« La situation en Iran, deux grandes erreurs d’évaluation du marché » Dernière analyse de JP Morgan

Source : Wall Street Journal

L’économie américaine n’est pas, comme beaucoup d’investisseurs le pensent, à l’abri des chocs énergétiques provoqués par la guerre.

Michael Cembalest, président de la gestion d’actifs, de la gestion de patrimoine, du marché et de la stratégie d’investissement chez JPMorgan, a indiqué dans son dernier rapport publié ce lundi que, autour du conflit avec l’Iran, deux jugements largement acceptés mais présentant des biais fondamentaux circulent sur le marché :

Le premier, que l’économie américaine peut résister à un blocus du détroit d’Hormuz grâce à son indépendance énergétique ;

Le second, que la pression pour rouvrir le détroit d’Iran serait suffisante pour accélérer une détente de la situation.

Cembalest estime que ces deux jugements sont excessivement optimistes.

Au moment de la publication du rapport, la dernière échéance fixée par Trump pour que l’Iran rouvre immédiatement le détroit d’Hormuz arrivait à échéance mardi soir. Par ailleurs, la baisse des marchés américains dans cette crise a été relativement limitée, ce que certains investisseurs ont interprété comme un signal d’“immunité” du marché face à la situation.

Mais l’analyse de Cembalest montre que cette tranquillité pourrait reposer sur une sous-estimation systémique des risques.

Mauvaise interprétation 1 : l’indépendance énergétique des États-Unis peut résister aux chocs extérieurs

Dans son rapport, Cembalest dénonce directement ce consensus du marché : « La croyance que les États-Unis peuvent être à l’abri de l’impact d’un blocus du détroit d’Hormuz est fondamentalement fausse. L’indépendance en combustibles fossiles des États-Unis ne constitue pas, comme on pourrait le penser, une barrière économique. »

Ce n’est pas une déduction théorique qui soutient cette conclusion, mais la tendance réelle du marché. Bien que l’attention mondiale se concentre généralement sur les risques pour l’Europe et l’Asie liés au blocage du détroit, la réalité est que plusieurs produits raffinés, voire le pétrole brut lui-même, ont vu leurs prix augmenter plus fortement sur le marché américain.

Cela signifie que, même si les États-Unis sont un pays exportateur net de certains carburants, la forte hausse des prix mondiaux de l’énergie se transmettra via le mécanisme du marché aux États-Unis, impactant concrètement consommateurs et entreprises.

Mauvaise interprétation 2 : l’Iran sera contraint de céder rapidement

Le second malentendu concerne une partie des acteurs du marché qui pensent que la pression militaire et le coût économique américain forceront l’Iran à rouvrir rapidement le détroit. Cembalest reste réservé à ce sujet.

Il cite dans son rapport l’économiste du Moyen-Orient de Bloomberg, Dina Esfandiary, qui indique que l’Iran a compris que faire de l’économie mondiale une otage coûte moins cher et est plus efficace qu’on ne le pensait. En d’autres termes, la conclusion de Téhéran est que cette stratégie fonctionne de manière inattendue.

Cembalest évoque aussi plusieurs facteurs structurels rendant une résolution rapide difficile. D’abord, même si le détroit rouvrait demain, la production pétrolière dans la région aurait besoin de temps pour revenir à son niveau d’avant le conflit. Ensuite, les stocks de missiles interceptés détenus par les États-Unis, Israël et les pays du Golfe sont probablement déjà tendus. De plus, les progrès significatifs réalisés par l’Iran dans la fabrication de drones ont considérablement renforcé sa capacité à mener des opérations asymétriques.

Il écrit dans son rapport : « Bien que la charge utile des drones soit relativement faible, il suffit d’une petite charge pour causer des dégâts considérables à des avions, navires et radars coûteux, et le coût par unité de charge transportée par drone dépasse celui de nombreux systèmes de missiles. »

La capacité de déminage de la marine américaine est également préoccupante : il ne reste actuellement que quatre vieux dragueurs de mines dans la flotte, tous destinés à la retraite.

Inquiétudes derrière la stabilité apparente du marché

Malgré ces risques croissants, la performance des marchés américains dans cette crise est restée relativement robuste, avec une baisse bien moindre que lors des chocs historiques tels que la guerre commerciale de l’an dernier, le conflit russo-ukrainien de 2022 ou le début de la pandémie de COVID-19.

Stephanie Link, stratège en chef chez Hightower Advisors, a déclaré à MarketWatch que la résilience du marché américain “est fascinante”, attribuant cela à la révision à la hausse des prévisions de bénéfices par les analystes de Wall Street et à la solidité du marché du travail américain.

Cependant, elle a aussi mis en garde contre les risques extrêmes : « Si le conflit dure plusieurs mois, je pense que l’impact sur le marché et l’économie américaine sera forcément plus sévère. »

Cembalest, dans son rapport, utilise la métaphore du roman de Stephen King, “Salem’s Lot”, pour suggérer que la tournure des événements pourrait diverger de ce qui était initialement prévu — le héros, avec de bonnes intentions, part pour lutter contre le mal, mais tout finit par réduire la petite ville en ruines, avec tout le monde dans une situation pire. Cette métaphore pourrait être la meilleure synthèse de son jugement sur la situation iranienne.