Avis rapide de l'entreprise | Un report après un autre report, l'acquisition d'actifs liés par Shapu Aisi à une prime de 24 fois suscite l'attention des régulateurs, l'entreprise doit examiner attentivement la rationalité de la transaction

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Commentateur de Meiri  Du Yu

Sous l’éclairage intense de la régulation, l’acquisition à prix élevé et liée de Shapu Aisi (SH603168) est en train de tomber dans un cycle de « report - encore report ». Le 1er avril, la société a annoncé qu’elle repousserait à nouveau sa réponse à la demande d’informations de la Bourse de Shanghai, ce qui constitue déjà un nouveau retard après l’attention suscitée par cette affaire. Cette transaction, visant à acquérir en cash 528 millions de yuans le contrôleur et ses acteurs concertés de Shanghai Qinli Industrial Co., Ltd. (ci-après « Shanghai Qinli »), dont l’actif net comptable n’est que de 20,97 millions de yuans, affiche un taux d’appréciation de 2417,87 %, la Bourse ayant rapidement posé des questions le jour même de l’annonce. La réponse actuelle, indiquant qu’« une vérification et une amélioration supplémentaires sont nécessaires », n’a fait qu’accroître les doutes du marché.

La capacité de l’actif cible à soutenir une valorisation élevée et des attentes de croissance rapide est un point d’attention commun entre la régulation et les investisseurs. Shanghai Qinli, fondée en 2022, possède un actif principal, l’hôpital Tianlun, dont les données opérationnelles historiques et les performances promises présentent un décalage évident : en 2024 et 2025, le bénéfice net prévu est respectivement de 18,98 millions et 27,13 millions de yuans, tandis que la partie transactionnelle s’engage à ce que le bénéfice net de 2026 à 2028 ne soit pas inférieur à 32,4 millions, 37,3 millions et 42,65 millions de yuans, avec un engagement cumulé de 112 millions sur trois ans. Passant de moins de 20 millions à une croissance élevée sur trois ans, cette logique d’ascension peut-elle résister à l’épreuve ? De plus, le Centre d’Investissement et de Conseil en Valeurs de Chine a directement pointé plusieurs contradictions dans les prévisions de bénéfices — incohérences entre le nombre de lits et les données officielles, taux d’utilisation des lits bien supérieur à la moyenne régionale, coûts prévus non alignés avec l’expansion du nombre de lits.

L’explication de Shapu Aisi concernant cette acquisition est qu’elle mise sur une stratégie dans le domaine des services médicaux, soulignant que la société cible dispose déjà d’une capacité de profit stable. Cependant, cette déclaration n’a pas totalement dissipé les doutes du marché, surtout lorsque la situation financière de la société et le prix de transaction apparaissent en contraste saisissant, révélant davantage de risques. À la fin du troisième trimestre 2025, les liquidités et actifs financiers de transaction de la société s’élèvent à seulement environ 2,23 milliards de yuans, insuffisants pour couvrir le prix de 528 millions ; en 2024, le bénéfice net attribuable aux actionnaires a été déficitaire de 123 millions, et celui de 2025 devrait s’aggraver à une perte comprise entre 228 millions et 342 millions. Dans ce contexte de pertes continues, un emprunt pour acquérir les actifs du contrôleur pourrait-il nuire à la liquidité, à la capacité de remboursement et à la gestion future ?

Plus crucial encore, la surévaluation de cette transaction, combinée à ses liens avec la partie liée, constitue un double risque à surveiller de près. La contrepartie étant le contrôleur et ses acteurs concertés, la valeur d’évaluation de l’actif a été multipliée par 24 par rapport à sa valeur comptable, avec un ratio cours/bénéfice statique d’environ 19,45, alors que la société elle-même est déjà profondément en perte. Ce type de « manipulation de capital par inversion » pourrait-il impliquer un transfert de bénéfices vers des parties liées ? Si les performances promises ne sont pas tenues, la société cotée devra faire face à une dépréciation de goodwill et à une détérioration financière. Sous le voile du report, ce que Shapu Aisi doit montrer aux investisseurs, ce n’est pas seulement l’avancement de la vérification et de l’amélioration, mais aussi la rationalité de la décision, l’équité de la valorisation et le véritable respect des droits des petits et moyens actionnaires.

Sur le marché des capitaux, chaque report de réponse épuise la patience du marché et l’intégrité de l’entreprise. L’acquisition à 24 fois la valeur, comme un miroir grossissant, met en lumière la transparence des transactions liées et la conformité des comportements des contrôleurs. En poursuivant la transformation de ses activités, maintenir une divulgation d’informations en temps utile, complète et précise est la pierre angulaire pour préserver la confiance des investisseurs et la santé du marché. Pour Shapu Aisi, la manière de répondre aux questions sur la crédibilité des prévisions de performance, la faisabilité du financement et l’équité des transactions liées, sous la pression du report, sera un test clé de sa responsabilité sociale et de ses capacités de gouvernance. Après tout, derrière le halo de l’acquisition à prix élevé, se trouve l’attente profonde des investisseurs quant à la valeur future de la société cotée et au principe d’équité dans les transactions.

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