Commentaire sur le rapport annuel 2025 de Shanjin International : l'avantage du coût faible se poursuit, le quinquennat entre dans une période de forte croissance des minéraux | Équipe de Liu Yichang, Tianfeng Materials métalliques

(Source : Tang Shuo Metals et Nouveaux Matériaux)

Avis sur l’entreprise

Performance : Bénéficiant de la hausse du prix de l’or, la performance de l’entreprise atteint un nouveau sommet

En 2025, l’entreprise réalise un chiffre d’affaires de 17,099 milliards de yuans, en hausse de +25,86 % par rapport à l’année précédente ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires est de 2,972 milliards de yuans, en hausse de +36,75 %. Parmi eux, le chiffre d’affaires du Q4 est de 2,103 milliards de yuans, en hausse de +38,88 %, mais en baisse de -63,43 % par rapport au trimestre précédent ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires est de 512 millions de yuans, en hausse de +14,8 %, mais en baisse de -40,7 % par rapport au trimestre précédent. La croissance rapide des activités de l’entreprise se poursuit depuis deux années consécutives, atteignant un record historique, mais en raison des stocks, les résultats du Q4 n’ont pas été à la hauteur des attentes.

Quantité : La production et la vente d’or minéral ont diminué par rapport à l’an dernier, et les stocks d’or et d’argent minéraux du Q4 pourraient être retardés dans leur libération

En 2025, la production d’or minéral de l’entreprise est de 7,6 tonnes, en baisse de -5,47 % ; les ventes sont de 7,1 tonnes, en baisse de -11,68 % ; les stocks s’élèvent à 1,03 tonne, en hausse de +90,74 %. La production d’argent minéral est de 164 tonnes, en baisse de -16,30 % ; les ventes de 165 tonnes, en baisse de -6,29 % ; et les stocks de 32 tonnes, en baisse de -2,68 %. Parmi eux, la production d’or minéral du Q4 est de 2 tonnes, en hausse de +0,14 tonne par rapport au trimestre précédent ; les ventes sont de 1,13 tonne, en baisse de -0,73 tonne. La production d’argent minéral du Q4 est de 45,9 tonnes, en baisse de -10,5 tonnes ; les ventes de 32,1 tonnes, en baisse de -19,3 tonnes.

Prix : La vente unitaire a augmenté de manière significative, le coefficient de remise a légèrement diminué

Profitant de la hausse des prix des métaux précieux, le prix moyen de vente de l’or en 2025 est de 774 yuans/g, en hausse de +41 % par rapport à l’année précédente ; le taux de remise est de 97 %, en baisse de -1 point de pourcentage. Le prix moyen de vente de l’argent est de 7 yuans/g, en hausse de +25 % ; le taux de remise est de 81,6 %, en baisse de -5 points de pourcentage. Nous supposons que la baisse annuelle du coefficient de remise provient en partie du fait que certains stocks d’or et d’argent minéraux du Q4 n’ont pas été vendus, ce qui a entraîné un prix de vente annuel moyen inférieur au prix à terme annuel.

Coûts : La gestion des coûts est excellente, le coût de l’or minéral a légèrement diminué par rapport à l’an dernier

En 2025, le coût moyen de vente de l’or minéral est de 142,2 yuans/g, en baisse de -3,22 yuans/g ; la marge brute est de 81,63 %, en hausse de +8,09 points de pourcentage. Le coût moyen de vente de l’argent minéral est de 3,32 yuans/g, en hausse de +0,65 yuans/g ; la marge brute est de 52,81 %, en hausse de +0,38 points de pourcentage.

Frais : La gestion des frais est bonne, les investissements en R&D ont augmenté

En 2025, le total des quatre frais de l’entreprise s’élève à 694 millions de yuans, en hausse de +139 millions ; le ratio des quatre frais est de 4,1 %, en baisse de -0,02 point de pourcentage par rapport à l’année précédente, en baisse depuis deux années consécutives. Parmi eux : (1) Les dépenses de R&D en 2025 sont de 178 millions de yuans, en hausse de +48,76 %, un niveau record, principalement en raison de l’augmentation des investissements en R&D pour se concentrer sur la découverte de gisements et la recherche de procédés. (2) Les frais financiers en 2025 sont de 13 millions de yuans, en baisse de -46,85 %, principalement grâce à la poursuite du désendettement du bilan.

Croissance : La croissance en réserves est efficace, et les projets d’expansion progressent régulièrement

Au 2025, l’entreprise détient 280,9 tonnes d’or, d’argent et de ressources contrôlées ou supposées, avec une augmentation de 16,62 tonnes d’or et 296,57 tonnes d’argent cette année, ce qui dépasse la consommation, posant les bases pour l’exploitation future. Les projets d’expansion avancent de manière ordonnée : le projet d’extension de la mine d’or Qingshan Qingshui dans la province du Qinghai a terminé les démarches préliminaires pour la construction d’une nouvelle fosse de résidus ; la modernisation de l’usine de traitement de Heihe Lokke est en production ; le projet Twin Hills d’Osino, une ressource clé, devrait entrer en production au premier semestre 2027, et une fois achevé, il pourrait devenir la plus grande mine d’or unique de la Namibie, avec une production annuelle de 5 tonnes d’or.

Conseil d’investissement : En tenant compte de la hausse du prix de l’or, nous relevons nos prévisions de bénéfices, estimant que de 2026 à 2028, le bénéfice net attribuable aux actionnaires atteindra 5,21/6,90/8,30 milliards de yuans (contre 3,58/5,00 milliards en 2026-2027), avec un PER respectif de 14,3/10,8/9,0X, et maintenons la note « Achat ».

Risques : Risque de volatilité du prix de l’or, risque de croissance insuffisante de l’expansion, risque d’erreur dans les estimations.

Équipe Métaux de Tianfeng

Note : Le rapport cité dans le texte est extrait d’un rapport de recherche publié par l’Institut de recherche de Tianfeng Securities. Pour plus de détails, voir le rapport complet et les avertissements de risque.

Rapport de recherche sur les valeurs mobilières : « Analyse du rapport annuel 2025 de Shan Jin International : Avantage de faible coût maintenu, entrée dans une période de forte croissance minière durant le 14e plan quinquennal »

Date de publication : 26 mars 2026

Organisme de publication : Tianfeng Securities Co., Ltd. (agréée par la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières pour la consultation en investissement en valeurs mobilières)

Auteur du rapport :

Analyste : Liu Yiting    Email : liuyiting@tfzq.com

Certificat SAC : S1110523050001

Zeng Xianyi    Email : zengxianyi@tfzq.com

Certificat SAC : S1110524060002

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