Les grands fabricants liquidant leurs stocks, les cadres supérieurs poursuivis en justice, il ne reste plus beaucoup de temps à Wei Yi Zhizao.

Source : Source Media Exchange

Auteur | Xie Chunsheng

Le dernier jour de mars 2026, Wei Yi Intelligent Manufacturing a de nouveau soumis une demande d’introduction en bourse à la HKEX, moins de six mois après sa première soumission.

En tant qu’acteur de premier plan dans le domaine des robots intelligents incarnés industriels (EIIR), l’histoire de Wei Yi Intelligent Manufacturing n’est pas très longue. Selon Tianyancha, elle a été fondée en 2018, il y a tout juste 8 ans. En regardant la trajectoire de développement de l’entreprise, son activité initiale de succès était la inspection IA à seuil d’entrée relativement faible. La réussite de sa transition vers la catégorie des robots intelligents incarnés n’est pas le fruit d’un effort personnel, mais principalement le résultat d’un achat de capacités.

D’un point de vue financier, Wei Yi Intelligent Manufacturing a récemment présenté de bons résultats. Selon le prospectus, grâce à la croissance rapide de ses activités de robots intelligents incarnés, le chiffre d’affaires de l’entreprise est passé de 220,5 millions de yuans à 796 millions, avec une marge brute également en nette amélioration.

Mais derrière ces chiffres brillants, des problèmes sous-jacents ne peuvent être ignorés.

D’une part, la taille des comptes clients a également explosé, ce qui accroît la pression sur la récupération des fonds ; d’autre part, Baidu, investisseur initial, a choisi de se désengager lors du dernier stade de l’IPO. Cela a également suscité des inquiétudes sur les perspectives de développement de l’entreprise. De plus, certains hauts dirigeants clés sont impliqués dans des litiges, ce qui ajoute une incertitude supplémentaire à la route vers la cotation.

Devenir une entreprise de robots par des achats

L’histoire d’expansion de Wei Yi Intelligent Manufacturing n’est en réalité qu’une histoire d’acquisitions. Deux acquisitions majeures ont marqué cette trajectoire : fin 2022, l’acquisition de Zhiyun Tiangong, et en 2025, celle de Jebote.

Fin décembre 2022, Wei Yi Intelligent Manufacturing a acquis 100 % des actions de Zhiyun Tiangong, fondée par Zhang Zhiqi, pour environ 229 millions de yuans, en partie en numéraire, en partie en actions.

Source : Prospectus de Wei Yi Intelligent Manufacturing

Le parcours de Zhang Zhiqi est remarquable : ancien vice-directeur général du groupe cloud intelligent de Baidu, il a également été vice-président d’Alibaba DingTalk. Après l’acquisition, Zhang Zhiqi n’a pas quitté l’entreprise, mais est devenu président du conseil d’administration et PDG de Wei Yi Intelligent Manufacturing. Le fondateur, Pan Zhengyi, a quant à lui été repositionné en tant que directeur des opérations (COO). Il ne s’agit pas simplement d’acheter une technologie ou une équipe, mais plutôt d’attirer directement une figure clé pour en faire le leader.

Cela pourrait être lié à l’origine de Pan Zhengyi. Son parcours montre qu’il possède une riche expérience en finance et gestion, mais ses compétences techniques sont faibles. En revanche, Zhang Zhiqi, diplômé en contrôle automatique de l’Université de Shanghai, dispose de près de trente ans d’expérience dans le secteur technologique.

Source : Prospectus de Wei Yi Intelligent Manufacturing

L’acquisition de Zhiyun Tiangong a rapidement permis de combler le déficit en capacités logicielles et algorithmiques de Wei Yi Intelligent Manufacturing, marquant une étape clé dans sa transformation vers l’intelligence incarnée industrielle. En 2024, avec une part de marché de 31 %, elle est devenue le principal fournisseur chinois de robots intelligents incarnés industriels, consolidant sa position de leader du secteur.

Source : Prospectus de Wei Yi Intelligent Manufacturing

Mais cette acquisition a aussi imposé un « fardeau » non négligeable : une goodwill de 178 millions de yuans. La goodwill, bien qu’affichée de manière avantageuse dans les comptes, devient problématique si les actifs acquis ne performent pas comme prévu, nécessitant une dépréciation rapide.

Il est également important de noter certaines opérations avant l’acquisition. Selon le prospectus, en 2022, année de l’acquisition, Zhiyun Tiangong était encore le principal client de Wei Yi Intelligent Manufacturing. La société lui a vendu des services de calcul, pour un montant de 46,16 millions de yuans. Parallèlement, Wei Yi achetait aussi des services de calcul auprès de ses fournisseurs, pour 62,98 millions de yuans.

Cela crée une situation intéressante : d’un côté, la société achète du calcul, de l’autre, elle le revend à ses propres clients. En quelque sorte, elle joue le rôle d’intermédiaire.

Source : Prospectus de Wei Yi Intelligent Manufacturing

Si l’acquisition de Zhiyun Tiangong visait à renforcer ses capacités logicielles et algorithmiques, celle de Jebote visait à combler ses lacunes matérielles.

Jebote fabrique le corps des robots, c’est-à-dire la partie physique du robot. La transaction s’est déroulée en deux étapes : le 11 juin 2025, la société a dépensé 224 millions de yuans pour acquérir 20,29 % de Jebote ; quelques mois plus tard, elle a acheté le reste, soit 79,71 %, pour un total de 381 millions de yuans, en partie en numéraire, en partie en actions.

Après cette acquisition à 100 %, Wei Yi Intelligent Manufacturing a véritablement intégré le concept de « robot », ne se limitant plus à une simple société d’IA logiciel. Elle prévoit même de construire une usine de production avec Jebote dans le Jiangsu, avec une capacité annuelle de plus de 10 000 robots.

L’histoire ici est logique : intégration hardware et software, de la perception à l’exécution — n’est-ce pas là la définition même de l’intelligence incarnée la plus en vogue actuellement ?

Une dépendance accrue aux financements externes pour « survivre »

Avec de nouvelles activités, les résultats ont effectivement augmenté.

De 2022 à 2025, le chiffre d’affaires de Wei Yi Intelligent Manufacturing est passé de 221 millions à 796 millions de yuans, et le bénéfice net est passé d’une perte de 92 millions à un bénéfice de 5,07 millions. La gamme de produits clés, EIIR, a joué un rôle crucial dans cette croissance.

Les données financières montrent que la contribution de l’EIIR à ses revenus est passée de 33,82 millions en 2022 à 453 millions en 2025, représentant désormais 57 % du chiffre d’affaires, devenant ainsi son principal pilier.

Source : Prospectus de Wei Yi Intelligent Manufacturing

Mais une analyse plus approfondie révèle que cette rentabilité pourrait ne pas être aussi solide qu’elle en a l’air.

Le point le plus frappant est le montant des comptes clients. En 2024, les comptes clients et effets à recevoir s’élevaient à 615 millions de yuans, alors que le chiffre d’affaires annuel n’était que de 600 millions — soit un ratio supérieur à 100 %. Au premier semestre 2025, ce ratio a même dépassé 120 %.

Cela signifie qu’une partie importante des ventes n’a pas encore été encaissée. En d’autres termes, une « richesse en papier ». La société explique que cette situation résulte d’une croissance rapide et de cycles de paiement longs de ses clients, mais un tel niveau de comptes à recevoir constitue un risque non négligeable.

Ce qui est encore plus préoccupant, c’est le flux de trésorerie opérationnel. Entre 2022 et 2024, Wei Yi Intelligent Manufacturing a toujours enregistré un flux de trésorerie négatif provenant de ses activités opérationnelles, avec une sortie nette de 154 millions en 2024. Au premier semestre 2025, cette perte s’est quelque peu réduite, mais reste négative.

Cela crée une situation embarrassante : la société affiche des bénéfices en comptabilité, mais l’argent ne rentre pas réellement dans ses caisses. Pour continuer à fonctionner, elle doit recourir à des financements externes. Le prospectus confirme cette dépendance : au premier semestre 2025, ses activités de financement ont généré un flux net de 772 millions de yuans.

Source : Prospectus de Wei Yi Intelligent Manufacturing

De plus, la dépendance aux cinq principaux clients est très variable. En 2022 et 2023, la part des revenus provenant de ces clients représentait respectivement 59,1 % et 52,4 %. En 2024, cette proportion a chuté à 28,3 %, puis est remontée à 38,1 % en 2025. Par ailleurs, la liste des cinq principaux clients change fréquemment : en 2025, seulement un client est resté, les autres étant de nouveaux clients.

L’alerte sur le fondateur

Par rapport aux problèmes financiers, les mouvements des actionnaires et des hauts dirigeants sont encore plus intrigants.

D’après le parcours de financement, Baidu, via sa filiale Baidu Online, a été un investisseur précoce dans Wei Yi. En octobre 2019, elle a investi lors de la levée de fonds de série A, en achetant pour 25,3 millions de yuans 10,34 % des actions, devenant ainsi le quatrième plus gros actionnaire. À cette époque, Wei Yi n’était qu’une petite société spécialisée dans l’inspection IA, et Baidu a probablement investi pour ses perspectives technologiques et son équipe.

Mais en juillet 2022, Baidu a commencé à céder ses parts. La première cession lui a permis de réaliser 72 millions de yuans, récupérant ainsi son investissement initial et réalisant un joli bénéfice. À ce moment-là, Wei Yi avait lancé son projet d’acquisition de Zhiyun Tiangong, en pleine transition commerciale. Cependant, Baidu n’a pas tout vendu, conservant 4,34 %.

Le tournant décisif s’est produit en mai 2025, quelques mois avant la première soumission à la HKEX. Baidu a liquidé la totalité de ses actions, réalisant environ 33,8 millions de yuans.

Au total, Baidu a récupéré plus de 100 millions de yuans sur ses investissements dans Wei Yi.

Sur le papier, Baidu a gagné. Mais la question est : pourquoi avoir choisi de sortir juste avant l’introduction en bourse, lorsque la valorisation était à son maximum ?

On peut évoquer une stratégie de Baidu, surtout après plusieurs revers dans sa voie de l’IA, et une réduction de ses investissements non stratégiques. Mais un autre détail intriguant est que, cette année-là, alors que Baidu se désengageait, Zhang Zhiqi, ancien collaborateur de Baidu, prenait la tête de Wei Yi et obtenait rapidement un siège au conseil d’administration.

Autrement dit, Baidu a laissé ses sièges et ses parts, puis a tout liquidé juste avant la cotation. Un actionnaire précoce, qui a tout encaissé la veille de l’IPO. S’agit-il d’une simple stratégie de « prendre ses bénéfices » ou d’un manque de confiance ? La réponse reste inconnue.

Si le retrait de Baidu peut être considéré comme une « réalisation de profits », une autre affaire suscite des inquiétudes.

En mars 2024, le fondateur, représentant légal, directeur exécutif et COO de Wei Yi, Pan Zhengyi, a été cité en justice. La plainte provient d’une société appelée Jiangsu Qizhao Precision Mould Co., Ltd., pour une « contestation de la récupération de fonds détournés ». En résumé, quelqu’un aurait détourné des fonds investis dans l’entreprise, provoquant des problèmes de gestion.

Source : Tianyancha

Ce qui est encore plus préoccupant, c’est que Pan Zhengyi et une autre partie, Changzhou Litian Investment Partnership, étaient alors les deux principaux actionnaires du plaignant — Pan Zhengyi détenait 40 %, Changzhou Litian 60 %. Autrement dit, l’actionnaire qui a porté plainte était en fait un ancien associé de l’entreprise. Ce genre de « conflit d’intérêts » survient souvent lors d’une procédure de faillite, avec un administrateur judiciaire poursuivant les actionnaires. Tianyancha indique que Jiangsu Qizhao Precision Mould Co., Ltd. a été radiée en mai 2025.

Bien que peu de détails aient été divulgués, la mise en cause d’un haut dirigeant dans une affaire de détournement de fonds est un signal d’alarme.

Plusieurs questions méritent d’être posées : les flux financiers de l’époque étaient-ils conformes ? Quel rôle Pan Zhengyi a-t-il joué dans cette affaire ? Quelles sont les qualités de gouvernance de l’entreprise ? Source Media Exchange a également contacté Wei Yi Intelligent Manufacturing, sans réponse à la publication.

Aujourd’hui, Wei Yi Intelligent Manufacturing se trouve à un tournant délicat. L’entreprise bénéficie de l’aura du « plus grand fournisseur chinois de robots intelligents incarnés industriels », avec une part de marché d’environ 31 %, une croissance rapide de ses activités EIIR, et une marge brute élevée. L’histoire est suffisamment captivante. Mais le marché financier n’est jamais à court d’entreprises capables de raconter de belles histoires.

Réaliser une véritable rentabilité en cash, faire pousser l’arbre de l’EIIR en une forêt, ou faire regretter à ceux qui ont quitté juste avant l’IPO — voilà ce que Wei Yi Intelligent Manufacturing doit encore accomplir.