Les opérations de rachat à l'envers ont créé la plus petite échelle en plus de dix ans, la banque centrale renforçant le ciblage pour renforcer la régulation de la politique monétaire

AI · Conflit au Moyen-Orient faisant grimper les prix du pétrole, comment la politique monétaire peut-elle répondre à l’inflation importée ?

Le premier jour de négociation d’avril, la Banque populaire de Chine a envoyé un signal clair. Ce jour-là, la banque centrale a lancé une opération de rachat à 7 jours d’un montant de 5 milliards de yuans avec un taux fixe, par appel d’offres en quantité, établissant ainsi un record du plus faible volume depuis la normalisation des opérations de rachat en 2015.

Les analyses du marché estiment que cette opération « à volume réduit » ne marque pas un tournant restrictif de la politique monétaire, mais une stratégie prospective équilibrant la stabilité des fonds internes et la gestion des risques externes.

Actuellement, la montée en intensité du conflit géopolitique au Moyen-Orient a fait grimper les prix internationaux du pétrole, alimentant les inquiétudes concernant une inflation importée, avec une incertitude extérieure en forte hausse. La banque centrale a récemment tenu une réunion de politique monétaire du premier trimestre, clarifiant la stratégie de régulation pour la prochaine étape et renforçant l’analyse des réponses face aux chocs externes.

Selon l’avis des experts consultés, face à l’augmentation soudaine de l’incertitude extérieure, la politique monétaire nationale, tout en maintenant une liquidité abondante sur le marché, tendra également à privilégier la stabilité des prix par étapes, ce qui pourrait repousser le moment de réduction des réserves obligatoires ou de baisse des taux d’intérêt. D’après la situation actuelle, le risque d’inflation importée limite peu la politique monétaire, la Chine disposant d’outils et d’expériences pour y faire face.

Les opérations de rachat atteignent leur plus faible volume depuis plus de dix ans

Le 1er avril, la banque centrale a lancé une opération de rachat à 7 jours d’un montant de 5 milliards de yuans à taux fixe, avec un volume à échéance de 785 milliards de yuans ce jour-là, réalisant ainsi une importante absorption nette de liquidités.

Selon Wang Qing, analyste macroéconomique en chef chez Dongfang Jincheng, cette opération de rachat à 7 jours, la plus petite en plus de dix ans, est principalement due à la situation récente de liquidité stable à légèrement ample, renforcée par une liquidité plus large en début de mois. Elle envoie aussi un signal pour guider la stabilité de la liquidité du marché et éviter que les taux d’intérêt principaux ne s’éloignent trop du taux de politique, contribuant ainsi à stabiliser les attentes du marché.

En retraçant les opérations précédentes, depuis le début de l’année, la banque centrale a continuellement injecté de la liquidité via le MLF et des rachats à terme, totalisant plusieurs trillions de yuans en liquidités à moyen terme ; en période de liquidité stable, en mars, elle a procédé à un retrait net de 2500 milliards de yuans, et lors de moments clés de transition de saison, des rachats à 1000 milliards de yuans ont permis de stabiliser la volatilité en fin de trimestre. Sous la protection de la banque centrale, la liquidité est restée stable, sans fluctuations notables, traversant la changement de saison en douceur.

En avril, les taux d’intérêt du marché sont restés globalement stables, sans les fluctuations typiques du début de trimestre, créant ainsi un contexte favorable pour de petites opérations. La performance des taux d’intérêt ce jour-là le confirme : le 1er avril, la liquidité était légèrement abondante, avec une baisse mineure des prix de la liquidité. Le taux Shibor interbancaire à un jour a chuté à 1,2700 %, en baisse de 0,70 point de base ; celui à 7 jours à 1,4210 %, en baisse de 1,70 point de base ; et les autres maturités de 14 jours, 1 mois, 3 mois ont également connu de légères baisses.

Wang Qing estime qu’au cours de cette période de liquidité stable, la liquidation nette de 2500 milliards de yuans en mars visait à guider les principaux taux du marché autour du taux de politique dans une fourchette raisonnable. Par conséquent, il n’est pas exclu que la banque centrale poursuive un retrait net lors des rachats à terme en avril.

Perturbations de l’inflation importée

La situation au Moyen-Orient continue d’évoluer, devenant un facteur externe clé pour l’économie macroéconomique intérieure et la politique monétaire.

« Dans l’évolution de la situation au Moyen-Orient, la politique monétaire intérieure vise principalement à maintenir une liquidité abondante et à stabiliser les attentes du marché. Cela pourrait expliquer pourquoi, en fin de mois ou en fin de trimestre, la liquidité n’est pas tendue mais plutôt détendue », souligne Wang Qing.

Selon les analystes du marché, l’environnement opérationnel de la politique monétaire intérieure devient de plus en plus complexe. Depuis fin février, la tension au Moyen-Orient ne cesse de s’intensifier, faisant grimper fortement les prix du pétrole, ce qui accroît considérablement le risque d’inflation importée pour la Chine, avec une incertitude extérieure en hausse.

Les enquêtes de marché confirment cette tendance. En mars, Huatai Securities a mené une enquête auprès des investisseurs, dont les résultats montrent que la majorité se concentre sur la géopolitique et l’inflation. Parmi eux, 49 % sont plus optimistes quant à la croissance nominale du PIB pour l’année, en raison de l’augmentation des anticipations d’inflation. Par ailleurs, la hausse des prix importés complique la croissance réelle, en affectant la chaîne d’approvisionnement, la demande extérieure, la gestion des coûts des entreprises et le pouvoir d’achat des ménages.

Face à cette intensification des chocs externes, la dernière analyse de politique de la banque centrale a été ajustée. La réunion du Comité de politique monétaire de la Banque populaire de Chine pour le premier trimestre 2026 a modifié la formulation de ses évaluations économiques, passant de « la croissance mondiale est insuffisante et les barrières commerciales augmentent » à « la croissance mondiale est faible, avec des conflits géopolitiques et commerciaux fréquents », soulignant que l’économie chinoise doit faire face à de sévères défis liés à ces chocs externes.

La réunion a également indiqué que l’impact de l’environnement extérieur s’approfondit, avec une croissance mondiale faible, des conflits géopolitiques et commerciaux fréquents, et une divergence dans la performance des principales économies, avec une incertitude sur l’évolution de l’inflation et la politique monétaire. La Chine continue de faire face à des problèmes de suroffre et de chocs externes.

Ming Ming, économiste en chef chez CITIC Securities, pense qu’après la détérioration du conflit entre les États-Unis, Israël et l’Iran au premier trimestre, deux enjeux majeurs se posent : d’une part, la perspective de récession à l’étranger pourrait avoir un impact durable sur la demande extérieure, et d’autre part, l’inflation importée liée au pétrole et autres matières premières représente un défi pour la gestion des prix en Chine. La prochaine étape pour la banque centrale sera probablement de mieux contrer ces risques géopolitiques et commerciaux à l’intérieur du pays.

Zhang Xu, analyste principal en fixed income chez Everbright Securities, estime qu’actuellement, le risque d’inflation importée limite peu la politique monétaire. La croissance modérée de l’IPC et du PPI récemment indique que la politique vise toujours à favoriser une reprise raisonnable des prix. La croissance saine des prix à la consommation et la tendance positive des prix des producteurs industriels sont bénéfiques pour améliorer la gestion des entreprises, les attentes du marché, l’emploi et le revenu des ménages, soutenant ainsi le cycle économique.

Orientation de la réunion de la banque centrale

Face aux défis de l’inflation importée et des chocs externes, la réunion de politique monétaire du premier trimestre a clairement défini la stratégie pour la prochaine étape, établissant un cadre central pour la mise en œuvre des politiques futures.

Lors de l’étude des principales orientations de la politique monétaire, il a été suggéré d’utiliser efficacement la combinaison des politiques d’incrément et de maintien, en mobilisant divers outils, en renforçant la régulation monétaire, et en ajustant la force, le rythme et le moment de la mise en œuvre en fonction de la situation économique et financière intérieure et extérieure.

Globalement, la déclaration centrale de cette réunion de politique monétaire reprend la ligne directrice générale du travail économique central, sans changement substantiel par rapport au trimestre précédent.

Zhang Di, analyste macroéconomique en chef chez China Galaxy Securities, pense que cela montre que, face à l’augmentation de l’incertitude extérieure, la Banque populaire de Chine maintient sa politique avec fermeté, en restant fidèle à ses principes et en stabilisant les attentes du marché.

Selon le rapport de Huatai Securities, dans un contexte de volatilité extérieure, la tendance générale de la politique monétaire reste favorable au soutien. Cependant, au deuxième trimestre, période de forte reprise de l’inflation, avec des fluctuations rapides de la situation géopolitique et une multitude d’outils de la banque centrale, la nécessité de réduire les réserves ou de baisser les taux pourrait être moindre.

En se référant à l’expérience historique, Zhang Di compare la réponse de la banque centrale lors des périodes d’inflation structurelle en 2007-2008 et 2021-2022. Il estime que, face à l’inflation importée, la politique monétaire chinoise a historiquement adopté une approche centrée sur la maîtrise de la transmission du PPI au CPI, en maintenant la flexibilité du taux de change pour atténuer l’impact des chocs externes, et en étant attentive à la nature structurelle ou généralisée de l’inflation.

Selon lui, cette inflation importée actuelle est probablement de nature structurelle, et la banque centrale ne recourra pas à une politique restrictive, mais maintiendra une liquidité abondante, avec un espace pour une baisse des réserves obligatoires ou des taux d’intérêt cette année, tout en développant ou en optimisant des outils de politique monétaire structurelle pour soutenir l’énergie verte, atténuer les déficits énergétiques et assurer la sécurité énergétique.

Wang Qing ajoute que, si en mars, le niveau général des prix a fortement augmenté, cela pourrait aussi perturber la dynamique de croissance économique. À court terme, face à l’augmentation soudaine de l’incertitude extérieure, la politique monétaire intérieure continuera de privilégier la stabilité des prix tout en maintenant une liquidité suffisante, avec un report possible des réductions de réserves ou des baisses de taux ; si les chocs extérieurs s’intensifient, la politique monétaire pourrait également renforcer son soutien en assouplissant davantage.

Zhang Xu insiste sur le fait que, pour l’instant, ni l’inflation ni les prix ne constituent une contrainte rigide pour la politique monétaire. La banque centrale continuera à maintenir une liquidité abondante, en alignant la croissance du crédit et de la masse monétaire sur la croissance économique et les attentes d’inflation. Cependant, il faut rester vigilant face aux incertitudes liées aux prix de l’énergie, qui pourraient encore influencer l’inflation importée. La prochaine étape sera de continuer à appliquer une politique monétaire modérée, en renforçant la régulation contracyclique et en utilisant pleinement les outils de politique monétaire pour soutenir la croissance économique et une inflation raisonnable.