Le pétrole « kidnappé » : l'Iran est-il en train de remodeler le pouvoir de fixation des prix mondiaux du pétrole ?

问AI · Le progrès actuel de l’événement de la logique de fixation des prix du pétrole brut ?

Note de l’éditeur : Les feux de la guerre au Moyen-Orient frappent le nerf énergétique le plus sensible de l’économie mondiale. Derrière la forte volatilité des prix du pétrole international, l’anticipation accrue de l’inflation et des taux d’intérêt intensifie l’incertitude de l’économie mondiale, et la fissure du système « pétrole-dollar » accélère la reconstruction du paysage énergétique mondial et des règles financières. La planification de Tencent Finance, série « Points de rupture énergétiques », suit l’évolution de la situation au Moyen-Orient, traque la chaîne d’impact des événements, décode la logique sous-jacente des jeux énergétiques et leur avenir. Cet article est le deuxième de la série.

Points de rupture énergétiques

01 | Xu Qin Hua : L’essence du conflit entre les États-Unis et l’Iran est une « guerre de défense du dollar pétrolier » lancée par les États-Unis

Rédaction : Feng Biao

Édition : Liu Peng

Le 23 mars, après que Trump ait annoncé pour la première fois le report de cinq jours de la frappe aérienne contre l’Iran, en raison d’une anticipation d’apaisement de la situation, le prix du pétrole international a rapidement chuté de manière significative. Cependant, la veille de l’expiration du délai de cinq jours, le 26, il a annoncé un nouveau report de dix jours. Ensuite, le marché n’a pas adhéré à cette détente, et le prix du pétrole a rebondi au lieu de baisser. Le prix à terme du Brent à Londres a de nouveau dépassé 100 dollars, augmentant de 3,3 % pour atteindre 105,32 dollars le 27, et le WTI a bondi de 5,46 % pour atteindre 99,64 dollars.

La tension entre les États-Unis, Israël et l’Iran maintient le prix du pétrole à un niveau élevé, et plus important encore, l’Iran, de manière asymétrique, devient une variable clé contrôlant la hausse ou la baisse des prix du pétrole, même si la situation se détend à l’avenir, le mode de fixation des prix du pétrole risque de ne plus revenir à ce qu’il était auparavant.

Tendance des prix du pétrole : déplacement vers le haut du centre, diminution de la dynamique de flambée

Dans la situation actuelle du conflit entre les États-Unis et l’Iran, pour faire une analogie peut-être un peu imprécise, c’est comme une confrontation entre deux groupes, l’un très puissant, l’autre faible : le groupe puissant souhaite une fin rapide, mais au dernier moment, le groupe faible attrape un otage important. Cela mène à une impasse temporaire, le groupe faible n’osant pas tuer l’otage pour ne pas perdre leur levier de négociation, et le groupe fort hésitant à lancer une attaque frontale pour éviter un « autodafé » général. Cependant, durant cette impasse, le danger réside dans le risque d’une étincelle qui pourrait déclencher une réaction en chaîne.

Concernant la tendance des prix du pétrole, bien que l’apaisement récent de Trump ait évité une forte hausse à court terme, plusieurs institutions de recherche ont répondu négativement à la question de savoir si, même après la crise, le prix du pétrole pourrait revenir en dessous de 70 dollars le baril.

Même si récemment, les États-Unis ont déclaré haut et fort qu’ils allaient coordonner avec leurs alliés pour escorter les navires dans le détroit, comme le souligne une note récente de Goldman Sachs citant Kevin Donigan, ancien commandant de la 5e flotte de la marine américaine, il faut distinguer la « capacité » de l’escorte de sa « taille » : une escorte militaire seule ne peut pas ramener le flux de pétrole dans le détroit d’Hormuz à un niveau normal.

Donigan analyse que l’escorte pourrait au maximum restaurer environ 20 % du flux normal de pétrole, mais cela dépend largement de la façon dont le conflit se terminera et de la réaction de l’Iran aux premières flottes escortes, et il n’existe pas de bouton magique permettant une cessation soudaine du conflit suivie d’une reprise immédiate du flux pétrolier.

Selon une analyse du rapport de futures de la China Merchants Futures, la poursuite de l’interruption de la navigation dans le détroit d’Hormuz pourrait continuer à soutenir les prix du pétrole, même si le conflit se calme progressivement, le centre des prix restera nettement supérieur à celui d’avant le conflit. Chen Zhanming, vice-doyen de l’École d’économie appliquée de l’Université populaire de Chine, indique que, compte tenu de l’attaque de certaines infrastructures pétrolières, la reprise de la production prendra du temps, rendant très peu probable un retour des prix du pétrole à leur niveau d’avant la crise.

Une analyse comparative des rapports de Securities de Fortune Oriental sur diverses crises pétrolières montre que, historiquement, les impulsions de prix du pétrole durent généralement de 3 à 5 mois, et après leur fin, le centre des prix s’élève. La fermeture du détroit d’Hormuz, qui transporte plus d’un cinquième du pétrole mondial, a un degré de perturbation de l’offre nettement supérieur à celui du conflit russo-ukrainien de 2022, et les prix du pétrole ont encore de la marge pour augmenter.

Cependant, concernant l’ampleur de la hausse potentielle des prix, toutes ces institutions estiment que la hausse sera limitée. La recherche de Futures de China Merchants indique qu’avec les changements marginaux en géopolitique, la dynamique de hausse des prix pourrait s’affaiblir. Securities de Fortune Oriental pensent que, avec la coordination de l’IEA pour libérer des réserves stratégiques et l’OPEP+ annonçant une augmentation de la production, les mécanismes de couverture sont plus matures qu’avant, ce qui limite le pic des prix.

Changement de logique : un nouveau système pourrait remodeler les règles de fixation des prix

En réalité, au début du conflit, le marché sous-estimait l’impact de l’événement. Le matin du 2 mars, le prix du WTI avait augmenté d’environ 10 dollars par rapport à la mi-février. À cette époque, l’économiste Krugman avait commenté : « Pour l’instant, le marché parie que cette guerre sera courte et peu destructrice. » Il analysait aussi que, bien que l’Iran soit un producteur important de pétrole, sa part dans la production mondiale n’était que de 5,2 %, en baisse par rapport à 8,5 % en 1978, et que cette seule donnée ne laissait pas penser qu’une interruption des exportations iraniennes entraînerait une flambée mondiale des prix.

Mais depuis que l’Iran contrôle le détroit, les prix du pétrole ont rapidement grimpé. Le problème à venir est que le détroit d’Hormuz pourrait rester sous une ombre de panique continue. L’Iran, en tenant cette carte de négociation avec les États-Unis, pourrait à tout moment resserrer la prise, même s’il relâche momentanément le contrôle, et une série d’attaques ou de menaces potentielles suffisent à dissuader armateurs, équipages et assureurs.

Selon Chen Weidong, ancien chercheur en chef chez CNOOC, la gravité de ce conflit devrait rapidement diminuer, mais la confrontation pourrait durer longtemps. Le détroit d’Hormuz, en tant que passage clé pour le transport énergétique, pourrait évoluer vers une « nouvelle règle de sécurité ».

Chen Weidong explique : « Bien que la forme précise de cette ‘nouvelle règle de sécurité’ soit encore difficile à prévoir, on peut faire quelques hypothèses à partir du style de Trump, comme la question de savoir si les principaux pays partageront le coût de la protection et de la navigation. » Selon lui, le détroit d’Hormuz et son impact sur l’exportation de pétrole ne reviendront pas à la situation d’avant la crise.

Le 29 mars, selon des médias comme CCTV, le vice-Premier ministre et ministre des Affaires étrangères du Pakistan, Darel, a annoncé sur les réseaux sociaux que le gouvernement iranien avait accepté de laisser passer 20 navires pakistanais supplémentaires dans le détroit d’Hormuz, avec deux navires par jour.

Selon Chen Zhanming, la situation actuelle maintient un équilibre fragile : l’Iran laisse passer sélectivement des navires de différentes nationalités ou appartenances, évitant ainsi un blocage total. Cela évite aussi une hausse des prix du pétrole à un niveau dangereux. Certains rapports publics évoquent aussi que l’Iran pourrait envisager de percevoir une « taxe de passage » sur les navires traversant le détroit pour compenser ses dépenses de guerre, ce qui n’était pas envisageable auparavant. Ces actions pourraient instaurer de nouvelles règles pour la fixation des prix du pétrole à l’avenir.

Réactions en chaîne : « Le temps joue contre Trump »

Concernant l’impact sur la hausse des prix de l’énergie, Goldman Sachs a récemment abaissé ses prévisions de croissance économique pour les États-Unis, le Japon, l’Europe et la plupart des économies émergentes, tout en relevant ses prévisions d’inflation, et a repoussé de manière significative la prochaine baisse des taux de la Fed de juin à septembre.

Cependant, le marché ne se montre pas trop pessimiste : l’inquiétude pour l’inflation ne s’est pas encore transformée en crainte de récession.

Une étude récente de l’Oxford Economics prévoit que si le prix du pétrole se maintient à 140 dollars pendant deux mois, cela pourrait plonger certains pays dans une récession légère. De plus, une enquête auprès d’économistes du « Wall Street Journal » indique que 138 dollars est le seuil critique pour les États-Unis.

De plus, en comparant avec l’histoire des crises causées par l’offre de pétrole, la hausse actuelle est moins forte. Après l’embargo arabe de 1973, les prix ont quadruplé ; lors de la deuxième crise de 1979 provoquée par la révolution iranienne, ils ont triplé. Selon un rapport de TS Lombard, pour qu’un choc équivalent à celui de 1990, où le PIB s’était contracté de 166 %, se produise aujourd’hui, le prix du pétrole devrait atteindre 175 dollars.

Mais dans le contexte de lutte contre l’inflation ces dernières années, une nouvelle hausse des prix du pétrole pourrait raviver l’inflation, ce qui serait un défi. The Economist commente que si la Fed augmente ses taux pour lutter contre l’inflation, cela pourrait limiter la hausse. Si Kevin Waugh, nommé par Trump à la tête de la Fed, resserre la politique monétaire dès ses débuts, Trump pourrait en être furieux.

L’économiste Nobel Krugman a récemment écrit que, bien que la vie quotidienne des Américains ne soit pas totalement perturbée, le public n’aime pas les prix élevés du pétrole. Le temps joue contre Trump dans cette affaire, mais pas nécessairement contre le régime iranien, qui semble en profiter. L’Iran a donc l’avantage.

En réalité, les inquiétudes du marché concernant l’inflation et la hausse des taux ont déjà eu des effets : le rendement des obligations américaines à 2 ans est passé de 3,385 % le 27 février à 3,861 % le 25 mars, et celui des obligations à 10 ans de 3,953 % à 4,33 %, atteignant leurs plus hauts niveaux depuis octobre 2024. La vente de 690 milliards de dollars d’obligations à 2 ans le mardi a été faible, avec un multiple d’enchères (le rapport entre le montant souscrit et le montant offert) de seulement 2,44, le plus faible depuis mai 2024. La demande des enchérisseurs directs a été la plus faible depuis mars 2025.

Tendance des actifs : la reprise boursière doit attendre le sommet des prix du pétrole

Quant à l’impact potentiel de la hausse des prix du pétrole sur d’autres actifs, une analyse de Fortune Oriental Securities, qui a examiné plusieurs crises pétrolières passées, montre qu’en période de pic des prix, le marché est dominé par la « prime de panique », la valorisation des actifs étant principalement guidée par l’interruption de l’offre. Mais après le sommet, la logique de marché change souvent, passant d’un « choc d’offre » à une « récession de la demande », ce qui accentue la divergence entre les actifs.

Plus précisément, cette étude indique qu’en phase de pic, le marché boursier subit généralement une pression ; le marché obligataire dépend de la prévalence de « la crainte de récession » ou de « l’anticipation d’une hausse des taux liée à l’inflation », et la base de l’inflation est aussi un facteur clé. Les autres marchés de matières premières suivent souvent l’énergie, avec des degrés de hausse variables : par exemple, l’urée, en tant que produit en aval de l’énergie, voit ses prix augmenter rapidement lors des trois premiers mois de la crise, et l’or a tendance à monter dans les trois mois suivant la survenue de cinq crises pétrolières majeures.

Après le sommet des prix, cette étude pense que la reprise boursière est normale, mais sa durabilité est douteuse : par exemple, après la cinquième crise pétrolière en 2022, la hausse des marchés américains a été faible, car la politique agressive de la Fed a pesé sur la reprise, atténuant l’effet de la réduction des risques géopolitiques.

Quant au marché obligataire, après le sommet des prix, il entre généralement dans une logique de tarissement de la croissance, avec la hausse des coûts énergétiques qui pèsent sur la consommation, ce qui pousse à anticiper une contraction de la demande, et la baisse des rendements devient la tendance principale. Par exemple, lors de la troisième crise pétrolière en 1990 et de la quatrième en 2003, trois mois après le sommet, les rendements des obligations à 10 ans ont respectivement chuté de 62,8 et 33,4 points de base, illustrant la transmission du « sommet des prix → dégradation des attentes de demande → baisse des taux ». Mais dans un environnement de forte inflation ou de resserrement, la logique de récession cède la place à celle de l’inflation, et les rendements montent au lieu de baisser. Après la deuxième crise pétrolière en 1978, le rendement à 10 ans a bondi de 176,2 points de base en trois mois, la politique de resserrement de Volcker ayant détruit la fonction de refuge du marché obligataire ; après la cinquième crise en 2022, la hausse de 37,6 points de base des rendements montre que l’inflation persistante et l’inertie de la hausse des taux continuent de peser sur le marché obligataire. Ainsi, la capacité du marché obligataire à rebondir après un sommet des prix dépend de la marge de manœuvre monétaire.

Concernant l’impact de la situation actuelle entre les États-Unis et l’Iran sur les actifs, cette analyse indique que le marché boursier sera à court terme sous pression, et une reprise attendra que les prix du pétrole atteignent leur sommet ou que la situation du conflit devienne claire.

Le marché obligataire à long terme est plutôt baissier, tandis que le court terme fluctue selon la trajectoire de la politique monétaire. La crise actuelle, combinée à la persistance de l’inflation, ressemble beaucoup à la situation de 1978 et 2022 : les obligations américaines à long terme, sous l’effet des anticipations de réinflation, ont tendance à monter plutôt qu’à baisser, avec une probabilité accrue de baisse. Les taux à court terme dépendent de la force relative des données de croissance et d’inflation — si des signaux de récession apparaissent nettement, la perspective d’une baisse des taux entraînera une baisse des taux à court terme ; si l’inflation dépasse les attentes, ces taux seront également sous pression.