Décomposition du « stock à mille yuans » Cambrian : une augmentation des revenus de 453 %, une « hémorragie » toujours en cours

（Source : Lingjie Autre)

■Les revenus cloud de l’activité principale atteignent 6,477 milliards de yuans en 2025

■Enfin une inversion de la tendance déficitaire

■Briser la dépendance à un seul produit et optimiser la structure commerciale sont clés pour une croissance à long terme

Auteur|Chenxi

Éditeur|Chen Qiu

ID Lingjie : DMS-012

Pour Cambrian, 2025 est une année de tournant importante.

Récemment, Cambrian a publié ses résultats financiers pour 2025, avec un chiffre d’affaires de 6,497 milliards de yuans, en hausse de 453,20 % par rapport à 2024 ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élève à 2,059 milliards de yuans, en hausse de 555,24 %, la société ayant enfin inversé la tendance déficitaire.

Cependant, derrière ces chiffres impressionnants, le « stock à mille yuans » Cambrian continue de faire face à de multiples inquiétudes et défis. Un ratio PE-TTM de 212,77, une structure de revenus fortement dépendante d’un seul produit, une activité de calcul en périphérie presque coupée en deux, un flux de trésorerie opérationnel toujours en « perte de sang ». Tous ces problèmes constituent autant de défis que Cambrian devra relever à l’avenir.

Première rentabilité depuis l’introduction en bourse

Marge brute de la ligne de produits cloud en baisse depuis plusieurs années

Cambrian est une entreprise émergente mondialement reconnue dans le domaine des puces intelligentes, capable d’offrir une série de produits de puces intelligentes intégrant cloud, edge, hardware-software collaboratif, fusion de l’entraînement et du raisonnement, avec un écosystème unifié.

En seulement dix ans, Cambrian a réalisé la transition de start-up à société cotée, puis à une entreprise rentable à grande échelle.

Le fondateur est Chen Tianshi, né en 1985, qui a intégré à 16 ans la classe des jeunes talents de l’Université des sciences et technologies de Chine, et à 25 ans, a obtenu un doctorat en logiciels et théorie informatique.

En 2016, la vague d’IA a déferlé mondialement, créant une opportunité soudaine dans l’industrie. Chen Tianshi a saisi cette chance et a officiellement fondé Cambrian en mars de cette année-là.

En 2020, Chen Tianshi a conduit Cambrian à l’IPO sur le marché STAR. Le 20 juillet de cette année-là, Cambrian a été officiellement cotée, avec un prix d’émission de 64,39 yuans par action, une hausse spectaculaire à l’ouverture, et une capitalisation boursière dépassant rapidement 1000 milliards de yuans dès le premier jour, devenant l’une des entreprises les plus rapides à atteindre ce seuil sur le marché STAR, surnommée « la première action chinoise dans le domaine de l’IA ».

Cependant, après l’introduction en bourse, Cambrian n’a pas échappé à une situation de pertes continues. De 2021 à 2024, la société a réalisé des revenus respectifs de 721 millions, 729 millions, 709 millions et 1,174 milliard de yuans, avec des croissances de 57,12 %, 1,11 %, -2,70 % et 65,56 %.

Parallèlement, le bénéfice net attribuable aux actionnaires a été respectivement de -825 millions, -1,257 milliard, -848 millions et -452 millions de yuans, avec des variations de -89,86 %, -52,32 %, +32,47 % et +46,69 %.

Les puces IA étant un secteur à haute intensité technologique, caractérisé par des investissements élevés en R&D, de longs cycles et de grands risques, cela explique en partie les pertes ponctuelles de Cambrian.

Cependant, en 2025, grâce à la demande explosive en puissance de calcul IA, Cambrian a connu une double explosion de revenus et de profits, avec un chiffre d’affaires de 6,497 milliards de yuans, en hausse de 453,20 % par rapport à 2024 ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élevant à 2,059 milliards de yuans, en hausse de 555,24 %.

Actuellement, les principales lignes de produits de Cambrian comprennent le cloud, l’edge, l’octroi de licences IP et les logiciels.

La ligne cloud comprend actuellement des puces intelligentes cloud et des cartes, ainsi que des systèmes complets intelligents. En termes simples, la ligne cloud désigne le matériel spécialisé IA conçu par Cambrian pour les grands centres de données et les plateformes de cloud computing. Les clients principaux sont de grandes entreprises et institutions, avec pour objectif central de permettre à l’IA de traiter efficacement d’énormes volumes de données et d’exécuter des tâches complexes.

C’est également l’activité la plus stratégique pour Cambrian. En 2025, le chiffre d’affaires de cette ligne s’élève à 6,477 milliards de yuans, représentant plus de 99 % du total des revenus, illustrant la forte dépendance de Cambrian à cette activité.

Cependant, cette structure très concentrée peut fortement limiter la capacité de l’entreprise à résister aux fluctuations cycliques du secteur. Si la demande en puissance de calcul cloud se ralentit, si la mise à jour technologique s’accélère ou si la concurrence s’intensifie, entraînant une baisse de la part de marché, cela pourrait provoquer des fluctuations importantes du chiffre d’affaires global.

Il faut aussi noter que la marge brute de cette ligne, pilier absolu des revenus, est en baisse depuis plusieurs années.

Les résultats financiers montrent que, de 2022 à 2024, la marge brute de la ligne cloud a été respectivement de 63,47 %, 60,63 % et 56,69 %, en baisse de 6,78 points de pourcentage en trois ans.

En 2025, cette marge continue de diminuer, atteignant 55,22 %, soit une baisse de 1,56 point par rapport à 2024.

Il apparaît donc crucial pour Cambrian de renforcer sa position sur le marché des puissances de calcul cloud tout en améliorant la valeur ajoutée de ses produits via l’innovation technologique, afin de freiner cette tendance à la baisse de la marge brute.

Chaîne d’approvisionnement limitée

Revenus de l’edge computing en baisse de 48,12 %

Il est important de noter que Cambrian opère selon un modèle fabless (sans usine propre), avec des fournisseurs comprenant des sociétés d’octroi de licences IP, des fabricants de serveurs, des fondeurs de wafers et des entreprises de test et d’emballage.

Autrement dit, Cambrian ne produit pas ses puces elle-même, se concentrant uniquement sur la conception, tandis que la fabrication, l’emballage et les tests dépendent fortement de partenaires externes comme SMIC, TSMC, JCET, etc., ce qui limite le pouvoir de négociation et la stabilité de la chaîne d’approvisionnement.

Le secteur des circuits intégrés étant très spécialisé, avec des barrières technologiques élevées, et avec le fait que Cambrian et certaines de ses filiales figurent sur la « liste des entités », cela accroît encore les risques liés à la chaîne d’approvisionnement.

De plus, la clientèle de Cambrian est très concentrée. Selon les résultats financiers, au cours des trois dernières années, la part des cinq principaux clients dans le chiffre d’affaires a été de 92,36 %, 94,63 % et 88,66 %, ce qui amplifie le risque opérationnel lié à une dépendance forte à quelques clients clés.

Il y a aussi des leçons du passé. Cambrian a eu une relation étroite avec Huawei, étant un partenaire clé, mais cette collaboration a été rompue lorsque Huawei a insisté sur une stratégie d’autonomie. Aujourd’hui, les deux entreprises se font directement concurrence dans les domaines de l’edge computing et des puces IA cloud, ce qui accentue encore le risque lié à la concentration client.

Il est donc évident que briser la dépendance à un seul produit et optimiser la structure commerciale sont essentiels pour faire face aux risques sectoriels et assurer une croissance durable. Cependant, en dehors de la ligne cloud, les autres activités comme l’edge computing et l’octroi de licences IP sont encore à un stade de développement.

L’edge computing, qui constitue un cadre de calcul distribué, est une scène clé pour la mise en œuvre de l’IA, désignant une plateforme ouverte intégrant réseau, calcul, stockage et applications, proche des sources de données ou d’objets, pour fournir des services intelligents en périphérie.

Il faut noter que Cambrian fait face à une forte concurrence dans ce secteur.

Les acteurs présents incluent Huawei, Aichip YuanZhi, Horizon Robotics, Rockchip, etc., avec une compétition de plus en plus féroce. Huawei domine grâce à ses solutions complètes et son écosystème, tandis qu’Aichip YuanZhi et Horizon Robotics se concentrent sur la vision et les applications automobiles.

Cependant, l’activité edge de Cambrian est encore à ses débuts. En 2025, ses revenus issus de l’edge computing s’élèvent à 3,394 millions de yuans, en baisse de 48,12 % par rapport à 2024, avec une quasi-disparition. La marge brute de cette activité est de 44,52 %, en baisse de 6,98 points.

Parallèlement, alors que les revenus de l’edge computing diminuent, le taux de dépenses en R&D de Cambrian diminue également, compliquant la diversification de ses activités.

Les résultats financiers indiquent qu’en 2025, les dépenses en R&D de Cambrian s’élèvent à 1,351 milliard de yuans, en hausse de 11,10 % par rapport à 2024, mais leur ratio reste autour de 17 %, en baisse par rapport à l’année précédente.

Malgré cela, Cambrian a réussi à atteindre la rentabilité, marquant une étape importante après une période de pertes continues. Cependant, en 2025, le flux de trésorerie net provenant des activités opérationnelles est de -498 millions de yuans, n’ayant pas encore complètement arrêté la « perte de sang ».

Dans un contexte où le marché des puces IA devient de plus en plus concurrentiel et où la technologie évolue rapidement, la priorité pour Cambrian sera de renforcer sa position sur le cloud tout en diversifiant ses activités et en répartissant les risques liés à ses clients et à la chaîne d’approvisionnement. Le vrai défi commence peut-être à peine, alors que l’entreprise se trouve à un point de départ pour la rentabilité.