Et c'est là que ça devient intéressant. Les mineurs cotés en bourse ont collectivement réduit leur trésorerie en BTC de plus de 15 000 coins depuis leur pic. Core Scientific a vendu 1 900 BTC pour une valeur de $175 millions en janvier et prévoit de liquider la quasi-totalité de ses holdings restants au T1 2026. Bitdeer a réduit sa trésorerie à zéro en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC pour une valeur de $162 millions en décembre. Même Marathon, le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC, a discrètement élargi sa politique pour autoriser la vente de l'ensemble de ses réserves. Leur facilité de crédit adossée au bitcoin est à 87 % de ratio prêt/valeur alors que les prix ont chuté.

Voici la tension : les mineurs qui vendent du bitcoin pour financer leurs développements en IA sont les mêmes entreprises qui sécurisent le réseau bitcoin. Quand le minage devient non rentable et que l'IA devient lucrative, la décision rationnelle est de réallouer le capital hors du minage. Mais si suffisamment de mineurs font cela, le budget de sécurité du réseau diminue. Le hashrate le montre déjà - il a culminé à 1 160 exahashes par seconde début octobre 2025, puis est descendu à environ 920 EH/s avec trois ajustements négatifs consécutifs de la difficulté. La première fois depuis juillet 2022.

Le marché a déjà intégré cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes sur les douze prochains mois. Les mineurs purement axés sur le minage ? 5,9 fois. Le marché paie plus du double pour l'exposition à l'IA, ce qui renforce l'incitation à continuer la transition.

CoinShares prévoit que le hashrate atteindra 1,8 zetahash d'ici la fin 2026 et 2 zetahash d'ici mars 2027. Mais cela dépend du rebond du bitcoin à $100K d'ici la fin de l'année. Si les prix restent en dessous de 80 000 $, attendez-vous à ce que le prix du hash continue de baisser et que davantage de mineurs sortent du marché. En dessous de $70K , cela pourrait déclencher une capitulation plus large.

Le matériel de nouvelle génération comme le S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 de Bitdeer pourrait réduire d'environ moitié les coûts énergétiques par bitcoin, mais leur déploiement nécessite un capital que beaucoup de mineurs préfèrent consacrer à l'IA.

Alors, voici la vraie question : s'agit-il d'une réponse temporaire à une économie mauvaise, ou d'un changement structurel permanent ? Tout dépend d'une variable - le prix du bitcoin. À 100 000 $, les marges de minage se rétablissent et la transition vers l'IA ralentit. À $70K ou moins, la transition s'accélère et le secteur du minage tel que nous le connaissions disparaît pour laisser place à autre chose.