Performances en perte année après année, comment les « trois générations de succession » Lu, Xu, Yang peuvent-elles redéfinir la capacité de Junda Shares à « produire du sang » ?

Le soir du 30 mars 2026, la société Hainan Junda New Energy Technology Co., Ltd. (ci-après « Junda Co. », 002865.SZ) a publié son rapport annuel 2025.

Le rapport indique que l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 7,627 milliards de yuans en 2025, en baisse de 23,36 % par rapport à l’année précédente ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée était de -1,416 milliard de yuans, avec une perte accrue de 139,51 % par rapport à l’année précédente. C’est la deuxième année consécutive que l’entreprise, depuis sa transition complète vers le secteur des cellules photovoltaïques en 2022, se trouve dans une situation de pertes, avec une amplitude de perte qui s’est rapidement creusée.

Ce rapport reflète clairement la situation réelle de cette entreprise, autrefois saluée comme un « modèle de transition intersectorielle » dans le secteur photovoltaïque, sous le froid de l’hiver industriel.

De la diversification dans les pièces automobiles à l’énergie photovoltaïque, Junda a un temps écrit la légende d’une capitalisation multipliée par près de dix. Cependant, lorsque le cycle sectoriel a tourné, combiné à des défis stratégiques et de gouvernance multiples, l’ancien « bon élève » fait face à une épreuve sévère.

1. Déclin des performances et difficultés financières : défis de survie dans un cycle industriel

Les performances de Junda en 2025 peuvent être décrites comme une « chute vertigineuse ». La détérioration complète des principaux indicateurs financiers révèle la pression énorme subie par l’entreprise lors de la période de profonde restructuration du secteur.

En 2025, le chiffre d’affaires s’élève à 7,627 milliards de yuans, en baisse de 23,36 % par rapport à 9,952 milliards en 2024, et plus de 110 milliards de yuans par rapport au sommet de 18,657 milliards en 2023.

Plus grave encore, la marge brute globale des ventes de Junda en 2025 est de -1,33 %, dont la marge brute de ses cellules photovoltaïques, son produit principal, est passée pour la première fois dans le négatif, à -1,65 %, en baisse de 2,13 points de pourcentage par rapport à l’année précédente. Cela signifie que le prix de vente de ses produits de cellules ne couvre plus les coûts de production, entraînant une situation où « plus on vend, plus on perd ». Par trimestre, la perte s’est aggravée, notamment au quatrième trimestre où la perte unique s’élève à 997 millions de yuans, représentant presque la majorité de la perte annuelle.

Par ailleurs, la perte de l’entreprise s’est intensifiée, et son flux de trésorerie s’est détérioré. En 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée est de -1,416 milliard de yuans, avec une perte nette après déduction des éléments non récurrents de 1,640 milliard. Le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation est passé d’une entrée de 654 millions en 2024 à une sortie de 486 millions, soit une chute de 174,23 %. Ce changement indique que l’entreprise ne subit pas seulement une perte comptable, mais que sa capacité à générer des liquidités à partir de ses activités principales est gravement compromise.

Une des causes directes de cette expansion des pertes est la dépréciation massive des actifs. En 2025, l’entreprise a comptabilisé une provision pour dépréciation d’actifs de 437 millions de yuans, dont 266 millions pour les immobilisations, 119 millions pour les stocks, et 53 millions pour la valeur commerciale. Cela reflète que, dans un contexte de rapide renouvellement technologique dans le photovoltaïque et de baisse continue des prix, certaines lignes de production obsolètes ou peu efficaces ainsi que des stocks subissent une dévaluation. Au cours des trois dernières années, la dépréciation cumulée s’élève à 1,653 milliard de yuans, érodant continuellement ses bénéfices.

Au 31 décembre 2025, le ratio d’endettement de l’entreprise atteint 77,69 %, en hausse par rapport à l’année précédente. Les emprunts à court terme s’élèvent à 1,058 milliard de yuans, et les passifs non courants arrivant à échéance dans l’année s’élèvent à 2,151 milliards, pour un total de 3,209 milliards de yuans. La trésorerie disponible à la fin de l’année est de 4,411 milliards, dont 1,461 milliard de yuans sont des fonds bloqués, limitant la liquidité réelle. Les charges financières élevées (intérêts de 273 millions) aggravent encore la pression sur la rentabilité.

De plus, le montant total des garanties en cours s’élève à 5,172 milliards de yuans, représentant 141,31 % des actifs nets de la société mère. Parmi celles-ci, 4,533 milliards de yuans concernent des garanties accordées à des contreparties dont le ratio d’endettement dépasse 70 %, ce qui présente un risque potentiel de défaillance.

Le ratio d’endettement élevé et le volume important de garanties externes constituent comme une « épée de Damoclès » suspendue au-dessus de l’entreprise. Si la trésorerie continue de se détériorer ou si les contreparties garanties rencontrent des difficultés, cela pourrait entraîner une crise financière grave.

Par ailleurs, les investissements en R&D de l’entreprise ont diminué de 44,35 % en 2025 par rapport à l’année précédente. Le nombre de chercheurs est passé de 1 348 en 2023 à 324 fin 2025. Dans un secteur où l’innovation technologique évolue rapidement, cette réduction pourrait affaiblir la compétitivité à long terme.

2. De la spéculation sur le photovoltaïque à la hype du concept : le « photovoltaïque spatial » en hausse de 200 %

L’évolution de Junda illustre une transition d’une industrie manufacturière traditionnelle vers le secteur des nouvelles énergies, tout en survivant dans un contexte cyclique difficile.

L’entreprise, initialement spécialisée dans les pièces plastiques pour l’automobile, a été introduite à la Bourse de Shenzhen en 2017. Face à une croissance traditionnelle faible et à une baisse continue des bénéfices, la présidente Lu Xiaohong a dirigé en 2019 la transition vers le secteur photovoltaïque. En 2021, la société a acquis 51 % des parts de Jietai Technology, une entreprise de cellules photovoltaïques, pour 1,434 milliard de yuans, intégrant ainsi officiellement le secteur ; en 2022, elle a acquis le reste des 49 % pour 1,519 milliard, devenant entièrement détenue, tout en se séparant complètement de ses activités d’automobiles.

Cette acquisition, qualifiée de « serpent avalant un éléphant » par l’extérieur, a connu un grand succès grâce à la forte conjoncture du secteur photovoltaïque à l’époque. En 2022 et 2023, les bénéfices nets ont atteint respectivement 716 millions et 816 millions de yuans, et le cours de l’action a été multiplié par plus de 20 depuis 2021, la capitalisation boursière dépassant 40 milliards, faisant de cette transition un cas emblématique.

Cependant, face à la surcapacité et à la restructuration du secteur, celui-ci est entré dans une période de « grand froid ». En réponse à la compétition féroce sur le marché domestique, Junda a recentré sa stratégie sur le marché international. En 2025, ses ventes à l’étranger ont atteint 3,864 milliards de yuans, en hausse de 62,83 %, représentant 50,66 % du chiffre d’affaires total, contre 23,85 % en 2024.

Pour soutenir la construction de capacités à l’étranger et sa stratégie globale, la société a réussi en mai 2025 à s’introduire à la Bourse de Hong Kong, devenant la première entreprise du secteur photovoltaïque cotée à la fois sur A et H, avec un montant levé net d’environ 1,29 milliard HKD. Cependant, cette introduction n’a pas inversé la tendance de déclin des performances, le cours ayant rapidement chuté après l’introduction, et cette opération de financement étant surtout vue comme une mesure pour soulager la pression de liquidité dans un contexte de pertes continues.

Face à la persistance des pertes principales, la société a lancé à la fin 2025 et début 2026 une nouvelle histoire autour du « photovoltaïque spatial ». Elle a annoncé investir 30 millions de yuans pour prendre une participation dans Shanghai Xingyi Core Energy Technology Co., Ltd., pour explorer l’application photovoltaïque dans le secteur des satellites en orbite basse et de la puissance de calcul spatiale. Bien que la société ait précisé que cette technologie est encore en phase de R&D et que le modèle commercial reste incertain, cette idée a suscité une frénésie sur le marché, avec une hausse maximale de plus de 200 % en deux mois.

Fait intéressant, après cette forte hausse alimentée par la spéculation, le contrôleur de l’action, Hainan Jindi Technology Investment Co., Ltd. (contrôlée par la famille Yang), a annoncé en janvier 2026 un plan de réduction de participation, visant à céder jusqu’à 3 % du capital total. Selon le prix de l’action à ce moment-là, la somme pouvant être levée atteindrait environ 780 millions de yuans. Ce timing précis de la cession a suscité des soupçons sur une possible opération de sortie du principal actionnaire à un sommet spéculatif.

3. Sous contrôle familial : les défis pour la troisième génération

Junda est une entreprise typique contrôlée par une famille. Les principaux contrôleurs sont Yang Renyuan, Lu Xiaohong et huit autres membres de la famille Yang, détenant via Hainan Jindi Technology 15,90 % des actions, et Lu Xiaohong possédant directement 1,81 %.

En août 2025, le conseil d’administration a été renouvelé, avec la nomination de Lu Xuyang, petit-fils de Yang Renyuan et fils de Lu Xiaohong, comme président, marquant la passation de pouvoir de la première à la troisième génération. Dans ce nouveau conseil, les membres de la famille Yang occupent encore plusieurs postes clés, illustrant un contrôle familial fortement concentré.

Ces dernières années, la direction a connu de nombreux changements. En novembre 2025, le directeur financier Huang Falian a démissionné pour raisons personnelles, remplacé par Zhou Xiaohui, ayant une expérience en financement et investissement. En mars 2026, le représentant en valeurs mobilières Chen Wei a quitté ses fonctions, remplacé par Yin Xinyue. Auparavant, lors de la transition, l’équipe de gestion d’origine, notamment celle de l’ancienne société cotée, a été presque entièrement remplacée par la direction de Jietai Technology.

L’histoire de Junda reflète une narration complexe d’opportunités, de manipulations financières et de cycles sectoriels. Elle a su saisir la vague du photovoltaïque par une acquisition audacieuse, réalisant un saut en capital et en performance. Mais lorsque la marée s’est retirée, les risques ont rapidement émergé.

Aujourd’hui, avec un excès de capacité et une baisse des prix dans le secteur, la rentabilité de la production de cellules est fortement comprimée. Il est très difficile de revenir à la profitabilité à court terme. Bien que la part des revenus étrangers ait augmenté, les incertitudes liées au commerce international, aux politiques tarifaires et à la géopolitique, notamment pour des projets comme la centrale de 5 GW en Oman, pèsent sur la progression. La marge brute à l’étranger a également chuté à 0,75 %. Le rapport de pertes de 2025 n’est pas seulement une simple performance, mais aussi une épreuve pour la résilience de son modèle commercial et la gouvernance de l’entreprise.

De star du secteur à entreprise en difficulté, le cas de Junda rappelle aux investisseurs qu’en poursuivant une croissance rapide, il faut aussi examiner de près la santé financière, la durabilité stratégique et la gouvernance. Face à un secteur encore en crise et à un lourd fardeau financier, la question demeure : Junda pourra-t-elle traverser le cycle et réaliser une transformation de « récit capitalistique » en « profit industriel » ? Seul le temps nous le dira. (Produit par « Weekly Finance - Financial Affairs »)